摘要

“成為積極所有者，將ESG問(wèn)題納入所有權(quán)政策和實(shí)踐”是聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）倡導(dǎo)的六項(xiàng)原則之一。這種積極所有權(quán)通常又稱為盡責(zé)管理。機(jī)構(gòu)投資者作為企業(yè)資本的提供者，在實(shí)施盡責(zé)管理并促使企業(yè)進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型方面擁有重要的地位與影響力。

機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該如何通過(guò)盡責(zé)管理推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)共同成長(zhǎng)、互利共贏？這成為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的必答題。

為充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的影響力，推動(dòng)他們有效監(jiān)督并積極參與被投企業(yè)的管理，第一財(cái)經(jīng)研究院撰寫(xiě)了本報(bào)告，以期為機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)開(kāi)展盡責(zé)管理提供參考和借鑒。

報(bào)告首先介紹了盡責(zé)管理的背景和概念，說(shuō)明了盡責(zé)管理作為受托人責(zé)任的重要性，以及對(duì)提升企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理（ESG）績(jī)效和順應(yīng)可持續(xù)發(fā)展趨勢(shì)的意義。隨后，闡述了全球盡責(zé)管理實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，主要包括歐盟、英國(guó)、美國(guó)、日本和澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)。接著，探討了中國(guó)盡責(zé)管理的現(xiàn)狀，包括政策進(jìn)展、機(jī)構(gòu)投資者實(shí)踐和相關(guān)制度建設(shè)。

報(bào)告選取了興證全球基金、南方基金、Impax和LGIM四家投資機(jī)構(gòu)，作為盡責(zé)管理的實(shí)踐案例。這四家機(jī)構(gòu)在盡責(zé)管理方面具有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，可以供機(jī)構(gòu)投資者參考。最后，報(bào)告指出在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展盡責(zé)管理面臨的困難和挑戰(zhàn)，并提出以下建議：（1）完善相關(guān)政策與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；（2）提升盡責(zé)管理的意識(shí)及信息透明度；（3）多種參與方式并行開(kāi)展盡責(zé)管理；（4）培養(yǎng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展意識(shí)；（5）多方協(xié)作促進(jìn)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。

在此，特別鳴謝中證指數(shù)有限公司及劉蔚等業(yè)內(nèi)專業(yè)人士對(duì)本報(bào)告給予的寶貴建議。

正文

一、氣候變化等ESG因素備受關(guān)注

氣候變化帶來(lái)的影響日趨嚴(yán)峻，已成為一個(gè)不容忽視的話題。近年來(lái)，海洋的熱量積累與酸化、海平面升高、南極地區(qū)冰川消融等現(xiàn)象不斷加劇。2024年是有記錄以來(lái)最暖的一年，全球近地表平均溫度比工業(yè)化前基線高出了1.5°C以上，引發(fā)的極端天氣更是對(duì)世界各地的社區(qū)和經(jīng)濟(jì)都造成了極大損害[1]。這些影響不僅對(duì)人類的生存和發(fā)展構(gòu)成威脅，也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

作為應(yīng)對(duì)氣候變化的關(guān)鍵主體，企業(yè)的減排行動(dòng)正成為機(jī)構(gòu)投資者和公眾關(guān)注的焦點(diǎn)之一。上市公司作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，不僅需要承擔(dān)減排的責(zé)任，也肩負(fù)低碳轉(zhuǎn)型的義務(wù)。根據(jù)MSCI的統(tǒng)計(jì)，上市公司的碳排放量約占全球碳排放量的五分之一[2]。雖然近年來(lái)上市公司在減排方面已付出一定努力，但仍有接近一半上市公司的排放場(chǎng)景超出了《巴黎協(xié)定》設(shè)定的2°C溫升目標(biāo)，甚至有18%的上市公司超過(guò)了3.2°C。MSCI指出，將近80%的上市公司都需要加大減排力度，才能降低氣候變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)投資者作為企業(yè)資本的重要源泉，在塑造和改變企業(yè)行為方面擁有著獨(dú)特的地位與影響力。在全球致力于應(yīng)對(duì)氣候變化的背景下，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于被投企業(yè)的氣候與環(huán)境相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)愈加重視，不僅在投資決策時(shí)充分考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，還深入評(píng)估其環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）因素，注重投資所產(chǎn)生的長(zhǎng)期價(jià)值。

二、盡責(zé)管理是原則，也是策略

為了引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者更好地將企業(yè)的ESG表現(xiàn)納入投資決策和積極所有權(quán)管理，聯(lián)合國(guó)提出了負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）。PRI由國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者群體聯(lián)合制定，涵蓋了六項(xiàng)基本原則。這些原則旨在幫助投資者更好地理解ESG對(duì)投資的影響與風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

在原則2中，積極所有權(quán)通常又稱為盡責(zé)管理（Stewardship）。PRI將盡責(zé)管理定義為：“機(jī)構(gòu)投資者利用影響力實(shí)現(xiàn)整體長(zhǎng)期價(jià)值的最大化，包括共同的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境資產(chǎn)的價(jià)值，而收益以及客戶和受益人的利益取決于此。”換言之，盡責(zé)管理是一種負(fù)責(zé)任投資策略，指機(jī)構(gòu)投資者利用其影響力推動(dòng)企業(yè)提升可持續(xù)管理能力與水平，使投資者、客戶和受益人的整體長(zhǎng)期利益最大化，并對(duì)環(huán)境、社會(huì)帶來(lái)效益。

盡責(zé)管理體系涉及范圍廣泛，除了資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者等機(jī)構(gòu)投資者，還包括制定政策的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資對(duì)象或發(fā)行人、服務(wù)提供商等其他利益相關(guān)方。比如，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要制定出盡責(zé)管理制度和政策要求，投資對(duì)象或發(fā)行人等要付諸實(shí)施，其他利益相關(guān)方可以提供信息或?qū)嶋H參與其中。

三、通過(guò)參與和投票等方式開(kāi)展盡責(zé)管理

包括資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)多種方式履行其盡責(zé)管理職責(zé)。

對(duì)于投資對(duì)象或發(fā)行人的盡責(zé)管理，可以通過(guò)多種方式開(kāi)展，包括參與、投票、提交股東決議或提案、在投資對(duì)象董事會(huì)和董事委員會(huì)中任職、與供應(yīng)商談判并監(jiān)督、提起訴訟等方式，從而對(duì)投資對(duì)象或發(fā)行人施加影響。其中，參與和投票是應(yīng)用最為廣泛的兩種方式。

1.參與

參與通常是指投資者為明確其要求，通過(guò)會(huì)議、電話、電子郵件或信函等方式與投資對(duì)象討論問(wèn)題。良好的參與可以識(shí)別出相關(guān)ESG問(wèn)題，從而設(shè)定目標(biāo)，追蹤結(jié)果，制定升級(jí)策略，并將參與獲得的信息納入到投資決策當(dāng)中。

根據(jù)參與主體的不同，可以將參與劃分為企業(yè)參與、政策參與、主題參與及其他參與[3]。企業(yè)參與主要是指投資者與當(dāng)前或潛在被投資企業(yè)進(jìn)行溝通交流，從而改善企業(yè)的ESG實(shí)踐和相關(guān)信息披露的質(zhì)量，提升其可持續(xù)發(fā)展水平。政策參與，即通過(guò)和政策制定者或監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通互動(dòng)，探討如何推動(dòng)企業(yè)參與低碳轉(zhuǎn)型，回應(yīng)政策意見(jiàn)征詢等。投資者還可以組織多家企業(yè)就某一關(guān)注的重點(diǎn)議題展開(kāi)討論，進(jìn)行主題參與。此外，投資者還可以進(jìn)行其他參與，包括參與相關(guān)研究或公開(kāi)討論，對(duì)投資鏈中的服務(wù)提供商進(jìn)行協(xié)商和監(jiān)督等。

根據(jù)參與形式的不同，可以將參與劃分為單獨(dú)參與、協(xié)作參與和服務(wù)提供商參與[4]。單獨(dú)參與是指投資者單獨(dú)與當(dāng)前或潛在投資對(duì)象或發(fā)行人進(jìn)行溝通交流。協(xié)作參與是指一些投資者共同與投資對(duì)象或發(fā)行人進(jìn)行溝通交流。這些投資者可能在參與中扮演不同角色。協(xié)作參與能夠加強(qiáng)投資者的影響力，解決“搭便車”問(wèn)題（比如某些投資者一邊獲取利益，一邊避免為解決集體問(wèn)題承擔(dān)成本），從而和其他利益相關(guān)者共享信息，分?jǐn)偝杀竞凸芾砉ぷ?。服?wù)提供商參與是指投資者委任商業(yè)服務(wù)提供商或組織代表成員來(lái)和投資對(duì)象或發(fā)行人進(jìn)行溝通交流。服務(wù)提供商在與投資對(duì)象或發(fā)行人進(jìn)行溝通時(shí)承擔(dān)著代表投資者利益的明確職責(zé)。

