11月25日，人民銀行開展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為62390億元。

雖然MLF操作利率保持不變，但央行選擇縮量續(xù)作，凈回籠資金。本月MLF到期量為14500億元，為年內(nèi)最高峰，25日續(xù)作9000億元，相當于本月MLF縮量5500億元。

臨近11月底及年末，央行近期及時出手加大公開市場流動性投放，護航流動性。當前，降準預期再起，綜合市場專家分析來看，當前降準等常規(guī)政策空間充足，考慮到政府債券發(fā)行等短期資金面擾動以及引導金融機構加大實體經(jīng)濟支持，助力“開門紅”等因素，年底前后不排除降準落地。

連續(xù)4個月縮量續(xù)作

11月MLF凈回籠5500億元，為連續(xù)第4個月縮量續(xù)作，且單期縮量規(guī)模為年內(nèi)最高水平，釋放何種信號？

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，考慮到央行已在10月首次開展5000億元買斷式逆回購操作，相當于提前釋放一定規(guī)模的中期流動性。未來央行還會持續(xù)開展買斷式逆回購，替換MLF，后期MLF余額還會繼續(xù)下降。這樣來看，盡管本月MLF操作縮量，但并不意味著央行在縮減中期市場流動性投放。

招聯(lián)首席研究員董希淼認為，盡管11月25日操作后MLF凈回籠5500億元，但央行通過逆回購、降準以及國債買賣等操作，仍然向市場提供增量資金，年底前后市場流動性將繼續(xù)保持合理充裕。

從MLF中標利率來看，本月利率與上月持平，均為2.00%。董希淼表示，MLF利率相對較高，通過買斷式逆回購、降準等方式釋放流動性的成本較低，將進一步降低銀行資金成本，有助于穩(wěn)定銀行息差水平，推動銀行保持發(fā)展穩(wěn)健性和服務實體經(jīng)濟持續(xù)性。

此外，11月MLF操作利率保持不變，主要原因是近期政策利率和LPR（貸款市場報價利率）報價等市場基準利率保持穩(wěn)定。

王青稱，在淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“隨行就市”，會跟進市場利率同步波動。近期，政策利率、LPR報價等市場基準利率及MLF操作利率保持穩(wěn)定，根本原因在于一攬子增量政策出臺后，10月宏觀經(jīng)濟景氣度上行，樓市顯著回暖，主要經(jīng)濟指標普遍改善，當前進入政策效果觀察期。

降準蓄勢待發(fā)

根據(jù)化債安排，11月下旬至12月將出現(xiàn)地方債發(fā)行高峰，需要央行在資金面方面予以支持。此外，每到春節(jié)之前，現(xiàn)金投放、繳稅等規(guī)模較大，市場流動性需求增長，年前年后歷來有較大的流動性缺口。

根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上周（11月18日~11月22日），央行共開展7天期逆回購18682億元，顯著加大投放量。

在市場分析看來，11月下旬，地方置換債加速發(fā)行，疊加跨月影響，對流動性和債市或帶來階段性擾動。

華西證券首席宏觀分析師肖金川表示，11月25日至11月29日，面臨月末和7000億元大額政府債繳款。

“11月25日~11月29日，政府債凈繳款7333億元，是今年以來的次高，僅低于9月最后一周的9000億元。”肖金川認為，按照此前經(jīng)驗，只要資金供給力度足夠，政府債凈繳款也并非必然帶來資金面收緊。

王青預計，后期央行將繼續(xù)通過降準、在二級市場買賣國債、開展買斷式逆回購操作，以及適量續(xù)作MLF等方式，適時向市場注入中長期流動性，配合地方債順利發(fā)行。其中，年底前再度降準0.5個百分點的可能性很大。

近一段時間，央行正在采取多方面措施，向市場投放多種期限的流動性，維持流動性合理充裕：通過7天期逆回購操作，向市場注入短期流動性。如11月21日開展4701億元7天期逆回購操作，中標利率為1.5%；啟動買斷式逆回購操作，向市場注入中短期流動性。如10月31日，央行首次開展5000億元買斷式逆回購操作；開展MLF操作，向市場注入中期流動性，以及可能實施全面降準，向市場注入長期流動性。

董希淼預計，11月底或12月，央行或將降準0.25~0.50個百分點，向市場注入長期流動性5000億~10000億元。