（本文作者盛松成系中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng)、中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授）

中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象

2024年9月以來(lái)，隨著中國(guó)釋放政策轉(zhuǎn)向的積極信號(hào)，市場(chǎng)情緒顯著改善，在一系列政策帶動(dòng)下，四季度房地產(chǎn)銷售及消費(fèi)有所改善。

整體而言中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)初步顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象，各界最關(guān)注的消費(fèi)數(shù)據(jù)也有所回升。例如，四季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額平均增速（3.8%）好于三季度，較三季度月均增速（2.7%）提高1.1個(gè)百分點(diǎn)。2024年全年社零同比增長(zhǎng)3.5%。

零售消費(fèi)的提振則得益于“以舊換新”政策。早在7月25日，相關(guān)政策對(duì)外發(fā)布，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。這也直接體現(xiàn)到了社零數(shù)據(jù)中。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，早在11月1日至10日期間，乘用車零售銷量同比增長(zhǎng)進(jìn)一步提高至29%，家電、辦公用品及家具零售在10月增速分別為39.5%、18%和7.4%，顯著高于9月的20.5%、10%和0.4%。

此次GDP數(shù)據(jù)中，GDP和工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)主要原因之一是家電“以舊換新”及特朗普就職前出口的提前布局。其中，家電銷售和出口同比增速?gòu)牡谌径鹊?.2%和6.0%升至第四季度的33.6%和10.0%。

此外，制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)連續(xù)多月回升。2024年12月，我國(guó)制造業(yè)PMI較11月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，但高于過去五年平均水平，而且大部分年份12月制造業(yè)PMI都弱于11月。

在制造業(yè)PMI細(xì)分指數(shù)中，新訂單指數(shù)自10月進(jìn)入景氣區(qū)間并持續(xù)回升至12月的51.0%，較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)景氣水平明顯回升。12月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.2%，比上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別為53.2%和52.0%，分別較上月提高3.5個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，部分下游行業(yè)改善更為明顯。11月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比降幅較10月收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)至-7.3%，其中，下游的食品（5.1%）、紡織業(yè)（2.9%）、家具制造業(yè)（-14.5%）利潤(rùn)總額同比增速分別較10月提高1.4個(gè)、29.0個(gè)和5.7個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)繼續(xù)加大消費(fèi)刺激力度

雖然2024年實(shí)現(xiàn)了“5%左右”的增長(zhǎng)目標(biāo)，中國(guó)政府可能會(huì)在2025年繼續(xù)設(shè)定類似目標(biāo)，但要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)還需清理房地產(chǎn)市場(chǎng)、修復(fù)財(cái)政體系、改革社會(huì)福利制度并緩解地緣政治緊張局勢(shì)，加之2025年海外需求減弱或?qū)е轮袊?guó)出口有所放緩，因而各界仍期待政府進(jìn)一步加大財(cái)政刺激和貨幣寬松。

消費(fèi)在今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中將扮演更重要的角色。2023年我國(guó)消費(fèi)率為55.6%，大幅低于主要國(guó)家同等收入階段的消費(fèi)率（2023年我國(guó)人均GDP為1.33萬(wàn)美元）。這表明我國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域還有較大潛力可挖掘。

同時(shí)，當(dāng)前物價(jià)尚在低位運(yùn)行，2024年全年CPI累計(jì)同比增速僅為0.2%，消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力仍待提升。一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，2024年3月以來(lái)，城市CPI同比增速總體低于農(nóng)村（2024年全年，城市累計(jì)同比上漲0.2%，農(nóng)村上漲0.3%），表明城市居民購(gòu)買力偏弱。

不難發(fā)現(xiàn)，一線城市（北上廣深）居民消費(fèi)表現(xiàn)不及規(guī)模較小的城市。一線城市消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱是由多種因素造成的。從產(chǎn)業(yè)角度看，地產(chǎn)、金融、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下行沖擊顯著。這些行業(yè)從業(yè)者大量集中在一線城市，行業(yè)不景氣引發(fā)裁員、降薪潮，收入減少直接抑制消費(fèi)。人口回流也是重要因素。隨著二三線城市發(fā)展機(jī)遇增多，部分人群返鄉(xiāng)尋求新機(jī)會(huì)，一線城市消費(fèi)群體規(guī)模縮小。此外，一線城市生活成本高昂，在收入增長(zhǎng)放緩時(shí)，居民為應(yīng)對(duì)日常開銷，不得不削減非必要消費(fèi)支出，如在中心城區(qū)租房負(fù)擔(dān)重，人們就會(huì)減少外出就餐、娛樂消費(fèi)頻次，導(dǎo)致消費(fèi)數(shù)據(jù)下滑。

2025年應(yīng)該進(jìn)一步提高以舊換新的補(bǔ)貼力度。2024年7月底祭出的“以舊換新”政策大大拉動(dòng)了汽車、家電等的銷售，帶動(dòng)零售數(shù)據(jù)走強(qiáng)。進(jìn)入2025年，補(bǔ)貼范圍進(jìn)一步擴(kuò)容至手機(jī)、電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品。3月的“兩會(huì)”預(yù)計(jì)將確定今年“兩新”計(jì)劃的資金規(guī)模。

未來(lái)一兩年房地產(chǎn)或?qū)⒅沟胤€(wěn)