2.投票

投票是指投資者在股東大會(huì)上行使自己的權(quán)利，對(duì)公司的重大事項(xiàng)進(jìn)行表決。投票過(guò)程涉及制定投票政策、研究分析、投票執(zhí)行以及在年度股東大會(huì)前后與被投資公司溝通。通過(guò)投票，投資者可以在股東大會(huì)上提案表決，特別是與ESG有關(guān)的提案，從而對(duì)投資決策產(chǎn)生直接影響。

PRI倡導(dǎo)投資者制定并采用投票原則[5]，從而聲明投資者在ESG問(wèn)題上的立場(chǎng)，以及投資者如何通過(guò)投票來(lái)推動(dòng)這些問(wèn)題的進(jìn)展。投票原則通常會(huì)被包含在投票、治理、盡責(zé)管理、負(fù)責(zé)任投資政策或相關(guān)文件之中。投資者在制定投票原則時(shí)，應(yīng)整體考慮受益人偏好和投資組合風(fēng)險(xiǎn)等。投票原則會(huì)受到客戶、受益人和其他利益相關(guān)者的重視，應(yīng)當(dāng)公開(kāi)透明。

在確定投票原則之后，應(yīng)支持預(yù)期效果與投票原則相一致的決議。通過(guò)投票，投資者能夠傳達(dá)觀點(diǎn)、作出肯定，并提出建議。投資者可以將自己的觀點(diǎn)告知公司管理層，認(rèn)同公司已經(jīng)同意采取的某項(xiàng)方針或良好措施，并向公司提出完善提案的相關(guān)建議。

對(duì)持有數(shù)百、數(shù)千家公司股份的投資者而言，將投票活動(dòng)委托給專業(yè)的投票顧問(wèn)來(lái)管理和執(zhí)行是可行的，但負(fù)責(zé)任的投資者會(huì)投入時(shí)間和資源，在具備充分信息的基礎(chǔ)上作出最終決策，而不是直接按照顧問(wèn)的建議行事。

3.升級(jí)舉措

在參與無(wú)效的情況下（即和投資對(duì)象或發(fā)行人的溝通無(wú)效），投資者可以考慮提交股東決議，利用投票權(quán)換掉沒(méi)有回應(yīng)的董事。在參與和投票都失效的情況下，投資者可以撤資或提起訴訟，通過(guò)法律途徑要求對(duì)方承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任或進(jìn)行賠償[6]。投資者還可以在媒體上發(fā)布觀點(diǎn)文章等進(jìn)行公開(kāi)發(fā)言評(píng)論，通過(guò)升級(jí)手段進(jìn)一步促使投資對(duì)象或發(fā)行人作出積極回應(yīng)。

對(duì)于其他利益相關(guān)方的盡責(zé)管理，投資者也能夠采取一系列舉措進(jìn)行實(shí)施。例如，投資者可以通過(guò)參與研究和公共討論，以及與政策制定者溝通對(duì)話來(lái)改善更廣泛的市場(chǎng)和政策環(huán)境，提升市場(chǎng)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外，投資者還可以與投資鏈的服務(wù)提供商進(jìn)行談判并實(shí)施監(jiān)督。

四、為何要開(kāi)展盡責(zé)管理

實(shí)施盡責(zé)管理具有多方面的意義，不僅是投資者履行受托人責(zé)任的關(guān)鍵手段，也是提升被投企業(yè)環(huán)境、社會(huì)與財(cái)務(wù)績(jī)效的有效方式。同時(shí)，實(shí)施盡責(zé)管理更是順應(yīng)了全球市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的大趨勢(shì)。

1.投資者的受托人責(zé)任

實(shí)施盡責(zé)管理被普遍認(rèn)為是投資者對(duì)于客戶和最終受益人的一項(xiàng)受托人責(zé)任。為了確保資金管理者以受益人的利益為出發(fā)點(diǎn)，而不是為自己的利益服務(wù)，因而出現(xiàn)了受托人責(zé)任。受托人責(zé)任要求投資者透明地在投資分析和決策中納入ESG等價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，以表明他們是在客戶的最佳利益下行事。在評(píng)估受托人是否做好本職工作時(shí)，既要看他們?nèi)〉玫耐顿Y成果，也要將他們操作遵循的流程和標(biāo)準(zhǔn)納入考量。

越來(lái)越多的研究發(fā)現(xiàn)，如果投資者不能有效使用參與和其他盡責(zé)管理方式來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)收益最大化，那么可能會(huì)與受托人責(zé)任相悖。實(shí)施盡責(zé)管理是投資者對(duì)客戶和最終受益人的核心責(zé)任。這種責(zé)任要求投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)要綜合考慮ESG因素，而不僅僅是追求短期財(cái)務(wù)收益。盡責(zé)管理的實(shí)踐有助于投資者識(shí)別和管理潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)抓住機(jī)遇，以實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健和可持續(xù)的投資回報(bào)。

2.提升被投企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)與財(cái)務(wù)績(jī)效

在投資者開(kāi)展盡責(zé)管理后，被投企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)與財(cái)務(wù)績(jī)效能夠得到明顯的提升與改善。Alexander等人在研究了41個(gè)國(guó)家的投資機(jī)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，關(guān)注環(huán)境和社會(huì)問(wèn)題的投資者能夠有效提高企業(yè)的環(huán)境和社會(huì)績(jī)效，且企業(yè)在認(rèn)識(shí)到環(huán)境和社會(huì)績(jī)效的價(jià)值后會(huì)更努力地提高這兩方面的表現(xiàn)[7]。Caroline考察了與企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)的股東提案對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)這類提案能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)正向的財(cái)務(wù)績(jī)效，并提高企業(yè)的價(jià)值[8]。Barko等人還發(fā)現(xiàn)投資者的參與能有效提升企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)，企業(yè)根據(jù)要求進(jìn)行改進(jìn)后能實(shí)現(xiàn)更高的股票收益[9]。

當(dāng)企業(yè)意識(shí)到環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展的重要性時(shí)，它們更有可能采取積極措施來(lái)提升在這些領(lǐng)域的表現(xiàn)。這種轉(zhuǎn)變不僅有助于企業(yè)建立良好的公眾形象，還能夠吸引更多關(guān)注環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任的消費(fèi)者和投資者。此外，盡責(zé)管理的實(shí)踐還能夠幫助企業(yè)識(shí)別和應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，從而減少可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)損失。例如，通過(guò)提前識(shí)別環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)并采取措施，企業(yè)可以避免因環(huán)境污染事件而導(dǎo)致的罰款和聲譽(yù)損失。

3.順應(yīng)全球市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展趨勢(shì)

在全球市場(chǎng)逐漸強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的背景下，實(shí)施盡責(zé)管理是大勢(shì)所趨。各國(guó)政府正通過(guò)立法和政策引導(dǎo)企業(yè)走向更加可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)模式。消費(fèi)者也越來(lái)越傾向于支持那些在環(huán)境和社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)良好的品牌。這逐漸形成了可持續(xù)發(fā)展的投資趨勢(shì)，要求投資者將企業(yè)對(duì)社會(huì)和環(huán)境的影響納入考量，通過(guò)負(fù)責(zé)任的管理來(lái)引導(dǎo)企業(yè)的商業(yè)實(shí)踐，從而促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展。

投資者通過(guò)實(shí)施盡責(zé)管理，有助于企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際環(huán)保法規(guī)等挑戰(zhàn)，還能夠使企業(yè)提高運(yùn)營(yíng)的透明度和可持續(xù)性，增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。例如，歐盟出臺(tái)的碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM），針對(duì)高碳排放產(chǎn)品征收進(jìn)口關(guān)稅，這就要求企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中降低碳排放，從而避免額外的貿(mào)易成本。實(shí)施盡責(zé)管理能夠幫助企業(yè)推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型，提前做好準(zhǔn)備。通過(guò)實(shí)施盡責(zé)管理還能夠提高企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，展現(xiàn)綠色形象，進(jìn)一步擴(kuò)展全球市場(chǎng)。

五、盡責(zé)管理躋身全球主流可持續(xù)投資策略

全球范圍內(nèi)，越來(lái)越多的投資者正在關(guān)注負(fù)責(zé)任投資并付諸實(shí)踐。PRI簽署機(jī)構(gòu)數(shù)量近年來(lái)增長(zhǎng)顯著，2020年至2023年期間增加了2918家。截至2024年7月28日，全球PRI簽署機(jī)構(gòu)已達(dá)到5296家。其中，資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者分別為743家和4066家，占比達(dá)到91%。

