超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)

亓寧/文

隨著重大會(huì)議首提“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，2025年宏觀調(diào)控的主基調(diào)“一錘定音”，“更加積極有為的宏觀政策”脈絡(luò)逐漸清晰。

這是一次重要轉(zhuǎn)向——貨幣政策立場(chǎng)由持續(xù)14年的“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，財(cái)政政策從“積極”到“更加積極”，首次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”……如何打好政策組合拳，讓財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、貿(mào)易、環(huán)保、監(jiān)管等政策和改革開(kāi)放舉措更好協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)政策合力，市場(chǎng)拭目以待。

2025年，我們有望看到財(cái)政更多發(fā)力，提高財(cái)政赤字率、加大財(cái)政支出力度、優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債、增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用等，是“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”之要義；2025年，我們有望看到央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，同時(shí)，國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等新工具被更多使用，寬貨幣與穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差之間的關(guān)系更加平衡，創(chuàng)新金融工具維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定在探索中走向常態(tài)化。

面對(duì)需求不足，擴(kuò)大內(nèi)需尤其是居民消費(fèi)、提高投資效益，是明年穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。在增量財(cái)政使用上，提高用于促消費(fèi)的比重、降低用于投資的比重，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，是惠民生、促消費(fèi)、增后勁的政策導(dǎo)向，也是市場(chǎng)的共同期望。

牢守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)，是2025年穩(wěn)增長(zhǎng)不能松的弦。一攬子總額達(dá)12萬(wàn)億元的空前化債方案將有序落地；房地產(chǎn)供給控制增量、盤(pán)活存量是構(gòu)建發(fā)展新模式的必經(jīng)之路；中小金融機(jī)構(gòu)的改革化險(xiǎn)仍在加速推進(jìn)。

從擴(kuò)內(nèi)需到現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、經(jīng)濟(jì)體制改革、高水平對(duì)外開(kāi)放，從防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)到城鄉(xiāng)融合發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、全面綠色轉(zhuǎn)型，再到保障和改善民生，增強(qiáng)人民群眾獲得感、幸福感、安全感，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于9項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)的部署，樣樣是關(guān)鍵、條條是重點(diǎn)。2025年，一套多元化的政策組合拳在路上。

適度寬松

杜川/文

自2011年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策基調(diào)一直維持“穩(wěn)健”。時(shí)隔14年，中國(guó)貨幣政策基調(diào)首次由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。

今年，中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，重回2008年~2010年應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)期間的政策取向表述。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨不少困難和挑戰(zhàn)，貨幣政策適度寬松如何兌現(xiàn)？答案是，支持性貨幣政策立場(chǎng)不改，總量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)協(xié)同發(fā)力，全力穩(wěn)增長(zhǎng)。

一方面，在總量上繼續(xù)施力。2025年流動(dòng)性調(diào)控基調(diào)將從“合理充裕”變?yōu)?ldquo;充裕”，意味著央行的呵護(hù)力度不減。央行研究局局長(zhǎng)王信日前表示，目前我國(guó)平均存款準(zhǔn)備金率是6.6%，進(jìn)一步降準(zhǔn)還有空間。

另一方面，在價(jià)格上持續(xù)發(fā)力。為盤(pán)活資金活性、穩(wěn)定物價(jià)回升，2025年繼續(xù)降息存在一定必要性。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在利率傳導(dǎo)和流動(dòng)性充裕下，LPR報(bào)價(jià)也會(huì)隨之下行，從而推動(dòng)貸款利率走低。但“穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差”內(nèi)外雙重約束再現(xiàn)，降息時(shí)點(diǎn)和幅度仍需相機(jī)抉擇。

政策加碼基調(diào)明確，降息降準(zhǔn)仍有空間，預(yù)計(jì)各類(lèi)貨幣政策工具將更大程度發(fā)揮合力。

截至9月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額為6.66萬(wàn)億元。市場(chǎng)分析認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定價(jià)后續(xù)存在下調(diào)空間。此外，在新的貨幣政策框架之下，面對(duì)穩(wěn)住樓市股市新要求，未來(lái)金融工具的創(chuàng)新也值得期待。

醫(yī)保數(shù)據(jù)開(kāi)放

郭晉暉/文

2024年，國(guó)家醫(yī)保局成立了大數(shù)據(jù)中心，海量醫(yī)保數(shù)據(jù)的應(yīng)用和管理工作再度升級(jí)，2025年將成為我國(guó)醫(yī)保數(shù)據(jù)開(kāi)放的元年。

