① 特朗普2.0時代將增加全球經(jīng)濟(jì)的不確定性和金融市場波動

2025年1月20日，特朗普將正式開啟第二個任期。其關(guān)稅政策可能會在美國引發(fā)通貨膨脹，迫使美聯(lián)儲采取更緊縮的貨幣政策，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)增速將回落至2%左右。其“美國優(yōu)先”政策可能對非美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇構(gòu)成阻力，加劇全球貿(mào)易緊張關(guān)系，全球產(chǎn)業(yè)鏈可能加速重塑。特朗普支持私營部門創(chuàng)新，可能會助力傳統(tǒng)能源、汽車與國防工業(yè)，同時推動新興產(chǎn)業(yè)如加密貨幣、AI、航天等發(fā)展。

香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：特朗普上臺后的施政路徑會分步推出，預(yù)計減稅和移民控制在上半年落實，加征關(guān)稅和去監(jiān)管或在明年中期執(zhí)行，且預(yù)計政策推出力度或小于預(yù)期。預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)明年整體保持韌性，呈現(xiàn)“前高后低”走勢。上半年，減稅和去監(jiān)管可能推動經(jīng)濟(jì)增長；但下半年金融條件收緊及政策的負(fù)面效應(yīng)或?qū)е略鏊倩芈?，預(yù)計全年GDP增速約為2.3%。特朗普上臺對全球經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響偏多，其政策將強化美元，對新興市場國家構(gòu)成壓力，可能加劇資本外流和貨幣貶值。加征關(guān)稅將推高商品價格并擾亂全球供應(yīng)鏈，進(jìn)一步壓制企業(yè)利潤，尤其影響出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體。

星展銀行鄧志堅：特朗普的財政政策注定推高財政赤字，支出無法減少，但收入減少，將進(jìn)一步推升債務(wù)。目前美國公共債務(wù)占GDP比率已達(dá)105.6%，相當(dāng)于二戰(zhàn)時水平，一定程度顯示出美國GDP增長放緩。美聯(lián)儲降息速度雖放緩，但長期利率錨定在3%不變，對經(jīng)濟(jì)或有幫助。另外，關(guān)稅對美國以外的國家影響不太大，因為美國不太可能成功倒逼企業(yè)短期內(nèi)回美建廠，需求依然來自于海外，加關(guān)稅的后果只能由美國本土消費者承擔(dān)。從保護(hù)有競爭力的企業(yè)來說，這些政策是利好的，但對整體經(jīng)濟(jì)而言影響負(fù)面。

② 美聯(lián)儲2025年預(yù)計將放緩降息節(jié)奏

2024年9月美聯(lián)儲開啟降息，全年降息3次，累計100個基點，但暗示將放緩降息步伐，部分原因是預(yù)計價格壓力將比此前預(yù)期的更加頑固。大多數(shù)美聯(lián)儲官員預(yù)計2025年只會降息兩次，2026年再降息兩次。而在9月，他們還預(yù)計2005年至少會降息四次。目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲在2025年將采取謹(jǐn)慎的降息措施，預(yù)計降息2-3次，幅度在50-75個基點之間。

香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：預(yù)計明年美聯(lián)儲將采取“降息-暫停”的策略。預(yù)計上半年降息3次，各25個基點，共75個基點；而下半年則可能暫停降息以觀察特朗普政策的落地效果，明年年底利率中樞估計在3.5%-3.75%之間。明年美聯(lián)儲的關(guān)注重心可能重回“通脹”，美國通脹在明年或呈V型走勢，再通脹風(fēng)險顯著上升，預(yù)計全年CPI通脹中樞位于2%-3%區(qū)間，年底或升至3%附近。就業(yè)方面，移民控制將壓縮勞動力供給，失業(yè)率或繼續(xù)保持低位。

星展銀行鄧志堅：美國的利息支出占財政支出的13%，降息能減緩壓力，但不能解決根本問題。不過美國經(jīng)濟(jì)有韌性，無需過度降息，但加息是不可能的，因為大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)疲弱，所以需要更低利率來刺激經(jīng)濟(jì)。預(yù)計美聯(lián)儲明年降息50-75個基點，但會繼續(xù)保持縮表以遏制通脹。

③ 2025年美股能否繼續(xù)笑傲江湖？

2024年美國股市受AI熱潮、美聯(lián)儲降息及強勁經(jīng)濟(jì)增長推動，三大指數(shù)屢創(chuàng)新高，標(biāo)普500指數(shù)年漲25%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)年漲31%，道指年漲14%。絕大多數(shù)華爾街預(yù)測者都認(rèn)為美股2025年將維持攀升勢頭。MarketWatch最新調(diào)查顯示，機(jī)構(gòu)預(yù)期2025年底標(biāo)普500指數(shù)目標(biāo)位中值在6600點（最高約7000點，最低6400點），將較目前的5970點漲超10%。美股目前的預(yù)期市盈率是22.5倍，且預(yù)期利潤之高創(chuàng)出歷史紀(jì)錄。而全球其它地區(qū)的預(yù)期市盈率不到14倍，且預(yù)期利潤低于2008年時的預(yù)測值。

