過(guò)去兩年，多家外資巨頭獲得在華獨(dú)資公募基金牌照，包括貝萊德、富達(dá)、施羅德、路博邁、聯(lián)博、安聯(lián)。但初來(lái)乍到，外資對(duì)本地渠道的布局不足，加之資本市場(chǎng)持續(xù)震蕩，QD額度不足導(dǎo)致外資優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮，使外資公募基金的規(guī)模難以增長(zhǎng)，目前規(guī)模最高的僅接近100億元。

不過(guò)，近期外資公募基金迎來(lái)了重大利好。第一財(cái)經(jīng)記者從外資公募基金、接近監(jiān)管的人士處獲悉，最新一期《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》（下稱《通報(bào)》）顯示，為貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議和新“國(guó)九條”關(guān)于穩(wěn)步擴(kuò)大金融領(lǐng)域制度型開(kāi)放的決策部署，近期監(jiān)管層就促進(jìn)外資新設(shè)獨(dú)資基金公司（下稱“新設(shè)外資公募”）功能發(fā)揮、健康發(fā)展、更好服務(wù)居民財(cái)富管理需求開(kāi)展了專(zhuān)項(xiàng)調(diào)研，提出了相關(guān)支持舉措。

《通報(bào)》中最關(guān)鍵的三方面措施引發(fā)行業(yè)關(guān)注，包括：優(yōu)化養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品審核，總結(jié)數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)并適時(shí)推廣，以及盡快發(fā)布證券基金投資咨詢立法。第一項(xiàng)作用尤為關(guān)鍵。眾多外資巨頭在海外是主要的養(yǎng)老金管理人，這也是外資擴(kuò)規(guī)模的利器，但中國(guó)監(jiān)管要求最近3年平均公募基金管理規(guī)模（不含貨幣市場(chǎng)基金）在200億元以上的外資公募才能管理養(yǎng)老金，將所有外資公募擋在門(mén)外。此次《通報(bào)》顯示，未來(lái)可以將實(shí)控人（即海外母公司）的相關(guān)產(chǎn)品合并統(tǒng)計(jì)，這意味著境內(nèi)的外資公募都可以入局中國(guó)養(yǎng)老金投資市場(chǎng)。

“優(yōu)化養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品審核”最受關(guān)注

據(jù)記者了解，《通報(bào)》由證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管司主辦，主題是“持續(xù)優(yōu)化監(jiān)管制度機(jī)制穩(wěn)步推進(jìn)公募行業(yè)對(duì)外開(kāi)放”，而且于2025年1月16日就已經(jīng)發(fā)布。

《通報(bào)》提及，截至2024年底，行業(yè)共有外資新設(shè)基金公司6家，整體展業(yè)特點(diǎn)在于，純外資身份成立時(shí)間不長(zhǎng)，整體尚處于初創(chuàng)探索期。外資基金公司平均成立時(shí)間較短，公募基金管理規(guī)模行業(yè)占比不高。同時(shí)，它們的差異化發(fā)展初步顯現(xiàn)，合規(guī)風(fēng)控記錄良好，外資基金公司普遍重視養(yǎng)老和跨境業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)管理體系較為健全，均納入股東方的全球合規(guī)管理，合規(guī)風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，投資運(yùn)作更為審慎穩(wěn)健。

外資新設(shè)基金公司是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是服務(wù)居民財(cái)富管理需求、完善行業(yè)生態(tài)建設(shè)、構(gòu)建差異化發(fā)展格局的有益補(bǔ)充。《通報(bào)》提及，下一步，將堅(jiān)持實(shí)質(zhì)重于形式原則，進(jìn)一步完善相關(guān)監(jiān)管機(jī)制，持續(xù)優(yōu)化外資機(jī)構(gòu)在華展業(yè)環(huán)境。

某外資公募負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“我們也參與了相關(guān)內(nèi)部會(huì)議，在規(guī)模要求放寬之后，我們也正著手設(shè)計(jì)產(chǎn)品，希望布局中國(guó)養(yǎng)老‘第三支柱’的投資業(yè)務(wù)。”

