何為“零度解讀”？作者摒棄對(duì)內(nèi)容素材的過分剪裁和解讀，只將美聯(lián)儲(chǔ)主席答記者問的原話依話題歸類，稍作點(diǎn)評(píng)，相信讀者能品出其中真味。作者自認(rèn)是一個(gè)市場(chǎng)參與者，不是純粹理性人，不信奉宏觀經(jīng)濟(jì)管理巫術(shù)，不做經(jīng)濟(jì)理論剖析，只想知道美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)究竟誰(shuí)是“選美大會(huì)”的裁判？作為市場(chǎng)參與者又該如何選邊站隊(duì)，趨利避害？

從去年9月開始美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，在美國(guó)總統(tǒng)大選的喧囂中，把政策“重新校準(zhǔn)”了100個(gè)基點(diǎn)，把聯(lián)邦利率設(shè)定到4.25%~4.50%的水平。12月記者會(huì)上鮑威爾明確表示貨幣政策已經(jīng)調(diào)整到位，接下去要慢慢來。市場(chǎng)明白美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入中場(chǎng)休息，但由于當(dāng)選總統(tǒng)特朗普各項(xiàng)政策立場(chǎng)十分激進(jìn)，債券市場(chǎng)把長(zhǎng)端利率推高80個(gè)基點(diǎn)，收緊為敬。

新年的第一次議息決議毫無意外，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變。政策聲明中把勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況描述為“穩(wěn)健”，把失業(yè)率升高風(fēng)險(xiǎn)描述為“消退”，同時(shí)刪除了“通脹正在持續(xù)回落接近2%的政策目標(biāo)”這句話。這葫蘆里是在賣什么藥？鮑威爾說那只是“簡(jiǎn)化文字而非發(fā)出信號(hào)”，而且強(qiáng)調(diào)目前利率“具有相當(dāng)?shù)南拗菩?rdquo;。股市先跌后漲，債市先漲后跌，理解錯(cuò)了會(huì)兩邊挨耳光。美聯(lián)儲(chǔ)今年將對(duì)貨幣政策框架進(jìn)行五年回顧，這會(huì)很值得學(xué)界和金融業(yè)關(guān)注。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是全球一個(gè)亮眼的例外，同時(shí)又是最大不確定性的煉丹爐。貿(mào)易關(guān)稅政策、移民遣返政策、財(cái)政赤字政策、放松行業(yè)管制政策，它們會(huì)如何影響經(jīng)濟(jì)并影響貨幣政策？記者們放了很多餌料想“釣”鮑威爾，“你們對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)有多少信心？”“面對(duì)巨大不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)有操作手冊(cè)嗎？”“關(guān)稅這么高，你們不打算先發(fā)制人嗎？”鮑威爾沒有咬鉤，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)要“靜觀結(jié)果”而且“不著急”。

記者們還祭出了大招：“總統(tǒng)有沒有告訴你要降息，你怎么回答的？”“馬斯克說美聯(lián)儲(chǔ)人浮于事，你打算咋辦？”“總統(tǒng)說他能讓石油降價(jià)打壓通脹，這話有道理嗎？”“美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)總統(tǒng)令會(huì)怎么做，總是遵守，有時(shí)遵守，還是絕不遵守？”我的天，竟然還有選擇題！面對(duì)政治附加題，鮑威爾回答十分技巧，有背刺也有奉承?？垂賯冋?qǐng)細(xì)細(xì)讀來。

記者提問點(diǎn)陣圖

下列文字，省略記者提問，除點(diǎn)評(píng)外均為鮑威爾答記者問原話。

貨幣政策與降息

貨幣政策具有相當(dāng)?shù)南拗菩裕覀円廊皇沁@個(gè)判斷。過去一年，利率敏感行業(yè)比如住房開工受到壓制，通脹正在回落到2%，勞動(dòng)力市場(chǎng)充分就業(yè)，政策目標(biāo)接近達(dá)成。降息之后政策限制性適當(dāng)放松，所以要關(guān)注通脹是否繼續(xù)回落或者勞動(dòng)力市場(chǎng)是否疲軟，然后再做政策調(diào)整。目前政策處于應(yīng)對(duì)兩項(xiàng)目標(biāo)的平衡位置，我們要保持它讓通脹繼續(xù)回落而且不希望就業(yè)出現(xiàn)疲軟。過去六個(gè)月失業(yè)率穩(wěn)定，勞動(dòng)力市場(chǎng)各項(xiàng)條件處于平衡，最近兩次通脹數(shù)據(jù)良好，說明政策立場(chǎng)非常合適。