近日，國(guó)家醫(yī)保局頻繁釋放醫(yī)保數(shù)據(jù)開(kāi)放的信號(hào)，除了備受市場(chǎng)關(guān)注的醫(yī)保數(shù)據(jù)賦能商業(yè)保險(xiǎn)公司、醫(yī)保基金與商業(yè)保險(xiǎn)同步結(jié)算之外，在追溯碼的采集應(yīng)用，醫(yī)保影像云共享路徑等方面也在探索醫(yī)保數(shù)據(jù)賦能醫(yī)藥機(jī)構(gòu)的路徑。

全國(guó)醫(yī)療保障信息平臺(tái)匯集了全國(guó)13.3億參保人、114萬(wàn)家定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥店、1.7萬(wàn)家醫(yī)藥企業(yè)、37.6萬(wàn)個(gè)藥品耗材的醫(yī)保相關(guān)信息，支撐著全國(guó)每年約3萬(wàn)億元、100億人次的醫(yī)保費(fèi)用的收支和直接結(jié)算。

利用海量醫(yī)保數(shù)據(jù)資源來(lái)激發(fā)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展新動(dòng)能，是2025年醫(yī)保增量改革的任務(wù)之一。

全國(guó)醫(yī)保工作會(huì)議提出，醫(yī)保部門(mén)將探索在數(shù)據(jù)共享、個(gè)賬使用、費(fèi)用結(jié)算和打擊欺詐騙保等方面，與投資真金白銀支持創(chuàng)新藥械的商保公司進(jìn)行更高水平合作。

2023年，我國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)保費(fèi)收入約9000億元，但整體賠付率尚有待提高。商業(yè)健康保險(xiǎn)面臨信息不對(duì)稱(chēng)、機(jī)構(gòu)營(yíng)銷(xiāo)核保成本高、賠付率較低、打擊欺詐騙保難度大等問(wèn)題。醫(yī)保數(shù)據(jù)開(kāi)放將大幅降低現(xiàn)有商業(yè)健康保險(xiǎn)的營(yíng)銷(xiāo)成本和核驗(yàn)成本，有效提高商業(yè)保險(xiǎn)的服務(wù)質(zhì)量和效率。

2025年，國(guó)家醫(yī)保局還將推動(dòng)藥品耗材追溯碼全場(chǎng)景應(yīng)用，要求2025年7月1日前實(shí)現(xiàn)“藥品追溯碼”應(yīng)掃盡掃。對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，將來(lái)國(guó)家醫(yī)保信息平臺(tái)可免費(fèi)批量提供本企業(yè)符合國(guó)家規(guī)定的、不用于統(tǒng)方的藥品耗材追溯信息，為醫(yī)藥企業(yè)降低相關(guān)成本。

年末，國(guó)家醫(yī)保局正式啟動(dòng)醫(yī)保影像云共享路徑，各省份影像管理機(jī)構(gòu)系統(tǒng)中的影像目錄數(shù)據(jù)可上傳到國(guó)家醫(yī)保影像數(shù)據(jù)云共享中心，全國(guó)的醫(yī)保影像信息將逐步實(shí)現(xiàn)共享互通。

“影像云”平臺(tái)將分散在醫(yī)療機(jī)構(gòu)的海量、高質(zhì)量影像數(shù)據(jù)匯聚起來(lái)后，能夠促進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查結(jié)果共享互認(rèn)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人健康信息的連續(xù)貫通，未來(lái)還可為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、臨床醫(yī)生診療、AI輔助診療、云存儲(chǔ)、商保公司等進(jìn)行數(shù)據(jù)賦能。

完善生育支持政策體系

郭晉暉/文

“建設(shè)生育友好型社會(huì)”已被列入我國(guó)進(jìn)一步全面深化改革的重要任務(wù)單之中，2025年，更多重磅的支持生育政策將陸續(xù)落地，政策目標(biāo)指向推動(dòng)實(shí)現(xiàn)適度生育，促進(jìn)人口的高質(zhì)量發(fā)展。

人口學(xué)家認(rèn)為，我國(guó)的人口政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)生育，中央和地方出臺(tái)的支持生育政策都帶有明顯的鼓勵(lì)性和激勵(lì)性。

我國(guó)已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)人口負(fù)增長(zhǎng)，總和生育率也在全球主要經(jīng)濟(jì)體中處于低位。要實(shí)現(xiàn)人口高質(zhì)量發(fā)展，必須努力保持適度生育水平和人口規(guī)模，同時(shí)，我國(guó)社會(huì)所面臨的老齡化和少子化的問(wèn)題，也需通過(guò)鼓勵(lì)生育來(lái)加以緩解。

2024年10月末，國(guó)務(wù)院辦公廳公開(kāi)《關(guān)于加快完善生育支持政策體系推動(dòng)建設(shè)生育友好型社會(huì)的若干措施》，提出了國(guó)家級(jí)一攬子支持生育的重磅政策。針對(duì)當(dāng)前人們比較普遍存在的“不想生、不敢生”的情況，國(guó)家提出強(qiáng)化教育、住房、就業(yè)等支持措施，營(yíng)造生育友好社會(huì)氛圍。這些用“真金白銀”降低生育、養(yǎng)育、教育成本的措施將在2025年密集落地。

