① 2024美聯(lián)儲(chǔ)議息即將收官 美股亢奮情緒延續(xù)到何時(shí)？

市場(chǎng)表現(xiàn)方面，經(jīng)歷了11月美國大選帶來的上漲行情后，美股近期有所分化。標(biāo)普500指數(shù)和道指迎來調(diào)整，科技股繼續(xù)保持上漲勢(shì)頭，納指迎來20000點(diǎn)里程碑。隔夜納指創(chuàng)新高，道指日線八連跌，大型科技股蘋果、亞馬遜、谷歌、特斯拉、博通均再創(chuàng)新高，人工智能再次成為焦點(diǎn)。資金流向方面，雖然市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將釋放準(zhǔn)備放慢甚至停止降息的信號(hào)，但12月降息毫無懸念，投資者連續(xù)第六周買入股票基金。根據(jù)倫交所（LSEG）提供的數(shù)據(jù)，近一周美股基金凈流入達(dá)到63.6億美元。與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金在此前一周大幅買入1213.3億美元后，凈流出26.7億美元。而在過去的九周里，美國股市錄得價(jià)值1860億美元的創(chuàng)紀(jì)錄流入。展望2025年的美股市場(chǎng)，嘉信理財(cái)表示，圍繞強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)的牛市理論似乎仍然完好無損——看漲的季節(jié)性、相對(duì)看漲的技術(shù)指標(biāo)，以及基金經(jīng)理追逐年終業(yè)績的潛力。浦銀國際認(rèn)為，明年美股表現(xiàn)仍將繼續(xù)向好，從估值角度，明年進(jìn)一步擴(kuò)張難度較大，而盈利端的表現(xiàn)更可能決定明年美股的走勢(shì)。因此，明年美股需聚焦企業(yè)的盈利能力，布局盈利增長強(qiáng)勁的行業(yè)。

星展銀行鄧志堅(jiān)：美國通脹升溫主要源于關(guān)稅預(yù)期，實(shí)際上通脹問題仍然存在，但并不嚴(yán)重，與70年代末要把利率升至20%的經(jīng)濟(jì)背景完全不一樣。而且從P＝MV/T來看，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過縮表以控制通脹。美聯(lián)儲(chǔ)縮表以來已經(jīng)減少了2.02萬億美元，而且縮表力度逐漸增加，2022年平均每月縮表519億，去年平均每月縮表699億，今年平均每月縮表734億。美聯(lián)儲(chǔ)可以利用減息刺激經(jīng)濟(jì)，同時(shí)以縮表來控制通脹。如果不是惡性通脹，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”之下的企業(yè)盈利大概率還是保持增長，股市有支撐。

光大證券國際證券策略師伍禮賢：當(dāng)前，市場(chǎng)幾乎認(rèn)定聯(lián)儲(chǔ)局本月將會(huì)進(jìn)一步降息25個(gè)基點(diǎn)。雖然現(xiàn)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)放緩，但總體經(jīng)濟(jì)韌性仍較明顯。在這種環(huán)境之下，預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)今年以來的降息步伐。我預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)將在今年12月份降息25個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再向下調(diào)整50個(gè)基點(diǎn)，致使美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率達(dá)至3.75至4.00水平。在降息環(huán)境之下，固然有理由認(rèn)為科技股或整體美股的估值向上。但對(duì)于科技股而言，行業(yè)目前所經(jīng)歷的高速增長能否維持，比降息步伐的快慢更重要。因?yàn)楸緛砜萍脊傻拇鬂q，最核心因素來自近年人工智能發(fā)展，驅(qū)動(dòng)原材料、芯片、軟件、智能模型、設(shè)備，以及電子產(chǎn)品應(yīng)用等整體產(chǎn)業(yè)鏈的需求上升。一方面提升企業(yè)盈利，另一方面提升市場(chǎng)對(duì)行業(yè)估值水平。因此，我認(rèn)為行業(yè)目前的高增長有望在明年維持，科技股將繼續(xù)受到行業(yè)高景氣度的影響而保持增長表現(xiàn)。

東方證券投資顧問應(yīng)雁芳：海外降息節(jié)奏變化，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)影響邊際效應(yīng)遞減。