房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)無(wú)疑主導(dǎo)了消費(fèi)者信心的變化。盡管房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用減弱，曾占GDP比重超 7% 的高峰現(xiàn)已降至2024年的 6.3%，但仍超過 5% 的支柱產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍具有重要影響。

在過去，無(wú)論是2003年非典還是2008年國(guó)際金融危機(jī)期間，房地產(chǎn)都發(fā)揮了穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。這在當(dāng)時(shí)是一舉兩得的，既改善了人民生活，也加速了國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因?yàn)楫?dāng)時(shí)人均住房面積較少。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的底層邏輯也隨之轉(zhuǎn)變。從均衡發(fā)展的角度來(lái)看，我國(guó)未來(lái)不可能再通過房地產(chǎn)大幅拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)人均住房面積已接近美國(guó)的三分之二，而人均GDP僅為美國(guó)的六分之一。

從目前來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)遇到的最難的問題是有效需求不足，市場(chǎng)出清仍不徹底。2021年，我國(guó)新建商品房銷售面積為17.94億平方米，而2024年只有9.74億平方米，3年下降幅度達(dá)45.7%，這意味著行業(yè)產(chǎn)能大量閑置。即使房地產(chǎn)行業(yè)本身進(jìn)行了調(diào)整，縮小了規(guī)模，但是過去房地產(chǎn)發(fā)展高峰期積累的土地仍面臨較大去化壓力。

中指研究院數(shù)據(jù)顯示，2014年-2023年，成交的土地規(guī)劃建筑面積達(dá)212.95億平方米，但成交商品房面積僅147.08億平方米，仍然有65.87億平方米的潛在庫(kù)存空間。

不過，2024年9月中央政治局會(huì)議提出，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，這是歷年會(huì)議以來(lái)首次提及。“止跌回穩(wěn)”的實(shí)質(zhì)是指“量升而價(jià)穩(wěn)”，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的改善起到了積極的作用。9月底以來(lái)房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松后，月度銷售改善明顯，10月以來(lái)月度銷售同比都是加速恢復(fù)的。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍有望逐漸企穩(wěn)。2024年11月，商品住宅銷售面積當(dāng)月同比增速為4.2%，首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，12月同比增速達(dá)到4.5%。從過去幾年發(fā)展看，2025年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)降幅將進(jìn)一步收窄，2026年回穩(wěn)的可能性較大，但是能否實(shí)現(xiàn)還需看政策力度、居民預(yù)期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多重因素，市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)也是有可能的。

若未來(lái)一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，將是較好的結(jié)果。日本房?jī)r(jià)從1990年代初至今跌至30年前的不到60%。中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)類似情況，預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年內(nèi)一線及核心二線城市的市場(chǎng)將止跌回穩(wěn)，三四線城市或需要更長(zhǎng)時(shí)間。

財(cái)政政策應(yīng)發(fā)力、降準(zhǔn)降息仍有空間

若要鞏固2024年的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)成果，實(shí)行更為積極的財(cái)政政策是市場(chǎng)共識(shí)。宏觀刺激政策將如何繼續(xù)發(fā)力？這成為一季度的市場(chǎng)焦點(diǎn)。

早在2024年12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用。

2025年官方赤字率能否突破4%成為關(guān)注點(diǎn)。財(cái)政赤字率并不存在確定的統(tǒng)一的警戒線。1991年《馬斯特里赫特條約》“財(cái)政赤字率3%”的警戒線，主要是為了歐盟各國(guó)的財(cái)政赤字率基本一致，但這并不符合我國(guó)實(shí)際情況。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，2023年末G20中的國(guó)家平均政府負(fù)債率118.2%，G7國(guó)家平均政府負(fù)債率123.4%。同期，我國(guó)政府全口徑債務(wù)總額為85萬(wàn)億元，政府負(fù)債率為65.7%，其中，國(guó)債30萬(wàn)億元，地方政府法定債務(wù)40.7萬(wàn)億元，隱性債務(wù)14.3萬(wàn)億元。

在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，可適當(dāng)提高我國(guó)財(cái)政赤字率，為積極的財(cái)政政策創(chuàng)造條件，不排除今年會(huì)將一般公共財(cái)政預(yù)算赤字率擴(kuò)大至4%。

就貨幣政策而言，降準(zhǔn)是現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策配合財(cái)政政策的主要手段。當(dāng)前，國(guó)債中70%左右由商業(yè)銀行持有，地方債中82%左右由商業(yè)銀行持有。降準(zhǔn)將增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國(guó)債和地方債發(fā)行。目前中國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%。與國(guó)際上主要經(jīng)濟(jì)體的央行相比，中國(guó)降準(zhǔn)還有較大空間，各界預(yù)計(jì)全年有望下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)左右。

相對(duì)而言，降息在一定程度上受制于中美利差和穩(wěn)定人民幣匯率的需要，不過，未來(lái)降息仍有空間。

央行三季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平”。由于目前法定債務(wù)利率大大低于隱性債務(wù)利率，置換后將大幅節(jié)約地方利息支出。據(jù)財(cái)政部估算，五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右。

盡管當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響加深，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，但是同時(shí)必須看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，長(zhǎng)期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒有變。隨著政策開始發(fā)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在磨底后有望持續(xù)企穩(wěn)向好。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。