根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)周四（2日）公布的數(shù)據(jù)，截至1月1日，美聯(lián)儲(chǔ)決定縮減資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)程的關(guān)鍵因素——美國(guó)銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備金已降至2.89萬(wàn)億美元，創(chuàng)下2020年10月以來(lái)的最低水平，單單過去一周內(nèi)就減少了3260億美元，同樣創(chuàng)下兩年半以來(lái)最大單周跌幅。

最近的下降被認(rèn)為與年末銀行減少回購(gòu)協(xié)議交易等資產(chǎn)負(fù)債表密集型活動(dòng)以強(qiáng)化監(jiān)管賬簿有關(guān)，導(dǎo)致現(xiàn)金流向央行隔夜逆回購(gòu)工具(RRP)，從而減少了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上其他負(fù)債的流動(dòng)性。2024年12月20日~12月31日期間，RRP余額增加了3750億美元。

一段時(shí)間以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)都在通過縮表，持續(xù)從金融系統(tǒng)中清除過剩美元流動(dòng)性，與此同時(shí)各機(jī)構(gòu)也在繼續(xù)償還銀行定期融資計(jì)劃項(xiàng)目（Bank Term Funding Program）的貸款。此前，縮表與加息同步進(jìn)行。而在去年市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息后，也認(rèn)為即使美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，縮表進(jìn)程仍將持續(xù)一段時(shí)間。

但在此次數(shù)據(jù)公布前，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表持續(xù)，華爾街策略師們就已開始密切關(guān)注最低儲(chǔ)備金水平。市場(chǎng)此前的普遍預(yù)期為，包括緩沖資金在內(nèi)，最終資金儲(chǔ)備水平應(yīng)在3萬(wàn)億~3.25萬(wàn)億美元之間。上個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)縮表，并調(diào)整RRP工具的利率，以減輕短期利率下行壓力，以暫時(shí)緩解儲(chǔ)備金短缺問題。

不論如何，隨著儲(chǔ)備金跌破3萬(wàn)億美元，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)縮表將繼續(xù)持續(xù)多久，才能在達(dá)到量化緊縮目的的同時(shí)，又不至于引發(fā)2019年的縮表危機(jī)。2019年9月，當(dāng)時(shí)美國(guó)逆回購(gòu)市場(chǎng)一度失靈并陷入流動(dòng)性困境，如今華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師警告稱，量化緊縮仍然復(fù)雜且難以預(yù)測(cè)。在2019年，由于當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)縮表步伐太快，銀行體系儲(chǔ)備金過于短缺，關(guān)鍵借貸利率和聯(lián)邦基金利率都隨之激增，導(dǎo)致逆回購(gòu)市場(chǎng)一度失靈并陷入流動(dòng)性枯竭，還引發(fā)全球金融市場(chǎng)劇震。為了緩解危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)隨后被迫祭出一系列在短期注入寬松流動(dòng)性的操作，支持隔夜資本市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)當(dāng)時(shí)預(yù)期的那樣，降低了允許到期且無(wú)須再投資的美國(guó)國(guó)債數(shù)量上限，也就是放慢了縮表的進(jìn)程，但并未明確表示縮表結(jié)束的時(shí)間。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾6月21日在國(guó)會(huì)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)表示，“我們未看到2019年式危機(jī)到來(lái)，現(xiàn)在的優(yōu)勢(shì)是‘我們有經(jīng)驗(yàn)’。”彼時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)銀行系統(tǒng)儲(chǔ)備金還達(dá)到3.2萬(wàn)億美元。

前財(cái)政部官員、現(xiàn)任摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡朋特（Seth Carpenter）說(shuō)：“風(fēng)險(xiǎn)情況是，美聯(lián)儲(chǔ)做得太多、太快，然后嚴(yán)重?cái)_亂了經(jīng)濟(jì)中的信貸流動(dòng)水平。不過，這完全不是我們的基準(zhǔn)預(yù)期”。

道明證券的美國(guó)利率策略主管戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱：“目前最大的未知數(shù)在于，美國(guó)金融體系中最低規(guī)格的可承受儲(chǔ)備金水平是多少，即使到現(xiàn)在，我們還無(wú)法確定這一點(diǎn)”。

而最近美國(guó)重新面臨債務(wù)上限問題，也可能會(huì)使政策制定者更難判斷理想的儲(chǔ)備水平，因?yàn)樨?cái)政部很可能不得不為了延遲債務(wù)上限到期，而采取非常措施。

此前，民主黨人和約三十多名共和黨保守派人士共同反對(duì)了一項(xiàng)包括債務(wù)上限延期(將該問題推遲到2027年或2029年)的計(jì)劃。去年12月27日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫致信國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人稱，除非國(guó)會(huì)或財(cái)政部采取行動(dòng)，否則聯(lián)邦政府最早將于今年1月14日觸及債務(wù)上限。“財(cái)政部目前預(yù)計(jì)將在1月14日~1月23日期間達(dá)到新的上限，屆時(shí)財(cái)政部將有必要開始采取非常措施。”她稱。但問題在于，這一旨在推遲違約的非常措施，基本上是通過在不同的政府賬戶之間轉(zhuǎn)移資金達(dá)成的，可能會(huì)人為地在短期內(nèi)增加金融系統(tǒng)流動(dòng)性，暫時(shí)掩蓋儲(chǔ)備金短缺問題，使得真實(shí)流動(dòng)性情況更難判斷。

綜合所有這些因素，根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)對(duì)一級(jí)交易商和市場(chǎng)參與者的調(diào)查，三分之二的受訪者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表將在2025年第一季度或第二季度結(jié)束。