（本文作者趙偉，申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

 

1月CPI環(huán)比0.7%、低于往年春節(jié)同期(0.9%)。結(jié)構(gòu)上，食品CPI環(huán)比1.3%、明顯不及往年春節(jié)(2.9%)；服務(wù)CPI環(huán)比1.2%、接近往年春節(jié)同期(1.1%)。

1、核心觀點：商品CPI表現(xiàn)較弱、服務(wù)CPI與往年春節(jié)持平

1月CPI回升幅度小于往年春節(jié)同期，一方面源于供給增加壓制食品CPI表現(xiàn)。1月CPI環(huán)比0.7%、邊際漲幅不及往年春節(jié)同期（0.9%）。其中，食品CPI環(huán)比1.3%、明顯低于往年春節(jié)同期（2.9%）。鮮菜、鮮果受冬季偏暖的影響供給充足，兩者CPI環(huán)比分別5.9%、3.3%，均低于往年春節(jié)（分別11.6%、6.2%）。另外，生豬存欄壓力緩解，供給回升也約束豬肉價格上漲幅度，豬肉CPI環(huán)比1%、不及往年春節(jié)（2.3%）。

促消費政策對價格讀數(shù)產(chǎn)生非對稱影響，核心商品PPI回升，但核心商品CPI回落。由于PPI采用的是補(bǔ)貼前的價格，CPI采用的是補(bǔ)貼后的實際成交價格，“以舊換新”政策對CPI讀數(shù)形成較大壓制。數(shù)據(jù)上表現(xiàn)為1月商品PPI同比回升0.3pct至-1.1%；而核心商品CPI明顯走低，同比降幅擴(kuò)大0.3pct至-0.4%。結(jié)構(gòu)上，家用器具、通信工具CPI同比分別下行0.2、0.1個百分點至-3.5%、0.6%；交通工具CPI同比仍在低位（-4.1%）。

春節(jié)錯位下，服務(wù)消費雖明顯走強(qiáng)，但漲幅并未明顯超過往年春節(jié)同期。1月，非房租核心服務(wù)CPI環(huán)比1.2%、接近往年春節(jié)同期（1.1%）；同比較前月回升0.6pct至1.1%。結(jié)構(gòu)上，春節(jié)期間，出行需求明顯增多，飛機(jī)票、交通工具租賃費、旅游價格分別上漲27.8%、16.0%、11.6%；旅游CPI同比較前月回升7.1個百分點至7%。消費品CPI中在外餐飲CPI 1月同比基本持平前月、錄得2.3%。

前期國際油價上漲，但國內(nèi)大宗價格回落疊加中下游產(chǎn)能利用率偏低，1月PPI環(huán)比為負(fù)。1月PPI環(huán)比-0.2%，同比持平前月（-2.3%）、低于市場預(yù)期（WIND，-2.1%）。從影響因素看，國際油價上漲使石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比0.7%、同比回升0.2pct至-0.3%，該因素使1月PPI環(huán)比+0.2%。但國內(nèi)定價的大宗價格有所回落，其中煤價下行壓制煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI、煤炭開采PPI環(huán)比-2.2%；鋼價回落（環(huán)比-1.7%）使黑色壓延PPI環(huán)比-0.9%，測算煤鋼銅等大宗價格拖累PPI環(huán)比-0.2%。同時中下游產(chǎn)能利用率偏低，中下游PPI維持弱勢；1月計算機(jī)整機(jī)、鋰離子電池、紡織業(yè)價格分別下降0.7%、0.6%、0.4%，測算中下游產(chǎn)能利用率拖累PPI環(huán)比-0.2%。

總結(jié)：供給對通脹的壓制短期難以緩解，且促消費政策對價格的傳導(dǎo)機(jī)制不同，未來通脹回升預(yù)計延續(xù)“K型”特征。展望后續(xù)，消費品CPI或仍面臨約束。其一，供給對通脹的影響大于需求，中下游產(chǎn)能利用率偏低、大宗價格偏弱，仍會從供給側(cè)傳導(dǎo)鏈條約束核心商品CPI。其二，以舊換新政策擴(kuò)容對消費量構(gòu)成支撐，但會壓制商品CPI讀數(shù)。對比之下，服務(wù)CPI有望呈現(xiàn)相對更積極的回升態(tài)勢，特別是促消費政策向服務(wù)業(yè)擴(kuò)容的背景下，預(yù)計后續(xù)整體CPI或延續(xù)“K型”分化特征，維持2025年CPI同比中樞0.4%、PPI同比中樞-1.1%的預(yù)測。后續(xù)仍需關(guān)注春節(jié)錯位帶來的CPI短期波動，2月或有相應(yīng)的階段性壓力。

2、常規(guī)跟蹤：食品CPI漲幅不及往年春節(jié)同期，服務(wù)CPI表現(xiàn)也較一般

PPI：PPI同比持平前月，翹尾因素拖累較大。1月，PPI同比持平前月、錄得-2.3%；翹尾因素拖累PPI-2.1個百分點，新漲價因素拖累PPI-0.2個百分點。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)資料同比與前月相當(dāng)（-2.6%）；具體行業(yè)中，油氣開采、石油煤炭加工同比改善較為明顯，分別較上月回升4.9、2.5個百分點至-1.3%、-6.2%。

CPI：CPI環(huán)比低于往年春節(jié)同期，食品CPI表現(xiàn)更弱。1月，CPI同比較前月回升0.4個百分點至0.5%，CPI環(huán)比0.7%、漲幅不及往年春節(jié)同期（0.9%）。其中，1月，食品CPI環(huán)比1.3%、明顯低于往年春節(jié)同期（2.9%）。結(jié)構(gòu)上，鮮菜、鮮果CPI環(huán)比分別5.9%、3.3%，均低于往年春節(jié)（分別11.6%、6.2%）。消費品CPI中在外餐飲CPI 1月同比基本持平前月、錄得2.3%。

消費品CPI：消費品CPI走勢分化，交通工具用燃料價格邊際改善，但交通工具等價格仍在回落。非食品中，受油價回升的傳導(dǎo)，交通工具用燃料1月CPI同比降幅明顯收窄，邊際上行3.4百分點至-0.6%，水電燃料同比+0.1pct至0.4%。但燃油小汽車和新能源小汽車價格分別下降4.6%和5.8%，交通工具1月CPI同比仍在低位（-4.1%）。此外，家用器具、通信工具CPI同比分別下行0.2、0.1個百分點至-3.5%、0.6%。

服務(wù)CPI：春節(jié)假期出行需求雖明顯增多，但核心服務(wù)CPI漲幅與往年春節(jié)同期接近。1月，整體服務(wù)CPI同比較前月回升0.6個百分點至1.1%。服務(wù)CPI中最大單項是錨定房租變化的虛擬房租CPI，1月房租CPI同比0.1pct至-0.2%，就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)性問題對租房需求仍有約束。而出行需求對應(yīng)的非房租服務(wù)CPI（核心服務(wù)CPI），1月出行需求增加，同比較前月回升0.8個百分點至1.6%，結(jié)構(gòu)上飛機(jī)票、交通工具租賃費、旅游、電影及演出票價格分別上漲27.8%、16.0%、11.6%和9.6%，旅游CPI同比較前月回升7.1個百分點至7%。

本文僅代表作者觀點。

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