全球可持續(xù)投資策略也在發(fā)生趨勢(shì)性變化，盡責(zé)管理躋身主流。全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）報(bào)告顯示，2018年到2020年，最受歡迎的可持續(xù)投資策略從負(fù)面篩選變成了ESG整合，而2022年又變?yōu)榱吮M責(zé)管理（企業(yè)參與和股東行動(dòng)）[10]，據(jù)統(tǒng)計(jì)，采用盡責(zé)管理策略的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到了8.06萬(wàn)億美元，約占全球可持續(xù)資產(chǎn)管理規(guī)模的26.6%，比排名第二的ESG整合策略高出2.47萬(wàn)億美元。

國(guó)際上越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者正在逐漸開(kāi)展盡責(zé)管理實(shí)踐。為確保全球溫室氣體排放量最大的公司采取必要的行動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)氣候變化，2017年12月，全球投資者主導(dǎo)發(fā)起了“氣候行動(dòng)100+”倡議（CA100+），為期五年，并于2022年宣布延期至2030年。倡議第二階段于2023年正式啟動(dòng)，該階段的戰(zhàn)略重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)推進(jìn)公司氣候相關(guān)信息披露，鼓勵(lì)公司低碳轉(zhuǎn)型。投資者通過(guò)“氣候行動(dòng)100+”對(duì)企業(yè)實(shí)施盡責(zé)管理，減少企業(yè)碳排放并加強(qiáng)其氣候相關(guān)的財(cái)務(wù)信息披露，同時(shí)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和提高企業(yè)應(yīng)對(duì)氣候變化的能力，創(chuàng)造資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值。截至2023年底，已有約700家投資者加入該倡議，資產(chǎn)管理規(guī)模為68萬(wàn)億美元，涉及170家重點(diǎn)公司。

在“氣候行動(dòng)100+”倡議下，被實(shí)施盡責(zé)管理的企業(yè)在凈零排放的道路上都邁出了關(guān)鍵步伐。截至2023年底，77%的重點(diǎn)企業(yè)承諾在2050年或之前至少實(shí)現(xiàn)范圍一和范圍二的凈零排放；93%的重點(diǎn)企業(yè)在董事會(huì)下設(shè)委員會(huì)，對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇進(jìn)行監(jiān)督；90%的重點(diǎn)企業(yè)明確承諾將按照氣候變化相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露框架（TCFD）進(jìn)行披露。

除了全球性的聯(lián)合參與，許多發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)在實(shí)施盡責(zé)管理方面也有一定的實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)。

1.歐盟

在聯(lián)合國(guó)推出PRI后，歐盟就開(kāi)始不斷致力于負(fù)責(zé)任投資。據(jù)GSIA統(tǒng)計(jì)，2022年歐盟可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到12.40萬(wàn)億歐元，較2020年增長(zhǎng)了15.57%。

為推動(dòng)金融領(lǐng)域應(yīng)對(duì)氣候變化的行動(dòng)，歐盟發(fā)布了一系列促進(jìn)投資和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的政策法規(guī)（表2），持續(xù)完善盡責(zé)管理相關(guān)制度。

2018年，歐盟發(fā)布《可持續(xù)金融行動(dòng)計(jì)劃》，這是歐盟可持續(xù)金融發(fā)展的綜合戰(zhàn)略和實(shí)施路線圖，旨在建立可持續(xù)金融綜合體系，從而實(shí)現(xiàn)歐盟的可持續(xù)發(fā)展與應(yīng)對(duì)氣候變化目標(biāo)。該計(jì)劃在引導(dǎo)資本流向可持續(xù)投資的同時(shí)，也提高了可持續(xù)信息披露透明度，并將可持續(xù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)納入管理。

2024年，歐盟通過(guò)了《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展盡職調(diào)查指令》（CSDDD），要求在歐盟運(yùn)營(yíng)的企業(yè)對(duì)其供應(yīng)鏈所涉人權(quán)與環(huán)境開(kāi)展盡責(zé)管理，這不僅有助于投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與影響分析，還可以推動(dòng)供應(yīng)鏈上企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2.英國(guó)

英國(guó)在應(yīng)對(duì)氣候變化方面一直起著引領(lǐng)作用，是最先立法規(guī)定實(shí)現(xiàn)溫室氣體凈零排放的國(guó)家。2019年，英國(guó)在新修訂的《氣候變化法案》中確認(rèn)，到2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放的目標(biāo)。

同時(shí)，英國(guó)也是最先出臺(tái)盡責(zé)管理守則的國(guó)家。2010年，英國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)告委員會(huì)（FRC）發(fā)布了全球首部《英國(guó)盡責(zé)管理守則》，并于2012年和2020年推出修訂版。

第一版守則旨在糾正全球金融危機(jī)期間暴露出的董事會(huì)模式的缺陷。自全球金融危機(jī)后，英國(guó)政府開(kāi)始反思，認(rèn)為股東參與被投企業(yè)的治理不夠積極，且短期主義盛行。為應(yīng)對(duì)金融領(lǐng)域系統(tǒng)性問(wèn)題，英國(guó)提出了盡責(zé)管理，讓機(jī)構(gòu)投資者有效參與被投企業(yè)治理，從而重建投資鏈環(huán)節(jié)的信任關(guān)系，奠定英國(guó)股權(quán)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的基礎(chǔ)[11]。

2020年版的守則除了公司治理外，還涵蓋環(huán)境因素（尤其是應(yīng)對(duì)氣候變化方面）和社會(huì)因素，為資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者以及服務(wù)提供商設(shè)定了較高的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者共有12項(xiàng)原則，針對(duì)服務(wù)提供商共有6項(xiàng)原則。雖然守則本身是自愿性的，但英國(guó)金融行為監(jiān)管局強(qiáng)制要求未嚴(yán)格遵循守則的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)做出相應(yīng)的解釋說(shuō)明。

有研究評(píng)估了最新版《英國(guó)盡責(zé)管理守則》對(duì)機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生的影響。結(jié)果顯示，最新版本的守則對(duì)研究樣本中的資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者都產(chǎn)生了積極作用，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理、資源配置、管理成果和報(bào)告等方面都有了實(shí)質(zhì)性變化。樣本中所有機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，以便更好地將盡責(zé)管理納入投資決策，這也是2020年修訂版中的一項(xiàng)新要求。另外，有96%的受訪機(jī)構(gòu)表示，自修訂版推出以來(lái)，盡責(zé)管理領(lǐng)域的就業(yè)機(jī)會(huì)有所增加，盡責(zé)管理團(tuán)隊(duì)的規(guī)模也有所擴(kuò)大；77%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為由于受到新版本的影響，參與的質(zhì)量有所提高。

3.美國(guó)

美國(guó)的盡責(zé)管理實(shí)踐也起步較早。在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和勞工部（DOL）的強(qiáng)制性監(jiān)督下，美國(guó)建立了以代理投票為核心的監(jiān)管框架。

在1940年的《投資顧問(wèn)法》中，規(guī)定了在SEC注冊(cè)的投資顧問(wèn)為客戶進(jìn)行代理投票的義務(wù)。2003年，SEC先后發(fā)布了《機(jī)構(gòu)投資者代理投票的規(guī)則》和《投資公司投票政策與投票記錄的披露規(guī)則》，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投票行為進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管。

1974年，美國(guó)勞工部頒布《雇員退休收入保障法》（ERISA），明確管理養(yǎng)老金資產(chǎn)的受托人責(zé)任還包括行使股票份額隨附的投票權(quán)。2022年，ERISA進(jìn)行了修訂，說(shuō)明了受托人如何在投資決策的過(guò)程中考慮ESG因素。

2010年，美國(guó)政府進(jìn)一步通過(guò)了《多德-弗蘭克法案》，其中要求上市公司定期將公司高管薪酬提交股東大會(huì)進(jìn)行投票審核，從而利用機(jī)構(gòu)投資者的投票權(quán)來(lái)監(jiān)管上市公司的薪酬政策，促進(jìn)上市公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的良好互動(dòng)。

可持續(xù)投資已成為美國(guó)的主流投資方式之一。據(jù)GSIA統(tǒng)計(jì)，從2014年到2020年，美國(guó)可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模已從6.57萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至17.08萬(wàn)億美元。近年來(lái)，美國(guó)可持續(xù)投資規(guī)模有所下降，2022年降至8.40萬(wàn)億美元（統(tǒng)計(jì)方式更為嚴(yán)格），不過(guò)仍占美國(guó)總投資規(guī)模的12%。美國(guó)采用的主流可持續(xù)策略也由之前的ESG整合轉(zhuǎn)變?yōu)楸M責(zé)管理。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，62%的美國(guó)可持續(xù)投資資產(chǎn)都采用了盡責(zé)管理策略。

4.日本

日本的盡責(zé)管理也起步較早，十多年前就已制定了盡責(zé)管理守則。2014年，《負(fù)責(zé)任機(jī)構(gòu)投資者原則》出臺(tái)，該文件于2017年和2020年進(jìn)行了修訂。

