邁過了關(guān)鍵的通脹關(guān)口，2025年日本經(jīng)濟(jì)將走出什么形態(tài)？

日本首相石破茂在1月1日的新年賀詞中提到將努力解決三大重要政策課題。其中，第二大政策課題便是恢復(fù)日本整體活力。他表示，為讓人們切實(shí)感受到生活富足，將進(jìn)一步上調(diào)工資，促進(jìn)日本國內(nèi)的設(shè)備投資，向“加薪和投資拉動的增長型經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家長井滋人（Nagai Shigeto）近日在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，日本經(jīng)濟(jì)將在2025年保持溫和增長速度，主要由適度消費(fèi)推動，但日元波動和美國的關(guān)稅政策可能會影響日本經(jīng)濟(jì)。

對于即將上臺的特朗普政府可能給日本經(jīng)濟(jì)帶來的影響，長井說，歷來日本是全球化的最大受益者之一，“任何去全球化或者全球化速度放緩的情況，都會使得日本經(jīng)濟(jì)受到影響。我們預(yù)計(jì)，特朗普政府會對日本在內(nèi)的多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的出口產(chǎn)品加征關(guān)稅。這些措施對刺激經(jīng)濟(jì)增長的效果有限，但全球范圍內(nèi)越來越高的貿(mào)易壁壘將會重創(chuàng)日本的制造業(yè)和金融市場。”同時(shí)，他表示，要警惕特朗普新政府未來可能實(shí)施更加嚴(yán)格的關(guān)稅政策。

日元不會顯著升值

2024年12月下旬日元在外匯市場上的波動再度引發(fā)關(guān)注。尤其在12月20日，美元對日元一度升至157.93的高位，為7月以來最高。此前一天，日本央行在年前最后一次議息會議上維持利率不變，日央行行長植田和男并未就何時(shí)可能推高借貸成本給出多少線索。日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信彼時(shí)在記者會上表示，當(dāng)前日元重新開始快速下滑，政府對近期的外匯走勢感到“警覺”，并準(zhǔn)備在投機(jī)行為被認(rèn)為過度時(shí)進(jìn)行干預(yù)。

去年7月，日本政府已通過買入日元進(jìn)行干預(yù)，當(dāng)時(shí)日元匯率已跌至38年低點(diǎn)，美元對日元匯率已擊破161點(diǎn)。

那么，日元匯率的波動是否會延續(xù)至2025年？長井稱，由于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁前景和美債的高收益率，日元將在2025年保持在當(dāng)前疲軟水平，“只有當(dāng)此后日美之間的利差縮小時(shí)，日元才會開始升值。”當(dāng)前，牛津經(jīng)濟(jì)研究院的基準(zhǔn)預(yù)測顯示，美元對日元將在2025年底回到150左右的水平。

2024年底，日本央行的議息會議在美聯(lián)儲降息數(shù)小時(shí)后結(jié)束，但日本央行暗示2025年的寬松路徑將更為謹(jǐn)慎，表明美日利差收窄的速度可能不會像此前預(yù)期的那么快。

對于2025年日本央行的加息節(jié)奏，長井表示，日本央行預(yù)計(jì)會在1月將利率從 0.25% 上調(diào)至0.5%，之后取決于春季工資談判的結(jié)果，可能再升至 0.75%。“此后日本央行將會更謹(jǐn)慎，可能會等到2026年春季，甚至夏季才最終加息至 1%。”長井預(yù)期，“后續(xù)加息的步伐會放緩，因?yàn)槿毡狙胄行枰芮嘘P(guān)注‘薪資驅(qū)動型通脹’的動力是否能繼續(xù)維系。”

除了日美利差不會短時(shí)間內(nèi)縮小外，長井還說，日本宏觀經(jīng)濟(jì)薄弱的基礎(chǔ)也不會允許央行很快加息，“結(jié)構(gòu)性和世俗性的因素也會在長時(shí)間內(nèi)對日元匯率產(chǎn)生下行壓力。”

在長井看來，主要的結(jié)構(gòu)性變化反映在日本經(jīng)常賬戶余額的構(gòu)成上，“在過去10年，日本已經(jīng)從商品出口國轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本出口國。近年來，貿(mào)易更趨平衡。同時(shí)，外國直接投資激增已成為國際收支盈余主力。但這對外匯市場中的貿(mào)易流動的直接影響較小。因?yàn)橥鈬苯油顿Y的收益往往留在國外，并非兌換成日元。與此同時(shí)，日本國內(nèi)持續(xù)的資本凈流出，并且規(guī)模一直在擴(kuò)大，增加了日元的貶值壓力。”

當(dāng)然，長井還表示，日本央行2025年的加息對全球經(jīng)濟(jì)影響有限，“唯一可能會對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生顯著影響的是，在日本央行和美聯(lián)儲相繼作出相關(guān)貨幣政策決定后，投機(jī)行為導(dǎo)致美元/日元匯率的高波動性，值得警惕。”

三大內(nèi)部要素

除了美聯(lián)儲政策和特朗普當(dāng)選的外部變數(shù)外，就日本國內(nèi)而言，長井認(rèn)為要密切關(guān)注三大要素。首先，“薪資驅(qū)動型通脹”的動力是否可持續(xù)。 基于勞動力短缺且大企業(yè)積極主張加薪的現(xiàn)狀，長井認(rèn)為，2025年勞資談判的結(jié)果也將非常樂觀。同時(shí)，中小企業(yè)會逐步緊隨大企業(yè)，但更多無法盈利的企業(yè)會在薪資增長的大趨勢下倒閉。此前，日本工會總聯(lián)合會發(fā)布了2025年春季勞資談判的基本構(gòu)想。關(guān)于加薪，要求基本工資一律上調(diào)3%以上，包括定期漲薪部分在內(nèi)總計(jì)達(dá)到“5%以上”。中小企業(yè)工會為了縮小與大企業(yè)的差距，提出加薪“6%以上”。

其次，長井表示要關(guān)注日本國內(nèi)消費(fèi)增長的可持續(xù)性。“以消費(fèi)推動的增長可能會缺乏維系或者支撐的動力，并面臨不可忽視的下行風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，并非所有家庭都能從工資增長中受益，供應(yīng)沖擊也可能會壓縮實(shí)際收入，民眾出于對社保體系的擔(dān)憂可能會加大對預(yù)防性儲蓄的投入等。”他分析，“消費(fèi)增長的動力無法維系，將削弱企業(yè)的定價(jià)能力，左右通脹走勢。”

牛津經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)測，到2025年中期，日本的通脹率將達(dá)到1.5%左右，并在本財(cái)年晚些時(shí)候升至2%。

此外，日本國內(nèi)政治是否會阻礙決定性改革也是需要密切關(guān)注的要素。“鑒于石破茂所在的執(zhí)政黨當(dāng)前政治基礎(chǔ)薄弱，政府可能會更多地關(guān)注維持短期需求的措施，而不是解決結(jié)構(gòu)性問題。如果沒有關(guān)于收入措施的討論，石破政府對家庭的支持將繼續(xù)，另一方面美國可能會要求日本政府增加擔(dān)負(fù)駐日美軍的相關(guān)開支。”他說道，“盡管這不是我們對2025年設(shè)想的主要情景，但對財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能最終會反映在日本國債市場（JGB）的定價(jià)方面。在這種情況下，如果日本國債市場變得不穩(wěn)定，日本央行將會調(diào)整退出量寬計(jì)劃的步伐。”