我對2025年宏觀經(jīng)濟大的判斷是，外需大概率走弱、政策發(fā)力內(nèi)需對沖，經(jīng)濟或延續(xù)波浪式修復。

一是外需大概率走弱。特朗普上臺后大概率實施逆全球化政策，向全球國家加征關稅，同時加快制造業(yè)向美國回流，并收緊移民政策。特朗普上述政策主張可能對全球需求和供應鏈產(chǎn)生新一輪沖擊，進而導致全球經(jīng)濟增長與需求走弱。

二是政策發(fā)力下，經(jīng)濟企穩(wěn)向好可期。在外需大概率走弱的背景下，中央經(jīng)濟工作會議明確將全方位擴大內(nèi)需作為2025年政策發(fā)力的核心，“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”下政策密集發(fā)力，或?qū)嵤└臃e極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，進而支撐經(jīng)濟企穩(wěn)向好，預計2025年GDP增速有望回升至5%以上。

三是經(jīng)濟延續(xù)波浪式修復。特朗普上臺后可能加劇中美之間的經(jīng)貿(mào)摩擦，全球范圍內(nèi)民粹主義和貿(mào)易保護主義繼續(xù)抬頭，我國面臨的外部風險有增無減。同時，居民部門、企業(yè)部門信心修復還需要一定時間和過程。因此，2025年經(jīng)濟企穩(wěn)向好或并非一蹴而就，而是波浪式修復。

國家對于提振消費非常重視，結(jié)合1月3日發(fā)改委在國新辦發(fā)布會上的表態(tài)，2025年促消費有望從以下三個方面發(fā)力。

首先，運用財政資金加大對消費支持力度。加力擴圍實施消費品“以舊換新”工作，在之前汽車、家電、家裝的基礎上，實施手機等數(shù)碼產(chǎn)品購新補貼，對個人消費者購買手機、平板、智能手表手環(huán)等3類數(shù)碼產(chǎn)品給予補貼。同時，支持服務消費，2024年中央多個重要會議強調(diào)，要高度重視養(yǎng)老、托育和旅游等服務領域的發(fā)展，通過完善服務設施、提高服務質(zhì)量等措施，滿足人民群眾日益增長的服務需求。

其次，促進居民增收減負。主要是開展大規(guī)模職業(yè)技能培訓，提高勞動者職業(yè)技能帶動就業(yè)和收入提升。完善社會保障、提振居民消費意愿，如適當提高退休人員基本養(yǎng)老金和城鄉(xiāng)居民基礎養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標準，加強靈活就業(yè)和新就業(yè)形態(tài)勞動者權(quán)益保障等。

再次，穩(wěn)住樓市股市，守護好居民部門的“錢袋子”。通過居民財富保值增值，發(fā)揮財富帶動消費的正向效應。

中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，2025年風險資產(chǎn)價格大概率企穩(wěn)回升。但臨近特朗普上臺，美聯(lián)儲放緩降息節(jié)奏，地緣政治風險持續(xù)外溢，外部風險加劇擾動資本市場，短期來看市場還需要一段時間企穩(wěn)。

因此，在資產(chǎn)配置上可以重視和關注高分紅權(quán)益資產(chǎn)。銀行、煤炭、電力等高分紅股票具有較高的股息收益率、企業(yè)有相對穩(wěn)定的盈利能力，這些屬性有望為投資者提供較為可觀的現(xiàn)金流回報。這些行業(yè)通常與經(jīng)濟周期關聯(lián)度不強，在經(jīng)濟不確定性增加、長端利率下降的情況下，其穩(wěn)定的分紅特性可以為投資者提供一定的風險緩沖。同時，對于注重全球資產(chǎn)配置的投資者而言，通過分散投資于不同國家和地區(qū)的資產(chǎn)，可以有效降低單一市場風險對投資組合的沖擊。

簡單概括，2025年宏觀經(jīng)濟在政策推動下逐步向好，但經(jīng)濟復蘇或仍然呈現(xiàn)波浪式的特點，需要有充分的信心和足夠的耐心。對于決策者而言，大力提振消費、解決國內(nèi)需求不足是政策發(fā)力的重中之重，希望進一步穩(wěn)定全社會預期。對于投資者而言，2025年要繼續(xù)重視風險管理和現(xiàn)金流管理，避免盲目追求高收益而忽視潛在風險，做好分散投資。

（作者系招商基金研究部首席經(jīng)濟學家）

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