2024年12月31日，央行公告稱(chēng)，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2024年12月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，全月凈買(mǎi)入債券面值為3000億元。

同日，人民銀行公布，2024年12月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展了14000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，其中3個(gè)月和6個(gè)月期限的操作量分別為7000億元。

盡管2024年12月央行中期借貸便利（MLF）縮量續(xù)作，全月凈回籠1.15萬(wàn)億元，但當(dāng)月央行通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作兩項(xiàng)工具釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性1.7萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)凈投放中長(zhǎng)期資金5500億元。

梳理2024年四季度以來(lái)的3個(gè)月，MLF操作均處于凈回籠狀態(tài)，但央行通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作均實(shí)現(xiàn)了當(dāng)月中長(zhǎng)期資金的凈投放，且期限品種更為靈活，保障了市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

展望2025年，受訪(fǎng)專(zhuān)家認(rèn)為，央行會(huì)持續(xù)開(kāi)展大額買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，替換MLF，同時(shí)也會(huì)持續(xù)開(kāi)展國(guó)債凈買(mǎi)入，逐步使之成為降準(zhǔn)空間有限背景下基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道。在超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)加力背景下，2025年兩項(xiàng)工具或更多使用。

大額注入流動(dòng)性

市場(chǎng)期待已久的2024年年內(nèi)第三次降準(zhǔn)落空。12月31日，央行的兩項(xiàng)操作則解釋了年底前未宣布降準(zhǔn)的一個(gè)原因。

12月31日，央行公告稱(chēng)為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2024年12月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展了14000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作；同時(shí)，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2024年12月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，全月凈買(mǎi)入債券面值為3000億元。

2024年12月MLF續(xù)作3000億，這意味著當(dāng)月央行合計(jì)向銀行體系注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性2萬(wàn)億，遠(yuǎn)超當(dāng)月14500億MLF到期量。

“相當(dāng)于凈投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性5500億，也相當(dāng)于降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)釋放的資金量。這或是年底前未宣布降準(zhǔn)的一個(gè)原因。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

12月地方債供給放量，而資金臨近跨年存在季節(jié)性收緊壓力。在市場(chǎng)看來(lái)，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)和國(guó)債凈買(mǎi)入放量對(duì)沖年末緊資金壓力，維持流動(dòng)性充裕。

在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來(lái)，基于兩項(xiàng)創(chuàng)新工具維持較大規(guī)模的流動(dòng)性投放，對(duì)沖年底緊資金壓力整體符合當(dāng)下的政策訴求。從結(jié)果上看，12月中下旬資金整體偏松，兩項(xiàng)工具成效顯著。

招聯(lián)首席研究員董希淼表示，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作期限不超過(guò)1年，可填補(bǔ)現(xiàn)有7天期逆回購(gòu)、1年期MLF之間的工具空白。12月大規(guī)模操作14000億元，期限分別為3個(gè)月、6個(gè)月，可完整跨過(guò)春節(jié)因素對(duì)流動(dòng)性的影響。

董希淼進(jìn)一步表示，MLF中標(biāo)利率為2.00%，相對(duì)較高。但通過(guò)逆回購(gòu)、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等方式釋放流動(dòng)性的成本較低，將進(jìn)一步降低銀行資金成本，有助于穩(wěn)定銀行息差水平，推動(dòng)銀行保持發(fā)展穩(wěn)健性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)性。

兩項(xiàng)工具將會(huì)更多投放

2024年以來(lái)，央行工具箱得到了進(jìn)一步擴(kuò)充，在公開(kāi)市場(chǎng)操作中增加了國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等工具，也有條件適度平滑四季度集中到期的MLF，減輕滾續(xù)操作壓力。

梳理2024年四季度以來(lái)的3個(gè)月，MLF縮量續(xù)作，操作均處于凈回籠狀態(tài)，但央行通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作均實(shí)現(xiàn)了當(dāng)月中長(zhǎng)期資金的凈投放，且期限品種更為靈活，保障了市場(chǎng)流動(dòng)性狀況充裕。四季度，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作投放的基礎(chǔ)貨幣量合計(jì)已超3萬(wàn)億元。

其中，10月、11月、12月MLF操作分別凈回籠890億元、5500億元、1.15萬(wàn)億元；同期人民銀行開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作為5000億元、8000億元、1.4萬(wàn)億元，開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作為2000億元、2000億元、3000億元。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，可以說(shuō)，公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作凈投放的基礎(chǔ)貨幣不僅對(duì)沖了MLF集中到期所帶來(lái)的回籠影響，還為金融市場(chǎng)提供了交易所需的流動(dòng)性，為穩(wěn)定金融市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用。

王青表示，展望未來(lái)，央行會(huì)持續(xù)開(kāi)展大額買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，替換MLF，同時(shí)也會(huì)持續(xù)開(kāi)展國(guó)債凈買(mǎi)入，逐步使之成為降準(zhǔn)空間有限背景下基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道。

當(dāng)前，貨幣政策基調(diào)已從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求2025年"適時(shí)降準(zhǔn)降息″。同時(shí)提出，“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定”。

這標(biāo)志著貨幣政策工具創(chuàng)新也將進(jìn)一步加快。事實(shí)上，今年以來(lái)，人民銀行已在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了一系列工具創(chuàng)新。例如，開(kāi)展國(guó)債借入，恢復(fù)國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作工具等，這些創(chuàng)新對(duì)加強(qiáng)央行流動(dòng)性管理、穩(wěn)定金融市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用。

考慮到全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議中加大政府債發(fā)行的表述，明明預(yù)計(jì)，在貨幣配合財(cái)政、增加流動(dòng)性供給的訴求下，2025年央行將繼續(xù)加大國(guó)債凈買(mǎi)入規(guī)模。另一方面，在MLF存量逐步回籠的過(guò)程中，預(yù)計(jì)央行也會(huì)加大買(mǎi)斷式逆回購(gòu)的投放力度來(lái)彌補(bǔ)中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。整體而言，預(yù)計(jì)2025年兩項(xiàng)工具將會(huì)得到更多投放。

王青判斷，為緩解銀行存款壓力較大狀況，支持銀行信貸投放，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，2025年一季度降準(zhǔn)有可能落地，預(yù)計(jì)降幅會(huì)在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，釋放資金1萬(wàn)億。這也將釋放逆周期調(diào)節(jié)加力的清晰信號(hào)，代表2025年"更加積極有為"的宏觀政策較早進(jìn)入全面發(fā)力階段。