（蘆哲為東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)）

1. 今年節(jié)后返程進(jìn)度慢于前兩年

今年春運(yùn)返程規(guī)模高于2024年。按照交通部數(shù)據(jù)，節(jié)后20天的累計(jì)人員流動(dòng)達(dá)到47.5億人次，高于2024年同期的44.3億人次。但這可能并不代表返程復(fù)工進(jìn)度快，這是因?yàn)榻衲旯?jié)前人口流出的規(guī)模同樣高于2024年，節(jié)前15天跨區(qū)域人員流動(dòng)達(dá)到33.7億人次，2024年同期只有31.1億。

因此，更重要的是節(jié)前返鄉(xiāng)的人里有多少人回來(lái)復(fù)工了，我們構(gòu)建的“返程進(jìn)度”指標(biāo)低于前兩年。我們用節(jié)后累計(jì)流動(dòng)人次除以節(jié)前總流動(dòng)人次，得到“返程進(jìn)度”指標(biāo)。交通部口徑的春運(yùn)數(shù)據(jù)從節(jié)前15天開(kāi)始統(tǒng)計(jì)，因此通常在正月十五前后超過(guò)100%，據(jù)此我們得到兩個(gè)結(jié)論：第一，今年返程進(jìn)度慢于前兩年。截至正月初九（2024年是初九開(kāi)始上班），今年復(fù)工進(jìn)度為75.5%，低于2024年的80.7%；截至正月二十（2.17），今年返程進(jìn)度為140.8%，2024年和2023年為142.5%和147.2%。第二，鐵路代表的中長(zhǎng)途跨省返程要弱于總返程。從鐵路客運(yùn)的“返程進(jìn)度”指標(biāo)來(lái)看，今年正月初九為63.1%，低于2024年的64.8%；正月二十為139.5%，2024年和2023年分別為142.5%和173.2%。

從百度遷徙數(shù)據(jù)所刻畫(huà)的全國(guó)人員流動(dòng)情況來(lái)看，節(jié)后復(fù)工進(jìn)度也低于前兩年。由于百度遷徙數(shù)據(jù)比交通部春運(yùn)數(shù)據(jù)時(shí)間更長(zhǎng)，我們可以用節(jié)后累計(jì)流動(dòng)人次除以節(jié)前20天總流量得到“返程進(jìn)度”指標(biāo)，相比交通部數(shù)據(jù)的分母延長(zhǎng)5天。截至正月二十（2.17），今年返程進(jìn)度為140.8%，2024年和2023年為142.5%和147.2%。

分城市來(lái)看，二線城市返程進(jìn)度要快于一線，這是每年常態(tài)，但今年二者差距縮小。

從時(shí)間線來(lái)看，二線城市返程開(kāi)啟的時(shí)間一般比一線城市早。過(guò)去3年，我們統(tǒng)計(jì)的35個(gè)二線城市[1]平均從正月初二開(kāi)始返程，這一天開(kāi)始人口凈流入由負(fù)轉(zhuǎn)正；而4個(gè)一線城市平均從正月初三才開(kāi)始出現(xiàn)人口凈流入，比二線城市晚一天。

今年一二線城市返程進(jìn)度都慢于前兩年，但二線城市缺口更大。從百度遷徙的人口凈流入來(lái)看，今年截至正月二十（2.17）4個(gè)一線城市返程進(jìn)度為84.7%，35個(gè)二線城市為107%，都低于前兩年水平，一線城市23和24年同期平均為93.8%，二線平均為126.6%。跟前兩年相比，二線城市缺口更大，一二線城市差距在縮小。

從交通擁堵指數(shù)來(lái)看，今年節(jié)后擁堵程度低于往年，可以驗(yàn)證前面觀點(diǎn)，雖然返程人流量更多，但返程進(jìn)度不如往年。截至正月二十（2.17），一二線城市擁堵指數(shù)分別為1.55、1.45，低于2024年的1.63和1.51。跟平時(shí)擁堵?tīng)顩r相比，一線城市恢復(fù)了89.3%，二線城市恢復(fù)到了93.7%。

2. 為什么今年節(jié)后復(fù)工偏慢

對(duì)于建筑業(yè)而言，資金約束較大。根據(jù)百年建筑的調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2月13日（農(nóng)歷正月十六），全國(guó)13532個(gè)工地開(kāi)復(fù)工率為23.5%，低于2024年同期的39.9%；勞務(wù)上工率27.5%，低于2024年同期的38.1%；資金到位率35.0%，農(nóng)歷同比減少。根據(jù)百年建筑調(diào)研，資金到位情況不及預(yù)期是復(fù)工偏慢的主要原因之一，地方性施工企業(yè)資金壓力依然較大，部分項(xiàng)目缺少一定的啟動(dòng)資金。