經(jīng)濟(jì)成本是制約生育的關(guān)鍵因素之一，國(guó)務(wù)院首次提出建立生育補(bǔ)貼制度，制定生育補(bǔ)貼制度實(shí)施方案和管理規(guī)范，指導(dǎo)地方做好政策銜接，積極穩(wěn)妥抓好落實(shí)。目前全國(guó)有20多個(gè)省份探索實(shí)施了生育補(bǔ)貼制度，下一步就是要明確各級(jí)財(cái)政的成本分擔(dān)比例、補(bǔ)貼對(duì)象、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和方式等問(wèn)題。

醫(yī)保部門(mén)也在綜合運(yùn)用醫(yī)保政策工具積極支持生育，持續(xù)降低生育成本。從2月開(kāi)始，國(guó)家醫(yī)保局推動(dòng)輔助生殖類(lèi)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目納入醫(yī)保支付，切實(shí)降低生育成本，目前已有27個(gè)省份將輔助生殖項(xiàng)目納入醫(yī)保支付，惠及百萬(wàn)人次。

2025年，生育保險(xiǎn)覆蓋面將進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)家醫(yī)保局指導(dǎo)有條件的地方將參加職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)的靈活就業(yè)人員、新就業(yè)形態(tài)人員納入生育保險(xiǎn)保障范圍。

軌道上的長(zhǎng)三角

金葉子/文

隨著滬蘇湖高鐵的正式通車(chē)，軌道上的長(zhǎng)三角更進(jìn)一步。

2024年12月26日，滬蘇湖高鐵正式開(kāi)通運(yùn)營(yíng)，這條自上海虹橋站引出，途經(jīng)江蘇省蘇州市，終至浙江省湖州市湖州站的高鐵，設(shè)計(jì)時(shí)速為350公里，雖然線(xiàn)路全長(zhǎng)只有164公里，但橫穿“長(zhǎng)三角之心”——長(zhǎng)三角生態(tài)綠色一體化發(fā)展示范區(qū)，是長(zhǎng)三角高鐵網(wǎng)中唯一一條一次性貫通江浙滬的大通道。

隨著滬蘇湖高鐵開(kāi)通運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)三角鐵路營(yíng)業(yè)里程突破1.5萬(wàn)公里，其中高鐵營(yíng)業(yè)里程超7700公里，長(zhǎng)三角成為我國(guó)高鐵網(wǎng)最密集的區(qū)域。

根據(jù)《長(zhǎng)江三角洲地區(qū)多層次軌道交通規(guī)劃》（下稱(chēng)“規(guī)劃”），到2025年基本建成軌道上的長(zhǎng)三角。干線(xiàn)鐵路營(yíng)業(yè)里程約1.7萬(wàn)公里，其中高速鐵路約8000公里，形成長(zhǎng)三角與相鄰城市群及省會(huì)城市3小時(shí)區(qū)際交通圈。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，交通是先導(dǎo)。服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的交通一旦在一個(gè)城市貫通，對(duì)城市功能、產(chǎn)業(yè)布局以及人口導(dǎo)入都會(huì)有很大的改善。高鐵圈對(duì)加速長(zhǎng)三角區(qū)域一體化協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)發(fā)展具有重要意義，也讓長(zhǎng)三角區(qū)域的產(chǎn)業(yè)能得以重新布局，轉(zhuǎn)移和重組。

經(jīng)濟(jì)總量占全國(guó)四分之一的長(zhǎng)三角，除了干線(xiàn)鐵路的建設(shè)，還在加快打造多層次軌道交通網(wǎng)絡(luò)。

上述規(guī)劃提出，長(zhǎng)三角地區(qū)要統(tǒng)籌干線(xiàn)鐵路、城際鐵路、市域（郊）鐵路、城市軌道交通規(guī)劃布局和一體銜接，打造四網(wǎng)融合、覆蓋充分、內(nèi)暢外通的軌道交通網(wǎng)絡(luò)。

根據(jù)規(guī)劃，到2025年，長(zhǎng)三角城際鐵路營(yíng)業(yè)里程約1500公里，相鄰大城市間及上海、南京、杭州、合肥、寧波與周邊城市形成1~1.5小時(shí)城際交通圈。市域(郊)鐵路營(yíng)業(yè)里程約1000公里。

