2024年，商業(yè)銀行二級資本債、永續(xù)債（下稱“二永債”）出現(xiàn)贖回小高峰。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年共有78只銀行“二永債”遭到贖回，總償還量達到1.11萬億元，遠超上年全年的3949.7億元。

與此同時，二永債的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量呈現(xiàn)出大幅增長的態(tài)勢。市場觀點認為，去年債券市場利率不斷下行，銀行通過贖回舊債券并發(fā)行新債券，能有效削減融資成本，從而推動對二永債的贖回熱情。

展望2025年，業(yè)內人士指出，仍有一定二永債規(guī)模到期，不同銀行發(fā)行需求變化，大行發(fā)行需求下降，但股份行和城農(nóng)商行仍有發(fā)行需求，整體來看，二永債市場波動幅度或加大。

贖回高峰背后是還舊借新

從整體情況看，2024年銀行二永債贖回規(guī)模呈現(xiàn)出大幅增長的態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年共有78只銀行二永債遭到贖回，這一數(shù)量較上年增加了23只；總償還量達到了1.11萬億元，遠超上一年全年的3949.7億元。

從債券的類型來看，在2024年贖回的二永債里，二級資本債的數(shù)量多達62只，而永續(xù)債則相對較少，僅有16只。再從贖回的時間節(jié)奏上看，2024年二永債的到期贖回主要集中在下半年。具體來看，第一季度和第二季度分別有14只、15只“二永債”被贖回，而第三季度和第四季度則分別為25只、24只。

綜合市場觀點來看，2024年二永債迎來贖回高峰主要有幾個方面的原因：一是商業(yè)銀行永續(xù)債于2024年首次迎來主動贖回期，推動贖回量上升；二是2024年債市利率不斷走低，使得銀行贖回舊債發(fā)新債，從而降低融資成本。

甬興證券固收首席分析師鄭嘉偉指出，此外，新近實施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》對逆周期資本監(jiān)管提出了更為嚴格的要求，商業(yè)銀行通過贖回舊債后再發(fā)行新債的方式，能夠更好地滿足監(jiān)管方面的相關要求。

2024年，二永債發(fā)行平均利率呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年商業(yè)銀行二級資本債的加權票面利率為2.4497%，永續(xù)債的加權票面利率為2.66%。這一利率水平相較于2023年平均高于4%的水平，下降幅度較為顯著。

同期，二永債的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量呈現(xiàn)出大幅增長的態(tài)勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2024年末，共有103家銀行發(fā)行二永債，規(guī)模達到1.79萬億元，這一數(shù)字遠超過上一年95家銀行發(fā)行的1.31萬億元規(guī)模。

不過，在眾多銀行紛紛贖回二永債的情況下，也有部分銀行作出了不行使贖回權的決定。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2024年共有6家銀行宣布不行使二級資本債的贖回選擇權，這一數(shù)量相較于上一年全年的14家有所減少。2024年選擇未贖回二永債的銀行有營口銀行、湖北孝感農(nóng)商行、山西榆次農(nóng)商行、山西長子農(nóng)商行、河北寧晉農(nóng)商行以及河南新鄭農(nóng)商行。

“自去年初起，在低利率的市場環(huán)境下，銀行整體融資較為順暢，補充資本也比較充裕，不良貸款率還呈現(xiàn)出一定的改善態(tài)勢。隨著之前非市場化發(fā)行所涉及的弱主體風險基本得到暴露，2024年銀行整體不贖回二永債的風險也隨之降低。”華泰證券固收研究團隊在研報中分析稱。

該團隊指出，那些選擇不贖回的銀行，規(guī)模相對較小，不良貸款率較高，盈利能力較弱，整體資質相對較差。并且，這些不贖回的銀行在發(fā)行相關債券時，評級大多位于AA-及以下，多為分布在遼寧、湖北等區(qū)域的農(nóng)商行。

大行和中小行發(fā)行需求分化

展望2025年，二永債供給方面或有所弱化，一方面是今年仍有較大規(guī)模的二永債到期；另一方面，商業(yè)銀行對二永債發(fā)行需求小幅下滑，但股份行和城農(nóng)商行仍有發(fā)行需求。疊加今年的二永債將繼續(xù)面對贖回壓力，將有較大規(guī)模債券到期。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年二永債到期規(guī)模預計將達到約1.2萬億元。具體來看，國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行到期的“二永債”規(guī)模分別約為6150億元、3970億元、1708億元和323億元。

目前已有杭州銀行、天府銀行以及溫州甌海農(nóng)商行3家銀行決定行使贖回權，公告稱計劃在2025年1月份陸續(xù)贖回相關二永債。

“從整體情況來看，由于大多數(shù)銀行的資本充足率相對穩(wěn)定，通過發(fā)行新債來置換舊債仍將是主要操作方式，因此預計選擇不贖回的銀行數(shù)量不會出現(xiàn)大幅增長。”鄭嘉偉認為。

2025年二永債仍有一定發(fā)行需求，但大型銀行和中小銀行的發(fā)行情況將出現(xiàn)分化。“由于當前國有行資本充足率與一級資本充足率均處于較高水平，預計財政部注資后國有行發(fā)行二永債等資本工具的動力有所下降。對于股份行與城商行而言，其資本充足率相較于國有行相對較低，在利率下行背景下有一定增發(fā)二永債的需求，主體或以股份行與頭部城商行為主，農(nóng)商行小幅增長。”一名債市資深人士對記者表示。

國聯(lián)固收首席分析師李清荷指出，參考2022年至2024年這三年的凈融資水平，預計2025年二永債的凈融資規(guī)?？赡軙?06億元至3287億元之間。中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，2025年二永債的凈融資規(guī)模預計在3500億元至4000億元左右，對應的發(fā)行規(guī)模則大約在1.55萬億元至1.6萬億元。

收益率方面，業(yè)內人士判斷2025年二永債或呈現(xiàn)“上有頂、下有底”走勢。西部證券固定收益分析師姜珮珊指出，2025年資產(chǎn)荒的市場行情預計仍將延續(xù)，同時在“適度寬松的貨幣政策”這一政策定調下，二永債的利差出現(xiàn)大幅上行的情況的可能性不大。然而，在寬財政政策的影響下，二永債的收益率呈現(xiàn)趨勢性下行也面臨著一定的制約因素。因此，綜合來看，二永債的利差整體水平可能會與2024年相近，大致維持在15~50個基點。

華泰證券提到，2025年信用資產(chǎn)荒與寬財政發(fā)力相互交織，可能會導致市場波動幅度增大。高等級二永債的利率波動放大器特征將持續(xù)存在，在震蕩市中，主要操作策略應為把握波動機會、逢調整時增加配置。對于城農(nóng)商行來說，在融資環(huán)境較為寬松的條件下，短期不贖回的風險有所降低，由于城農(nóng)商行基本面分化的情況可能會持續(xù)存在，因此仍需避免過度下沉，謹慎選擇投資標的。