日本的上市公司大多為銀行和商業(yè)伙伴交叉持股，并且公司存在終身雇傭制度。這樣的治理模式使得管理者無(wú)需對(duì)資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)，從而導(dǎo)致管理上的懈怠和經(jīng)營(yíng)效率的低下。日本出臺(tái)盡責(zé)管理守則主要是為了改革上市公司的治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展。

2015年，日本出臺(tái)《公司治理守則》，要求企業(yè)關(guān)注可持續(xù)發(fā)展議題，并將其納入董事會(huì)責(zé)任范疇。2018年，該守則進(jìn)行了修訂，要求董事會(huì)承諾并確保ESG議題在內(nèi)的非財(cái)務(wù)信息披露準(zhǔn)確。2021年再次修訂，要求企業(yè)任命至少三分之一的獨(dú)立外部董事，并增加了可持續(xù)發(fā)展的新章節(jié)。

日本的《負(fù)責(zé)任機(jī)構(gòu)投資者原則》和《公司治理守則》互為補(bǔ)充，明確了機(jī)構(gòu)投資者和董事會(huì)在改善公司治理結(jié)構(gòu)以及可持續(xù)發(fā)展方面的責(zé)任。此外，日本還在2018年制定了《投資者和企業(yè)的參與指南》，并于2021年進(jìn)行了修訂，從而促進(jìn)了投資者和上市公司的有效溝通。

在政策的支持下，日本盡責(zé)管理取得了積極進(jìn)展。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年6月至2023年6月，日本簽署盡責(zé)管理守則的機(jī)構(gòu)由127家增加到了327家。GSIA報(bào)告顯示，日本可持續(xù)投資資產(chǎn)已從2020年的310.04萬(wàn)億日元增至2022年的493.60萬(wàn)億日元，增長(zhǎng)了59.21%。其中，采用盡責(zé)管理策略的資產(chǎn)規(guī)模在2022年占比最高，達(dá)到33.22%。此外，截至2024年7月28日，日本PRI簽署機(jī)構(gòu)達(dá)到138家。其中，資產(chǎn)所有者36家，資產(chǎn)管理者91家，服務(wù)提供商11家。

5.澳大利亞

澳大利亞的盡責(zé)管理守則有兩部，分別針對(duì)資產(chǎn)管理者和資產(chǎn)所有者，皆采取自愿原則。2016年，澳大利亞金融服務(wù)委員會(huì)（FSC）發(fā)布了《內(nèi)部治理和資產(chǎn)管理原則》，主要適用于資產(chǎn)管理者。2018年，澳大利亞養(yǎng)老金投資者協(xié)會(huì)（ACSI）又發(fā)布了適用于資產(chǎn)所有者的《澳大利亞資產(chǎn)所有者盡責(zé)管理守則》。

長(zhǎng)期以來(lái)，澳大利亞的機(jī)構(gòu)投資者一直參與被投企業(yè)、政策制定者、服務(wù)提供商和其他利益相關(guān)者的盡責(zé)管理，從而最大程度地提升投資的長(zhǎng)期價(jià)值。《澳大利亞責(zé)任投資基準(zhǔn)報(bào)告2023》顯示，2022年澳大利亞責(zé)任投資市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1.3萬(wàn)億澳元，占資產(chǎn)管理市場(chǎng)總規(guī)模的36%。盡責(zé)管理已成為澳大利亞最重要的一種責(zé)任投資方法。澳大利亞責(zé)任投資協(xié)會(huì)（RIAA）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)參與和其他盡責(zé)管理相關(guān)實(shí)踐已經(jīng)超過(guò)ESG整合，成為2022年澳大利亞首選的責(zé)任投資策略，且所覆蓋的資產(chǎn)管理規(guī)模從2021年的7260億澳元增至2022年的7900億澳元，增長(zhǎng)了9%。這也表明，在澳大利亞，投資者越來(lái)越重視通過(guò)盡責(zé)管理來(lái)推動(dòng)企業(yè)履行環(huán)境和社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

六、在中國(guó)市場(chǎng)，越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)采用盡責(zé)管理策略

盡責(zé)管理在中國(guó)的發(fā)展與應(yīng)對(duì)氣候變化的迫切需求密切相關(guān)。中國(guó)作為世界上最大的溫室氣體排放國(guó)，對(duì)氣候變化的關(guān)注已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間。

早在1992年，中國(guó)就作為締約方之一簽署了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》，確立了國(guó)際合作應(yīng)對(duì)氣候變化的基本原則，主要包括“共同但有區(qū)別的責(zé)任”原則、公平原則、各自能力原則和可持續(xù)發(fā)展原則等。

此后，中國(guó)又于1998年簽署了《京都議定書(shū)》，并于2002年核準(zhǔn)了該議定書(shū)。2014年，中國(guó)向聯(lián)合國(guó)交存了《〈京都議定書(shū)〉多哈修正案》的接受書(shū)。除了積極參與氣候談判，中國(guó)還將應(yīng)對(duì)氣候變化提高到國(guó)家戰(zhàn)略高度，為適應(yīng)和減緩氣候變化采取了一系列措施。

2015年，《巴黎協(xié)定》達(dá)成，對(duì)2020年后應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)際機(jī)制作出安排，重申2℃的全球溫升控制目標(biāo)，同時(shí)提出要努力實(shí)現(xiàn)1.5℃的目標(biāo)。此后，中國(guó)提交了國(guó)家自主貢獻(xiàn)文件，并在“十三五”規(guī)劃綱要中提出了“單位GDP能源消耗年均累計(jì)下降15%，單位GDP二氧化碳排放年均累計(jì)下降18%”的減排目標(biāo)。

2020年，中國(guó)在第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上提出，將采取更強(qiáng)有力的政策措施來(lái)加強(qiáng)國(guó)家自主貢獻(xiàn)，力爭(zhēng)于2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，于2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。

自“雙碳”目標(biāo)提出后，中國(guó)迎來(lái)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的系統(tǒng)性變革。產(chǎn)業(yè)體系去碳化成為了最緊迫的任務(wù)之一，中國(guó)企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型尤為關(guān)鍵。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，A股上市公司的所有權(quán)集中度逐漸下降，機(jī)構(gòu)投資者的比例不斷上升。這一變化意味著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于上市公司治理和經(jīng)營(yíng)決策的影響力正日益增強(qiáng)。機(jī)構(gòu)投資者在推動(dòng)企業(yè)節(jié)能降碳、履行社會(huì)責(zé)任、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用，已然成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)低碳轉(zhuǎn)型的重要助力。在此背景下，根據(jù)多方預(yù)測(cè)，實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)所需的資金規(guī)模達(dá)到百萬(wàn)億級(jí)，這不僅為中國(guó)綠色金融發(fā)展提供了廣闊的空間，同時(shí)也為機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了巨大的投資機(jī)遇。

中國(guó)責(zé)任投資市場(chǎng)規(guī)模正呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。《2024中國(guó)責(zé)任投資年度報(bào)告》顯示，截至2024年第三季度，中國(guó)的責(zé)任投資市場(chǎng)規(guī)模已從2020年的13.73萬(wàn)億元增至40多萬(wàn)億元。其中，綠色信貸余額為35.75萬(wàn)億元，可持續(xù)證券投資市場(chǎng)（包括可持續(xù)證券投資基金、可持續(xù)債券和可持續(xù)理財(cái)產(chǎn)品）總額為3.30萬(wàn)億元，可持續(xù)股權(quán)投資為1.26萬(wàn)億元。

隨著責(zé)任投資迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者逐漸將ESG因素納入投資決策，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境效益。PRI作為高認(rèn)可度的國(guó)際金融和投資領(lǐng)域平臺(tái)，吸引了眾多機(jī)構(gòu)投資者加入，也為推動(dòng)責(zé)任投資成為主流實(shí)踐發(fā)揮了重要作用。

機(jī)構(gòu)投資者在簽署PRI的同時(shí)，意味著已承諾遵守原則中的第二條“成為積極的所有者，將ESG問(wèn)題納入所有權(quán)政策和實(shí)踐”，這也進(jìn)一步推動(dòng)了盡責(zé)管理在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。越來(lái)越多的資產(chǎn)所有者、資產(chǎn)管理者以及服務(wù)提供商正通過(guò)參與、投票等方式開(kāi)展有效的盡責(zé)管理，進(jìn)而促使被投企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。