一般來(lái)說(shuō)，城際鐵路、市域（郊）鐵路介于地鐵與國(guó)家干線(xiàn)鐵路之間存在的“空白地帶”，主要服務(wù)城市群、都市圈，比如在城鎮(zhèn)化程度較高的長(zhǎng)三角地區(qū)，都市圈中心與郊區(qū)、周邊體量較小城市都具有較大通勤、商務(wù)等客運(yùn)需求，就適合市域（郊）鐵路，這也是軌道上長(zhǎng)三角現(xiàn)階段的建設(shè)重點(diǎn)。

滬蘇湖開(kāi)通的第二天，12月27日，歷時(shí)5年建設(shè)的上海軌道交通市域線(xiàn)機(jī)場(chǎng)聯(lián)絡(luò)線(xiàn)開(kāi)通運(yùn)營(yíng)。這條東西向骨干軸線(xiàn)的市域線(xiàn)，與還在建設(shè)的嘉閔線(xiàn)、示范區(qū)線(xiàn)、南匯支線(xiàn)等市域線(xiàn)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，一起服務(wù)上海大都市圈。

在長(zhǎng)三角四網(wǎng)融合的軌道交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)格局下，運(yùn)營(yíng)管理也將會(huì)呈現(xiàn)一體化的局面。12月26日，環(huán)滬軌道交通運(yùn)營(yíng)有限公司揭牌，由滬蘇浙共同出資，負(fù)責(zé)近滬地區(qū)不承擔(dān)國(guó)鐵路網(wǎng)功能的跨省線(xiàn)路運(yùn)營(yíng)管理工作。這也意味著未來(lái)將充分發(fā)揮三省一市各自?xún)?yōu)勢(shì)，推動(dòng)長(zhǎng)三角地區(qū)跨省城際、市域鐵路運(yùn)營(yíng)一體化，服務(wù)長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和人民群眾便捷出行。

宏觀審慎與金融穩(wěn)定

杜川/文

在全球金融危機(jī)之后，主要經(jīng)濟(jì)體央行普遍將“金融穩(wěn)定”納入政策目標(biāo)體系。我國(guó)也圍繞貨幣政策助力金融穩(wěn)定做出諸多探索，但主要沿用傳統(tǒng)流動(dòng)性管理思路來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。這一表述釋放出未來(lái)央行將在支持金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行方面發(fā)揮更大作用；標(biāo)志著金融穩(wěn)定將成為我國(guó)貨幣政策重要目標(biāo)，貨幣政策工具創(chuàng)新也將進(jìn)一步加快。

事實(shí)上，2024年以來(lái)，央行已在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了一系列工具創(chuàng)新。例如，開(kāi)展國(guó)債借入，恢復(fù)國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作工具等，這些創(chuàng)新對(duì)加強(qiáng)央行流動(dòng)性管理、穩(wěn)定金融市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用。新創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更是體現(xiàn)了中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定職能的拓展和新的探索。

2025年，預(yù)計(jì)央行還將提高公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的創(chuàng)新力度，加強(qiáng)創(chuàng)新性公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的時(shí)效性。同時(shí)，在宏觀審慎和金融穩(wěn)定的功能上，逐步做到對(duì)金融領(lǐng)域的全覆蓋。

并購(gòu)重組打開(kāi)空間

杜卿卿/文

并購(gòu)重組是今年資本市場(chǎng)最熱門(mén)話(huà)題。從4月新“國(guó)九條”提出鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量，并強(qiáng)調(diào)加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)以來(lái)，并購(gòu)市場(chǎng)支持政策不斷。

先是6月19日證監(jiān)會(huì)主席吳清在陸家嘴論壇上宣布推出“科創(chuàng)板八條”，不僅透露將建立健全開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購(gòu)重組“綠色通道”，更是明確表態(tài)要更大力度支持并購(gòu)重組。具體包括，支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合；提高并購(gòu)重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)；豐富并購(gòu)重組支付工具，開(kāi)展股份對(duì)價(jià)分期支付研究；支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開(kāi)展吸收合并。

緊接著，國(guó)辦印發(fā)“創(chuàng)投17條”，要求充分發(fā)揮滬深交易所主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（北交所）、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)及其“專(zhuān)精特新”專(zhuān)板功能，拓寬并購(gòu)重組退出渠道。對(duì)突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)，建立上市融資、債券發(fā)行、并購(gòu)重組綠色通道，提高全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（北交所）發(fā)行審核質(zhì)效。

而“9.24新政”推出“并購(gòu)六條”后，直接將并購(gòu)重組熱潮推上一個(gè)新臺(tái)階。新政不僅明確支持跨界并購(gòu)、允許并購(gòu)未盈利資產(chǎn)，還包括提高監(jiān)管包容度、提高交易效率、提升中介服務(wù)水平，并加強(qiáng)監(jiān)管，為并購(gòu)重組市場(chǎng)打開(kāi)了更大空間。

