（本文作者王煜全，海銀資本創(chuàng)始合伙人）

12月11日，特斯拉股價(jià)延續(xù)飆升勢(shì)頭，大漲5.9%，收盤價(jià)達(dá)到424.77美元，創(chuàng)下歷史新高。與今年4月的低點(diǎn)相比，特斯拉股價(jià)已經(jīng)上漲超過200%。

投資者們認(rèn)為，特斯拉在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的技術(shù)突破將為其開辟新的收入來源，加上它在中國創(chuàng)下了新的銷售記錄，表現(xiàn)了強(qiáng)大的全球擴(kuò)張能力。因此，特斯拉的市盈率已經(jīng)攀升至105的高位，遠(yuǎn)超蘋果、微軟、谷歌等其他科技巨頭，也比自身的平均市盈率要高一倍以上。

然而，就在今年7月，當(dāng)特斯拉“跌跌不休”的時(shí)候，分析師們還在紛紛質(zhì)疑特斯拉的自動(dòng)駕駛技術(shù)，認(rèn)為它無法支撐當(dāng)前的高估值，雖然在全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，但其增長潛力已經(jīng)受到市場(chǎng)競爭和自身業(yè)務(wù)瓶頸的限制。

僅僅半年時(shí)間，同一個(gè)公司、同樣的業(yè)務(wù)，卻有著不同的預(yù)期。看來股價(jià)漲跌，往往都是自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。

當(dāng)然，有朋友會(huì)說，特朗普的勝選才是關(guān)鍵變量，作為特朗普的“榜一大哥”，馬斯克將獲得更多政治上的支持。沒錯(cuò)，我們也同意，特朗普的勝選是投資者們信心的真正來源，讓大家對(duì)特斯拉的未來充滿了期待。

但有信心并不等于實(shí)際情況就極其樂觀。正如在特斯拉不斷下跌時(shí)，我曾分析特斯拉的基本面并表示看好，今天我也要潑潑冷水，冷靜分析一下未來特朗普究竟能為特斯拉帶來多大幫助。

首先，特朗普曾在其競選演講中指出，上任第一天就會(huì)取消拜登政府的電動(dòng)汽車補(bǔ)貼政策。這無疑會(huì)打擊消費(fèi)者購買電動(dòng)汽車的積極性。過去，美國政府會(huì)為電動(dòng)汽車消費(fèi)者提供高達(dá)7500美元的聯(lián)邦稅收抵免，雖然這些錢很多都流向了通用、福特等車企，但對(duì)于推動(dòng)電動(dòng)汽車市場(chǎng)的發(fā)展仍然起到了重要作用。

未來，隨著補(bǔ)貼政策的終止，電動(dòng)汽車將失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，讓美國本就不高的電動(dòng)汽車滲透率進(jìn)一步下降。特斯拉要想保持增長，就必須壓低售價(jià)，或推出更低價(jià)的車型，而這又將進(jìn)一步壓縮利潤空間。而且，特斯拉市場(chǎng)占有率已超過50%，在市場(chǎng)整體萎縮的情況下，其銷量也不太可能實(shí)現(xiàn)翻倍增長，也就難以支撐當(dāng)前的高股價(jià)。

那特斯拉的無人出租車業(yè)務(wù)總應(yīng)該還不錯(cuò)吧？前段時(shí)間，有知情人士透露，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)計(jì)劃將制定全自動(dòng)駕駛車輛的聯(lián)邦框架作為交通部的優(yōu)先事項(xiàng)之一，似乎有意讓特斯拉一步到位完成無人出租車的愿景。

雖然無人出租業(yè)務(wù)確實(shí)前景廣闊，但特斯拉要啟動(dòng)這一業(yè)務(wù)還需跨越諸多障礙，要實(shí)現(xiàn)盈利更是遙遙無期，現(xiàn)在就將其計(jì)入股價(jià)之中顯然為時(shí)過早。