從中國(guó)簽署PRI的機(jī)構(gòu)數(shù)量來(lái)看，截至2024年7月28日，簽署機(jī)構(gòu)已達(dá)到141家（詳細(xì)名單見(jiàn)附錄1），約占全球簽署PRI機(jī)構(gòu)總數(shù)的2.67%。從簽署機(jī)構(gòu)的類型來(lái)看，中國(guó)簽署PRI的機(jī)構(gòu)中，資產(chǎn)管理者數(shù)量是最多的，共104家；資產(chǎn)所有者數(shù)量最少，共3家；此外，服務(wù)提供商共計(jì)34家。

除了簽署PRI，中國(guó)投資機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始進(jìn)行氣候相關(guān)的直接參與。自2019年以來(lái)，多個(gè)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者已加入“氣候行動(dòng)100+”倡議，與全球機(jī)構(gòu)投資者協(xié)同合作，積極踐行盡責(zé)管理，推動(dòng)企業(yè)采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)氣候變化。截至2024年7月28日，簽署方已由2019年的2家增至10家（詳細(xì)名單見(jiàn)附錄2）。在這10家投資機(jī)構(gòu)中，中國(guó)平安是唯一的資產(chǎn)所有者。

在中國(guó)簽署PRI和CA100+的機(jī)構(gòu)中，資產(chǎn)管理者是一支重要的力量。中國(guó)簽署PRI的機(jī)構(gòu)里，資產(chǎn)管理者約占74%；而在中國(guó)簽署CA100+的機(jī)構(gòu)中，資產(chǎn)管理者約占90%。此外，對(duì)比列表名單后可以發(fā)現(xiàn)，所有簽署CA100+的中國(guó)投資機(jī)構(gòu)都簽署了PRI。

2023年，中國(guó)氣候聯(lián)合參與平臺(tái)（CCEI）啟動(dòng)。這是中國(guó)首個(gè)投資者氣候聯(lián)合參與合作機(jī)制，旨在促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮其影響力與產(chǎn)業(yè)間開(kāi)展更深入的對(duì)話，從而推動(dòng)中國(guó)企業(yè)綠色低碳高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。目前，該平臺(tái)已有30家機(jī)構(gòu)投資者成員單位加入，資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)70萬(wàn)億元。

不論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，近年來(lái)對(duì)盡責(zé)管理的關(guān)注度都大幅提升。《中國(guó)責(zé)任投資15年報(bào)告》顯示，從2017年到2023年，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展盡責(zé)管理的占比由15.8%升至52.5%，關(guān)注盡責(zé)管理的個(gè)人投資者比例由33.2%升至58.8%。

隨著可持續(xù)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，將會(huì)有更多的投資者關(guān)注積極所有權(quán)，盡責(zé)管理策略將被中國(guó)資本市場(chǎng)上的更多投資機(jī)構(gòu)所采納。

七、中國(guó)正在不斷建立健全盡責(zé)管理相關(guān)制度

雖然中國(guó)目前暫未在國(guó)家層面出臺(tái)明確的針對(duì)盡責(zé)管理的準(zhǔn)則，但與盡責(zé)管理相關(guān)的政策制度正在不斷建立健全。

2020年以前，中國(guó)主要構(gòu)建了關(guān)于行使投票權(quán)、資產(chǎn)管理和上市公司內(nèi)部治理的基礎(chǔ)指南與規(guī)范。自2020年以來(lái)，一系列盡責(zé)管理相關(guān)政策制度密集出臺(tái)，涵蓋了銀行、保險(xiǎn)、公募基金、上市公司等多個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)域。

2020年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，要求加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，發(fā)揮各方合力，強(qiáng)化持續(xù)監(jiān)管，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)和發(fā)展環(huán)境。文件指出，要提高上市公司治理水平，規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制，明確控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的職責(zé)界限和法律責(zé)任，重點(diǎn)是要以投資者需求為導(dǎo)向，并建立董事會(huì)與投資者的良好溝通機(jī)制，健全機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的渠道和方式。

2021年，原中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)通過(guò)《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)公司治理準(zhǔn)則》，要求金融機(jī)構(gòu)建立包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理層等治理主體在內(nèi)的公司治理架構(gòu)，明確各治理主體的職責(zé)邊界、履職要求，完善風(fēng)險(xiǎn)管控、制衡監(jiān)督及激勵(lì)約束機(jī)制，不斷提升公司治理水平。文件還提出，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)支持股東之間建立溝通協(xié)商機(jī)制，推動(dòng)股東相互之間就行使權(quán)利開(kāi)展正當(dāng)溝通協(xié)商，并與利益相關(guān)者建立溝通交流機(jī)制。

2022年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》，要求上市公司與投資者在溝通內(nèi)容中增加上市公司的ESG信息。同年，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，推動(dòng)公募基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與上市公司治理，并提出大力發(fā)展綠色金融，積極踐行責(zé)任投資理念，改善投資活動(dòng)環(huán)境績(jī)效。

原中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在2022年進(jìn)一步提升與盡責(zé)管理相關(guān)的要求，發(fā)布了《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，將ESG納入管理流程和全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。此外，還提出銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)貸后和投后管理，對(duì)有潛在重大ESG風(fēng)險(xiǎn)的客戶制定并實(shí)行有針對(duì)性的管理措施。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)于2022年公布《中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)ESG盡責(zé)管理倡議書(shū)》，引導(dǎo)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)將重大ESG因素納入投資決策，積極參與被投資公司（企業(yè)）的ESG管理，并向中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)提出了六點(diǎn)倡議：一是在利益相關(guān)性上，與客戶及受益人的利益保持一致；二是在決策機(jī)制上，將重大ESG因素納入投資決策；三是在監(jiān)督執(zhí)行上，監(jiān)督并積極參與被投資公司（企業(yè)）的ESG管理；四是在溝通協(xié)同上，鼓勵(lì)并推動(dòng)與其他利益相關(guān)方就環(huán)境、社會(huì)和治理議題加強(qiáng)協(xié)作；五是在信息披露上，保持信息公開(kāi)透明，披露可能對(duì)利益相關(guān)方產(chǎn)生重大影響的ESG信息；六是在能力建設(shè)上，加強(qiáng)環(huán)境與氣候金融風(fēng)險(xiǎn)的人才培養(yǎng)、數(shù)據(jù)建設(shè)及信息披露能力。

2023年，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于上市公司獨(dú)立董事制度改革的意見(jiàn)》，提出明確獨(dú)立董事職責(zé)定位、優(yōu)化獨(dú)立董事履職方式、提高獨(dú)立董事履職能力、加強(qiáng)獨(dú)立董事監(jiān)督效能等方面的改革任務(wù)，進(jìn)一步優(yōu)化了上市公司獨(dú)立董事制度。

2024年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，這是資本市場(chǎng)第三個(gè)“國(guó)九條”。新“國(guó)九條”在市場(chǎng)準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管、退市監(jiān)管方面出臺(tái)了更加嚴(yán)格的規(guī)定，為推動(dòng)盡責(zé)管理奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同年，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出完善機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理配套機(jī)制，推動(dòng)與上市公司建立長(zhǎng)期良性互動(dòng)。這是國(guó)內(nèi)對(duì)于強(qiáng)化盡責(zé)管理頂層設(shè)計(jì)、形成工作合力的體現(xiàn)。

八、盡責(zé)管理實(shí)踐案例

1.興證全球基金：從責(zé)任投資到盡責(zé)管理的長(zhǎng)跑

ESG公募基金在ESG投資市場(chǎng)正逐漸興起，成為越來(lái)越多投資者的選擇。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年，中國(guó)內(nèi)地首次出現(xiàn)責(zé)任投資理念相關(guān)產(chǎn)品，而截至2024年9月底，中國(guó)ESG投資相關(guān)的公募基金已有848只，管理規(guī)模合計(jì)超過(guò)4098億元。

在蓬勃發(fā)展的ESG投資市場(chǎng)中，興證全球基金管理有限公司（下稱“興證全球基金”）在責(zé)任投資領(lǐng)域的實(shí)踐已超過(guò)十五個(gè)年頭。有人說(shuō)，責(zé)任投資在中國(guó)是一場(chǎng)長(zhǎng)跑。興證全球基金早早加入這場(chǎng)長(zhǎng)跑，并在此過(guò)程中積累了一定的ESG投資和盡責(zé)管理經(jīng)驗(yàn)。

（1）從責(zé)任投資探索者到盡責(zé)管理推動(dòng)者

ESG投資在中國(guó)起步較晚，責(zé)任投資作為ESG投資的前身，自2008年起在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)萌芽成長(zhǎng)。那時(shí)，有一批資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注責(zé)任投資，興證全球基金就位列其中。

興證全球基金成立于2003年，是境內(nèi)最早踐行責(zé)任投資和盡責(zé)管理的機(jī)構(gòu)之一。

2008年，興證全球基金發(fā)行了境內(nèi)首只社會(huì)責(zé)任投資理念基金——興全社會(huì)責(zé)任基金，并經(jīng)股東會(huì)決議設(shè)立了社會(huì)責(zé)任公益金制度，每年從其管理費(fèi)收入中提取一定比例作為公益支出的穩(wěn)定來(lái)源之一。

