（本文作者武澤偉，星圖金融研究院研究員）

當前，全球資本市場呈現(xiàn)顯著結構性分化，中國資產(chǎn)延續(xù)強勢表現(xiàn)，科技板塊領漲效應持續(xù)強化；美國資產(chǎn)顯露疲態(tài)，美股動能衰減與美元指數(shù)下跌形成共振。

2024年政策窗口曾推動中國資產(chǎn)階段性反彈，但情緒驅動型行情的脆弱性制約其持續(xù)性。與之形成鮮明對比，DeepSeek技術突破引發(fā)的本輪科技股行情，正在重構全球資本對中國市場的估值范式，其影響已突破短期波動范疇。

一、 中美博弈：核心是生產(chǎn)力的競爭

國家競爭的本質是生產(chǎn)力的較量。雖然學術界存在多種評估體系，但生產(chǎn)力始終是衡量國家實力的根本標準。正所謂，“倉廩實而知禮節(jié)，衣食足而知榮辱”。一個生產(chǎn)力貧弱的國家，注定是無法在激烈的國際競爭中取勝的。2024年數(shù)據(jù)顯示，美國GDP總量為29.2萬億美元，中國為18.9萬億美元，兩國經(jīng)濟規(guī)模比例約為3:2。

在制造業(yè)領域，中美呈現(xiàn)不同的競爭優(yōu)勢。中國具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，美國則在尖端技術領域保持領先。中國制造業(yè)增加值占全球30%，明顯超過美國的11%。但是，美國高端制造業(yè)占比達到40%，在半導體、航空航天、生物醫(yī)藥等關鍵領域掌握核心技術，其制造業(yè)增加值率（35%）遠高于中國（20%），這意味著美國企業(yè)攫取了產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)中更多的利潤，顯示出其憑借技術、品牌而占據(jù)價值鏈頂端的優(yōu)勢。

中國制造業(yè)正在加快向高端領域升級。改革開放初期，“十億件襯衫換一架飛機”的貿(mào)易模式已成為歷史，當前，中國在5G通信、航空航天、新能源等戰(zhàn)略領域取得重要突破。DeepSeek大模型、C919大客機、第六代戰(zhàn)斗機等標志性成果，證明中國在高端制造領域取得實質性進展；新能源汽車、鋰電池、光伏組件“新三樣”出口快速增長，展現(xiàn)出中國民用工業(yè)產(chǎn)品的國際競爭力。

二、 美國資產(chǎn)溢價：增長預期與人工智能的雙重支撐

美國科技板塊持續(xù)吸引全球資本。人工智能技術革命與“科技七姐妹”（BIG7）的業(yè)績高速增長相結合，推動納斯達克指數(shù)在2023-2024年累計上漲84.50%，追蹤BIG7的TAMAMA科技指數(shù)同期漲幅達到146.70%。根據(jù)調查公司EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，2024年美股基金凈流入資金達4400億美元。

資本流向美國的邏輯基于兩個關鍵因素：第一，經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，美國在主要發(fā)達經(jīng)濟體中保持相對優(yōu)勢，2024年，中國、美國、英國、日本的實際GDP增速分別為5.0%、2.8%、0.9%、0.1%；第二，技術領先優(yōu)勢，美國在人工智能領域具有技術壟斷地位，英偉達控制著高端算力芯片市場，OpenAI主導通用大模型研發(fā)，全球資本普遍認為人工智能將引領第四次工業(yè)革命，未來將推動整個工業(yè)生態(tài)體系向更高效、精準和智能的方向發(fā)展。

三、 格局重構：“東升西落”趨勢再次確認

深入分析顯示，美國的競爭優(yōu)勢存在明顯高估。當前，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)“四高”特征（高赤字、高增長、高通脹、高利率），這種政策組合與常規(guī)經(jīng)濟調控理論存在矛盾。按照常理，財政、貨幣政策都應該逆周期，在經(jīng)濟高增、物價飛漲時，除去貨幣政策要收緊之外，積極的財政政策同樣要逐步退出來減少總需求。然而，2022-2024年美國平均財政赤字率達到6.1%，盡管低于疫情時期，但依然遠高于3%的國際警戒線，美國經(jīng)濟很大程度依賴積極的財政政策刺激。

