近一個(gè)月以來(lái)，DeepSeek點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒，也“帶火”了外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的熱情，多家外資行紛紛發(fā)出看漲A股的信號(hào)。

在近期上調(diào)MSCI中國(guó)和滬深300目標(biāo)位之后，高盛再度明確看多A股。第一財(cái)經(jīng)獲悉，高盛在最新發(fā)布的研報(bào)中稱(chēng)，繼續(xù)維持對(duì)A股和H股的“超配”評(píng)級(jí)。同時(shí)，高盛預(yù)判，A股有望在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)反超港股表現(xiàn)。

同樣看好A股的還有德銀、富達(dá)國(guó)際、景順等多家外資機(jī)構(gòu)。據(jù)記者梳理，外資近期關(guān)注焦點(diǎn)包括本輪中國(guó)資產(chǎn)上漲有何驅(qū)動(dòng)因素、DeepSeek是否能夠成為中國(guó)股市重估的催化劑等。

對(duì)此，有機(jī)構(gòu)表示，中國(guó)股市上漲的催化劑已從重大政策刺激轉(zhuǎn)向人工智能的推進(jìn)。與此同時(shí)，全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，外資對(duì)于宏觀政策加碼的預(yù)期也在升溫。

高盛連發(fā)研報(bào)看漲A股

2月23日，高盛在題為《是時(shí)候?qū)嵤?ldquo;A計(jì)劃”了》的研報(bào)中提出，在估值優(yōu)勢(shì)和政策預(yù)期支撐下，A股有望在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)迎來(lái)追趕反彈，反超港股表現(xiàn)，預(yù)計(jì)將有2%的超額回報(bào)。

高盛中國(guó)股票策略分析師付思援引數(shù)據(jù)表示，1月以來(lái)，A股和H股的市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。數(shù)據(jù)顯示，1月低點(diǎn)以來(lái)，MSCI中國(guó)指數(shù)大幅上漲26%，以恒生科技指數(shù)為代表的中概互聯(lián)網(wǎng)板塊上漲31%，而A股僅上漲7%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，高盛數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三個(gè)月，A股與H股的收益差距擴(kuò)大至15個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，該機(jī)構(gòu)分析稱(chēng)，A股與H股的3個(gè)月相對(duì)回報(bào)通常在±10個(gè)百分點(diǎn)的范圍內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)相對(duì)回報(bào)超出上述范圍時(shí)，市場(chǎng)情況大概率會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。

再結(jié)合估值，高盛提到，當(dāng)前MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率分別為11.5倍和13.1倍，A股相對(duì)H股的估值溢價(jià)已從三個(gè)月前的34%大幅收窄至14%。

“若這一溢價(jià)能反彈至過(guò)去一年的平均水平，意味著A股存在約10%的估值重估空間，這將為A股上漲提供有力的估值支撐。”付思等分析師表示。

因此，綜合考慮估值、公司基本面等因素，并結(jié)合市場(chǎng)輪動(dòng)模型，高盛判斷，未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)可能發(fā)生輪換，A股表現(xiàn)可能超越H股。同時(shí)，科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和中證1000指數(shù)等中小盤(pán)指數(shù)將跑贏大盤(pán)，原因在于，前述一系列指數(shù)對(duì)科技和創(chuàng)新行業(yè)的敞口更高。

此前一周，高盛已明確看多A股，并上調(diào)了MSCI中國(guó)和滬深300目標(biāo)位。

2月17日，高盛首席中國(guó)股票策略師劉勁津在研報(bào)中稱(chēng)，DeepSeek的橫空出世引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技進(jìn)步的樂(lè)觀情緒，中國(guó)股市在近來(lái)強(qiáng)勁上漲之后還有望進(jìn)一步走高。

“DeepSeek-R1以及其他中國(guó)人工智能模型，因其全球競(jìng)爭(zhēng)力和成本效益改變了中國(guó)科技的敘事。增長(zhǎng)前景的改善以及可能的信心提振，將會(huì)提升中國(guó)股票的公允價(jià)值15%~20%，并可能帶來(lái)超過(guò)2000億美元的投資組合資金流入。”劉勁津團(tuán)隊(duì)測(cè)算稱(chēng)。

因此，高盛將MSCI中國(guó)指數(shù)、滬深300指數(shù)未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)點(diǎn)位分別提升至85點(diǎn)和4700點(diǎn)，預(yù)計(jì)上行空間分別為16%、19%。

另?yè)?jù)記者梳理，自去年A股“9·24”行情啟動(dòng)以來(lái)，高盛多次表示看好A股市場(chǎng)表現(xiàn)。

去年10月初，高盛宣布將中國(guó)股市上調(diào)至超配，并將MSCI中國(guó)指數(shù)的目標(biāo)價(jià)從66點(diǎn)提高到84點(diǎn)，將滬深300指數(shù)的目標(biāo)價(jià)從4000點(diǎn)提高到4600點(diǎn)。

彼時(shí)，高盛還將港股調(diào)整為超配，并將戰(zhàn)略偏好由港股轉(zhuǎn)向A股，同時(shí)將保險(xiǎn)主題升級(jí)為超配。

今年初，劉勁津團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中稱(chēng)，繼續(xù)維持對(duì)A股和H股的超配評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)到2025年底MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)將上漲約20%。

德銀、大摩、景順集體看多中國(guó)資產(chǎn)

A股的強(qiáng)勢(shì)上漲，也吸引了德銀、摩根士丹利、景順等多家外資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

月初，德銀亞太區(qū)公司研究主管馬力勤（Peter Milliken）在研報(bào)中稱(chēng)，中期來(lái)看，國(guó)際投資者將加速增配中國(guó)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)A股及港股將延續(xù)漲勢(shì)，中國(guó)股票的估值折價(jià)將逐漸消失。