香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：對明年美股走勢維持“謹(jǐn)慎樂觀”的看法。整體上，美股可能呈現(xiàn)“先揚后抑”的走勢，預(yù)計上漲區(qū)間約在10%，較今年有所縮小，但波動性會加大。上半年，美股的走勢主要受盈利預(yù)期驅(qū)動，股市可能走強。但下半年主要受利率預(yù)期影響，市場可能出現(xiàn)調(diào)整?？春玫陌鍓K：1）金融：主要受益于監(jiān)管放松和降息趨緩，銀行和金融機(jī)構(gòu)將獲得更高盈利空間；2）基建：受益于財政寬松和政府大規(guī)模投資，推動相關(guān)企業(yè)增長；3）工業(yè)制造：特朗普的政策促進(jìn)制造業(yè)回流，減稅政策助力美國制造業(yè)復(fù)蘇；4）傳統(tǒng)能源：受益于特朗普對化石能源的支持和對新能源行業(yè)的限制，尤其是石油、天然氣和煤炭等領(lǐng)域。

星展銀行鄧志堅：預(yù)計美股明年的分化將加劇，不但是行業(yè)間，而且同一行業(yè)內(nèi)的股票也出現(xiàn)分化。比如科技板塊看起來漲幅亮麗，但可能只是部分龍頭表現(xiàn)好；而表現(xiàn)不佳的行業(yè)中也有個股上漲，這意味著資金正在篩選優(yōu)質(zhì)股。繼續(xù)看好科技、通訊服務(wù)、醫(yī)療板塊；可適度增持金融和能源板塊。

④ 2025年：美股科技牛市繼續(xù)？

華爾街普遍預(yù)計，美股科技股在2025年將維持領(lǐng)先的回報率水平，明年的漲幅有望達(dá)到19.8%，AI和科技成長板塊是投資重點。美銀表示，美股AI芯片股將在2025年上半年繼續(xù)保持強勁動能，下半年市場關(guān)注點將轉(zhuǎn)向汽車與工業(yè)半導(dǎo)體等尚未被充分挖掘的領(lǐng)域。瑞銀預(yù)計，在醫(yī)療保健、網(wǎng)絡(luò)安全和金融科技等各個市場，都會出現(xiàn)有效的生成式人工智能應(yīng)用。華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著更多應(yīng)用出現(xiàn)，投資廣度有望增加。

香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：展望明年美國科技股，總體持積極態(tài)度。但需注意的是，盡管科技股的基本面依然強勁，但明年漲幅可能遠(yuǎn)不及今年，且個股分化將更明顯，主要看這些公司能否保持高成長性。預(yù)計人工智能2025年的焦點將主要在應(yīng)用端。目前，AI的基礎(chǔ)技術(shù)（如生成式AI、深度學(xué)習(xí)和大語言模型）已取得突破，明年將是這些技術(shù)廣泛應(yīng)用的關(guān)鍵年份。因此，AI技術(shù)應(yīng)用的普及將帶動相關(guān)企業(yè)的盈利增長。

星展銀行鄧志堅：科技的需求仍在不斷擴(kuò)大，AI概念依然是美股最主要的主題。AMD的報告指出，GPU的營收將會從去年的450億升至2028年的5000億美元，復(fù)合年化增長率高達(dá)60%。而且AI將會從第一階段的算力AI發(fā)展至第二階段的推理AI，屆時半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將會新增儲存芯片、虛擬芯片等需求，也會提升數(shù)據(jù)中心和軟件的發(fā)展。

⑤ 2025年貿(mào)易戰(zhàn)、美元走強可能影響大宗商品價格

貿(mào)易戰(zhàn)、美元走強可能影響大宗商品價格。多家投行預(yù)測2025年黃金價格將繼續(xù)上漲，高盛預(yù)計2025年底金價或漲至3000美元/盎司。考慮到可能的政策變化，國際油價可能維持在每桶70美元—85美元區(qū)間，而全球天然氣供應(yīng)可能偏緊，價格有望上漲。在能源轉(zhuǎn)型的大趨勢下，銅、鋁等有色金屬市場仍將受益于新能源汽車、綠色家電等市場需求的穩(wěn)步增長。

香港大學(xué)中國商業(yè)學(xué)院客座副教授李徽徽：預(yù)計明年債券市場可能承壓，但看好投資級企業(yè)信用債，特別是那些現(xiàn)金流穩(wěn)健的公司。黃金方面，盡管強勁美元會令其承壓，但通脹再走高的預(yù)期仍支撐黃金需求，預(yù)計到明年底金價或達(dá)3000美元/盎司。原油明年或保持弱勢，預(yù)計均價維持在75美元/桶左右。目前的美元指數(shù)已充分反映特朗普政策預(yù)期，預(yù)計中長期將逐步走弱。歐元受明年降息預(yù)期的強化，或繼續(xù)走弱；日元受加息預(yù)期影響，大概率會走強。人民幣方面，預(yù)計央行明年將調(diào)寬波動區(qū)間、雖然受關(guān)稅問題影響，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與國際化背景中不會大幅走低，維持寬幅震蕩區(qū)間。

星展銀行鄧志堅：預(yù)計明年債券會重獲支持，不過可能債價的升幅會受限，但收益率會維持在一個不低的水平，繼續(xù)吸引資金進(jìn)場。黃金價格短期內(nèi)升幅有限，但中長線可以增持。原油仍處于供過于求的狀態(tài)，不僅受限于經(jīng)濟(jì)疲弱，而且如果OPEC放棄減產(chǎn)，加上美國不斷增加的產(chǎn)能，供應(yīng)過剩的情況更為嚴(yán)重。