受各級(jí)政策支持，并購(gòu)市場(chǎng)數(shù)據(jù)一改過(guò)去連續(xù)幾年的下跌態(tài)勢(shì)快速回暖。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2024年7~10月上市公司公告重大資產(chǎn)重組計(jì)劃60單，較去年同期數(shù)量翻倍。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，本輪并購(gòu)活躍將不再是一波“浪潮”或短暫熱度，并購(gòu)重組的長(zhǎng)期效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)，“并購(gòu)時(shí)代”的長(zhǎng)期趨勢(shì)正在形成，2025年將看到更多并購(gòu)案例不斷落地。

耐心資本

黃思瑜/文

“耐心資本”在2024年被多個(gè)重磅會(huì)議反復(fù)提及，熱度不斷攀升，成為進(jìn)一步促進(jìn)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)的著力點(diǎn)。

4月30日，中央政治局會(huì)議指出“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”。這是“耐心資本”首次在中央政治局會(huì)議上被提及。之后，黨的二十屆三中全會(huì)提出，“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。這意味著壯大耐心資本在國(guó)家層面有著重要地位。

“耐心資本”是具有長(zhǎng)期主義精神的資本，不受市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)可以發(fā)揮重要作用，包括促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定資本市場(chǎng)、支持企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)等。

當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，要大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，需要長(zhǎng)期資本的持續(xù)助力。因?yàn)榭萍紕?chuàng)新研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，離不開(kāi)耐心資本等金融資源的長(zhǎng)期支持。

其中，支持中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金是培育壯大耐心資本的一個(gè)重要舉措。相關(guān)政策措施明確，中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金要長(zhǎng)期支持陪伴科技創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)壯大，中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)期最長(zhǎng)可達(dá)15年，較一般股權(quán)投資基金延長(zhǎng)近1倍。

就二級(jí)市場(chǎng)而言，為大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，努力提振資本市場(chǎng)，今年9月，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金、完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”制度環(huán)境等方面推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)工作作出部署時(shí)也強(qiáng)調(diào)，健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)。由此來(lái)看，培育壯大耐心資本的相關(guān)支持政策有望持續(xù)完善。

養(yǎng)老金融

楊倩雯/文

被列入金融“五篇大文章”之后，養(yǎng)老金融2024年的發(fā)展“肉眼可見(jiàn)”地達(dá)到了新高度。隨著我國(guó)老齡化的繼續(xù)加快和政策不斷推進(jìn)，2025年養(yǎng)老金融毫無(wú)疑問(wèn)地將繼續(xù)成為“熱詞”，進(jìn)一步從理論探索走向全面實(shí)踐。

2024年，養(yǎng)老金融首次迎來(lái)了正式定義。在12月九部門(mén)發(fā)布的《關(guān)于金融支持中國(guó)式養(yǎng)老事業(yè) 服務(wù)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，養(yǎng)老金管理、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)融資與風(fēng)險(xiǎn)管理、養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)及老年群體金融權(quán)益保障等內(nèi)容都被囊括進(jìn)養(yǎng)老金融的內(nèi)涵之中。同時(shí)，2028年養(yǎng)老金融體系基本建立、2035年基本實(shí)現(xiàn)中國(guó)特色金融和養(yǎng)老事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的良性循環(huán)的發(fā)展目標(biāo)也被確立。

有了政策要求和發(fā)展目標(biāo)，新的一年，各大金融機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老金融領(lǐng)域顯然都會(huì)“擼起袖子加油干”。

亞洲養(yǎng)老金融與產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)包虹劍對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在實(shí)踐中，金融機(jī)構(gòu)已普遍提高了養(yǎng)老金融服務(wù)能力，從風(fēng)險(xiǎn)管理到產(chǎn)品配置，再到養(yǎng)老服務(wù)的整合；從關(guān)注短期開(kāi)戶(hù)數(shù)到布局長(zhǎng)期戰(zhàn)略，從而形成綜合發(fā)展局面；從偏重易見(jiàn)易行的無(wú)差別增值服務(wù)到逐步體現(xiàn)金融功能的綜合服務(wù)，都表明金融機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老金融的認(rèn)知和實(shí)踐上有了很大的跨越。新的一年，圍繞老齡社會(huì)核心需求的特色養(yǎng)老服務(wù)將得以呈現(xiàn)。