馬力勤認(rèn)為，得益于政策重心向消費(fèi)端傾斜的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，疊加金融開(kāi)放政策的利好，中國(guó)A股及港股牛市周期已于2024年開(kāi)啟，并有望在中期內(nèi)再創(chuàng)新高。

“2025年將成為全球投資界重新認(rèn)知中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵一年。”他說(shuō)，中國(guó)企業(yè)在高端制造與服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)構(gòu)建全球性?xún)r(jià)比與質(zhì)量的雙重優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的顛覆性創(chuàng)新力正重塑產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

在他看來(lái)，中國(guó)企業(yè)的全球化進(jìn)程有望使估值折價(jià)逐漸消失，并有望在未來(lái)扭轉(zhuǎn)為溢價(jià)。

據(jù)公開(kāi)信息，摩根士丹利于近期上調(diào)中國(guó)股市預(yù)測(cè)。該機(jī)構(gòu)策略分析師稱(chēng)，中國(guó)股市將在AI的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)更加可持續(xù)的上漲，預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)到2025年底將達(dá)到77點(diǎn)，較之前63點(diǎn)的目標(biāo)位預(yù)測(cè)大幅上調(diào)。

持有類(lèi)似觀點(diǎn)的還有景順，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)股市還有上漲空間。

“中國(guó)股票市場(chǎng)，尤其是中國(guó)科技股，或會(huì)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的上漲空間。”景順首席全球市場(chǎng)策略師胡珀（Kristina Hooper）近期表示。

那么，本輪中國(guó)資產(chǎn)上漲的邏輯是什么？較以往有何變化？

胡珀觀察到，2024年，中國(guó)股市上漲的一個(gè)初期催化劑是重大刺激性政策，而最近幾周的市場(chǎng)漲勢(shì)則主要受DeepSeek、人工智能等推動(dòng)。

他認(rèn)為，DeepSeek帶來(lái)各種有利因素，包括提高效率、縮減成本、提供更強(qiáng)的計(jì)算能力，且大大降低了各行各業(yè)使用人工智能的門(mén)檻，這些有利因素或能惠及許多中國(guó)公司，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)股票重估。

富達(dá)國(guó)際則提到，中國(guó)AI市場(chǎng)的崛起，令機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)投資價(jià)值的情緒出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。

“2024年初，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了深度調(diào)整，隨后在上半年和9月的新政策出臺(tái)后，迎來(lái)兩次短期強(qiáng)勁反彈。過(guò)去幾年中，很多這種短期反彈背后是由期望所驅(qū)動(dòng)的。”富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理喬治·埃夫斯塔霍普洛斯（George Efstathopoulos）表示。

他分析稱(chēng)，1月發(fā)布的信貸數(shù)據(jù)表明，2025年中國(guó)市場(chǎng)迎來(lái)了良好開(kāi)局，信貸增長(zhǎng)不僅超出市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期，通過(guò)該數(shù)據(jù)也能清楚看到政策支持的力度在持續(xù)加大。

與此同時(shí)，據(jù)喬治觀察，中國(guó)市場(chǎng)AI和DeepSeek的崛起提振了市場(chǎng)信心，關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)投資價(jià)值的情緒也在出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。“這些因素構(gòu)成了本輪上漲與前幾次反彈的重要差異，其中，中國(guó)的AI或許是最重要的一點(diǎn)，因?yàn)樗粌H反映了基本面的改善，并且提供了新的機(jī)遇。”他認(rèn)為。

劉勁津認(rèn)為，AI提振了企業(yè)盈利、股票估值倍數(shù)和投資組合流動(dòng)性。

目前，外資如何建立完善針對(duì)中國(guó)AI公司的投資框架？據(jù)了解，高盛研究部將中國(guó)上市公司分為AI科技股和非科技股兩大類(lèi)，并進(jìn)一步細(xì)分為半導(dǎo)體、電力和基礎(chǔ)設(shè)施等六大題材。

外資關(guān)注政策加碼預(yù)期

3月將至，全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，外資高度關(guān)注中國(guó)宏觀政策的加碼預(yù)期。

“我們認(rèn)為，如果兩會(huì)期間能公布更多財(cái)政措施，市場(chǎng)信心會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。財(cái)政赤字?jǐn)U大推動(dòng)的政府支出增加，以及信貸脈沖的回升，將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)股市的重新估值。”喬治表示。

在他看來(lái)，如果中國(guó)實(shí)施刺激消費(fèi)的財(cái)政和貨幣政策，可能會(huì)縮小消費(fèi)缺口，并吸引那些正在尋找新貿(mào)易伙伴的國(guó)家。“從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，中國(guó)手握‘鑰匙’，即通過(guò)財(cái)政政策重新平衡經(jīng)濟(jì)，并創(chuàng)造更加可持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)。”他說(shuō)。

劉勁津團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在AI為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景賦予更多希望的同時(shí)，為解決宏觀挑戰(zhàn)并推動(dòng)股市的可持續(xù)上漲，強(qiáng)有力的政策刺激仍不可或缺。

部分外資行已作出前瞻。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤稱(chēng)，預(yù)計(jì)兩會(huì)或?qū)⒕S持中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所提出的“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)，包括明確要求降低企業(yè)融資及居民信貸成本、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及政策利率、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，并推動(dòng)通脹“合理反彈”。

汪濤分析稱(chēng)，預(yù)計(jì)在兩會(huì)期間，政府將基本延續(xù)去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議設(shè)定的政策定調(diào)，將2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)再次設(shè)定在“5%左右”，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。她同時(shí)表示，如果出現(xiàn)更大的外部沖擊，年內(nèi)的政策支持或在兩會(huì)基礎(chǔ)上進(jìn)一步加碼。