隨著2024年步入尾聲，日本股市雖整體表現(xiàn)穩(wěn)健，但海外資金的持續(xù)撤離為市場(chǎng)前景增添了更多不確定性。

根據(jù)日本交易所集團(tuán)的數(shù)據(jù)，截至12月第3周，海外投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)的累計(jì)凈賣出額達(dá)2755億日元。而從短線投資特征更明顯的股指期貨來(lái)看，全年累計(jì)凈賣出額高達(dá)4.8503萬(wàn)億日元，現(xiàn)貨與期貨合計(jì)凈賣出金額超過(guò)5萬(wàn)億日元。這一數(shù)字與2023年全年凈買入約6萬(wàn)億日元的情況形成鮮明對(duì)比。

相比不斷創(chuàng)出新高的美國(guó)股市，日本市場(chǎng)波動(dòng)率居高不下，政策預(yù)期黯淡，加之匯率走勢(shì)的不確定性，被認(rèn)為正在削弱其對(duì)海外投資者的吸引力。然而，一些策略師依然對(duì)日本市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為近年來(lái)的企業(yè)治理改革已成為增強(qiáng)海外投資者信心的重要驅(qū)動(dòng)力之一。

摩根大通策略師西原理惠（Rie Nishihara）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“隨著經(jīng)濟(jì)逐步邁入常態(tài)化的第三年，我們預(yù)計(jì)日本股市將進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)階段，而企業(yè)治理改革將推動(dòng)企業(yè)行為發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化?！彼€提及，特朗普政策引發(fā)的一些宏觀效應(yīng)，例如日元相對(duì)走弱，也可能為日本市場(chǎng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

8月暴跌的余震

年初至5月中旬，海外資金一度凈買入日本股票現(xiàn)貨接近5萬(wàn)億日元，但隨后快速回吐，下半年轉(zhuǎn)為凈賣出。從以貨幣政策和經(jīng)濟(jì)前景為依據(jù)的宏觀基金，到追逐短期波動(dòng)的CTA策略，海外資金對(duì)日本股市的興趣正在全面減弱。

造成外資撤離的關(guān)鍵原因之一是日本市場(chǎng)波動(dòng)率的持續(xù)高企。2024年8月，日經(jīng)平均股指單日暴跌逾4400點(diǎn)，成為外資撤離的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。顯示波動(dòng)率預(yù)期的日經(jīng)平均VI指數(shù)在8月一度飆升至80以上，盡管隨后有所回落，但目前仍徘徊在20以上，成為影響投資信心的重要因素。此次暴跌由多重因素共同推動(dòng)，包括日本央行加息預(yù)期升溫、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不安以及全球資金流動(dòng)方向的調(diào)整。

匯率的不確定性則是另一個(gè)讓投資者望而卻步的原因。日本央行的加息路徑和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走勢(shì)依然存在諸多變數(shù)，為市場(chǎng)前景蒙上了一層迷霧。施羅德投資多元化資產(chǎn)投資全球主管帕特里克·布倫納（Patrick Brenner）表示，“日本股市對(duì)匯率和利率的敏感性顯著提高，長(zhǎng)期投資者難以承受資產(chǎn)價(jià)值因匯率大幅波動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)”。

“內(nèi)升外降”

政策缺乏吸引力也是外資撤離的另一重要原因。與美國(guó)未來(lái)特朗普新一屆政府可能通過(guò)減稅等措施吸引資本不同，石破茂政府的政策更多聚焦于內(nèi)部調(diào)整，例如提高財(cái)政穩(wěn)定性和推進(jìn)社會(huì)保障改革，但在放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入或刺激外資投資方面并無(wú)顯著突破。瑞穗證券首席股票策略師菊地正俊認(rèn)為，“石破政府的政策更多著眼于內(nèi)部調(diào)整，缺乏吸引海外資本的放寬限制措施，因此在國(guó)際投資者中的評(píng)價(jià)較低”。

盡管如此，2024年日本股市全年仍錄得18%的漲幅。這一漲幅主要由上市公司大規(guī)模股票回購(gòu)支撐。從年初至12月，所謂“事業(yè)法人”凈買入金額達(dá)7.8萬(wàn)億日元，幾乎完全吸收了海外投資者的賣盤(pán)壓力。

然而，過(guò)度依賴企業(yè)回購(gòu)的模式也帶來(lái)了市場(chǎng)的長(zhǎng)期隱憂。分析人士認(rèn)為，盡管企業(yè)回購(gòu)已成為支撐日本股市的重要力量，但這一增長(zhǎng)模式過(guò)于依賴內(nèi)部資金循環(huán)，難以真正緩解外部資金持續(xù)流出的壓力。在經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境未見(jiàn)顯著改善的情況下，日本股市或許很難擺脫這種“內(nèi)升外降”的被動(dòng)局面。