而在養(yǎng)老金管理領(lǐng)域，2025年最值得關(guān)注的無(wú)疑是第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金全國(guó)鋪開(kāi)首年的效果。“新的一年，在個(gè)人養(yǎng)老金全國(guó)推開(kāi)的環(huán)境下，業(yè)務(wù)將開(kāi)展得更活躍，尤其是握有最豐富服務(wù)的險(xiǎn)企將大有作為。同時(shí)，隨著資本市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，養(yǎng)老目標(biāo)基金受歡迎的程度也會(huì)不斷提升。”包虹劍說(shuō)，市場(chǎng)也期待在個(gè)人養(yǎng)老金制度升級(jí)版下，原本“開(kāi)戶(hù)熱、繳存冷”的困局有所突破。

除了個(gè)人養(yǎng)老金，作為養(yǎng)老金融的重要拼圖，企業(yè)年金、商業(yè)養(yǎng)老金的進(jìn)一步發(fā)展也在今年的多份文件中被屢屢提及，相信明年將會(huì)有新一波的利好政策落地。2025年，養(yǎng)老金融將在政策引領(lǐng)與市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下蓬勃發(fā)展，為中國(guó)式養(yǎng)老提供優(yōu)質(zhì)解決方案。

人工智能+

劉佳/文

過(guò)去一年，科技廠商更新迭代大模型，常常被形象地比作“手拿錘子四處找釘子”；到2025年，“找釘子”成了更關(guān)鍵的事。

12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了2025年的九大重點(diǎn)任務(wù)，其中提到開(kāi)展“人工智能+”行動(dòng)，培育未來(lái)產(chǎn)業(yè)。

“人工智能+”代表了一種全新的合作模式，這種整合不僅限于將現(xiàn)有的人工智能技術(shù)應(yīng)用于特定領(lǐng)域，更在于通過(guò)結(jié)合不同領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和管理模式進(jìn)行深度重塑。

“2024年，許多客戶(hù)從思考階段進(jìn)入實(shí)踐階段，進(jìn)行了大量場(chǎng)景試驗(yàn)。”亞馬遜云科技大中華區(qū)產(chǎn)品部總經(jīng)理陳曉建告訴第一財(cái)經(jīng)記者，2025年肯定還會(huì)發(fā)生變化，“很多客戶(hù)將從原型驗(yàn)證階段轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)階段，這是必經(jīng)之路。”

一位算力行業(yè)高管告訴記者，除了大模型預(yù)訓(xùn)練本身，更重要的是推理業(yè)務(wù)和行業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用的業(yè)務(wù)，對(duì)算力的需求正呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

事實(shí)上，過(guò)去一年里“人工智能+”已在醫(yī)療、教育、金融等多個(gè)領(lǐng)域展現(xiàn)出潛力，大模型正朝多模態(tài)、Agent智能體、具身智能等方向演進(jìn)。但人工智能在各行業(yè)滲透程度不盡相同。有報(bào)告指出，大模型應(yīng)用在產(chǎn)業(yè)鏈兩端的研發(fā)設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)等知識(shí)密集型、服務(wù)密集型環(huán)節(jié)落地相對(duì)較快，但到了生產(chǎn)制造等中間環(huán)節(jié)，相對(duì)較慢。

“現(xiàn)在最大的挑戰(zhàn)是，怎樣在看似與人工智能無(wú)關(guān)的傳統(tǒng)領(lǐng)域、傳統(tǒng)行業(yè)當(dāng)中，用人工智能解決過(guò)去很難解決的問(wèn)題。”360董事長(zhǎng)周鴻祎表示。

特別是像中國(guó)這樣擁有復(fù)雜而完整的工業(yè)體系和多樣化需求的市場(chǎng)，如何利用人工智能賦能具體場(chǎng)景，直接提升傳統(tǒng)企業(yè)的生產(chǎn)效率，業(yè)界人士預(yù)計(jì)，這可能才是人工智能創(chuàng)新真正落地的關(guān)鍵。

但這一過(guò)程會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)，例如減少模型幻覺(jué)、實(shí)現(xiàn)多Agent協(xié)同工作、利用RAG構(gòu)建知識(shí)圖譜等，此外可能帶來(lái)的倫理、社會(huì)問(wèn)題如數(shù)據(jù)隱私、就業(yè)結(jié)構(gòu)變革也備受關(guān)注。

以舊換新擴(kuò)容

王珍/文

2025年國(guó)家以舊換新補(bǔ)貼政策有望延續(xù)，以持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，家電市場(chǎng)能否被再次點(diǎn)燃？

商務(wù)部全國(guó)家電以舊換新數(shù)據(jù)平臺(tái)顯示，截至2024年12月19日，3330萬(wàn)名消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)8大類(lèi)家電5210萬(wàn)臺(tái)，帶動(dòng)銷(xiāo)售約2390.9億元，一級(jí)能效產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比超90%。

