新年伊始，人民幣匯率的走弱令人猝不及防。

離岸人民幣對(duì)美元在2024年12月31日跌破7.3后，就在測(cè)試7.37的水平；到了2025年1月3日，在岸市場(chǎng)久違開始走弱，在岸人民幣對(duì)美元自2023年11月以來首次跌破7.3關(guān)口，觸及7.36附近。

截至上周收盤，在岸人民幣對(duì)美元收盤報(bào)7.3093，當(dāng)周累計(jì)下跌101點(diǎn)，離岸人民幣對(duì)美元?jiǎng)t收于7.3565，在岸、離岸匯差擴(kuò)大。

外資行交易員和機(jī)構(gòu)策略師對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，新年在岸購匯的壓力疊加境外投機(jī)的力量，導(dǎo)致人民幣開年走弱，跌破7.3對(duì)市場(chǎng)的心理影響較大。但短期內(nèi)人民幣中間價(jià)并未進(jìn)一步調(diào)貶，在岸即期匯率大幅貶值的空間仍將有限，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)7.3~7.5將是上半年的波動(dòng)區(qū)間。

國(guó)家外匯管理局亦在年度會(huì)議上表示，加力維護(hù)外匯市場(chǎng)基本穩(wěn)定，強(qiáng)化形勢(shì)監(jiān)測(cè)研判，完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)和預(yù)期管理。

人民幣暫時(shí)釋放貶值壓力

新的一年，居民又將獲得5萬美元購匯額度。多位購匯人士對(duì)記者表示，最近計(jì)劃換些美元，主要用于滿足孩子出國(guó)留學(xué)、境外保險(xiǎn)繳費(fèi)的需求。在中美利差擴(kuò)大的背景下，亦有投資者希望換美元購入美元存款或理財(cái)產(chǎn)品。

同時(shí)，境外空頭測(cè)試市場(chǎng)情緒的可能性也較大。2024年底到2025年初的幾天，A股走弱，這往往伴隨著匯市的走軟。1月1日在岸市場(chǎng)因元旦休假而休市，離岸市場(chǎng)則持續(xù)交易，離岸人民幣隔夜就開始走弱，交投區(qū)間在7.33~7.37。這種壓力也直接傳導(dǎo)至1月2日、3日恢復(fù)交易的在岸市場(chǎng)。

“上周五（1月3日）下午很突然，人民幣對(duì)美元突然跌破7.3的心理點(diǎn)位，離岸人民幣更是到了7.36，此后在岸市場(chǎng)匯率回至7.32以下，而境外投機(jī)盤和套利盤相互抵消，暫時(shí)控制了貶值節(jié)奏。”外匯專家、浙商中拓集團(tuán)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對(duì)記者表示。

在劉楊看來，有序可控的貶值可能并不會(huì)被監(jiān)管層排斥，但由于貶值會(huì)出現(xiàn)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，因而大概率央行會(huì)控制波動(dòng)的節(jié)奏，而不會(huì)放任貶值。

“參考2023年，人民幣對(duì)美元從6.80開始每天穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)貶值200點(diǎn)，一路來到7.3，將貶值壓力充分釋放，中間通過逆周期控節(jié)奏，市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌情緒。如果能達(dá)到有序貶值效果又不引發(fā)恐慌和資本外流，這可能是理想的情景，但具體情況仍需觀察海外的變化?！彼Q。

當(dāng)前，國(guó)際投行對(duì)2025年人民匯率的預(yù)測(cè)普遍在7.5附近，并認(rèn)為人民幣不會(huì)大幅貶值。

高盛外匯、利率策略師孫璐璐表示，新年購匯推動(dòng)了貶值壓力的暫時(shí)釋放。近階段，離岸人民幣的表現(xiàn)優(yōu)于CFETS籃子貨幣。如果短期內(nèi)中間價(jià)沒有大幅調(diào)貶，人民幣進(jìn)一步大幅貶值的空間有限。但她預(yù)計(jì)，離岸、在岸匯率價(jià)差可能會(huì)擴(kuò)大，美元/離岸人民幣可能交易至7.5~7.6的水平，關(guān)稅可能是觸發(fā)因素。