政策聲明調(diào)整意在簡(jiǎn)化文字并非傳達(dá)信號(hào)，最近兩次通脹數(shù)據(jù)與目標(biāo)方向一致。通脹預(yù)期在短端有所上升可能與新政策相關(guān)，但長(zhǎng)期預(yù)期沒有變化這才是重要的。貨幣委員會(huì)打算靜觀政策動(dòng)向，在關(guān)稅、移民、財(cái)政和行業(yè)監(jiān)管方面政府究竟會(huì)實(shí)施何種政策？在政策細(xì)節(jié)清楚之后，美聯(lián)儲(chǔ)才能開始對(duì)政策的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行合理評(píng)估。每屆政府上臺(tái)推行新政策都是這么處理的，我們不急于決定貨幣政策該如何應(yīng)對(duì)。

我們需要看到通脹繼續(xù)回落，最主要是看12個(gè)月通脹數(shù)據(jù)因?yàn)樗窒思竟?jié)性因素。通脹繼續(xù)改善的路徑很清晰，最近統(tǒng)計(jì)住房服務(wù)價(jià)格的房主等價(jià)租金（OER）持續(xù)回落，這是通脹離目標(biāo)缺口最大的一塊，另一塊是非市場(chǎng)服務(wù)價(jià)格但它的信號(hào)意義不大。預(yù)期通脹繼續(xù)改善是有依據(jù)的，當(dāng)然這跟實(shí)際發(fā)生還差一步，我們要看到通脹回到2%。勞動(dòng)力市場(chǎng)我們要看失業(yè)率、就業(yè)參與率、工資漲幅、離職率、空缺崗位與失業(yè)人數(shù)比例等各項(xiàng)指標(biāo)。目前是低雇傭水平，有工作的人很不錯(cuò)，找工作的人會(huì)有困難。總體上看就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定，我們也不需要它繼續(xù)冷卻，失業(yè)率已經(jīng)持續(xù)半年沒有大的變化。

我們無法準(zhǔn)確知道中性利率是多少，只能觀察經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來推測(cè)它。利率4.3%水平高于我們所有人對(duì)長(zhǎng)期中性利率的估算。貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)顯著影響是看得見的，通脹受到控制，勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)平衡。我認(rèn)為它還是明顯高于中性利率水平的。雖然不能精確認(rèn)定中性利率，但是降息100點(diǎn)讓我們現(xiàn)在不著急調(diào)整政策。

各項(xiàng)指標(biāo)顯示銀行準(zhǔn)備金依然充裕，基本與縮表開始時(shí)水平接近，聯(lián)邦基金利率穩(wěn)定在范圍之內(nèi)，顯示出準(zhǔn)備金充裕。美聯(lián)儲(chǔ)要把資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？s減到在充足準(zhǔn)備金機(jī)制下能有效實(shí)施貨幣政策的水平，我們有一系列指標(biāo)來衡量銀行準(zhǔn)備金是否達(dá)到“適當(dāng)高于充足水平”。關(guān)于結(jié)束縮表我沒有具體日期，目前銀行準(zhǔn)備金是充裕的，我們會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融條件變化來平穩(wěn)調(diào)節(jié)貨幣政策，包括調(diào)整縮表措施。近期AI引起股票市場(chǎng)的局部波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注宏觀態(tài)勢(shì)也就是金融條件發(fā)生顯著變化并且頑固持續(xù)一段時(shí)間，最近的市場(chǎng)波動(dòng)不能算，雖然我們都看得饒有興趣。

