1月MLF繼續(xù)縮量續(xù)做。

1月24日，中國(guó)人民銀行發(fā)布消息稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，當(dāng)日開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.20%，最低投標(biāo)利率1.80%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。

考慮到2025年1月MLF到期量為9950億元，這意味著1月MLF縮量續(xù)做7950億元。

不過，考慮到中國(guó)人民銀行已在2024年12月開展可14000億元買斷式逆回購(gòu)操作，提前釋放較大規(guī)模中期流動(dòng)性，對(duì)本月MLF大額到期形成對(duì)沖。

MLF大幅縮量

市場(chǎng)分析認(rèn)為，盡管近期MLF大幅縮量，但中國(guó)人民銀行并未縮減中期流動(dòng)性投放。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，通過開展大額買斷式逆回購(gòu)替換MLF，淡化MLF政策利率色彩，已是2024年10月以來的基本操作模式。

從價(jià)上看，王青認(rèn)為，近期1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率仍明顯低于MLF操作利率，這在一定程度減少了金融機(jī)構(gòu)對(duì)MLF操作的需求。

招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼表示，MLF中標(biāo)利率為2.00%，在目前環(huán)境下屬于偏高水平，金融機(jī)構(gòu)對(duì)MLF需求逐漸減少。

值得一提的是，本月MLf價(jià)格層面中標(biāo)利率不變，而投標(biāo)區(qū)間下調(diào)。

MLF采取固定數(shù)量、利率招標(biāo)模式，央行確定投放數(shù)量，操作利率由一級(jí)交易商投標(biāo)決定。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，本次操作中標(biāo)利率延續(xù)為2%，但最高和最低投標(biāo)利率分別為2.2%和1.8%，相較于10月以來的區(qū)間下調(diào)了10bps。當(dāng)前MLF余額仍超4萬，而同期限的NCD利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30bps的利差，壓降商業(yè)銀行負(fù)債端成本仍需要MLF利率的進(jìn)一步下行。

買斷式逆回購(gòu)將更多加力

結(jié)合1月MLF到期量與投放量來看，本月回籠7950億元，是歷史第三高的凈回籠規(guī)模。

與之相對(duì)，24日央行投放2840億元的14天逆回購(gòu)，結(jié)合當(dāng)天逆回購(gòu)到期實(shí)現(xiàn)了1790億元的短期流動(dòng)性凈投放。

2025年1月或因稅期和春節(jié)假期臨近，繳稅與取現(xiàn)壓力重疊，但央行公開市場(chǎng)操作力度相對(duì)穩(wěn)健，且暫停國(guó)債買入，資金面持續(xù)偏緊。

年初宏觀政策在穩(wěn)增長(zhǎng)方向持續(xù)發(fā)力，再加上貨幣政策基調(diào)已由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，強(qiáng)調(diào)“保持流動(dòng)性充裕”，都意味著盡管近期央行暫停二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買入，但會(huì)通過較大規(guī)模開展買斷式逆回購(gòu)、適量續(xù)作MLF等政策工具投放流動(dòng)性，保持中期市場(chǎng)流動(dòng)性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

明明分析，考慮到2025年“適度寬松”的政策基調(diào)，以及央行公開市場(chǎng)操作公告中“保持銀行體系流動(dòng)性充裕”的要求，MLF延續(xù)縮量的環(huán)境下預(yù)計(jì)1月買斷式逆回購(gòu)將會(huì)更多加力，以對(duì)沖中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。

董希淼認(rèn)為，下一階段，央行或?qū)⑼ㄟ^開展買斷式逆回購(gòu)操作替換到期的MLF， MLF將進(jìn)一步縮量續(xù)作，余額將持續(xù)下降。

王青判斷，1月央行還將開展較大規(guī)模的買斷式逆回購(gòu)。綜合當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性安排、債市調(diào)控及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)判斷，春節(jié)前降準(zhǔn)的可能性已經(jīng)不大。