中國(guó)家用電器商業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副秘書(shū)長(zhǎng)吳咸建預(yù)測(cè)，2025年家電家居以舊換新消費(fèi)補(bǔ)貼會(huì)擴(kuò)大范圍（產(chǎn)品擴(kuò)容、網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)面），隨著政策細(xì)則的優(yōu)化完善，將會(huì)有更多家電產(chǎn)品、生產(chǎn)和銷(xiāo)售企業(yè)加入“國(guó)補(bǔ)”實(shí)施陣營(yíng)。

奧維云網(wǎng)（AVC）總裁郭梅德認(rèn)為，在“國(guó)補(bǔ)”政策拉動(dòng)下，2024年國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)的銷(xiāo)售額將突破9000億元，有望創(chuàng)歷史新高。由于部分潛在需求前置到2024年，對(duì)2025年市場(chǎng)會(huì)形成一定影響。2025年需求前置空間尚存，但銷(xiāo)售規(guī)模同比持平將有較大難度。隨著政策的持續(xù)滲透，將利好四至六級(jí)市場(chǎng)。由于2024年下半年國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)基數(shù)較大，2025年國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)增速有可能“前高后低”。

一名華東地區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商向第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，目前主要的挑戰(zhàn)還是市場(chǎng)消費(fèi)信心不足的問(wèn)題，希望國(guó)家加大消費(fèi)補(bǔ)貼的力度，“提高收入才是關(guān)鍵”。

另一名商家也表示，拉動(dòng)消費(fèi)很重要，希望2025年國(guó)家繼續(xù)實(shí)施以舊換新補(bǔ)貼政策，同時(shí)建議有關(guān)部門(mén)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)市場(chǎng)情況有張有弛地繼續(xù)實(shí)施。

“希望2025年家電廠商通過(guò)產(chǎn)品更新?lián)Q代，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。”吳咸建說(shuō)。

實(shí)體零售曙光

樂(lè)琰/文

零售業(yè)在現(xiàn)代商貿(mào)流通體系中居于核心關(guān)鍵位置，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)猶如“晴雨表”，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮穩(wěn)定休戚相關(guān)。

在電商競(jìng)爭(zhēng)、租金和人力等各類(lèi)成本上漲的今天，實(shí)體零售業(yè)面臨多方面的挑戰(zhàn)。其間有從業(yè)者收縮門(mén)店，也有從業(yè)者轉(zhuǎn)型謀求新生路。在消費(fèi)者需求更多樣化的如今，更高的性?xún)r(jià)比、更豐富的商品和結(jié)合創(chuàng)新與技術(shù)的實(shí)體新零售會(huì)在2025年迎來(lái)曙光。

近期，商務(wù)部等7部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《零售業(yè)創(chuàng)新提升工程實(shí)施方案》，提到推動(dòng)數(shù)字化賦能，推動(dòng)實(shí)體零售與數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合，形成新質(zhì)生產(chǎn)力，提升零售效率，讓消費(fèi)更便捷。

在中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)看來(lái)，2025年，會(huì)有更多零售業(yè)者聚焦零售“新效能”的挖掘。大力推動(dòng)實(shí)體零售與數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合，借助數(shù)字技術(shù)優(yōu)化流程、開(kāi)拓?cái)?shù)字消費(fèi)新場(chǎng)景，提供智能便捷服務(wù)并探索人工智能等前沿技術(shù)應(yīng)用下的云逛街等新模式，全方位提升零售運(yùn)營(yíng)效率與服務(wù)能力，助力企業(yè)構(gòu)建數(shù)字化時(shí)代的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在數(shù)字化浪潮中實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級(jí)。

中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)方面認(rèn)為，將數(shù)字化賦能更好地融合到實(shí)體零售中，結(jié)合人工智能與大消費(fèi)，會(huì)讓更多的實(shí)體零售商在2025年獲得更多商機(jī)。通過(guò)推動(dòng)供應(yīng)鏈提升、優(yōu)化流通渠道，通過(guò)加強(qiáng)供應(yīng)鏈協(xié)同、推廣高效流通模式等，幫助企業(yè)實(shí)實(shí)在在降低運(yùn)營(yíng)成本，支持打造平臺(tái)型供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)化配置等，切實(shí)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

東興證券分析，未來(lái)，擴(kuò)大內(nèi)需的重要性會(huì)進(jìn)一步提升，政策向重消費(fèi)轉(zhuǎn)向，有望激活消費(fèi)市場(chǎng)活力。

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)洗牌

唐柳楊/文

新能源車(chē)的崛起徹底顛覆了中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)格局，也帶來(lái)了行業(yè)洗牌的浪潮。

今年11月，新能源車(chē)國(guó)內(nèi)零售滲透率52.3%，較去年同期滲透率提升12個(gè)百分點(diǎn)。11月新能源乘用車(chē)市場(chǎng)零售126.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)50.5%；1~11月零售959.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41.2%。