美聯(lián)儲(chǔ)從沒說過要看到通脹到達(dá)2%才降息，我們始終觀察經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并思考貨幣政策是否處在對(duì)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定合適的水平。目前貨幣政策具有相當(dāng)?shù)南拗菩缘植贿^分限制，我們希望看到通脹繼續(xù)改善但不需要回落到2%之后才降息。我不想評(píng)論與關(guān)稅相關(guān)的企業(yè)行為，我們無須關(guān)心人們采取何種關(guān)稅對(duì)策也不作褒貶。美聯(lián)儲(chǔ)在2018年做了貿(mào)易政策與經(jīng)濟(jì)不確定性研究，如果不確定性很強(qiáng)而且延續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)的確會(huì)造成影響，企業(yè)會(huì)改變投資決策，現(xiàn)在時(shí)間還早，但在2018~2019年是造成了影響的，這是我們需要觀察的許多情況之一。

目前經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健，失業(yè)率上升的風(fēng)險(xiǎn)下降，通脹繼續(xù)緩慢回落偶有反復(fù)，因此委員會(huì)總體上認(rèn)為不著急調(diào)整政策。我們預(yù)期通脹會(huì)進(jìn)一步回落，回落不是偶然下跌而是持續(xù)改善下降，我們認(rèn)為它會(huì)發(fā)生、只是不確定時(shí)間。

通脹目標(biāo)2%一直都很有用而且它是全球標(biāo)準(zhǔn)。我沒打算調(diào)整目標(biāo)，我更不可能在目標(biāo)沒達(dá)成的情況下考慮調(diào)整目標(biāo)。我要明白無誤地告訴大家，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改變通脹目標(biāo)。五年前政策框架回顧指出，不該僅僅因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁就升高政策利率，除非看到通脹跡象。如果僅僅是失業(yè)率很低而沒有通脹跡象，沒有跡象表明該就業(yè)水平不可持續(xù)，為什么要提前升息讓人們丟掉工作呢？美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該對(duì)所謂自然失業(yè)率（U星號(hào)）指標(biāo)保持更謙虛的態(tài)度。本次回顧會(huì)重新討論這個(gè)問題，但我認(rèn)為當(dāng)時(shí)的認(rèn)知沒有錯(cuò)。政策框架表述是，如果通脹持續(xù)低于2%，我們可能會(huì)讓通脹適度高于2%一段時(shí)間。這跟之后發(fā)生大通脹無關(guān)，那是由疫情暴發(fā)這個(gè)外部事件引發(fā)的通脹。一開始我們認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，數(shù)據(jù)在2021年下半年讓我們改變了想法，隨后大幅升息把通脹壓低，讓失業(yè)率回到4.1%。前半段跟政策框架無關(guān)，后半段政策框架讓我們抗擊通貨膨脹取得了成功。

零度點(diǎn)評(píng)：貨幣政策根本上是由通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，去年美國(guó)失業(yè)率一度觸發(fā)了薩姆規(guī)則，讓人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)生衰退，美聯(lián)儲(chǔ)快速降息積極呵護(hù)勞動(dòng)力市場(chǎng)。現(xiàn)在通脹在2.6%，失業(yè)率在4.1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2.3%左右，沒什么可擔(dān)心的。降息100個(gè)基點(diǎn)也讓委員會(huì)內(nèi)部的鷹派和鴿派達(dá)成均衡，本次維持利率不變決議全票通過，一派祥和之氣。但是政策聲明刪除“通脹逐步向目標(biāo)2%水平回落”應(yīng)該不僅僅是“簡(jiǎn)化文字”，判斷經(jīng)濟(jì)一切良好就不必采納“具有相當(dāng)限制性的貨幣政策”，美聯(lián)儲(chǔ)是在暗示通脹風(fēng)險(xiǎn)稍高于失業(yè)率上升風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策維持不動(dòng)就是在進(jìn)行非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)管理。鮑威爾為貨幣政策框架辯護(hù)在情理之中，強(qiáng)調(diào)框架容忍適度通脹是為了保護(hù)就業(yè)崗位，他還把誤判通脹暫時(shí)性的錯(cuò)誤攬?jiān)谧约荷砩希麍?jiān)持不改變通脹目標(biāo)但同時(shí)表示對(duì)自然失業(yè)率要持謙虛態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)偏鷹而心態(tài)偏鴿。

宏觀不確定性與就業(yè)市場(chǎng)