② 美國或?qū)⒅卣裨齑瑯I(yè) 能否刺激美國科技以外的工業(yè)？

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月16日，《金融時(shí)報(bào)》全球商業(yè)專欄作家和副主編Rana Foroohar發(fā)文稱，傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)政策方面，特朗普將在其第二個(gè)任期內(nèi)削減政府對(duì)半導(dǎo)體、電動(dòng)汽車等行業(yè)的支持。但她認(rèn)為，這只是一種轉(zhuǎn)移注意力的花招，特朗普可能會(huì)推出一些工業(yè)政策，并尤其關(guān)注安全與商業(yè)交集的領(lǐng)域，比如航運(yùn)業(yè)。Foroohar表示，兩黨將于本周共同提案的《美國造船法案》（Ships for America Act）得到了包括民主黨參議員Mark Kelly、即將上任新政府國家安全顧問的共和黨國會(huì)議員Mike Waltz等多位政治人物的支持。這表明，許多即將加入新政府的人都認(rèn)為政府應(yīng)該支持重建美國工業(yè)基礎(chǔ)。此前，拜登政府的安全顧問Jake Sullivan表示，船只在工業(yè)戰(zhàn)略中已經(jīng)成為了新的“芯片”。

星展銀行鄧志堅(jiān)：這已經(jīng)不是美國第一次出現(xiàn)類似法案，2020年民主黨議員提出過類似的法案。當(dāng)時(shí)，該法案擴(kuò)大了對(duì)某些船用部件的國內(nèi)含量要求，并要求政府機(jī)構(gòu)只能采購美國國內(nèi)制造或改裝的船只?，F(xiàn)在的新法案更加希望擴(kuò)大其影響力，利用財(cái)政支出和稅收減免來提振造船業(yè)，以增加就業(yè)崗位。美國就業(yè)職位中，制造業(yè)人口僅占非農(nóng)就業(yè)人口中的8.1%，80年代初期，制造業(yè)人口占比高達(dá)20%。這一法案對(duì)職位的提升作用不大。不過，從側(cè)面看，美國各界正在尋求科技以外的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。這個(gè)意愿，可能在未來特朗普增加7.5萬億債務(wù)時(shí)將會(huì)更加明顯。

東方證券投資顧問應(yīng)雁芳：目前國內(nèi)傳統(tǒng)制造業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，兼并重組或成為最佳方式。

③ 奧多比“爆雷”：業(yè)績指引低于預(yù)期 華爾街擔(dān)憂AI公司沖擊

上周，奧多比（Adobe）公布了第四財(cái)季的業(yè)績報(bào)告，其營收、凈收入及季度調(diào)整后每股收益（EPS）均超出市場(chǎng)預(yù)期。不過，這一表現(xiàn)并未能平息市場(chǎng)對(duì)其長期增長前景的擔(dān)憂，Adobe對(duì)2025財(cái)年和該財(cái)年一季度的業(yè)績指引遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期。其中，營收預(yù)計(jì)2025財(cái)年為234億美元，不及分析師預(yù)期的238億美元；每股收益預(yù)計(jì)在20.20美元至20.50美元之間，不及分析師預(yù)期的20.52美元。美股盤后股價(jià)大跌，市場(chǎng)擔(dān)憂Adobe的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位可能會(huì)被新興AI初創(chuàng)公司取代。匯豐銀行分析師Stephen Bersey、Abhishek Shukla、Govinder Kumar發(fā)布報(bào)告稱，Adobe難以有效地將其AI功能貨幣化，并將其目標(biāo)價(jià)從536美元下調(diào)至510美元，維持“持有”評(píng)級(jí)。截至12月16日，今年以來，Adobe股價(jià)已下跌超21%。

星展銀行鄧志堅(jiān)：很多人以為科技的軟件和系統(tǒng)行業(yè)股價(jià)近兩年不如半導(dǎo)體，其實(shí)只是一個(gè)錯(cuò)覺，在科技企業(yè)中，近兩年表現(xiàn)前十大的軟件類股占了6家。很多人認(rèn)為AI在發(fā)展中，雖然推升了GPU，但卻打擊了奧多比（Adobe）的需求，因?yàn)锳I都可以做視頻，不再需要奧多比。實(shí)際上，奧多比全年?duì)I收同比增長11%，主營業(yè)務(wù)盈利增長15%。預(yù)期明年?duì)I收突破創(chuàng)紀(jì)錄的235億，按年增長18%，主營業(yè)務(wù)盈利增長40%。股價(jià)雖然不理想，主要是資金更青睞于硬件。但隨著AI即將進(jìn)入第二階段，推理AI所需的儲(chǔ)存芯片、通訊設(shè)備和應(yīng)用軟件需求將會(huì)逐漸增加。