2011年，公司發(fā)行了境內(nèi)首只綠色投資理念基金——興全綠色投資基金，運(yùn)用正面篩選、負(fù)面剔除、股東倡導(dǎo)等投資策略踐行綠色投資。

2020年，興證全球基金加入PRI聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則組織，將責(zé)任投資的理念納入公司戰(zhàn)略。

2022年，公司成為氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組（TCFD）支持機(jī)構(gòu)，應(yīng)用氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具來(lái)評(píng)估氣候變化對(duì)投資組合的影響。

2023年，興證全球基金加入中國(guó)氣候聯(lián)合參與平臺(tái)（CCEI），通過(guò)發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的影響力開(kāi)展盡責(zé)管理，推動(dòng)企業(yè)綠色低碳高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。同年，公司發(fā)行了興證全球可持續(xù)投資三年定期開(kāi)放基金，在股票投資中秉持可持續(xù)投資原則，將ESG因素納入投資決策。

從最初的責(zé)任投資探索者到如今盡責(zé)管理的推動(dòng)者，在興證全球基金成長(zhǎng)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)ESG投資領(lǐng)域也在快速發(fā)展。2020年以前，ESG公募基金增長(zhǎng)相對(duì)較慢。自“雙碳”目標(biāo)提出后，ESG基金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2021年相關(guān)規(guī)模約為2020年的兩倍。隨著監(jiān)管政策的完善、市場(chǎng)認(rèn)知的提升以及投資者對(duì)可持續(xù)發(fā)展重視程度的上升，盡責(zé)管理已成為ESG投資不可或缺的一部分。興證全球秉持著責(zé)任投資的理念，將ESG整合與積極所有權(quán)管理作為公司層面的兩大責(zé)任投資策略，不僅在投資決策中融入ESG因素，更積極地通過(guò)盡責(zé)管理改善被投企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

（2）制度規(guī)范與數(shù)據(jù)支持并行實(shí)施盡責(zé)管理

興證全球基金建立了從ESG領(lǐng)導(dǎo)小組到ESG專職團(tuán)隊(duì)及其他職能部門的工作組織架構(gòu)，作為公司ESG投資的管理體系。ESG領(lǐng)導(dǎo)小組成員由公司管理層構(gòu)成，專職團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)開(kāi)展全面的ESG投資研究和盡責(zé)管理工作，以識(shí)別和管理投資組合ESG相關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

為切實(shí)履行盡責(zé)管理，興證全球基金自上而下建立了系列制度與流程。為規(guī)范ESG相關(guān)的投研整合工作，公司制定了《責(zé)任投資政策》。在此基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步制定了關(guān)于盡責(zé)管理的《ESG積極所有權(quán)管理辦法》《A股投票指引》等細(xì)則，明確執(zhí)行規(guī)范和細(xì)節(jié)。其中，積極所有權(quán)（盡責(zé)管理）政策涵蓋的ESG議題包括公司治理、供應(yīng)鏈管理、環(huán)境污染防治和氣候變化等。興證全球的盡責(zé)管理面向全部資產(chǎn)類別。對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)，主要通過(guò)與投資標(biāo)的溝通和對(duì)外行使權(quán)利兩種方式；對(duì)于其他資產(chǎn)類別，主要以溝通為主。

數(shù)據(jù)支持方面，公司建立了A股市場(chǎng)投票自建平臺(tái)?；谥攸c(diǎn)跟蹤標(biāo)的，結(jié)合數(shù)據(jù)對(duì)被投企業(yè)的重要議案進(jìn)行“一事一議”的分析，綜合考慮被投企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展、整體治理狀況以及所處行業(yè)等要素，最終做出符合被投企業(yè)與股東利益的投票決策。

在盡責(zé)管理實(shí)踐中，興證全球基金結(jié)合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和境內(nèi)投資經(jīng)驗(yàn)，搭建了一套內(nèi)部的ESG評(píng)價(jià)體系，識(shí)別和評(píng)價(jià)不同行業(yè)和資產(chǎn)類別的ESG議題。例如，在應(yīng)對(duì)氣候變化方面，設(shè)置了企業(yè)是否將氣候轉(zhuǎn)型納入發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)溫室氣體排放量/強(qiáng)度等關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)。

在與企業(yè)的溝通過(guò)程中，興證全球會(huì)提出減碳目標(biāo)、技術(shù)投資、綠色收入等方面的要求，并就具體議題向企業(yè)提出建議，同時(shí)記錄每次溝通的內(nèi)容和重點(diǎn)，以便后續(xù)跟進(jìn)。

針對(duì)不同類型的議案，興證全球會(huì)進(jìn)行投票決策指引。例如，對(duì)于企業(yè)投資類議案，興證全球會(huì)判斷投資方向與企業(yè)戰(zhàn)略是否吻合，投資規(guī)模是否會(huì)對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)造成影響，同時(shí)也會(huì)考慮企業(yè)是否進(jìn)行可行性分析報(bào)告的披露，包括預(yù)期收益測(cè)算等細(xì)節(jié)。

（3）盡責(zé)管理難題如何破解

在實(shí)施盡責(zé)管理的過(guò)程中，興證全球認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者也面臨著一些挑戰(zhàn)。一方面，投資機(jī)構(gòu)需要不斷優(yōu)化制度指引、提高專業(yè)人員覆蓋度，以更全面、更深入地了解被投企業(yè)的ESG情況。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者的話語(yǔ)權(quán)相較大股東仍處于弱勢(shì)地位，甚至在行使股東權(quán)利時(shí)可能會(huì)引發(fā)上市公司大股東、管理層的抵觸情緒，增加隱形成本。

對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，興證全球認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)作為股東需要制定相關(guān)盡責(zé)管理制度，獨(dú)立客觀地根據(jù)相關(guān)制度及指引進(jìn)行決策。其次，應(yīng)建立有效的溝通機(jī)制和內(nèi)部審查機(jī)制，針對(duì)具有爭(zhēng)議性的議案進(jìn)行交流討論，確保投研全流程的ESG整合。對(duì)于投票結(jié)果，應(yīng)建立完善的記錄、跟蹤和存檔機(jī)制，提高信息透明度與管理。

對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，在興證全球看來(lái)，以全體股東利益為根本出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管、規(guī)范調(diào)研流程和交流原則，將有利于盡責(zé)管理的開(kāi)展。充分的交流也有助于上市公司更好地了解ESG等議題對(duì)公司的長(zhǎng)期價(jià)值和財(cái)務(wù)表現(xiàn)的影響，并能更好地評(píng)估和管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

不論是監(jiān)管方面還是經(jīng)營(yíng)方面，開(kāi)展盡責(zé)管理都有助于被投企業(yè)的發(fā)展。高污染或?qū)Νh(huán)境有較大破環(huán)的公司，不僅自身價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間推移而降低，也會(huì)產(chǎn)生外部性損害并降低整體行業(yè)的回報(bào)率。同時(shí)，不斷提升的監(jiān)管處罰力度及負(fù)面輿情也會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值形象。相反，注重ESG治理的企業(yè)則會(huì)在品牌管理、可持續(xù)性發(fā)展等方面有較好的表現(xiàn)，降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論從短期、中期還是長(zhǎng)期的角度來(lái)看，開(kāi)展盡責(zé)管理都能為投資者帶來(lái)更多益處，其背后邏輯在于責(zé)任投資會(huì)引導(dǎo)企業(yè)更多關(guān)注自身的運(yùn)營(yíng)模式，從企業(yè)內(nèi)部踐行可持續(xù)發(fā)展。

（4）內(nèi)外兼修助力可持續(xù)發(fā)展

不僅關(guān)注被投企業(yè)，興證全球基金還積極推動(dòng)自身的ESG發(fā)展。責(zé)任是興證全球最重要的企業(yè)文化和價(jià)值觀。公司認(rèn)為，這一責(zé)任首先體現(xiàn)在客戶責(zé)任，致力于為持有人創(chuàng)造中長(zhǎng)期的良好回報(bào)；同時(shí)也體現(xiàn)在股東、員工、社會(huì)等利益相關(guān)者責(zé)任，社會(huì)公益是其中的重要組成部分。自2006年以來(lái)，興證全球啟動(dòng)了“大山有愛(ài)”助學(xué)行動(dòng)。這也是基金業(yè)內(nèi)最早的教育公益行動(dòng)之一。此外，公司還逐漸形成了牽手教育、牽手人文、牽手健康、牽手環(huán)境四大公益板塊。