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是根據(jù)預(yù)期條件得出結(jié)論，不確定性很高。目前政策在關(guān)稅、移民、財(cái)政和行業(yè)監(jiān)管方面轉(zhuǎn)變很大，不確定性比往常更高，但最終會(huì)消退恢復(fù)到常態(tài)不確定性。假設(shè)條件都是有可能發(fā)生但不能確保的事情，預(yù)測(cè)只能先假設(shè)然后觀察實(shí)際情況。美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量巨大，政策只能影響邊際變化，我們要靜觀實(shí)效，觀察數(shù)據(jù)并依靠數(shù)據(jù)指引采取行動(dòng)。目前政策位置恰當(dāng)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很強(qiáng)勁，如果看到通脹按預(yù)期繼續(xù)改善或者勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)意外疲軟就會(huì)采取行動(dòng)，不然我們不急于調(diào)整政策。

入境打工人數(shù)近期大幅下降而且預(yù)計(jì)這種情況會(huì)持續(xù)，國(guó)內(nèi)新設(shè)用工崗位數(shù)量最近也出現(xiàn)下降，兩者同步下降可能是讓失業(yè)率保持穩(wěn)定的原因。隨著就業(yè)人數(shù)的下降，保持失業(yè)率均衡所需的新設(shè)用工崗位數(shù)量也會(huì)下降，所以我們看到失業(yè)率水平很平穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)的人工預(yù)算非常仔細(xì)，我們知道要對(duì)公眾負(fù)責(zé)，我沒有更多的要說。

情況肯定跟2019年不同，我們剛剛經(jīng)歷了大通脹，企業(yè)和消費(fèi)者行為都有變化，美國(guó)貿(mào)易對(duì)象也不再集中于中國(guó)，制造業(yè)很多轉(zhuǎn)移到了墨西哥，可能發(fā)生的情況多種多樣。美聯(lián)儲(chǔ)不想隨意猜測(cè)，因?yàn)楹芏嘈畔⒉恢?，比如什么商品?huì)被加稅，加多少稅，加稅多長(zhǎng)時(shí)間，哪些國(guó)家會(huì)采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，增加的成本會(huì)如何在價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)進(jìn)行分配，制造商承擔(dān)多少，消費(fèi)者承擔(dān)多少。這么多林林總總的變量，我們最好是靜觀政策效果。我們?cè)撟龅氖茄芯繗v史案例，閱讀文獻(xiàn)，思考哪些因素會(huì)影響價(jià)格等，然后看它如何發(fā)生。

美聯(lián)儲(chǔ)降息100基點(diǎn)，同時(shí)債券市場(chǎng)長(zhǎng)端利率上升，主要不是因?yàn)閷?duì)貨幣政策或者通脹趨勢(shì)的預(yù)期而是與期限溢價(jià)相關(guān)的邏輯。長(zhǎng)期債券利率影響住房貸款利率，它如果持續(xù)保持高位會(huì)對(duì)住房活動(dòng)產(chǎn)生抑制。美聯(lián)儲(chǔ)管理隔夜利率，它通常會(huì)影響一系列資產(chǎn)價(jià)格包括市場(chǎng)利率，但目前住房貸款利率是由于長(zhǎng)端利率上漲而且它跟貨幣政策不相關(guān)。

美聯(lián)儲(chǔ)觀察股票資產(chǎn)價(jià)格是從金融系統(tǒng)穩(wěn)定的角度，同時(shí)還觀察居民杠桿、銀行杠桿和融資風(fēng)險(xiǎn)，這么四項(xiàng)內(nèi)容。股票價(jià)格根據(jù)許多指標(biāo)看都處在較高水平，主要是跟科技和AI相關(guān)那塊。我們也看居民和企業(yè)、金融行業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的韌性，銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)因?yàn)橘Y本金水平較高，居民部門總體上財(cái)務(wù)狀況良好。目前市場(chǎng)利率處于較高和偏緊的情況。整體上來說，金融條件屬于偏松帶緊的狀態(tài)。

