2024年落下帷幕，這是公募基金發(fā)展的第26年，行業(yè)面臨的業(yè)績下滑、發(fā)行冰點、口碑下跌的艱難一直持續(xù)到三季度。9月24日后，隨著權益市場的反彈，公募行業(yè)整體業(yè)績有所提升，三分之二主動權益產品實現(xiàn)年度正回報；新發(fā)市場也轉向回暖，連續(xù)兩個月的募集規(guī)模超過1470億元。

回望這一年，公募基金行業(yè)發(fā)生了許多影響深遠的變化：總‌管理規(guī)模從27萬億元向上連破數(shù)個整數(shù)關口，甚至上探32萬億元；費率改革穩(wěn)步推進，產品綜合費率整體繼續(xù)下移；被動投資“E”軍突起，甚至與主動權益產品搶占“C位”；嚴監(jiān)管及各項引導規(guī)則進一步推動行業(yè)回歸本源，引導各方把投資者獲得感放在更重要位置；權益產品出清加速，基金經理隊伍也在持續(xù)“洗牌”……

新一年行情已經開啟，展望2025年，公募行業(yè)面對的機遇和挑戰(zhàn)仍在繼續(xù)。在業(yè)內人士看來，投資者有關資產配置的旺盛需求和認知提升，將給指數(shù)投資大發(fā)展帶來長久驅動力，但被動化不會“永無止境”，主動權益產品還是公募基金安身立命的基礎，未來關于“主動or被動”的討論或許還會越來越多。

“這是一個不可逆的過程，指數(shù)投資的規(guī)模將持續(xù)擴大，成為市場中極其重要的定價力量。”鵬華基金指數(shù)與量化投資部總經理蘇俊杰對第一財經表示，在主動管理超額收益空間被不斷擠壓的背景下，配置收益正在成為組合業(yè)績的主要來源。目前，A股市場正在經歷從“重阿爾法輕貝塔”到“重貝塔輕阿爾法”的轉變。

市場生態(tài)生變

2024年，公募基金的規(guī)模持續(xù)擴張。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至當年11月底，公募基金資產凈值達到31.99萬億元，較上年底增加4.39億元。即便不算最后一個月，行業(yè)年增長率已經逼近16%。

雖與2020年和2021年5萬億元以上的增長有一定差距，但相較2022年、2023年，情況已經有所好轉，而且股票基金已經成為新勢力。

2024年，股票基金規(guī)模增長了1.6萬億元，助推股票基金規(guī)模達到4.44萬億元，創(chuàng)歷史新高；以主動權益為主的混合基金規(guī)模則連續(xù)三年持續(xù)縮減，截至11月底的規(guī)模為3.51萬億元，年內減少4396億元；較2021年底的高點下降4成以上。

規(guī)模波動的同時，資金騰挪正在悄然進行，投資者尤其是主動權益的持有人心態(tài)也發(fā)生了轉變。許多投資者正選擇從主動權益類市場轉向其他賽道，從起初希望戰(zhàn)勝市場到現(xiàn)在希望取得市場平均回報。

去年9月底政策利好催化之前，主動權益產品已經虧損近三年，偏股混合型基金指數(shù)（885001）6月底連續(xù)收獲了6個半年線陰線，不少投資者選擇“割肉離場”。

隨后，市場強力反彈下，一大批公募基金陸續(xù)收復凈值。但在市場震蕩回暖和基金產品的“回血”中，許多此前“被套”的投資者選擇見好就收。

第一財經記者隨機采訪了數(shù)名投資者、以及觀察基金討論區(qū)發(fā)現(xiàn)，在行情反彈階段，部分投資者是從大虧轉為小虧而“慶幸離場”，也有不少投資者是回本甚至小賺一筆以后便迫不及待贖回手中持有的產品。此外，還有部分投資者看好后市，選擇進一步加倉。

記者從基金公司及渠道處了解到，“基金凈值在0.8元和1.05元左右，是兩大贖回高峰。”有機構人士說，投資者加速贖回的情況確有發(fā)生，也有部分機構在產品“回血”后選擇“落袋為安”。

定期報告披露的數(shù)據(jù)也側面證實了這一情況。據(jù)第一財經統(tǒng)計，剔除今年成立的新產品，主動權益類產品（包括普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型，下同）前三季度被凈贖回2912.03億份，同比增加16.55%，比2022年全年凈贖回量還多近900億份。

其中，超過8成主動權益產品在三季度出現(xiàn)規(guī)模“縮水”的情況，合計被凈贖回933.26億份，比二季度環(huán)比增加了超過110億份。而中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，主動權益產品為主的混合基金份額仍在減少，11月底的規(guī)模較之三季度末已縮減1681.07億份。

被動投資“E”路狂飆

相較于遭遇凈贖回的主動權益基金，被動投資在2024年迎來了規(guī)模、新發(fā)、資金量以及話題度等多方面的高光時刻，各家基金公司在費率、首發(fā)、營銷、布局等多個方向持續(xù)競爭。