事實(shí)上，《通報(bào)》側(cè)重了三方面，首先是優(yōu)化養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品審核，在評(píng)估管理人相關(guān)專(zhuān)業(yè)能力時(shí)，對(duì)實(shí)際控制人旗下養(yǎng)老目標(biāo)基金等養(yǎng)老資管業(yè)務(wù)規(guī)模超200億元的各類(lèi)內(nèi)外資公募基金管理人，設(shè)立滿兩年后，將其公募產(chǎn)品管理規(guī)模（不含貨幣市場(chǎng)基金）與其實(shí)際控制人合并計(jì)算。

海外的養(yǎng)老投資市場(chǎng)由公募基金占據(jù)主導(dǎo)，主要的產(chǎn)品形態(tài)就是目標(biāo)日期基金（TDF），而且采取強(qiáng)制默認(rèn)的投資方式。海外的養(yǎng)老基金產(chǎn)品的風(fēng)控體系非常嚴(yán)格，且全球多資產(chǎn)策略和資產(chǎn)配置能力也是核心。也正因?yàn)轲B(yǎng)老產(chǎn)品的門(mén)檻頗高，導(dǎo)致美國(guó)的養(yǎng)老市場(chǎng)其實(shí)幾乎被四大機(jī)構(gòu)寡頭壟斷，包括富達(dá)、T.RowePrice、Vanguard、貝萊德。其中兩家就已經(jīng)在中國(guó)境內(nèi)開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)，但按照過(guò)去的標(biāo)準(zhǔn)，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，規(guī)模都無(wú)法滿足在中國(guó)境內(nèi)參與養(yǎng)老金投資的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前入局的外資主要僅有摩根資管。

“當(dāng)前由于權(quán)益市場(chǎng)募資情況不佳，在境內(nèi)展業(yè)的外資公募都很難達(dá)到200億元的規(guī)模要求，而且這一規(guī)模還要持續(xù)三年，但如果可以將實(shí)際控制人旗下養(yǎng)老目標(biāo)基金等養(yǎng)老資管業(yè)務(wù)規(guī)模合并計(jì)算，即將海外的相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模一起計(jì)算，那么幾乎所有外資公募都能滿足要求，這會(huì)大大幫助外資在中國(guó)的規(guī)模增長(zhǎng)，也有助于中國(guó)養(yǎng)老‘第三支柱’的發(fā)展。”另一外資公募基金機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱，否則外資公募在中國(guó)展業(yè)可能難以為繼。

例如，富達(dá)基金在成立之初就表明了希望服務(wù)中國(guó)養(yǎng)老市場(chǎng)的戰(zhàn)略，富達(dá)國(guó)際在香港也是強(qiáng)積金管理人。今年年初，富達(dá)基金就推出任遠(yuǎn)穩(wěn)健三個(gè)月持有混合型基金中基金（FOF），其中債券仍占主力，中國(guó)股票的配置比例低于同類(lèi)FOF（約8%），其他多元資產(chǎn)則包括了海外市場(chǎng)股票、海外市場(chǎng)債券、大宗商品等。TDF的發(fā)明者富達(dá)投資大中華區(qū)投資策略及業(yè)務(wù)資深顧問(wèn)鄭任遠(yuǎn)則為產(chǎn)品顧問(wèn)。據(jù)記者了解，此舉旨在為布局中國(guó)的養(yǎng)老第三支柱市場(chǎng)進(jìn)行鋪墊。

富達(dá)基金養(yǎng)老負(fù)責(zé)人、擬任基金經(jīng)理趙強(qiáng)在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，此次的FOF產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別接近TDF產(chǎn)品40~60歲部分的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，更偏穩(wěn)健，且控制核心風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配比，中國(guó)股票、美股等配比不超過(guò)20%，旨在先打造更好的投資者體驗(yàn)。就中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)中國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)品而言，配置工具仍有待完善。

在他看來(lái)，目前若通過(guò)QDII、互認(rèn)基金來(lái)配置海外資產(chǎn)，費(fèi)用相對(duì)于養(yǎng)老產(chǎn)品而言過(guò)高。場(chǎng)內(nèi)掛鉤海外股市的ETF容量不足，例如美股、日經(jīng)ETF一度出現(xiàn)20%的溢價(jià)。此外，人才的培養(yǎng)至關(guān)重要。目前國(guó)內(nèi)也有QDII投資人才，基金公司應(yīng)該給予更多的空間、時(shí)間和資源來(lái)培養(yǎng)人才，而非用短期的業(yè)績(jī)考核方式。