說到勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，低雇傭率算一個(gè)，如果企業(yè)突然加大裁員力度，在低雇傭率情況下失業(yè)率會(huì)上升很快。還有低收入家庭依然生活壓力很大，雖然通脹回落他們還是要面對(duì)之前高通脹抬高的物價(jià)水平而感受痛苦。總體上勞動(dòng)力市場(chǎng)4.1%的失業(yè)率是非常好的水平，它延續(xù)了6~7個(gè)月時(shí)間，新設(shè)雇傭崗位數(shù)量能夠支撐這個(gè)失業(yè)率，尤其是接下來就業(yè)人口數(shù)量可能增長(zhǎng)放緩。我們的確聽到些小道消息，表示依賴移民勞動(dòng)力的行業(yè)比如建筑行業(yè)突然覺得雇不到人手，當(dāng)然這些消息還沒有在正式勞動(dòng)力報(bào)告中體現(xiàn)出來。

我們身邊充滿著各種不確定性，人類天性會(huì)低估事件分布的肥尾，常常把經(jīng)濟(jì)想象成符合正態(tài)分布其實(shí)它不是，肥尾的意思就是會(huì)發(fā)生許多完全出乎我們意料的風(fēng)險(xiǎn)。想想疫情暴發(fā)最初幾個(gè)月吧，那才是真正的不確定性，經(jīng)濟(jì)還會(huì)不會(huì)放開，什么時(shí)候放開，多大部分會(huì)放開，要花多久才能恢復(fù)？現(xiàn)在勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度2%~ 2.5%，整體通脹數(shù)據(jù)回落到2.6%這是老百姓感受到的，美聯(lián)儲(chǔ)盯住核心通脹數(shù)據(jù)因?yàn)樗芨梅从澄磥硗涀邉?shì)，當(dāng)然物價(jià)水平上升讓人們感受不佳。目前的不確定性是正常水平。至于政府政策，那不該是我們?nèi)ルS意褒貶的，實(shí)施政策的人是由人民選舉出來的，他們希望用政策改善經(jīng)濟(jì)。我不會(huì)把現(xiàn)在同嚴(yán)重不確定性時(shí)期相提并論，比如金融危機(jī)，更何況目前經(jīng)濟(jì)狀況良好。

零度點(diǎn)評(píng)：宏觀環(huán)境本就充滿不確定性，美國(guó)這屆政府不按常理出牌當(dāng)然更難預(yù)測(cè)，鮑威爾一面安慰市場(chǎng)，政策影響經(jīng)濟(jì)只是作用于邊際，一面提醒市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分布帶著肥大的尾巴。鮑威爾羅列各種所謂的“不知道”表示不看到結(jié)果無法出牌，這并沒有錯(cuò)。但是面對(duì)求雨的民眾，大祭司無法念出神秘的咒語(yǔ)，總讓人失望甚至愈加不安。威廉馬丁的美聯(lián)儲(chǔ)曾堅(jiān)持先發(fā)制人，要在酒會(huì)正盛的時(shí)候拿走大酒杯；格林斯潘相機(jī)決策，伯南克前瞻指引。俱往矣，鮑威爾選擇數(shù)據(jù)依賴，摸一張牌打一張牌，能胡就好。美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模型越做越精細(xì)，膽子反而越玩越小了。在問答之際鮑威爾狡猾地遞了兩把刀子，移民政策造成部分行業(yè)用工緊張，長(zhǎng)期利率期限溢價(jià)壓制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這些都跟美聯(lián)儲(chǔ)無關(guān)。他表示局部市場(chǎng)的股票估值偏高，讓人想起格林斯潘警告“非理性繁榮”，這次不知道什么時(shí)候哪根弦會(huì)突然崩斷，長(zhǎng)期利率偏高和股票估值偏高怎么看都不是吉祥組合。

政治敏感與美聯(lián)儲(chǔ)

對(duì)美國(guó)總統(tǒng)說過的話，我不評(píng)價(jià)也不回應(yīng)，那樣做是不合適的。大眾應(yīng)該相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)做好本職工作，利用手中工具實(shí)現(xiàn)工作目標(biāo)，埋頭干活完成任務(wù)，這是我們服務(wù)公眾最好的方式。我跟總統(tǒng)沒有聯(lián)絡(luò)。