東方證券投資顧問應(yīng)雁芳：在AI技術(shù)沖擊下，傳統(tǒng)軟件公司需積極尋求轉(zhuǎn)型。

④ 德勤：全球保險(xiǎn)公司股本回報(bào)率明年有望進(jìn)一步提高至10.7%

德勤《2025年全球保險(xiǎn)業(yè)展望》指出，一般保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域在今年第一季度起已有顯著復(fù)蘇，全球保險(xiǎn)公司的股本回報(bào)率預(yù)期在今年回升至約10%，并有望在明年進(jìn)一步提高至10.7%。而香港一般保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在今年上半年錄得毛保費(fèi)總額379億港元（同期增長2.7%），承保利潤同期增長31%達(dá)19億港元。2025年展望保持樂觀，在理賠支付整體下降與保費(fèi)急速上升的綜合影響下，一般保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望可進(jìn)一步提高盈利。在壽險(xiǎn)領(lǐng)域，成熟市場(chǎng)的保費(fèi)預(yù)計(jì)到2025年將增長1.5%，而內(nèi)地等新興市場(chǎng)銷售勢(shì)頭相對(duì)放緩，公司預(yù)測(cè)相關(guān)保費(fèi)在今年和明年分別提升7.2%和5.7%。同時(shí)，在年金險(xiǎn)領(lǐng)域，雖然政府和企業(yè)的養(yǎng)老金的支出預(yù)料將下降，但是新興市場(chǎng)不斷擴(kuò)大的中產(chǎn)階級(jí)預(yù)期將繼續(xù)推動(dòng)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品需求的增長。德勤最新研究預(yù)測(cè)，到2032年，人工智能相關(guān)的保險(xiǎn)保費(fèi)可能每年達(dá)到近47億美元，復(fù)合年增長率約為80%。此外，在客戶對(duì)跨渠道個(gè)性化需求的推動(dòng)下，嵌入式保險(xiǎn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2030年將在全球突破7220億美元。

星展銀行鄧志堅(jiān)：美國保險(xiǎn)業(yè)去年盈利按年增長32%，而今年預(yù)期將回落至18%，明年預(yù)期只有11%。不是業(yè)務(wù)沒有增長，主要的原因在于環(huán)球利率將會(huì)逐漸下降，影響保險(xiǎn)收益。所以保險(xiǎn)業(yè)的突破口，可能將是AI應(yīng)用，既是降低保險(xiǎn)公司成本，變得更高效，同時(shí)所有企業(yè)在利用AI時(shí)所產(chǎn)生的投保開支，也會(huì)促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

東方證券投資顧問應(yīng)雁芳：低估值+高股息，保險(xiǎn)板塊攻守兼?zhèn)洹?/span>

招銀國際中國保險(xiǎn)2025展望（2024-12-16發(fā)布）：四季度保險(xiǎn)板塊股價(jià)震蕩回調(diào)，更多反映對(duì)政策端預(yù)期的博弈。維持板塊“增持”評(píng)級(jí)，推薦資負(fù)匹配更優(yōu)、增長動(dòng)能持續(xù)向好的頭部險(xiǎn)企中國太保、中國人壽、中國平安和友邦保險(xiǎn)。