更多措施細(xì)節(jié)仍待明確

除了養(yǎng)老相關(guān)的措施，《通報(bào)》中提及的數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)、投顧相關(guān)措施也引發(fā)較高關(guān)注。但相比養(yǎng)老相關(guān)措施，上述兩方面的細(xì)節(jié)仍待厘清。

《通報(bào)》提及，要總結(jié)數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)并適時(shí)推廣，繼續(xù)做好上海臨港新片區(qū)公募基金數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，結(jié)合試點(diǎn)實(shí)踐進(jìn)一步優(yōu)化完善數(shù)據(jù)清單，適時(shí)將實(shí)際控制人合并計(jì)算。

對(duì)此，聚焦跨境資管的漢坤律師事務(wù)所合伙人葛音對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，就跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)來(lái)看，“實(shí)踐中的指引還不是很明確。例如，對(duì)于境內(nèi)的外資基金管理人而言，他們需要將中國(guó)境內(nèi)的數(shù)據(jù)提供給海外，以滿足合規(guī)要求，并進(jìn)行合并頭寸計(jì)算（外資的全球投資組合持有某只熱門(mén)中國(guó)股票的比例存在限制），但是中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求境內(nèi)基金公司和自己的股東獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，若按照這一標(biāo)準(zhǔn)，很多信息又無(wú)法合規(guī)出境”。

“因此仍需要有一些自上而下的指導(dǎo)原則，明確是否為了滿足境外合規(guī)的信息都可以出境，這將大大便利化外資的日常工作。”她稱。

就投顧方面的內(nèi)容而言，此次《通報(bào)》提及優(yōu)化證券基金投資咨詢相關(guān)法規(guī)安排。推動(dòng)解決外資新設(shè)基金公司為合格境外投資者（QFII）等境外機(jī)構(gòu)及其他投資者提供證券投資咨詢和公募基金投顧的牌照及法規(guī)依據(jù)問(wèn)題，允許外資新設(shè)基金公司為集團(tuán)內(nèi)QFII提供證券投資建議。各界認(rèn)為，這實(shí)則是擴(kuò)大了外資的業(yè)務(wù)范圍，提供更多盈利來(lái)源。

葛音表示，此前境內(nèi)的外資私募基金就可以作為投顧，但外資公募基金的相關(guān)資質(zhì)并不明確，此次《通報(bào)》無(wú)疑是積極的。“但未來(lái)可以期待的是，是否可以不僅限于QFII，而是讓境內(nèi)外資公募為互聯(lián)互通機(jī)制（滬深港通）下的投資人等做投顧，這不僅有利于外資公募基金擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，可能也會(huì)吸引更多外資派遣國(guó)際人才常駐內(nèi)地。”

此前，某外資公募亞太區(qū)負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱，在海外，公募基金的重要收入來(lái)源，也是一大重要業(yè)務(wù)構(gòu)成，就是機(jī)構(gòu)投顧業(yè)務(wù)。“培養(yǎng)一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理并非易事，在海外基金公司的實(shí)踐中，允許基金公司在嚴(yán)格把控自身防火墻、內(nèi)控體系的基礎(chǔ)上，令基金經(jīng)理在管理公募投資組合的同時(shí)，也擔(dān)任其他機(jī)構(gòu)客戶產(chǎn)品的投顧（例如保險(xiǎn)資管等），指導(dǎo)專(zhuān)戶產(chǎn)品。”

“當(dāng)前在中國(guó)僅有個(gè)人投顧，而機(jī)構(gòu)投顧業(yè)務(wù)方面的監(jiān)管框架始終沒(méi)有明確，成為一個(gè)空白地帶。主要的擔(dān)憂可能在于擔(dān)心機(jī)構(gòu)內(nèi)部存在利益輸送，但這應(yīng)該是在監(jiān)管給出明確框架后，公募基金自行負(fù)責(zé)對(duì)內(nèi)控進(jìn)行完善。”