近日召開的2025年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

“我們認(rèn)為，上述聲明表明，央行希望管理人民幣貶值的節(jié)奏，避免在美國(guó)關(guān)稅政策宣布前出現(xiàn)大幅貶值?！备呤⒎Q。

降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫

貨幣政策的走向也備受關(guān)注。央行年度工作會(huì)議提出“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，各界預(yù)計(jì)一季度政策落地的概率仍大。事實(shí)上，若政策能提振經(jīng)濟(jì)、改善預(yù)期，降準(zhǔn)降息未必導(dǎo)致人民幣貶值，更關(guān)鍵的還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛在1月5日的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上表示，預(yù)計(jì)2025年將采取超常規(guī)的貨幣和財(cái)政刺激政策。在貨幣政策方面，預(yù)計(jì)有三次降準(zhǔn)（共100~150BP）和三次降息（共50~80BP）；財(cái)政政策方面，財(cái)政赤字率預(yù)計(jì)將從3%提高至4%以上，專項(xiàng)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至5萬億元，并靈活用于項(xiàng)目資本金、隱性債務(wù)化解和地方政府欠款支付。

高盛也預(yù)計(jì)，中國(guó)央行將在2025年第一、第三季度分別降準(zhǔn)50BP，以支持政府債券發(fā)行；將在第二、第四季度分別降息20BP。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)工業(yè)品價(jià)格仍有下行壓力、通脹處于低位。在目前實(shí)際利率偏高的情況下，未來名義利率需要比通脹下行的速度更快，才能夠壓低實(shí)際利率。

南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)記者稱，在基準(zhǔn)情形下，2025年有兩次降準(zhǔn)、兩次降息。參考過往經(jīng)驗(yàn)，歷次降息時(shí)點(diǎn)均出現(xiàn)在社融和樓市走弱時(shí)期。

降準(zhǔn)降息的必要性也取決于CPI和PPI的走勢(shì)。他分析稱，2025年食品（豬價(jià)）和能源（油價(jià)）對(duì)CPI支撐減弱，CPI走勢(shì)取決于政策能否拉升居民需求，推動(dòng)核心CPI企穩(wěn)。

強(qiáng)美元?jiǎng)幽茈y消

對(duì)于人民幣匯率而言，外部因素的影響仍然占據(jù)主導(dǎo)。

美元指數(shù)在2024年一枝獨(dú)秀，創(chuàng)下兩年新高，升值近8%。展望2025年，美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望幫助美元維持強(qiáng)勢(shì)。若通脹風(fēng)險(xiǎn)卷土重來，美聯(lián)儲(chǔ)甚至將被迫暫停降息，這可能成為刺激美元上行的催化劑。而在對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)和黑天鵝事件方面，美元也具有先天優(yōu)勢(shì)。

關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)正在不斷推動(dòng)美元走升。高盛全球團(tuán)隊(duì)的基線假設(shè)是，新關(guān)稅將主要針對(duì)2018~2019年貿(mào)易摩擦清單1-3商品（主要涉及中間品和資本品，而非消費(fèi)品），實(shí)際關(guān)稅稅率將因此提高20個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)將運(yùn)用包括人民幣貶值和財(cái)政寬松等多種工具，部分抵消關(guān)稅帶來的負(fù)面影響。

“當(dāng)然，最有可能的情形是，作為談判籌碼的關(guān)稅政策推行的力度和范圍會(huì)相對(duì)溫和，畢竟上任之初，內(nèi)政應(yīng)該是美國(guó)總統(tǒng)特朗普的首要任務(wù)?！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師Jerry Chen 告訴記者。

除了關(guān)稅前景，歐洲經(jīng)濟(jì)蕭條也是導(dǎo)致美元走強(qiáng)的主因之一。過去幾年歐洲一直深受地緣危機(jī)、經(jīng)濟(jì)萎靡、政治動(dòng)蕩、移民問題、能源安全等全方位的挑戰(zhàn)，貿(mào)易摩擦可能成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

野村預(yù)計(jì)，歐洲央行今年將繼續(xù)大幅降息5次，這可能會(huì)加速歐元對(duì)美元跌向平價(jià)水平。由于歐元在美元指數(shù)中的占比高達(dá)近60%，歐元走弱或?qū)е旅涝笖?shù)被動(dòng)走強(qiáng)。