為何今年建筑業(yè)復(fù)工仍受資金約束呢？我們發(fā)現(xiàn)，5年10萬(wàn)億化債改善地方財(cái)政現(xiàn)金流，從而改善投資的邏輯尚未兌現(xiàn)，從地方規(guī)劃來(lái)看，大多省份調(diào)低了2025年的財(cái)政收入和投資增長(zhǎng)目標(biāo)，財(cái)政壓力仍然是約束投資增長(zhǎng)的主要因素。

從財(cái)政收入目標(biāo)來(lái)看，由于有效需求不足、房地產(chǎn)調(diào)整、PPI同比負(fù)增長(zhǎng)等因素對(duì)稅收收入帶來(lái)一定拖累，大部分地區(qū)對(duì)一般公共預(yù)算收入增速的態(tài)度沒(méi)有2024年樂(lè)觀，19個(gè)可比省份中，有15個(gè)地區(qū)下調(diào)了收入目標(biāo)、4個(gè)持平。其中部分省份調(diào)整幅度較大，將一般公共預(yù)算收入目標(biāo)從10%下調(diào)至3%。

2025年大部分省份謹(jǐn)慎設(shè)定投資目標(biāo)，并且2024年目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的省份，2025年下調(diào)幅度更大。16個(gè)可比省份中，8地下調(diào)了2025年投資目標(biāo)，4地持平，只有吉林、江西、重慶、西藏4地上調(diào)目標(biāo)。按照算術(shù)平均來(lái)看，16省份平均投資目標(biāo)從7.50%下調(diào)至6.88%，大約下調(diào)了0.6個(gè)點(diǎn)。另一方面，2024年投資目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的省份，更傾向于下調(diào)2025年目標(biāo)，如圖表15。

前兩年春節(jié)前后，服務(wù)業(yè)強(qiáng)于工業(yè)；今年受到以舊換新、搶出口等影響，工業(yè)強(qiáng)于服務(wù)業(yè)，而工業(yè)就業(yè)人數(shù)不到服務(wù)業(yè)的三分之一，帶來(lái)的就業(yè)復(fù)工沒(méi)有那么多。生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)返程復(fù)工影響也較大。

節(jié)后工業(yè)受到搶出口、以舊換新的影響，生產(chǎn)強(qiáng)勁。從貨運(yùn)來(lái)看，今年節(jié)后20天整車貨運(yùn)指數(shù)平均為66.5，而2024年僅為58.0。貨運(yùn)是工業(yè)的血脈，更高的貨運(yùn)指數(shù)意味著更多的原材料和產(chǎn)品運(yùn)輸，也意味著更強(qiáng)的工業(yè)生產(chǎn)。另一方面，從出口貨運(yùn)來(lái)看，由于搶出口的影響，今年1月中國(guó)發(fā)往美國(guó)的集裝箱發(fā)貨量同比增長(zhǎng)9%。

相比之下，今年春節(jié)期間服務(wù)業(yè)增速低于2024年。國(guó)家稅務(wù)總局利用增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)了各行業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)情況。今年春節(jié)，全國(guó)服務(wù)消費(fèi)行業(yè)日均銷售收入同比增長(zhǎng)12.3%，而2024年增速是52.3%。

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）天氣變化可能影響復(fù)工。2025年春節(jié)后多地遭遇寒潮、雨雪冰凍等極端天氣，部分地區(qū)因道路結(jié)冰導(dǎo)致物流受阻。此外，春季冷暖交替頻繁（如廣東“回南天”加速化學(xué)品揮發(fā)），也對(duì)施工有一定影響。

（2）一季度經(jīng)濟(jì)增速如不及預(yù)期或加速基建投資、加快復(fù)工。若一季度GDP增速低于目標(biāo)，政府可能通過(guò)加快基建投資加快施工來(lái)擴(kuò)大有效需求。需關(guān)注政策落地節(jié)奏與資金到位效率的匹配度。

（3）交通數(shù)據(jù)口徑差異。交通部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和百度遷徙等數(shù)據(jù)口徑差別較大，兩者差異可能導(dǎo)致企業(yè)對(duì)復(fù)工進(jìn)度產(chǎn)生誤判，可能對(duì)結(jié)論帶來(lái)一定影響

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