美國將解決債務危機的希望寄托在人工智能革命上。歷史經(jīng)驗表明，1998-2001年，克林頓政府借助互聯(lián)網(wǎng)浪潮紅利，實現(xiàn)了連續(xù)四年財政盈余，盈余分別達到了693億、1256億、2362億和1282億美元。當前美國試圖復制這一模式，通過人工智能技術提升全要素生產(chǎn)率來化解債務危機。1996-1999年互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展期間，美國GDP年均增速達到4.4%，明顯高于前期水平。

美國同樣希望通過人工智能在中美競爭中取得優(yōu)勢。美國持續(xù)高額赤字，并非全部用于消費，同樣有很大部分被用于投資。拜登政府推出的1.2萬億美元基建法案顯示，美國正在通過債務融資增強產(chǎn)業(yè)競爭力。其戰(zhàn)略邏輯在于：利用人工智能技術革命，抵消中國在制造業(yè)上具備的規(guī)模效應和人力成本優(yōu)勢，重塑全球制造業(yè)格局。然而，這一戰(zhàn)略具有雙重風險：技術突破的不確定性，以及中國在人工智能領域實現(xiàn)趕超的可能性。

美國的打法，實際上是“以時間換空間”。美國一手大肆舉債，一手人工智能，實際上是不得已而為之。只有不斷大手筆刺激經(jīng)濟，全球資金才會源源不斷地流入看似經(jīng)濟紅火的美國，同樣，只有大力投資和發(fā)展AI技術，投資者們才會相信美國債務危機可以通過發(fā)展來慢慢化解，美元體系不會面臨崩潰，才會看好美國與中國開展競爭的未來，并愿意給予美國資產(chǎn)更高的配置權重和估值水平。

兩大敘事并非牢不可摧。在“以時間換空間”的戰(zhàn)略下，美國的債務實際上在與人工智能賽跑。人工智能帶來的生產(chǎn)力巨大提升確實很有可能解決美國債務危機，但前提是美國能夠熬到這一時刻，不要倒在黎明到來之前。并且，美國打算依靠人工智能來抵消中國的競爭優(yōu)勢，但假如中國掌握了與美國水平相當，甚至超越美國水平的人工智能技術呢？

世界正在審視美國失敗的可能性。與ChatGPT相比，DeepSeek在保持同等性能的同時，大幅降低成本，表明中國可能找到“算法優(yōu)化+硬件突破”相結合的雙重發(fā)展路徑。這種技術創(chuàng)新正在改變?nèi)蛸Y本對中國科技企業(yè)的價值評估標準，以及推動重估中國在國際競爭中取得勝利的概率，可能才是DeepSeek引發(fā)中國資產(chǎn)重估的宏觀邏輯。

美國的麻煩還不止于此，財政困境加劇了戰(zhàn)略壓力。馬斯克領導下的政府效率部正在大肆查賬、裁員、削減預算。截至2月20日，馬斯克新官上任不到1個月，就宣稱已經(jīng)為美國政府節(jié)約了550億美元開支。這種“開源節(jié)流”的緊急措施，暗示美國財政可持續(xù)性面臨嚴峻考驗，可能是特朗普和馬斯克這樣的頂級政商人物都要如此急迫行動的原因。

綜合來看，中國資產(chǎn)的系統(tǒng)性價值重估可能剛剛開始。隨著技術突破持續(xù)涌現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)升級穩(wěn)步推進，全球資本對中國市場的認知正在發(fā)生根本性轉變。這種轉變不僅體現(xiàn)在短期市場波動中，更將在長期重塑全球政治經(jīng)濟格局的平衡態(tài)勢。

本文僅代表作者觀點。