常規(guī)燃油車(chē)11月零售115.5萬(wàn)輛，同比下降7%；1~11月零售1066.3萬(wàn)輛，同比下降15%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)切換至新能源車(chē)的自主品牌銷(xiāo)量高歌猛進(jìn)。11月自主品牌零售154萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34%，國(guó)內(nèi)零售份額為64.1%，同比增長(zhǎng)8.7個(gè)百分點(diǎn)；2024年自主品牌累計(jì)份額60%，相對(duì)于去年同期增加8.5個(gè)百分點(diǎn)。

僅僅在5年前，自主品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額約為40%，合資品牌還是市場(chǎng)的主導(dǎo)。但如今市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)顛覆。

合資品牌銷(xiāo)量與份額下滑的核心原因是沒(méi)有抓住新能源車(chē)的浪潮。今年11月，主流合資品牌中的新能源車(chē)滲透率僅有6.8%。橫向?qū)Ρ?，自主品牌中的新能源?chē)滲透率73.2%；豪華車(chē)中的新能源車(chē)滲透率32.9%。

在銷(xiāo)量持續(xù)萎縮的壓力下，合資品牌（包括豪華品牌）發(fā)起了價(jià)格戰(zhàn)，試圖通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)遏制銷(xiāo)量的下跌。但頭部企業(yè)發(fā)起的價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)市場(chǎng)形成了層層下壓的擠兌效應(yīng)。過(guò)去幾年，神龍汽車(chē)、廣汽菲克、廣汽三菱、北京現(xiàn)代、東風(fēng)悅達(dá)起亞銷(xiāo)量大幅萎縮或出局，這一進(jìn)程還在持續(xù)。

另一方面，造車(chē)新勢(shì)力的浪潮接近尾聲，市場(chǎng)進(jìn)入洗牌的最后階段。高合、天際、愛(ài)馳等新勢(shì)力倒下或接近停擺，頭部的造車(chē)新勢(shì)力銷(xiāo)量規(guī)模與份額快速提升，市場(chǎng)呈現(xiàn)出頭部集中效應(yīng)。

沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春。多家車(chē)企高管預(yù)測(cè)，三年后中國(guó)車(chē)企市場(chǎng)的主流玩家將收縮至5~7家，在一輪洗牌后中國(guó)將出現(xiàn)數(shù)家世界型企業(yè)。

歐盟碳排放新規(guī)生效

程程/文

根據(jù)歐盟發(fā)布的2025~2035年的碳排放新規(guī)，自2025年起，乘用車(chē)平均二氧化碳排放量需降至93.6克/公里（WLTP標(biāo)準(zhǔn)），廂式貨車(chē)需降至153.9克/公里。超標(biāo)企業(yè)將面臨歐盟罰款，為每輛碳排放量超標(biāo)的汽車(chē)支付超標(biāo)部分95歐元/克。

值得注意的是，這一標(biāo)準(zhǔn)制定于2019年，當(dāng)時(shí)歐盟上下對(duì)電氣化轉(zhuǎn)型斗志昂揚(yáng)。寶馬和沃爾沃等汽車(chē)制造商也宣布了在2030年停售燃油車(chē)的計(jì)劃。

但今時(shí)不同往日，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、特朗普關(guān)稅威脅等因素影響，歐洲汽車(chē)行業(yè)處于動(dòng)蕩之中，德國(guó)大眾等多家歐洲車(chē)企宣布裁員計(jì)劃以降本增效。車(chē)企們也紛紛表示放棄或重新評(píng)估2030年后只銷(xiāo)售電動(dòng)汽車(chē)的目標(biāo)。此外，集全歐之力打造、被寄予厚望的歐洲本土最大的鋰電池制造商N(yùn)orthvolt（北伏）已宣布破產(chǎn)，重創(chuàng)歐洲實(shí)現(xiàn)電池自主化的信心。為此，臨近新規(guī)生效，歐洲各界利益攸關(guān)者呼吁歐盟重新評(píng)估碳排放標(biāo)準(zhǔn)。

在綠色轉(zhuǎn)型的決心和力度上一直走在世界前列的歐盟或?qū)⒃?025年感受“陣痛”。新規(guī)實(shí)施預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致燃油車(chē)價(jià)格上漲，車(chē)企預(yù)計(jì)會(huì)減少燃油車(chē)生產(chǎn)以規(guī)避罰款，這將導(dǎo)致進(jìn)一步關(guān)廠并擴(kuò)大裁員。但新的機(jī)會(huì)也會(huì)出現(xiàn)，就像匈牙利因?yàn)榻邮芰撕Ｍ怆姵厣a(chǎn)商的投資設(shè)廠，一躍成為全球第四大電動(dòng)車(chē)電池生產(chǎn)國(guó)。