近日，央行報(bào)告中關(guān)于存款準(zhǔn)備金制度的相關(guān)表述引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

2月13日，央行發(fā)布《2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）指出，“未來，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化和金融市場(chǎng)發(fā)展情況，進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，發(fā)揮好存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能”，由此引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于存款準(zhǔn)備金制度或迎改革的討論。

對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)采訪多位市場(chǎng)權(quán)威專家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家，綜合他們的觀點(diǎn)來看，通過靈活調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以更好地控制貨幣供應(yīng)量，增強(qiáng)貨幣政策的靈活性。取消5%的準(zhǔn)備金率隱性下限、將中短期國(guó)債納入存款準(zhǔn)備金、優(yōu)化定向降準(zhǔn)考核方式等改革方向均具有一定的可行性。

存款準(zhǔn)備金改革歷程

存款準(zhǔn)備金是指，金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金。其中，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金為法定存款準(zhǔn)備金。存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。

中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

1998年，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行改革，將“準(zhǔn)備金存款”和“備付金存款”兩個(gè)賬戶合并為“準(zhǔn)備金存款”賬戶。

2004年起，央行開始實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金制度，金融機(jī)構(gòu)適用的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤；2011年起，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

2019年5月起，我國(guó)開始實(shí)行“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架。“三檔”是指存款準(zhǔn)備金率有三個(gè)基準(zhǔn)檔：第一檔，對(duì)大型銀行，實(shí)行高一些的存款準(zhǔn)備金率，體現(xiàn)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定的要求；第二檔，對(duì)中型銀行實(shí)行較第一檔略低的存款準(zhǔn)備金率；第三檔，對(duì)服務(wù)縣域的銀行實(shí)行較低的存款準(zhǔn)備金率。“兩優(yōu)”是指在三個(gè)基準(zhǔn)檔次的基礎(chǔ)上還有兩項(xiàng)優(yōu)惠，享受“兩優(yōu)”后，金融機(jī)構(gòu)實(shí)際的存款準(zhǔn)備金率水平要比基準(zhǔn)檔更低一些。

滿足審慎政策目標(biāo)或貨幣政策目標(biāo)是法定存款準(zhǔn)備金的主要作用。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在研報(bào)中指出，微觀審慎方面，存款準(zhǔn)備金既是存款保障的一種形式，亦是管理銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。從貨幣政策目標(biāo)來看，準(zhǔn)備金可以用于協(xié)助滿足數(shù)量型政策目標(biāo)以及價(jià)格型政策目標(biāo)：通過提升準(zhǔn)備金率影響貨幣乘數(shù)，進(jìn)而改變銀行信用擴(kuò)張的能力；央行可以通過準(zhǔn)備金鎖定或釋放流動(dòng)性，調(diào)整結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性頭寸以影響公開市場(chǎng)操作（OMO）的規(guī)模，進(jìn)一步引導(dǎo)短期利率。

隱性“下限”能否突破

近年來，市場(chǎng)一直將5%視為法定存款準(zhǔn)備金率的隱性“下限”。

一方面是因?yàn)?，央行在公告降?zhǔn)時(shí)，提到降準(zhǔn)覆蓋面“不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)”；另一方面，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也顯示，5%是法定存款準(zhǔn)備金率的重要關(guān)口。

但市場(chǎng)認(rèn)為，在當(dāng)下5%的底線并非不可突破。從準(zhǔn)備金工具看，2003年9月至2011年6月，央行先后32次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，平均存款準(zhǔn)備金率從6%提升至20.1%。2013年以后，央行又先后29次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，平均存款準(zhǔn)備金率從20.1%降至6.6%，已接近5%的隱性下限（小型銀行已執(zhí)行5%）。

