（本文作者王煜全，海銀資本創(chuàng)始合伙人）

12月11日，特斯拉股價延續(xù)飆升勢頭，大漲5.9%，收盤價達到424.77美元，創(chuàng)下歷史新高。與今年4月的低點相比，特斯拉股價已經(jīng)上漲超過200%。

投資者們認為，特斯拉在自動駕駛領(lǐng)域的技術(shù)突破將為其開辟新的收入來源，加上它在中國創(chuàng)下了新的銷售記錄，表現(xiàn)了強大的全球擴張能力。因此，特斯拉的市盈率已經(jīng)攀升至105的高位，遠超蘋果、微軟、谷歌等其他科技巨頭，也比自身的平均市盈率要高一倍以上。

然而，就在今年7月，當(dāng)特斯拉“跌跌不休”的時候，分析師們還在紛紛質(zhì)疑特斯拉的自動駕駛技術(shù)，認為它無法支撐當(dāng)前的高估值，雖然在全球電動汽車市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，但其增長潛力已經(jīng)受到市場競爭和自身業(yè)務(wù)瓶頸的限制。

僅僅半年時間，同一個公司、同樣的業(yè)務(wù)，卻有著不同的預(yù)期。看來股價漲跌，往往都是自我實現(xiàn)的預(yù)言。

當(dāng)然，有朋友會說，特朗普的勝選才是關(guān)鍵變量，作為特朗普的“榜一大哥”，馬斯克將獲得更多政治上的支持。沒錯，我們也同意，特朗普的勝選是投資者們信心的真正來源，讓大家對特斯拉的未來充滿了期待。

但有信心并不等于實際情況就極其樂觀。正如在特斯拉不斷下跌時，我曾分析特斯拉的基本面并表示看好，今天我也要潑潑冷水，冷靜分析一下未來特朗普究竟能為特斯拉帶來多大幫助。

首先，特朗普曾在其競選演講中指出，上任第一天就會取消拜登政府的電動汽車補貼政策。這無疑會打擊消費者購買電動汽車的積極性。過去，美國政府會為電動汽車消費者提供高達7500美元的聯(lián)邦稅收抵免，雖然這些錢很多都流向了通用、福特等車企，但對于推動電動汽車市場的發(fā)展仍然起到了重要作用。

未來，隨著補貼政策的終止，電動汽車將失去價格優(yōu)勢，讓美國本就不高的電動汽車滲透率進一步下降。特斯拉要想保持增長，就必須壓低售價，或推出更低價的車型，而這又將進一步壓縮利潤空間。而且，特斯拉市場占有率已超過50%，在市場整體萎縮的情況下，其銷量也不太可能實現(xiàn)翻倍增長，也就難以支撐當(dāng)前的高股價。

那特斯拉的無人出租車業(yè)務(wù)總應(yīng)該還不錯吧？前段時間，有知情人士透露，特朗普團隊計劃將制定全自動駕駛車輛的聯(lián)邦框架作為交通部的優(yōu)先事項之一，似乎有意讓特斯拉一步到位完成無人出租車的愿景。

雖然無人出租業(yè)務(wù)確實前景廣闊，但特斯拉要啟動這一業(yè)務(wù)還需跨越諸多障礙，要實現(xiàn)盈利更是遙遙無期，現(xiàn)在就將其計入股價之中顯然為時過早。

所以，歸根結(jié)底，我認為，特朗普真正能為特斯拉提供的幫助，在于讓特斯拉盡早獲得L3級自動駕駛的許可；而且，特斯拉獲得L3級自動駕駛許可，將是其電動汽車銷量爆發(fā)式增長的標(biāo)志。

不過，這件事情也并不簡單，并不是特朗普和馬斯克短時間內(nèi)就能完成的。

在美國的聯(lián)邦體制之下，雖然特朗普政府可以要求國家公路交通安全管理局為特斯拉開綠燈，但特斯拉還必須應(yīng)對各州法律和規(guī)定的差異。因為自動駕駛車輛的測試和部署，還需要得到各州相關(guān)部門的批準(zhǔn)。

目前，亞利桑那州、內(nèi)華達州和加利福尼亞州在自動駕駛車輛的測試和運營方面相對領(lǐng)先，但別忘了，亞利桑那州州長是民主黨人，加利福尼亞州更是民主黨的重要陣地，內(nèi)華達州也是重要的搖擺州。未來這些州到底是會給特斯拉提供幫助還是制造麻煩，存在很大不確定性。

但我們曾指出，L3級自動駕駛系統(tǒng)是電動汽車的殺手級應(yīng)用。一旦電動汽車普遍配置了L3級自動駕駛系統(tǒng)，燃油車將被迅速淘汰。

對于交通擁堵嚴(yán)重或通勤距離較長的消費者來說，開車無疑是非常疲勞的事情，需要時刻緊繃神經(jīng)以應(yīng)對各種突發(fā)事件。在高速駕駛過程中，哪怕分神看一下手機或拿水杯喝個水，都是極具風(fēng)險的事情。而在緩慢移動的車流里，昏昏欲睡的司機還要反復(fù)地一腳油門一腳剎車。

L2級自動駕駛系統(tǒng)雖然也能降低駕駛的難度，但仍需要駕駛員隨時介入操控汽車。L3自動駕駛系統(tǒng)能夠處理絕大部分的駕駛?cè)蝿?wù)，且車企都會承諾為L3自動駕駛系統(tǒng)承擔(dān)相關(guān)安全責(zé)任。這意味著駕駛員可以在旅途中娛樂放松或完成工作，不需要關(guān)注駕駛，這會使電動汽車的吸引力大增。

最近，特斯拉的FSDv13又帶來了一系列提升，車輛在各種場景下都能處理大多數(shù)駕駛?cè)蝿?wù)，包括高速公路駕駛、城市道路駕駛以及復(fù)雜路口的駕駛，并且已經(jīng)達到了從出發(fā)到結(jié)束完全不用介入的水平。可見其技術(shù)水平已經(jīng)成熟，未來若能獲得L3的批準(zhǔn)，必將大幅推動特斯拉的銷量。

綜上所述，我對特斯拉的長期前景持樂觀態(tài)度，甚至認為，就像福特用T型車淘汰馬車一樣，特斯拉將用L3級自動駕駛的電動汽車淘汰燃油車，引領(lǐng)電動汽車的新發(fā)展階段。但目前來看，特斯拉要做到這一點還需突破不少難關(guān)，什么時候能做到是個未知數(shù)，2025年可能能實現(xiàn)部分地區(qū)的試點，但要全面鋪開難度很大。所以其股票近期的大漲，只能是資本市場非理性的又一個例證而已。

所以，盡管有資本市場的短期擾動，我們還是維持原來的判斷：特斯拉短期增速有限，長期空間巨大。

（本文僅代表作者個人觀點）