在新發(fā)市場，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，以基金成立日計算，在指數(shù)基金的助力下，年內股票型基金新發(fā)規(guī)模的占比為21.13%，創(chuàng)下近9年的新高；同時混合型基金的新發(fā)占比僅為5.91%，刷新了近12年新低。

另一方面，股票型ETF在持續(xù)“吸金”，9月底以來的行情對ETF的發(fā)展也起到了推波助瀾作用。據(jù)第一財經統(tǒng)計，截至12月31日，全年超過1萬億元的資金凈流入股票型ETF市場。

另外，南方基金、嘉實基金多家大型基金公司在11月集體宣布，調降寬基ETF及其聯(lián)接產品的管理費率和托管費率至行業(yè)最低水平，即0.15%的管理費率和0.05%的托管費率。在流動性虹吸效應和成本運營優(yōu)勢的加持下，這些原本就有規(guī)模優(yōu)勢的產品有望吸引更多中長期增量資金入市。

在新發(fā)及存量市場的雙重擴張下，以ETF為代表的指數(shù)產品迎來了爆發(fā)期。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，剔除偏債混合型基金，包括股票型和混合型基金在內的權益市場總規(guī)模合計為7.14萬億元。

其中，指數(shù)型產品的規(guī)模為3.36萬億元，占比為47.08%，已占權益類基金總規(guī)模的半壁江山。與主動權益的3.78萬億元相比，二者差距縮小至4162.57億元。而在上年底，這一數(shù)據(jù)為1.94萬億元。

ETF的規(guī)模增長“加速度”更為直接。從2004年第一只境內產品成立到2020年規(guī)模首次破萬億，歷時17年；而2023年突破第二個萬億，僅用了3年時間；突破第三個萬億元，時間再次縮短至9個月；如今規(guī)模更是逾3.74萬億元。

“指數(shù)投資大發(fā)展或是長期趨勢。”嘉實基金認為，一方面，以中央?yún)R金為首的戰(zhàn)略資金基于A股配置價值持續(xù)增持寬基等ETF，機構、普通投資者也不斷擁抱多樣化工具；另一方面，新“國九條”明確要求構建支持“長錢長投”的政策體系，大力發(fā)展權益類公募基金，建立ETF快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展。

“被動指數(shù)投資的認可度實際上是在不斷加速的，特別是2023年以來，受益于多方面因素，指數(shù)投資正在被更廣泛的投資者所嘗試和認可。”華南一位機構人士說，主被動產品的變化，也或許意味著行業(yè)生態(tài)與發(fā)展模式必將迎來重構。

另一位主攻權益領域的基金人士則認為，被動指數(shù)的發(fā)展與政策支持、市場趨勢包括投資者結構都有關系。在他看來，監(jiān)管對創(chuàng)新指數(shù)產品的支持和指數(shù)公司的指數(shù)開發(fā)都為被動指數(shù)產品的發(fā)展提供了動力。

其次，主動權益基金此前賺錢效應不理想，導致投資者信任度下滑，而指數(shù)投資能讓投資者以更簡單、高效的方式投資整個市場，不必依賴某個基金經理的選股或擇時的能力，這也讓投資者的投資思維有所轉變。

機遇和挑戰(zhàn)中前行

過去很長一段時間，部分專業(yè)投資者認為，A股市場通過主動投資挖掘超額、戰(zhàn)勝指數(shù)是一件輕而易舉的事情。

“這一趨勢在2024年發(fā)生了明顯反轉，也是我此前沒有想到的。”一位權益投研人士說，指數(shù)基金的火爆，也標志著公募基金“工具化”屬性的進一步加強，但主動權益還是公募基金安身立命的基礎。

某頭部機構基金經理也告訴第一財經，被動投資日益崛起，對A股市場投資生態(tài)產生了深遠的影響，可能正在重塑市場的投資生態(tài)與底層投資邏輯。但主動權益產品仍然具有獲取中長期超額收益的潛力。

“主/被動股基不是非此即彼的，主動股基的alpha具備周期性，影響因素復雜。”信達證券分析師于明明團隊認為，近幾年國內主動股基業(yè)績頹勢并不足以外推到“應當放棄發(fā)展主動股基”的結論，需要跳出“近期偏差”和“右側思維”，重新思考造成主/被動股基“替代效應”的真正根源。

在該團隊看來，被動化不會“永無止境”，主動管理產品仍會保留充分的生存空間，投研能力建設依舊是主動股基后續(xù)能否長足發(fā)展的重要變量。考慮到A股投資者已習慣于做動量思維并長期偏好高成長票池；如若基本面好轉后牛市起勢，成長股估值得以修復，市場主線清晰且持續(xù)時，2025年主動股基或將再度占據(jù)優(yōu)勢。