業(yè)內(nèi)專家對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，長(zhǎng)期以來，央行通過靈活搭配使用存款準(zhǔn)備金、再貸款再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)操作這三大傳統(tǒng)工具，營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。但這三大傳統(tǒng)貨幣政策工具并非一成不變，一直都在結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況和宏觀調(diào)控需要?jiǎng)討B(tài)演進(jìn)。例如，隨著我國(guó)金融改革不斷深化和支付結(jié)算系統(tǒng)發(fā)展，存款準(zhǔn)備金考核方式經(jīng)歷了由時(shí)點(diǎn)法向平均法的轉(zhuǎn)變，從而降低了考核時(shí)點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)存款的波動(dòng)，平滑了貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。

“5%只能說是隱性下限。”招聯(lián)首席研究員董希淼對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，并沒有相關(guān)制度明確規(guī)定我國(guó)存款準(zhǔn)備金率不能突破5%，這項(xiàng)改革如果要執(zhí)行起來不存在制度障礙。

“存款準(zhǔn)備金是我國(guó)過去長(zhǎng)期使用的重要貨幣政策工具，這主要與國(guó)際收支雙順差背景下外匯占款增長(zhǎng)較多等因素有關(guān)。”中國(guó)銀行研究院中國(guó)金融團(tuán)隊(duì)主管李佩珈也認(rèn)為，加快推動(dòng)存款準(zhǔn)備金率改革勢(shì)在必行。

這是因?yàn)?，未來一段時(shí)間，受外部貿(mào)易摩擦不確定性加大等因素影響，我國(guó)國(guó)際收支順差可能進(jìn)一步收窄，對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給造成不利影響，有必要繼續(xù)降準(zhǔn)以增加低成本、長(zhǎng)期資金供給。“目前，不少國(guó)家都將法定存款準(zhǔn)備金率降至較低水平并長(zhǎng)期保持不變，甚至很多國(guó)家實(shí)行了零準(zhǔn)備金制度，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率在全球仍處于偏高水平，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)形成較大的成本負(fù)擔(dān)，降準(zhǔn)既有空間也有必要。”李佩珈稱。

不過，在魯政委看來，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》之下的流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)、日益豐富的貨幣政策工具箱可以一定程度上替代法定存款準(zhǔn)備金率的作用，但要突破5%的法定準(zhǔn)備金率，還需要一系列的政策安排。

如何進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化

實(shí)際上，對(duì)于存款準(zhǔn)備金制度的動(dòng)態(tài)調(diào)整優(yōu)化，央行在《2024年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中共設(shè)置了4個(gè)專欄，科普貨幣政策工具，釋放出央行的一些調(diào)控思路與做法：央行政策工具箱持續(xù)豐富，貨幣政策功能也會(huì)繼續(xù)拓展。

“法定存款準(zhǔn)備金率整體下行，使得銀行體系流動(dòng)性保持了充裕水平，為淡化總量要求和更多轉(zhuǎn)向利率調(diào)控提供了條件。”上述業(yè)內(nèi)專家稱。

綜合市場(chǎng)分析來看，對(duì)于存款準(zhǔn)備金制度的動(dòng)態(tài)調(diào)整優(yōu)化有幾個(gè)改革方向具有較強(qiáng)的可行性。

首先，取消5%的底線或適當(dāng)下調(diào)至3%可能性較大。清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒認(rèn)為，取消5%的底線或下調(diào)至3%可以進(jìn)一步釋放銀行的流動(dòng)性，并與國(guó)際上存款準(zhǔn)備金制度改革的趨勢(shì)同步，更大程度通過公開市場(chǎng)操作等價(jià)格型工具進(jìn)行貨幣政策調(diào)控。

在進(jìn)一步降準(zhǔn)空間受限背景下，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，短期內(nèi)可試點(diǎn)將中小銀行下限從5%降至3%，觀察對(duì)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)的影響，再逐步推廣至全行業(yè)。 同時(shí)觀察主要流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)在改革中的變化情況，及時(shí)優(yōu)化操作模式。

董希淼強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)有助于降低銀行的資金成本，如果突破5%隱形下限，所有銀行都可能受益，最受益的是那些已經(jīng)執(zhí)行5%的農(nóng)村中小銀行。對(duì)這一部分銀行來說，息差壓力更大。因此，突破5%下限可以幫助中小銀行穩(wěn)定息差，意義更大。

