臨近月末，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)飆升，為信貸“開(kāi)門紅”打開(kāi)想象空間。

1月24日，國(guó)股行各期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均有不同程度上行，其中3個(gè)月期和半年期品種轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別上行0.15BP（基點(diǎn)）、0.06BP，為1.95%、1.48%，較1個(gè)月前的低位分別上行了194BP、90BP，其中前者達(dá)到2024年3月以來(lái)新高。

考慮到票據(jù)“資金+信貸”的二元屬性，月末票據(jù)利率的持續(xù)上行也被市場(chǎng)看作信貸投放可觀的信號(hào)。綜合券商和業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)，高基數(shù)效應(yīng)加上信貸需求回溫緩慢，今年“開(kāi)門紅”分化趨勢(shì)或更為明顯。信貸投放前置背景下，后續(xù)可持續(xù)性仍有待觀察。

票據(jù)利率月內(nèi)飆升近200BP

1月26日，調(diào)休日，非銀機(jī)構(gòu)休息，國(guó)股行3個(gè)月期和半年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較24日均有小幅回落，分別降至1.9%和1.37%。

而回顧1月票據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率整體延續(xù)了去年12月末低位反彈后的上行趨勢(shì)，其中3個(gè)月期品種價(jià)格在震蕩中觸及2024年3月以來(lái)新高。以24日收盤價(jià)格計(jì)算，國(guó)股行3個(gè)月期和半年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別較2024年12月25日的低位上行194BP和90BP。

因?yàn)槠睋?jù)具有資金和信貸雙重屬性，銀行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一直被視為信貸前瞻的先行指標(biāo)。在此背景下，1月尤其是月末票據(jù)利率的高位攀升，被不少機(jī)構(gòu)視為銀行2025年信貸良好開(kāi)局的信號(hào)。

回顧2024年，在信貸需求恢復(fù)緩慢的背景下，國(guó)股行各期限票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率整體呈震蕩下行趨勢(shì)，其中3個(gè)月期期品種利率最大降幅接近240BP。

其中，在2024年12月25日，國(guó)股行半年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度下破0.6%關(guān)口，創(chuàng)下新低，3個(gè)月期品種轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率則繼11月中旬后再次逼近零利率，降至0.01%，直到26日從低位迅速反彈。當(dāng)時(shí)，這被市場(chǎng)解讀為當(dāng)月信貸需求依然不足，尤其臨近年底加上“開(kāi)門紅”準(zhǔn)備，“以票充貸”需求量較大。

央行此前披露的金融數(shù)據(jù)顯示，2024年12月人民幣貸款新增9900億元，同比少增1800億元。其中，居民和非銀貸款同比多增，企業(yè)貸款同比少增。而在企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅同比少增成主要拖累的情況下，票據(jù)融資大幅放量，成為企業(yè)部門單月信貸融資的絕對(duì)主力。（詳見(jiàn)報(bào)道《12月票據(jù)融資緣何放量，信貸“開(kāi)門紅”預(yù)期現(xiàn)分歧》）

具體來(lái)看，2024年12月企（事）業(yè)單位貸款增加4900億元，同比少增4016億元。其中，短期貸款減少200億元，同比少減435億元；中長(zhǎng)期貸款增加400億元，同比少增8212億元；票據(jù)融資增加4500億元，同比多增3003億元，環(huán)比多增3277億元。

事實(shí)上，考慮到信貸需求特點(diǎn)和沖擊“開(kāi)門紅”的需要，每年1月票據(jù)市場(chǎng)的表現(xiàn)都被看作信貸投放的重要風(fēng)向標(biāo)，因此備受關(guān)注。但近年來(lái)，關(guān)于票據(jù)“去信貸化”的監(jiān)管導(dǎo)向和討論逐漸增多。另外，票據(jù)利率波動(dòng)受到季節(jié)性因素和資金市場(chǎng)的雙重影響，在定價(jià)方面也相對(duì)更加復(fù)雜。

回看最近3年，2022年～2023年1月，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均有較大幅度上行，其中半年期品種價(jià)格較上年12月最高分別上行285BP、189BP；2024年1月雖然信貸表現(xiàn)不弱，但半年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率不升反降，月底小幅攀升，3個(gè)月期品種在2023年12月末低位大幅反彈，2024年1月則陷入高位震蕩。

