（本文作者武澤偉，星圖金融研究院研究員）

最近，美股幾乎是不回頭式下跌！

截至3月12日美股收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)年內(nèi)下跌2.61%，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)下跌5.26%，納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)下跌9.71%。BIG 7幾乎全線崩盤，跌幅最大的特斯拉跌幅高達(dá)42.90%，年內(nèi)幾乎腰斬，跟蹤BIG 7的TAMAMA科技指數(shù)年內(nèi)下跌14.15%。

出人意料的是，港股和A股并沒有跟跌，反而走出了較為強(qiáng)勢(shì)的上漲行情。我們認(rèn)為，從全球權(quán)益資產(chǎn)比較和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降兩大角度出發(fā)，未來(lái)美股下跌一定程度上將成為支撐港股和A股上漲利好。

資金流出美股避險(xiǎn)，中國(guó)資產(chǎn)是最具吸引力的非美資產(chǎn)

非美資產(chǎn)走勢(shì)良好，中國(guó)資產(chǎn)排名靠前。隨著資金大量從美股外流避險(xiǎn)，非美股票市場(chǎng)壓力驟減，最終絕大部分市場(chǎng)都錄得上漲。其中，中國(guó)資產(chǎn)在主要市場(chǎng)中漲勢(shì)最好，尤其是港股資產(chǎn)，恒生科技指數(shù)年內(nèi)漲幅為30.82%，在全球主要市場(chǎng)中名列第1，同期發(fā)達(dá)國(guó)家股指漲幅大多在10%左右。中國(guó)資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他國(guó)家和地區(qū)，成為非美資產(chǎn)中的領(lǐng)漲龍頭。

在資金開始從美股流出避險(xiǎn)時(shí)，從全球角度來(lái)看，中國(guó)相對(duì)于歐洲、日本等國(guó)家和地區(qū)，更容易受到資金青睞，主要有三大優(yōu)勢(shì)：第一，在人工智能、機(jī)器人等尖端科技領(lǐng)域，中美斷層式領(lǐng)先；第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，確定性最強(qiáng)；第三，中國(guó)政策環(huán)境穩(wěn)定，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)不大。

從技術(shù)進(jìn)步角度出發(fā)，中國(guó)遙遙領(lǐng)先非美地區(qū)。中美在第四次工業(yè)革命中呈現(xiàn)出斷層式領(lǐng)先，其他國(guó)家和地區(qū)基本上處于跟隨或掉隊(duì)狀態(tài)。比如，在LMSYS Chatbot Arena 全球排名前10的大模型中，除去美國(guó)科技巨頭谷歌、OpenAI推出的Gemini、ChatGPT以外，只有中國(guó)深度探索公司的DeepSeek和阿里巴巴的Qwen名列其中。而在摩根士丹利公布的世界前100家機(jī)器人公司中，美國(guó)有31家，中國(guó)有37家，其他國(guó)家和地區(qū)合計(jì)占比僅有32家。

從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇角度出發(fā)，中國(guó)增速高于大多數(shù)非美經(jīng)濟(jì)體。在不久前剛剛結(jié)束的兩會(huì)上，2025年中國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)被定為5%，在外部不確定日益增大的情況下，顯示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有堅(jiān)韌的基礎(chǔ)和強(qiáng)勁的動(dòng)能。根據(jù)IMF 1月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)中國(guó)2025年全年經(jīng)濟(jì)增速為4.6%，歐元區(qū)為1%，日本為1.1%，美國(guó)為2.7%，印度為6.5%，俄羅斯為1.4%，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體整體增速維持在4.2%。

從政策環(huán)境角度出發(fā)，中國(guó)政策穩(wěn)定、地緣環(huán)境安全。相較于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的“翻大餅”“旋轉(zhuǎn)門”，中國(guó)一直以規(guī)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)、政策穩(wěn)定著稱，這有助于投資者形成穩(wěn)定一致預(yù)期，避免市場(chǎng)由于突發(fā)因素產(chǎn)生大幅波動(dòng)。并且，中國(guó)處于遠(yuǎn)東地區(qū)，遠(yuǎn)離中東、俄烏等熱點(diǎn)地區(qū)，發(fā)生地緣沖突的風(fēng)險(xiǎn)極低，相對(duì)于整軍備武的歐洲，以及一日數(shù)變的美國(guó)，都具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)。

美股下跌提升衰退預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于改善全球流動(dòng)性

由于全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率錨定美債收益率、美聯(lián)儲(chǔ)政策利率，因此美債收益率、美聯(lián)儲(chǔ)政策利率下降，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的性價(jià)比和吸引力都會(huì)上升。

股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但股市并非單純是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)映射，同樣會(huì)通過人們預(yù)期來(lái)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身產(chǎn)生動(dòng)態(tài)影響。美股快速下跌會(huì)引發(fā)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌，進(jìn)而誘發(fā)利率跟隨下降，主要有兩大途徑：第一，資金涌入美債避險(xiǎn)，美債收益率下降，等同于市場(chǎng)利率下降；第二，衰退預(yù)期抑制需求，通貨膨脹率下降，迫使美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，政策利率隨之下降。

從市場(chǎng)利率角度出發(fā)，美債收益率與美股點(diǎn)數(shù)成正比。從過往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美股調(diào)整時(shí)，美債收益率往往大幅下降，主要是美債被普遍視為避險(xiǎn)選擇，資金往往會(huì)在高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間流入美債，且股債負(fù)相關(guān)性使得美債成為對(duì)沖美股風(fēng)險(xiǎn)的良好資產(chǎn)?；仡?008年，標(biāo)普500當(dāng)年下跌38.49%，10年美債收益率下降181.6BP，降幅高達(dá)45.01%。同樣，在本輪美股下跌中，10年美債收益率年內(nèi)下降30.4BP，降幅約為6.64%。

從宏觀政策角度出發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息迫在眉睫。海外流傳，特朗普政府意圖通過衰退倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降息，從美財(cái)長(zhǎng)貝森特消極財(cái)政取向，似乎并非是空穴來(lái)風(fēng)。從近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.3萬(wàn)，低于預(yù)期17萬(wàn)；2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)64.7，創(chuàng)2023年11月新低；1月零售環(huán)比-0.9%，低于預(yù)期-0.1%。隨著衰退開始取代再通脹成為市場(chǎng)中的主流敘事，市場(chǎng)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年至少降息3次，第一次降息可能發(fā)生在6月。

總得來(lái)說，美股調(diào)整可能進(jìn)一步加速資金向港股和A股轉(zhuǎn)移，美債收益率中樞下行或驅(qū)動(dòng)全球流動(dòng)性環(huán)境邊際改善。在此背景下，中國(guó)資產(chǎn)有望獲得更為持續(xù)的資金流入支撐。建議投資者理性認(rèn)知市場(chǎng)周期輪動(dòng)規(guī)律，立足中長(zhǎng)期價(jià)值配置邏輯，在控制風(fēng)險(xiǎn)敞口的前提下保持持倉(cāng)穩(wěn)定性，避免錯(cuò)過上漲幅度最大的主升浪。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章僅為觀點(diǎn)交流，不構(gòu)成投資建議。）