將中短期國(guó)債納入存款準(zhǔn)備金資產(chǎn)范圍同樣具備一定可能。田軒認(rèn)為，當(dāng)前納入存款準(zhǔn)備金的國(guó)債需要具備良好的流動(dòng)性和信用等級(jí)，中短期國(guó)債通常滿足這些條件，因此它們能作為合格的準(zhǔn)備金資產(chǎn)。也有較強(qiáng)的合理性，將中短期國(guó)債納入存款準(zhǔn)備金，可以擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)范圍，增加銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，增加金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理工具，提升資金使用效率，同時(shí)增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

明明認(rèn)為，這樣改革的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在幾個(gè)方面：一是可以優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將“無息”現(xiàn)金準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為“有息”國(guó)債，可緩解銀行凈息差壓力；二是引導(dǎo)收益率曲線陡峭化，通過定向釋放流動(dòng)性至中短期國(guó)債市場(chǎng)，可壓低短端利率，促進(jìn)期限利差正?；涎胄?ldquo;保持向上傾斜收益率曲線”的政策目標(biāo)。

明明建議，探索國(guó)債納入準(zhǔn)備金的操作，初期可設(shè)定國(guó)債納入比例上限（如0.5%~1%），并限定剩余期限（如5年內(nèi)），以控制利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)沖擊。此外，結(jié)合公開市場(chǎng)操作中國(guó)債買賣工具，或可更加靈活地調(diào)控商業(yè)銀行流動(dòng)性總量。

李佩珈則認(rèn)為，在降低存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，也應(yīng)進(jìn)一步考慮改革貨幣政策抵押品管理制度，以增強(qiáng)貨幣政策的有效性和靈活性。

“目前，央行在實(shí)施新型結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具時(shí)，要求銀行向央行提供國(guó)債等高等級(jí)抵押品，這大幅減少了銀行可用的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，從而拉低銀行的流動(dòng)性覆蓋率。因此，銀行即使有信貸規(guī)模，但受制于流動(dòng)性監(jiān)管壓力，相應(yīng)會(huì)減少資金拆借等活動(dòng)，這影響了社會(huì)整體資金可獲得性。”她建議，未來，應(yīng)借鑒其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，通過擴(kuò)大抵押品范圍、引入新的資產(chǎn)類別、改進(jìn)抵押品管理機(jī)制、應(yīng)用新技術(shù)等方式，以支持銀行更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

例如，歐洲央行已將部分綠色債券納入抵押品框架，通過降低折扣率鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)持有環(huán)保資產(chǎn)，日本央行接受中小企業(yè)貸款支持證券作為抵押品，美聯(lián)儲(chǔ)也曾經(jīng)在新冠疫情期間將市政債券、高收益ETF納入抵押品，并臨時(shí)豁免部分信用評(píng)級(jí)要求，未來我國(guó)可借鑒上述做法。

優(yōu)化定向降準(zhǔn)考核方式也是諸多建議中的一種。當(dāng)前定向降準(zhǔn)考核方式主要側(cè)重于支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”等領(lǐng)域。田軒認(rèn)為，未來可能更傾向于考核對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的實(shí)際效果，確保定向降準(zhǔn)政策更具針對(duì)性和有效性。

實(shí)際上，市場(chǎng)熱議存款準(zhǔn)備金制度的調(diào)整優(yōu)化，其意義主要在于存款準(zhǔn)備金制度改革可以增強(qiáng)宏觀調(diào)控效果，增強(qiáng)貨幣政策的有效性和靈活性，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

田軒表示，通過靈活調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，更好地控制貨幣供應(yīng)量，提高金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力，增強(qiáng)貨幣政策的靈活性，提高資金使用效率；提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，平抑市場(chǎng)波動(dòng)，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；可以更好地支持結(jié)構(gòu)性改革，確保資金精準(zhǔn)流向關(guān)鍵領(lǐng)域，提振消費(fèi)、支持科技創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。