我的確說過（多樣化和包容性有助于高質(zhì)量人才團(tuán)隊(duì)建設(shè)）。目前美聯(lián)儲(chǔ)在認(rèn)真解讀總統(tǒng)行政命令和相關(guān)細(xì)節(jié)要求。一貫以來對(duì)于各屆政府行政命令都一樣，我們會(huì)參考行政命令調(diào)整內(nèi)部政策，確保根據(jù)適用法律它是合適且一致的。我無法對(duì)更多細(xì)節(jié)展開回答。

關(guān)于央行獨(dú)立性我已經(jīng)說過無數(shù)次，美聯(lián)儲(chǔ)是誰(shuí)，我們是干什么的？美聯(lián)儲(chǔ)研究經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，分析它們?nèi)绾斡绊懡?jīng)濟(jì)未來和風(fēng)險(xiǎn)平衡，然后根據(jù)理解來運(yùn)用工具去努力實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。我們就是這么運(yùn)作的組織，不干別的。很多研究表明獨(dú)立工作原則是中央銀行的最佳運(yùn)作模式，這讓我們最有可能達(dá)成工作目標(biāo)為美國(guó)人民帶來福祉。我們始終秉持這種工作原則，公眾應(yīng)該相信我們能做到這一點(diǎn)。

針對(duì)政府政策，美聯(lián)儲(chǔ)專家團(tuán)隊(duì)會(huì)分析推演各種場(chǎng)景，從非常好的到非常差的可能場(chǎng)景。在Tealbook分析報(bào)告中會(huì)列出基準(zhǔn)情景并展示六七種差異情景，幫助政策制定者思考并理解政策面臨的不確定性，可能發(fā)生情況的范圍極大，誰(shuí)能料想到疫情大暴發(fā)呢？我們一直都做這樣的推演評(píng)估。推演評(píng)估是為了思考一旦出現(xiàn)某種情況要如何行動(dòng)，真正采取行動(dòng)則需要充分了解足夠的事實(shí)信息，現(xiàn)在遠(yuǎn)沒到這一步。

我不討論當(dāng)選總統(tǒng)說過的話（讓石油能源降價(jià)來壓低通脹）。我們決定退出NGFS（綠化金融網(wǎng)絡(luò)組織）因?yàn)樵摻M織的工作目標(biāo)范圍擴(kuò)大了許多，包括大自然相關(guān)和生物多樣性的內(nèi)容，旨在“推動(dòng)傳統(tǒng)金融行業(yè)支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展方向”。美聯(lián)儲(chǔ)加入NGFS是為了解其他國(guó)家央行在做什么和了解相關(guān)研究成果，但他們的行動(dòng)目標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任和權(quán)力范圍。我們兩年前就開始考慮這個(gè)問題，幾個(gè)月前我決定把它交給理事會(huì)投票，現(xiàn)在決定退出。我明白這會(huì)被解讀成跟政治相關(guān)，但其實(shí)是因?yàn)樗鼈兊墓ぷ髋c美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)不匹配。其他國(guó)家央行有不同的職責(zé)目標(biāo)，所以他們依然參與NGFS，我對(duì)他們并無意見。

