由于中國央行穩(wěn)匯率的表態(tài)以及離岸央票即將發(fā)行的消息，離岸人民幣匯率本周開始企穩(wěn)。截至北京時間1月7日17:30，美元/離岸人民幣報7.3332，上周則一度逼近7.37，美元/人民幣報7.334。

多位外資行交易員和策略師對記者表示，1月7日中間價（7.1879）的逆周期因子調(diào)節(jié)幅度高達(dá)近1200點，離岸人民幣順勢走升，在岸人民幣反而弱于離岸，且受制于2%上下區(qū)間的限制。交易員當(dāng)前密切關(guān)注中間價會否被調(diào)貶，從而觀察央行的態(tài)度。但各界認(rèn)為，在候任美國總統(tǒng)特朗普政府的關(guān)稅政策實質(zhì)性落地前，中國央行仍將維持匯率穩(wěn)定。

而受到外圍因素影響，離岸股市的波動明顯加劇，港股近期持續(xù)下挫，7日，恒生指數(shù)跌1.22%，跌破19500點大關(guān)，報19447點。最被外資看好的兩大科技股騰訊控股、小米集團(tuán)分別大跌7.28%、5.92%。

離岸人民幣暫時趨于穩(wěn)定

離岸人民幣對美元在2024年12月31日跌破7.3后，就測試7.37的水平；到了2025年1月3日，在岸市場久違地開始走弱，在岸人民幣對美元自2023年11月以來首次跌破7.3關(guān)口，觸及7.36附近。

不過，本周市場顯然平靜，在岸、離岸人民幣的匯差也基本彌合。一方面，中間價體現(xiàn)了央行穩(wěn)匯率的決心；另一方面，離岸央票一旦發(fā)行，也將收緊離岸人民幣的流動性。1月這一時點發(fā)行央票非常罕見，而且近期并沒有央票到期，這也顯示了央行穩(wěn)匯率的決心。

渣打中國宏觀策略總監(jiān)劉潔對第一財經(jīng)表示，這將是自2019年以來首次在無到期央票情況下進(jìn)行增發(fā)。此前，央行已于2023年7月開始增加離岸央票發(fā)行，過去6個季度凈回籠人民幣600億元，將離岸央票余額從2023年上半年的800億元提高至2024年底的1400億元。此次或再增發(fā)約200億元，將余額提升至1600億元。在她看來，盡管規(guī)模相對香港人民幣存款總額（截至2024年11月為9920億元）較小，但通常伴隨其他流動性回籠手段，信號作用凸顯。

本周以來，中間價的逆周期因子調(diào)節(jié)幅度都超過了1000點。同時，由于在岸人民幣的即期匯率價格受制于2%的上下區(qū)間，一旦觸及區(qū)間上限，人民幣無法繼續(xù)報價交易。離岸人民幣雖然不受這類限制，但無疑會導(dǎo)致人民幣空頭更趨謹(jǐn)慎。

某外資行交易員對記者提及，離岸人民幣空頭倉位接近去年高點，主要由對沖基金推動，其中大部分通過期權(quán)持有。期權(quán)的特點在于，很大一部分持倉帶有觸發(fā)機(jī)制，可能在特定價格水平進(jìn)一步影響市場表現(xiàn)。

各大機(jī)構(gòu)預(yù)計，在美國關(guān)稅政策落地后，非美元貨幣都可能面臨進(jìn)一步的波動。去年下半年以來，其實人民幣的貶值幅度并不算大，日元、泰銖、韓元等對美元的波動更劇烈。而CFETS一攬子指數(shù)始終維持在100附近，顯示了人民幣對貿(mào)易伙伴國貨幣的相對強勢。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2025年初美元將表現(xiàn)出強勢，主要受歐元對美元走弱的驅(qū)動，其在1月末可能跌至1.02。更不乏機(jī)構(gòu)預(yù)計，歐元對美元可能觸及1:1平價。

高盛中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝則認(rèn)為，后續(xù)人民幣仍有進(jìn)一步趨弱的可能性，預(yù)計美元/人民幣將在3個月、6個月、12個月內(nèi)分別達(dá)到7.4、7.5和7.5。主要原因包括：美國關(guān)稅風(fēng)險（基準(zhǔn)情景下可能上調(diào)20%）、中美之間利率仍較大（目前超出3個百分點）。

更多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣對美元仍將是有序且可控地走弱，同時中國央行可能采取多項措施穩(wěn)匯率，包括調(diào)整中間價、管理離岸人民幣流動性等。

騰訊、小米大跌擾動港股

本周，港股走勢不如離岸人民幣來得穩(wěn)健，外部的消息面沖擊是主要催化劑。

1月7日，騰訊控股收盤跌7.28%。6日股價還創(chuàng)歷史新高的小米集團(tuán)也跌近6%。多家外資資管機(jī)構(gòu)對記者稱，兩家公司是多數(shù)外資此前最為看好的互聯(lián)網(wǎng)科技公司代表。權(quán)重股的下跌拖累了恒指表現(xiàn)。

“不論最終如何，投資者情緒可能偏向‘先賣后問’，這可能會帶來短期波動。”上述機(jī)構(gòu)投資人告訴記者。值得注意的是，騰訊在過去一年里相較于KWEB指數(shù)（KraneShares中國互聯(lián)網(wǎng)ETF）表現(xiàn)超出約25個百分點。

騰訊大跌的主要原因是被列入美國國防部的“軍事最終用戶清單（CMC）”，其他被列入的公司包括寧德時代等。

根據(jù)海外投行給客戶的報告，這份清單本身不附帶具體制裁措施，但列入名單的公司不得與美國政府簽訂合同。公司可通過上訴申請移出名單，當(dāng)年小米就是如此操作的。不過，短期市場的拋售避險行為難以避免。高盛方面表示，仍對騰訊的長期盈利能力保持信心。

寧德時代股價盤中也跌近3%。晨星（Morningstar）維持寧德時代股票的公允價值估計為每股236元人民幣，意味著前瞻市盈率為18倍。該股目前被認(rèn)為估值合理，被列入CMC名單對其業(yè)務(wù)造成重大影響的擔(dān)憂被過度夸大了。

盡管如此，相關(guān)事件再次提醒投資者，特朗普“2.0版”政策及全球地緣政治將繼續(xù)深刻影響亞洲市場交易情緒。摩根士丹利此前也對第一財經(jīng)表示，相對于離岸中國股市更看好A股，前者更易受海外消息面的影響，而A股則更能直接受益于刺激政策。

近期，建銀國際港股首席策略師趙文利在“2025年首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”期間表示，盡管對港股的中期走勢較為樂觀，但熊牛切換的過程會較為波動，尤其港股是波動性較強的市場，在年初可能會出現(xiàn)回撤。

未來，如果人民幣表現(xiàn)穩(wěn)健，港元收入會更多，港股上市公司的每股盈利也有上調(diào)的空間。就估值而言，當(dāng)前港股的市盈率仍處于長期低位，趙文利認(rèn)為，如果出現(xiàn)意外的利好因素，港股有可能進(jìn)一步上漲。他預(yù)測，港股的波動區(qū)間將在18000點至23000點之間。