環(huán)境責(zé)任方面，2021年，興證全球發(fā)布了中國(guó)基金業(yè)首份碳中和白皮書(shū)，通過(guò)購(gòu)買碳匯等方式實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)碳中和，并已連續(xù)三年發(fā)布碳中和報(bào)告。2023年，興證全球開(kāi)展了投資組合碳排放強(qiáng)度管理等多項(xiàng)ESG研究工作，不斷推進(jìn)投資組合的碳足跡測(cè)算，積極應(yīng)對(duì)氣候變化。

未來(lái)，興證全球計(jì)劃進(jìn)一步深化ESG投研整合，通過(guò)定量與定性方法的結(jié)合將ESG要素全面納入公司投資流程中。另外，興證全球還將更多地參與到上市公司的調(diào)研溝通當(dāng)中，并積極參加盡責(zé)管理相關(guān)活動(dòng)，深入地了解被投企業(yè)，并為其提供更具針對(duì)性的ESG改進(jìn)建議，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

2.南方基金：如何借鑒“茶道”運(yùn)用于盡責(zé)管理

盡責(zé)管理好比品茶。

品茶需要耐心，在了解茶的種類、特性后細(xì)細(xì)品嘗，追求的是茶內(nèi)在的品質(zhì)；同樣，盡責(zé)管理也需要耐心，深入探究企業(yè)內(nèi)部特點(diǎn)和實(shí)際情況，提升企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。

南方基金管理股份有限公司（下稱“南方基金”） 的實(shí)踐正體現(xiàn)了這一比喻。南方基金是國(guó)內(nèi)較早開(kāi)始探索盡責(zé)管理的機(jī)構(gòu)之一，公司將ESG因素納入投資策略和實(shí)踐，使ESG理念成為驅(qū)動(dòng)公司前行的重要因素，通過(guò)開(kāi)展盡責(zé)管理深入企業(yè)內(nèi)部，推動(dòng)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、可持續(xù)發(fā)展。

（1）內(nèi)外部協(xié)作共同落實(shí)盡責(zé)管理

作為國(guó)內(nèi)較早開(kāi)展ESG投資的機(jī)構(gòu)之一，南方基金于2018年簽署了UNPRI，承諾采納六項(xiàng)負(fù)責(zé)任投資原則。為更有效地推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，南方基金積極開(kāi)展協(xié)作參與。2020年，南方基金簽署了“氣候行動(dòng)100+”倡議，致力于提升企業(yè)氣候變化相關(guān)信息披露質(zhì)量，促進(jìn)全球高排放企業(yè)進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型；2022年，南方基金與全球環(huán)境信息研究中心（CDP）合作，聯(lián)合海內(nèi)外大型資管機(jī)構(gòu)共同推動(dòng)企業(yè)減少溫室氣體排放，保護(hù)水和森林資源；同年，南方基金還簽署了轉(zhuǎn)型路徑倡議（TPI）以及全球投資者向政府提交的關(guān)于氣候危機(jī)的聲明，從而降低企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，并呼吁政府加強(qiáng)相關(guān)政策的制定和實(shí)施；此外，南方基金也是中國(guó)氣候聯(lián)合參與平臺(tái)（CCEI）的首批發(fā)起單位之一，在發(fā)揮其盡責(zé)管理影響力的同時(shí)，整合機(jī)構(gòu)投資者盡責(zé)管理專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)資源，以提升中國(guó)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的意愿和能力。

為規(guī)范有序開(kāi)展ESG投資實(shí)踐，南方基金從ESG整合、盡責(zé)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面制定了一系列內(nèi)部流程制度，包括《南方基金上市公司ESG評(píng)估管理制度》《南方基金ESG投資風(fēng)險(xiǎn)管理制度》《南方基金盡責(zé)管理規(guī)定》和《南方基金ESG投資指南》等。《南方基金盡責(zé)管理規(guī)定》的制定是為了規(guī)范公司參與企業(yè)治理，以及旗下基金及投資組合行使所持資產(chǎn)的投票表決權(quán)，切實(shí)維護(hù)投資者利益。其中明確，在行使代理投票權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)貫徹可持續(xù)投資理念，為各基金及投資組合的長(zhǎng)期利益進(jìn)行投票。

（2）專人專職開(kāi)展盡責(zé)管理

南方基金設(shè)立的可持續(xù)發(fā)展部是業(yè)內(nèi)首個(gè)負(fù)責(zé)推動(dòng)可持續(xù)投資的專職部門。其對(duì)內(nèi)，負(fù)責(zé)推動(dòng)ESG投研融合、搭建ESG評(píng)級(jí)體系、研發(fā)ESG產(chǎn)品策略等；對(duì)外，負(fù)責(zé)開(kāi)展盡責(zé)管理，分享ESG實(shí)踐，以及推動(dòng)ESG生態(tài)圈建設(shè)。在南方基金的努力下，通過(guò)參與公司治理和委托代理投票等手段，企業(yè)對(duì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度和ESG績(jī)效正持續(xù)提升。

南方基金的參與主要是通過(guò)實(shí)地調(diào)研、電話會(huì)議、電子郵件、書(shū)面信件以及詢問(wèn)等方式與企業(yè)的董事會(huì)、管理層及相關(guān)部門溝通，并提出建議。參與分為四個(gè)步驟，包括設(shè)定目標(biāo)與議題、深度研究分析、行動(dòng)實(shí)施和綜合評(píng)估。調(diào)研完成后，研究員會(huì)根據(jù)溝通情況，在基本面研究過(guò)程中融合ESG因素，為基金經(jīng)理開(kāi)展投資決策提供更加全面的參考。例如，2023年，南方基金針對(duì)某貴金屬龍頭企業(yè)開(kāi)展數(shù)次ESG方面的溝通交流。公司ESG研究員在交流前，將其與海內(nèi)外同行業(yè)ESG頭部企業(yè)進(jìn)行了比較，向企業(yè)提出增強(qiáng)ESG信息披露、因地制宜減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)排放等優(yōu)化建議。目前，該企業(yè)已承諾將加強(qiáng)ESG實(shí)踐，并在后續(xù)的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中強(qiáng)化披露。

代理投票也是南方基金開(kāi)展盡責(zé)管理的重要形式。在上市公司年度股東大會(huì)、債券持有人大會(huì)和特別會(huì)議中，南方基金通過(guò)委托代理投票，在投票中貫徹ESG投資理念。針對(duì)重點(diǎn)持倉(cāng)或關(guān)鍵的ESG議案，南方基金會(huì)對(duì)代理投票提出建議，及時(shí)跟蹤企業(yè)進(jìn)展，審慎作出投票決定。2023 年，南方基金全年累計(jì)在6475項(xiàng)委托代理投票中開(kāi)展了ESG評(píng)估分析，助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（3）數(shù)智化、本土化的ESG評(píng)級(jí)體系

為更高效地開(kāi)展盡責(zé)管理，衡量企業(yè)在低碳轉(zhuǎn)型ESG方面的表現(xiàn)，南方基金自主構(gòu)建了一套ESG評(píng)級(jí)體系和數(shù)據(jù)庫(kù)。該體系以量化模型評(píng)級(jí)為主、研究員人工評(píng)級(jí)為輔、外部評(píng)級(jí)為參考，形成了一個(gè)多維度、立體的ESG評(píng)級(jí)框架。此外，評(píng)級(jí)體系還結(jié)合中國(guó)國(guó)情，加入本土化指標(biāo)。作為投資決策的參考因素之一，南方基金持續(xù)對(duì)評(píng)級(jí)進(jìn)行跟蹤調(diào)整。在南方基金ESG評(píng)級(jí)體系中，針對(duì)不同行業(yè)，甚至同行業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)，實(shí)質(zhì)性議題都因“企”而異。例如，對(duì)于煤炭企業(yè)，南方基金更重視企業(yè)的碳排放、勞工環(huán)境、安全生產(chǎn)等方面。截至2023年底，南方基金ESG評(píng)級(jí)體系已覆蓋4907家A股上市公司，以及6966個(gè)債券發(fā)行主體。

在當(dāng)前能源轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)能源的逐步退出需要建立在新能源安全可靠、可以替代的基礎(chǔ)之上。國(guó)外一些大型企業(yè)行動(dòng)較為激進(jìn)，有些機(jī)構(gòu)已不再將傳統(tǒng)能源納入投資范圍。然而，2024年，傳統(tǒng)能源仍是中國(guó)能源消費(fèi)的主力，占能源消費(fèi)總量的比重超過(guò)80%。從中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，從傳統(tǒng)能源企業(yè)“一刀切”式撤資并非明智之舉。為盡量避免對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定造成不利影響，南方基金并未選擇簡(jiǎn)單地采取行業(yè)性退出策略，而是傾向于通過(guò)積極地與企業(yè)進(jìn)行溝通對(duì)話，協(xié)助其逐步開(kāi)展轉(zhuǎn)型，以應(yīng)對(duì)未來(lái)化石能源消費(fèi)比例逐步降低的情形。同時(shí)，南方基金積極響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略，順應(yīng)低碳發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)引導(dǎo)資金進(jìn)入綠色低碳的行業(yè)和符合可持續(xù)發(fā)展導(dǎo)向的企業(yè)。