值得注意的是，與歷年年初上行的趨勢(shì)有所不同，票據(jù)利率在今年1月初一度出現(xiàn)反常下行。中金公司銀行業(yè)分析師林英奇提示，這反映了實(shí)體信貸需求可能仍未完全恢復(fù)，票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)?？赡芨哂谌ツ晖?。

信貸“開(kāi)門紅”會(huì)否超預(yù)期

事實(shí)上，針對(duì)2024年12月實(shí)體企業(yè)貸款數(shù)據(jù)低迷、票據(jù)融資高增，有機(jī)構(gòu)就提到了對(duì)今年1月信貸“開(kāi)門紅”的較高預(yù)期。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠認(rèn)為，票據(jù)資產(chǎn)的利率偏低，銀行投資票據(jù)資產(chǎn)不利于穩(wěn)定息差。2024年12月票據(jù)融資規(guī)模多增，可能包含政策的積極推動(dòng)——政策希望銀行加大貨幣信貸投放力度，銀行買入票據(jù)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，從而將企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等項(xiàng)目?jī)?chǔ)備置換，延遲至2025年一季度投放。

此前的2024年四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)指出，要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”。1月14日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，在提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效方面，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人提到了“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸資源投入和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”。

歲末年初，“開(kāi)門紅”成色也是買方和賣方機(jī)構(gòu)共同關(guān)注的焦點(diǎn)。從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況來(lái)看，區(qū)域性銀行尤其是地處長(zhǎng)三角的中小銀行對(duì)“開(kāi)門紅”信心較足。比如，蘇州銀行1月下旬接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)提到：“截至目前，本行2025年旺季信貸投放情況良好， 實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅較好開(kāi)局。本行堅(jiān)持早謀劃、早營(yíng)銷、早投放，較早啟動(dòng)旺季開(kāi)門紅相關(guān)準(zhǔn)備工作，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備規(guī)模超上年同期水平?！?/p>

針對(duì)全年信貸投放規(guī)劃和展望，青島銀行也提到，2025年該行將繼續(xù)加大信貸投放力度，預(yù)計(jì)全年信貸規(guī)模保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。投放節(jié)奏方面，青島銀行表示，將綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境、整體信貸需求等因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)有計(jì)劃、有節(jié)奏投放，力爭(zhēng)早投放、早收益。

不過(guò)，也有股份行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，為“開(kāi)門紅”進(jìn)行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備是業(yè)內(nèi)常規(guī)性操作，但實(shí)體需求恢復(fù)節(jié)奏緩慢仍是客觀現(xiàn)狀，這可能使得信貸投放后置或前置帶來(lái)的數(shù)據(jù)波動(dòng)加大，加上票據(jù)業(yè)務(wù)資本占用和撥備要求更低，可能也會(huì)進(jìn)一步加劇票據(jù)市場(chǎng)的階段性供需失衡。1月努力實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門紅”之后，全年壓力依然不小。

據(jù)中金公司預(yù)測(cè)，2025年1月信貸“開(kāi)門紅”新增貸款規(guī)模約4.5萬(wàn)億元，相比去年同期略降，但單月信貸新增規(guī)模有望排在歷史前三位。

在林英奇看來(lái)，除了月初票據(jù)利率的反常下行，上年的高基數(shù)效應(yīng)也給今年“開(kāi)門紅”帶來(lái)一定壓力，其中大行同比多增的壓力更為明顯。此外，2025年春節(jié)較早會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)形成干擾，同業(yè)存款流失、資金面緊張也可能制約信貸投放。

“近年銀行息差壓力加大，出于‘早投放早受益’的訴求，信貸投放節(jié)奏明顯前移。2024年一季度新增信貸規(guī)模占比52%，明顯高于2019～2023年39%的均值，除了銀行開(kāi)年競(jìng)爭(zhēng)激烈的原因外，也由于二三季度清理手工補(bǔ)息、地方隱債置換、同業(yè)活期存款整頓等超預(yù)期因素，導(dǎo)致后續(xù)投放不及預(yù)期?！彼J(rèn)為，央行對(duì)于信貸“均衡投放”的導(dǎo)向仍在，假設(shè)2025年一季度按照全年新增信貸目標(biāo)40%（過(guò)去5年均值）的比例投放，那么一季度新增貸款可能同比少增約2萬(wàn)億元。

其中，大行在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比多增難度更大，中小銀行因?yàn)?024年基數(shù)相對(duì)不高，加上區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度影響，“開(kāi)門紅”情況或更加積極。