美聯(lián)儲(chǔ)的一貫做法就是，如我先前所講的把各項(xiàng)政策與行政命令要求進(jìn)行調(diào)適，我不打算做進(jìn)一步說明。

美聯(lián)儲(chǔ)看待加密貨幣是從銀行管理的角度，銀行完全可以向客戶提供加密貨幣服務(wù)，只要他們充分認(rèn)識(shí)并管理好風(fēng)險(xiǎn)。我們管轄下的許多銀行都從事加密貨幣業(yè)務(wù)，門檻要比一般業(yè)務(wù)高一些，因?yàn)榧用茇泿攀侨聵I(yè)務(wù)我們不希望銀行犯錯(cuò)誤。如果選擇在銀行內(nèi)從事加密貨幣業(yè)務(wù)，那就是在聯(lián)邦安全網(wǎng)的存款保險(xiǎn)制度下從事業(yè)務(wù)，銀行必須保證業(yè)務(wù)的安全性。美聯(lián)儲(chǔ)不反對(duì)創(chuàng)新，不希望銀行僅僅是因?yàn)楸O(jiān)管部門過分的風(fēng)險(xiǎn)厭惡而拒絕合法的客戶。美聯(lián)儲(chǔ)不負(fù)責(zé)居民個(gè)人金融投資，個(gè)人從事金融活動(dòng)最好具備必要的知識(shí)。美國(guó)有證券法，要求發(fā)行基金和發(fā)行股票都要提供招股書，就是讓人們理解其中的風(fēng)險(xiǎn)。如果圍繞加密貨幣也能制定類似的法規(guī)要求將對(duì)個(gè)人投資者很有幫助。美國(guó)國(guó)會(huì)已經(jīng)花了不少精力做此類工作，美聯(lián)儲(chǔ)也同國(guó)會(huì)配合過多次，這是一項(xiàng)有意義的工作。

零度點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性來之不易，1951年的《財(cái)政部-美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)議》讓美聯(lián)儲(chǔ)不必為財(cái)政部發(fā)債設(shè)置利率限制，可以自由制定利率政策。1965年威廉馬丁主席提高貼現(xiàn)率50個(gè)基點(diǎn)后，約翰遜總統(tǒng)訓(xùn)斥他說：“我的孩子們正在越南死去，你卻連救命的錢都不肯印。”1984年夏天里根總統(tǒng)召見沃爾克主席，辦公廳主任貝克對(duì)沃爾克說：“總統(tǒng)命令你在選舉前不要提高利率。”沃爾克站起來，一言不發(fā)走出了房間。沃爾克堅(jiān)定不移的立場(chǎng)和強(qiáng)硬抗通脹的勝利，為美國(guó)帶來了隨后數(shù)十年的低通脹經(jīng)濟(jì)繁榮，獨(dú)立性原則成為央行貨幣信譽(yù)的基石?，F(xiàn)在的問題是，特朗普總統(tǒng)不一定認(rèn)。鮑威爾提交理事會(huì)投票退出NGFS的時(shí)機(jī)，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)加密貨幣業(yè)務(wù)的寬容態(tài)度，多少讓人產(chǎn)生遐想。據(jù)說特朗普曾表示他比美聯(lián)儲(chǔ)更懂利率，作為一個(gè)房地產(chǎn)商人，誰(shuí)能說他不是呢？特朗普是否理解美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)就是美元的信譽(yù)，這是個(gè)問題。

零度總結(jié)（敲黑板）：去年美聯(lián)儲(chǔ)100個(gè)基點(diǎn)的降息讓貨幣政策提前卡位，堵住了失業(yè)率上升的路，同時(shí)“相當(dāng)限制性”利率繼續(xù)壓迫通脹回落，這讓鮑威爾選擇暫停降息并輕松表示他將“靜觀結(jié)果”而“不著急”。但同時(shí)鮑威爾暗示移民和關(guān)稅政策會(huì)減少勞動(dòng)力供應(yīng)并影響企業(yè)投資決策，他承認(rèn)債券期限溢價(jià)讓金融條件收緊，市場(chǎng)利率正在定價(jià)未來不確定性風(fēng)險(xiǎn)上升。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策看似達(dá)成了一個(gè)美妙的均衡，但所有人都看到一個(gè)巨大的外部風(fēng)險(xiǎn)，特朗普如果把關(guān)稅和移民政策對(duì)外當(dāng)成打狗棒，將帶來新一輪供應(yīng)沖擊。特朗普如果用財(cái)政赤字和放松管制對(duì)內(nèi)到處撒狗糧，將帶來又一波需求熱潮。美國(guó)上世紀(jì)60年代開始的大通脹周期肯定是貨幣政策的失敗，但美國(guó)政治路線——肯尼迪的“讓美國(guó)再次前進(jìn)”和約翰遜的“偉大社會(huì)”，也難逃其咎。鮑威爾究竟是像沃爾克那樣做到堅(jiān)定不移，還是像伯恩斯一樣在白宮留下錄音帶，很快就能知道了。美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹尚未達(dá)成目標(biāo)，美妙的均衡必然是脆弱的。

（作者系資深市場(chǎng)觀察人士）