⑤ 扎克伯格今年出售了超過22億美元的Meta股票

最新數(shù)據(jù)顯示，Meta CEO馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）今年拋售了價(jià)值逾22億美元的Meta股票，創(chuàng)歷史新高。僅在12月，扎克伯格就賣出了價(jià)值1.532億美元的股票。相比之下，去年扎克伯格出售了價(jià)值超過4億美元的Meta股票。此前，該公司經(jīng)歷了兩年的銷售停滯。在此期間，由于扎克伯格努力將公司的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到元宇宙，導(dǎo)致公司股價(jià)大幅下跌。今年，扎克伯格出售了約460萬股股票，大約是去年的四倍，所帶來的收入是去年的五倍。此外，今年Meta的重點(diǎn)也轉(zhuǎn)向了生成式AI和更實(shí)用的可穿戴設(shè)備。截至12月16日，Meta今年股價(jià)上漲了75%，達(dá)到每股624.240美元。目前，扎克伯格在全球富豪榜上排名第三，個(gè)人凈資產(chǎn)達(dá)到了2190億美元，僅位居馬斯克和貝索斯之后。截至發(fā)稿，對(duì)于出售Meta股票一事，扎克伯格和Meta尚未發(fā)表評(píng)論。

光大證券國際證券策略師伍禮賢：今年以來，美股屢創(chuàng)新高，當(dāng)中大型科技股的股價(jià)攀升是市場(chǎng)向上的一大動(dòng)力。而隨著不少大型科技股股價(jià)處于歷史高位附近，一些科技企業(yè)的管理層亦出現(xiàn)高位減持的情況。例如Meta CEO扎克伯格今年拋售了超過22億美元Meta股票。這種情況反映著當(dāng)下Meta等一些大型科技，在經(jīng)歷盈利增長的同時(shí)，亦處于歷史較高估值水平。而高估值之下，提高了包括管理層在內(nèi)的投資者減持其持股比例的意愿。我認(rèn)為，在目前美國經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，且處于降息環(huán)境下，再疊加人工智能帶動(dòng)科技發(fā)展一日千里，科技股股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)或有望繼續(xù)維持。伴隨著未來這些科技企業(yè)的股價(jià)繼續(xù)向上，預(yù)計(jì)高管的減持情況將有所增加。

⑥ 華爾街看跌聲漸起 強(qiáng)勢(shì)美元明年將回歸理性？

考慮到特朗普的政策和美聯(lián)儲(chǔ)的降息可能會(huì)在2025年下半年給美元帶來壓力，華爾街開始看跌美元的前景。從摩根士丹利到摩根大通，大約有六位賣方策略師現(xiàn)在預(yù)測(cè)，美元最早將在明年年中見頂，然后開始下跌。其中，法國興業(yè)銀行預(yù)計(jì)ICE美元指數(shù)將在明年年底下跌6%；摩根士丹利利率策略師預(yù)計(jì)明年美國國債收益率的下降速度將快于全球其它地區(qū)，這將壓縮長期以來對(duì)美元有利的利差。數(shù)據(jù)方面，彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)今年迄今已上漲約6.3%，其中很大一部分漲幅出現(xiàn)在11月初美國大選日前后。自9月底以來，美元也一直處于上升態(tài)勢(shì)，疊加國際不利因素的影響，引發(fā)了新興市場(chǎng)貨幣創(chuàng)兩年來最大跌幅。根據(jù)摩根大通的新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)，過去兩個(gè)半月里，新興市場(chǎng)貨幣已下跌超過5%，或創(chuàng)下自2022年9月以來最大季度跌幅。這波跌勢(shì)范圍廣泛，彭博社追蹤的至少23種貨幣兌美元本季度均出現(xiàn)貶值，作為新興市場(chǎng)情緒代表的南非蘭特自9月底以來也下跌了約2.4%。

星展銀行鄧志堅(jiān)：美聯(lián)儲(chǔ)本月降息25個(gè)基點(diǎn)將是大概率事件，雖然這有可能不利于美元，但由于歐洲央行也在降息，所以美元指數(shù)短期內(nèi)反而能獲得支持。不過從中長期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期將會(huì)保持不變。雖說通脹可能升溫，但事實(shí)上并未干擾企業(yè)盈利增長。美聯(lián)儲(chǔ)沒有停止降息的必要性。如果美聯(lián)儲(chǔ)采取降息和縮表并存的貨幣政策，通脹仍將受控。只要維持降息周期，即使目標(biāo)利率錨定在3%-3.5%之間，而不是更低，美元對(duì)歐系貨幣仍保持強(qiáng)勢(shì)，但比起具有更強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利增長預(yù)期的亞洲而言，美元兌亞系貨幣可能中長期將處于疲弱態(tài)勢(shì)。