對于2025年ETF市場的發(fā)展，鵬華基金指數(shù)與量化投資部總經理蘇俊杰認為將面臨新的機遇與挑戰(zhàn)。在他看來，市場輪動明顯加速，特別是在2022年以后，熱點切換更趨頻繁，這一特征在增量市場中表現(xiàn)得更為明顯。

“現(xiàn)在行業(yè)輪動的難度正在加大，傳統(tǒng)月度調整的節(jié)奏已經難以適應市場變化。為此，我們已將原有的月度輪動升級為周度，通過更高頻的信號捕捉來把握市場機會。”蘇俊杰對第一財經說。

蘇俊杰認為，隨著市場持續(xù)演進，投資策略終將面臨失效的風險。因此投資者更應該關注框架與方法論的建設，而不是過分依賴某個具體策略。在ETF工具日益豐富的背景下，如何根據(jù)自身特點選擇合適的配置策略框架，并保持策略的動態(tài)調整能力，將成為機構投資者面臨的重要課題。

行業(yè)正加速回歸本源

規(guī)模不斷壯大，意味著行業(yè)也將面臨更多挑戰(zhàn)。在權益市場震蕩時間漸長、監(jiān)管趨嚴等行業(yè)背景下，行業(yè)漸漸露出疲態(tài)，各方也在不斷反思并逐步“修正”發(fā)展過程中遇到的問題。

今年以來，權益產品出清加速，第一財經梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至12月31日，年內清盤基金的數(shù)量已經擴至291只，刷新了近六年紀錄。其中，權益基金的清盤數(shù)量已經達到227只，占比達到78%，達到了公募歷史高點。

另一方面，基金經理隊伍也在加速“洗牌”，離職潮比以往來得更加洶涌。2024年共有359名基金經理離任，數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。其中，行業(yè)出現(xiàn)了多起“回爐重造”的情況，部分業(yè)績平庸的基金經理內部轉崗至研究員、基金經理助理等職位。

同時，基金經理也源源不斷地上新。據(jù)第一財經統(tǒng)計，2024年有514位新人走上基金經理崗位，全行業(yè)的基金經理數(shù)量已逼近4000人，其中有近4成上崗時間不足3年。

一位從業(yè)多年的大型基金公司人士說，整體而言，基金經理的數(shù)量擴張與公募整體管理規(guī)模走勢相仿。但在此前的行業(yè)爆發(fā)期，大批新生代基金經理涌現(xiàn)，不排除有些新人還沒有積累到足夠經驗。業(yè)績不佳的基金經理，出清或洗牌都有助于行業(yè)更好發(fā)展。

可比較的數(shù)據(jù)是，2019年，全行業(yè)共有271位基金經理走向臺前，這與2015年的261位相差不大。此后兩年，基金經理上新數(shù)量連續(xù)突破300人、400人整數(shù)關口，2021年達到487人，較2019年增加了八成。

隨著主動權益基金進入業(yè)績和規(guī)模的雙重低谷，投研難度加大，過去行業(yè)中“投而優(yōu)則仕”的情況也出現(xiàn)逆風，信達澳亞基金馮明遠、萬家基金黃海、南方基金史博、安信基金張翼飛等多位知名基金經理陸續(xù)卸任高管回歸投研。

一直以來，旱澇保收的管理費是基金公司的主要收入來源，這也造成了行業(yè)“高位發(fā)行”“追求爆款”等重規(guī)模的風氣，投資者不滿情緒持續(xù)積累。

2024年，監(jiān)管多次發(fā)文提出：著力提高投資者獲得感，從規(guī)模導向向投資者回報導向轉變等。9月的一份機構監(jiān)管情況通報顯示，監(jiān)管部門已對公募基金管理人分類評價制度進行了全面修訂，避免單純以業(yè)務規(guī)模“論資排輩”。如“增加逆周期布局指標，對高位發(fā)行規(guī)模較大、投資者體驗差的管理人予以扣分，反之加分”。

歲末年初，春季“跨年行情”再度引起投資者的關注。對此，金鷹基金首席經濟學家楊剛對第一財經說，國內宏觀環(huán)境的確定性是基本條件，關鍵在于是否具備新一輪充足想象力的產業(yè)催化或政策指引。

楊剛分析，國內政策環(huán)境和經濟溫和修復的確定性仍較高，但短期內政策密度提升的預期或有限，且海外事件的影響預計將邊際抬升，短期內紅利資產和大盤價值仍可能相對占優(yōu)。

南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經理唐小東則認為，站在當前時點，決策層穩(wěn)增長的態(tài)度非常明確，政策層面對于資本市場也非常重視，在9月底的大幅反彈中滬深300指數(shù)自2021年以來首次實現(xiàn)了超過20%級別的反彈，但牛市是否已經到來當前仍然難下定論，明年中國宏觀經濟復蘇的強度仍然有一定的不確定性，出口的沖擊以及國內地產修復的效果都還需要進一步觀察。