所以，歸根結(jié)底，我認(rèn)為，特朗普真正能為特斯拉提供的幫助，在于讓特斯拉盡早獲得L3級(jí)自動(dòng)駕駛的許可；而且，特斯拉獲得L3級(jí)自動(dòng)駕駛許可，將是其電動(dòng)汽車銷量爆發(fā)式增長的標(biāo)志。

不過，這件事情也并不簡單，并不是特朗普和馬斯克短時(shí)間內(nèi)就能完成的。

在美國的聯(lián)邦體制之下，雖然特朗普政府可以要求國家公路交通安全管理局為特斯拉開綠燈，但特斯拉還必須應(yīng)對(duì)各州法律和規(guī)定的差異。因?yàn)樽詣?dòng)駕駛車輛的測(cè)試和部署，還需要得到各州相關(guān)部門的批準(zhǔn)。

目前，亞利桑那州、內(nèi)華達(dá)州和加利福尼亞州在自動(dòng)駕駛車輛的測(cè)試和運(yùn)營方面相對(duì)領(lǐng)先，但別忘了，亞利桑那州州長是民主黨人，加利福尼亞州更是民主黨的重要陣地，內(nèi)華達(dá)州也是重要的搖擺州。未來這些州到底是會(huì)給特斯拉提供幫助還是制造麻煩，存在很大不確定性。

但我們?cè)赋?，L3級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)是電動(dòng)汽車的殺手級(jí)應(yīng)用。一旦電動(dòng)汽車普遍配置了L3級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，燃油車將被迅速淘汰。

對(duì)于交通擁堵嚴(yán)重或通勤距離較長的消費(fèi)者來說，開車無疑是非常疲勞的事情，需要時(shí)刻緊繃神經(jīng)以應(yīng)對(duì)各種突發(fā)事件。在高速駕駛過程中，哪怕分神看一下手機(jī)或拿水杯喝個(gè)水，都是極具風(fēng)險(xiǎn)的事情。而在緩慢移動(dòng)的車流里，昏昏欲睡的司機(jī)還要反復(fù)地一腳油門一腳剎車。

L2級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)雖然也能降低駕駛的難度，但仍需要駕駛員隨時(shí)介入操控汽車。L3自動(dòng)駕駛系統(tǒng)能夠處理絕大部分的駕駛?cè)蝿?wù)，且車企都會(huì)承諾為L3自動(dòng)駕駛系統(tǒng)承擔(dān)相關(guān)安全責(zé)任。這意味著駕駛員可以在旅途中娛樂放松或完成工作，不需要關(guān)注駕駛，這會(huì)使電動(dòng)汽車的吸引力大增。

最近，特斯拉的FSDv13又帶來了一系列提升，車輛在各種場(chǎng)景下都能處理大多數(shù)駕駛?cè)蝿?wù)，包括高速公路駕駛、城市道路駕駛以及復(fù)雜路口的駕駛，并且已經(jīng)達(dá)到了從出發(fā)到結(jié)束完全不用介入的水平。可見其技術(shù)水平已經(jīng)成熟，未來若能獲得L3的批準(zhǔn)，必將大幅推動(dòng)特斯拉的銷量。

綜上所述，我對(duì)特斯拉的長期前景持樂觀態(tài)度，甚至認(rèn)為，就像福特用T型車淘汰馬車一樣，特斯拉將用L3級(jí)自動(dòng)駕駛的電動(dòng)汽車淘汰燃油車，引領(lǐng)電動(dòng)汽車的新發(fā)展階段。但目前來看，特斯拉要做到這一點(diǎn)還需突破不少難關(guān)，什么時(shí)候能做到是個(gè)未知數(shù)，2025年可能能實(shí)現(xiàn)部分地區(qū)的試點(diǎn)，但要全面鋪開難度很大。所以其股票近期的大漲，只能是資本市場(chǎng)非理性的又一個(gè)例證而已。

所以，盡管有資本市場(chǎng)的短期擾動(dòng)，我們還是維持原來的判斷：特斯拉短期增速有限，長期空間巨大。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）