(本文作者薛洪言為星圖金融研究院副院長）

開年以來，資本市場(chǎng)開門綠，上證指數(shù)連續(xù)多日收跌。在本輪調(diào)整過程中，港股市場(chǎng)更具韌性，跌幅更小。年初至1月6日，恒生指數(shù)、恒生科技分別下跌1.85%和1.63%，明顯跑贏滬深300（-4.21%）和萬得全A（-5.07%）。

1月7日，受美國CMC清單擴(kuò)圍影響，港股市場(chǎng)迎來大跌，互聯(lián)網(wǎng)龍頭跌幅靠前。截至收盤，恒生指數(shù)下跌1.22%，收于19447.58點(diǎn)。

機(jī)會(huì)是跌出來的，此次港股大跌，恰恰為投資者布局港股提供了更好的買入機(jī)會(huì)。

回顧2024年，恒生指數(shù)、恒生科技分別上漲17.67%和18.7%，表現(xiàn)略優(yōu)于A股。具體看，主要是港股特色板塊和紅利板塊受到追捧，對(duì)應(yīng)到行業(yè)層面，資訊科技（43.33%）、能源（24.46%）、電訊、金融四個(gè)板塊跑贏指數(shù)。

其中，資訊科技業(yè)屬于港股特色板塊，以總市值計(jì)，前10大個(gè)股分別為騰訊控股、小米集團(tuán)、網(wǎng)易、中芯國際、聯(lián)想集團(tuán)、中興通訊、比亞迪電子、商湯、地平線機(jī)器人和金山軟件；能源、電訊、金融則是典型的高股息板塊，以2024年12月31日收盤價(jià)計(jì)算，過去12個(gè)月股息率分別為7.74%、6.39%和6.2%。

增量資金決定風(fēng)格?？紤]到外資整體凈流出港股市場(chǎng)，南向資金的持續(xù)凈流入，在較大程度上左右了港股風(fēng)格表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年南向資金通過港股通累計(jì)凈流入港股市場(chǎng)7440億元人民幣，創(chuàng)歷年來新高，同比增長157%；而同期外資累計(jì)凈流出5544億港元，邊際影響力逐步下降。

近年來，南向資金流入港股，主要流向互聯(lián)網(wǎng)和紅利兩大板塊。

于前者，一方面是買差異化，買A股沒有的稀缺資產(chǎn)，另一方面，則受益于互聯(lián)網(wǎng)板塊業(yè)績(jī)觸底回升，2024年前三季度，港股資訊科技板塊歸母凈利潤合計(jì)2190.82億港元，同比增長34.58%。

于后者，主要是買性價(jià)比，同一資產(chǎn)港股股息率更高。2024年，恒生AH溢價(jià)指數(shù)基本在140點(diǎn)至150點(diǎn)之間波動(dòng)，意味著A股比港股平均貴40%-50%。偏愛紅利配置的穩(wěn)健型資金，同等條件下更愿意配置港股。

在南向資金的買入驅(qū)動(dòng)下，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊和紅利板塊均走出了超額收益。展望2025年，相似的邏輯大概率仍會(huì)延續(xù)，港股互聯(lián)網(wǎng)和紅利板塊依舊具備配置價(jià)值。

就港股互聯(lián)網(wǎng)板塊來看，主要利潤來源為電商、廣告和游戲，這三大塊均受益于擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策。只要2025年消費(fèi)基本盤企穩(wěn)，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的業(yè)績(jī)就有支撐。

就紅利板塊來看，隨著國內(nèi)繼續(xù)降息，資產(chǎn)荒背景下，港股紅利板塊依舊具備較強(qiáng)吸引力，資金凈流入的趨勢(shì)不變。尤其是港股通紅利稅改革仍有落地可能性，一旦港股通紅利稅調(diào)降，港股高股息板塊有望實(shí)現(xiàn)估值系統(tǒng)性抬升。

此外，受益于國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，全球資金對(duì)中國資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)抬升，2024年跌幅較大的醫(yī)療保健、必需和非必需消費(fèi)板塊，更具性價(jià)比，2025年或有更大的彈性空間。

一方面，外資凈流出趨勢(shì)有望趨緩甚至逆轉(zhuǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年外資凈流出港股超過5500億港元。展望2025年，隨著國內(nèi)政策發(fā)力，基本面復(fù)蘇形勢(shì)更加明朗，外資凈流出趨勢(shì)大概率會(huì)放緩，甚至若美股出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整，港股作為全球范圍內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)洼地，有望迎來國際資本的凈流入。

截至1月7日收盤，恒生指數(shù)收于19447.58點(diǎn)，2016年以來市盈率、市凈率分位值分別為18.2%和25.6%，在全球主要資本市場(chǎng)中仍屬于絕對(duì)的估值洼地；恒生AH溢價(jià)指數(shù)收于143.64點(diǎn)，A股比港股估值平均貴43.64%，在中國資產(chǎn)內(nèi)部，港股仍具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)。

另一方面，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，南向資金的配置偏好有望多元化，除互聯(lián)網(wǎng)和紅利板塊外，大概率還會(huì)加大對(duì)港股消費(fèi)、醫(yī)藥等超跌板塊，以及新經(jīng)濟(jì)等特色板塊的配置力度，繼而帶動(dòng)港股的普漲行情。

基于上述邏輯，2025年港股資產(chǎn)具備較好的配置價(jià)值。至于近日的情緒性下跌，則為投資者提供了難得的黃金坑買入機(jī)會(huì)。

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