（4）ESG信息的缺失增加了盡責(zé)管理的難度

南方基金通過(guò)一次次與企業(yè)的溝通交流，逐步深化了解，推進(jìn)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。盡責(zé)管理的實(shí)施加快了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的步伐，提升了企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。

然而在這一過(guò)程中，南方基金也遇到了一些挑戰(zhàn)，其中一個(gè)比較顯著的問(wèn)題是企業(yè)信息披露不足。由于缺乏數(shù)據(jù)信息，投資者難以全方位評(píng)估企業(yè)的ESG表現(xiàn)，從而增加了投資決策和開(kāi)展盡責(zé)管理的難度。雖然部分企業(yè)對(duì)ESG的重視程度正日益提升，但卻因?yàn)槿狈ε兑庾R(shí)，沒(méi)有進(jìn)行信息披露。

2024年，中國(guó)接連出臺(tái)了規(guī)范ESG信息披露的新政策。2024年4月12日，滬深北三大交易所發(fā)布了上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引；2024年12月17日，財(cái)政部發(fā)布了《企業(yè)可持續(xù)披露準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則（試行）》。隨著ESG政策體系持續(xù)完善，相信未來(lái)無(wú)論是上市公司還是中小企業(yè)，都將更加重視ESG信息披露，進(jìn)而減少盡責(zé)管理面臨的信息障礙。

轉(zhuǎn)型成本也是實(shí)施盡責(zé)管理的阻礙之一，特別是對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，邁向低碳經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展往往需要資金支持，中小企業(yè)會(huì)承受較大的經(jīng)濟(jì)壓力。如何在資源有限的情況下實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型也成為了需要解決的難題，這對(duì)于投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡責(zé)管理提出了更高的要求。

此外，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和政策支持不足也是開(kāi)展盡責(zé)管理需要進(jìn)一步完善的制約因素。由于標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)政策未涉及合規(guī)等相關(guān)事宜，不存在強(qiáng)制性，因此部分企業(yè)內(nèi)部管理層對(duì)可持續(xù)發(fā)展的重視程度依然不夠，意識(shí)也較為薄弱，并未將可持續(xù)真正融入到經(jīng)營(yíng)之中，相關(guān)政策制定的步伐還需加快。

3.Impax：專注可持續(xù)賽道的“作曲家”

Impax資產(chǎn)管理公司（ImpaxAsset Management，下稱“Impax”）成立于1998年，總部位于英國(guó)倫敦。2007年，Impax正式進(jìn)軍亞太地區(qū)，并在中國(guó)香港開(kāi)設(shè)了國(guó)內(nèi)首個(gè)辦事處。Impax致力于發(fā)掘全球經(jīng)濟(jì)體可持續(xù)轉(zhuǎn)型過(guò)程中涌現(xiàn)的投資機(jī)遇，是一家特別的資產(chǎn)管理公司。

為什么說(shuō)特別呢？除了Impax是少數(shù)專注于被投企業(yè)可持續(xù)轉(zhuǎn)型的公司之外，還有一個(gè)原因。在最初成立時(shí)，Impax并不是資產(chǎn)管理公司，而是一家環(huán)境咨詢公司。在幫助許多公司解決環(huán)境問(wèn)題的同時(shí)，Impax發(fā)現(xiàn)這個(gè)領(lǐng)域蘊(yùn)含著廣闊的投資機(jī)會(huì)。于是，2000年初，Impax轉(zhuǎn)型成為了一家資產(chǎn)管理公司，此后便專注于可持續(xù)發(fā)展賽道，至今已超過(guò)20年。圍繞氣候、自然、人力、治理四大主題，Impax已加入45個(gè)相關(guān)的國(guó)際組織或倡議。

在盡責(zé)管理方面，Impax擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)參與、投票、政策引導(dǎo)等方式，Impax推動(dòng)被投企業(yè)系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型，助力經(jīng)濟(jì)體的可持續(xù)發(fā)展。為了更有效地與中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司等進(jìn)行溝通，Impax加入了亞洲公司治理協(xié)會(huì)（ACGA）等組織，以推進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的盡責(zé)管理工作。Impax的亞太區(qū)可持續(xù)投資總監(jiān)同時(shí)也兼任ACGA中國(guó)工作組的主席，該工作組成員包括50多家機(jī)構(gòu)投資者，全球資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)15萬(wàn)億美元。

（1）Impax的可持續(xù)投資“三部曲”

為了將可持續(xù)發(fā)展和資產(chǎn)管理相結(jié)合，Impax制定了一套可持續(xù)投資“三部曲”，涵蓋投前、投中、投后三個(gè)階段。

第一步是形成投資領(lǐng)域。為了界定何為“綠色”投資，確保公司專注于可持續(xù)賽道，Impax開(kāi)發(fā)了一套專屬的分類法。這套分類法最早應(yīng)用于2000年初（當(dāng)時(shí)Impax仍作為環(huán)境咨詢公司運(yùn)營(yíng)），目的是為一家丹麥的銀行構(gòu)建環(huán)境市場(chǎng)的投資組合，此后Impax還利用此分類法協(xié)助倫敦證券交易所編制了首支ESG指數(shù)。隨著公司轉(zhuǎn)型和商業(yè)發(fā)展，Impax不斷升級(jí)優(yōu)化其分類法，并在此基礎(chǔ)上建立了投資池，即潛在可投資上市公司的集合，范圍涵蓋全球市場(chǎng)。Impax的所有投資機(jī)會(huì)均從投資池中進(jìn)行篩選。

第二步是評(píng)估企業(yè)ESG情況。除了基本面評(píng)估，Impax會(huì)對(duì)公司進(jìn)行ESG分析，以深入了解投資組合中的公司。在ESG的評(píng)估框架中，包含五大關(guān)鍵議題，分別是公司治理；關(guān)鍵環(huán)境、社會(huì)及其他風(fēng)險(xiǎn)；氣候變化；人力資源管理及平等、多樣性和包容性；以及爭(zhēng)議問(wèn)題。在這些議題之下又細(xì)分出多個(gè)子議題，例如，爭(zhēng)議問(wèn)題涵蓋爭(zhēng)議事件類型、嚴(yán)重程度、時(shí)間范圍和問(wèn)題現(xiàn)狀等。通過(guò)對(duì)這些細(xì)分議題的評(píng)估，再?zèng)Q定是否將公司納入投資決策之中。

第三步是投后管理和參與，也就是盡責(zé)管理。作為“三部曲”中的重要一環(huán)，溝通是Impax盡責(zé)管理的核心部分。投資前，Impax就會(huì)與公司進(jìn)行一對(duì)一的溝通，以確保公司符合Impax的可持續(xù)投資標(biāo)準(zhǔn)。投資后，Impax也會(huì)保證與公司持續(xù)溝通。Impax的盡責(zé)管理政策規(guī)定，每12個(gè)月至少與被投企業(yè)進(jìn)行一次交流。這種持續(xù)的溝通機(jī)制有助于Impax更好地了解公司的進(jìn)展，并就ESG相關(guān)議題提供反饋和建議。

（2）如何實(shí)施盡責(zé)管理

與公司一對(duì)一直接溝通是Impax降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高商業(yè)價(jià)值并增加投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵手段。通過(guò)與公司溝通，投資機(jī)構(gòu)能夠識(shí)別、監(jiān)控和解決被投企業(yè)的潛在問(wèn)題，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步提升管理質(zhì)量、增強(qiáng)透明度，不斷增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和發(fā)展?jié)摿?。除了與公司進(jìn)行一對(duì)一溝通外，Impax還會(huì)通過(guò)多種方式開(kāi)展盡責(zé)管理。

協(xié)作參與和主題參與也是Impax實(shí)施盡責(zé)管理的參與方式。在盡責(zé)管理過(guò)程中，Impax會(huì)積極尋求與公司進(jìn)行有效溝通，以推動(dòng)其ESG績(jī)效的改進(jìn)。然而，當(dāng)一對(duì)一溝通途徑受限時(shí)，Impax會(huì)另辟蹊徑，轉(zhuǎn)而與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)組織等利益相關(guān)者合作，通過(guò)這些渠道間接影響公司，共同推動(dòng)ESG情況的改善，也就是協(xié)作參與。Impax的主題參與主要是根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展和新出現(xiàn)的ESG問(wèn)題，確定重要優(yōu)先主題。通過(guò)分析公司的業(yè)務(wù)模式、運(yùn)營(yíng)實(shí)踐和風(fēng)險(xiǎn)管理，識(shí)別出與主題相關(guān)度高的公司，這些公司往往在ESG方面存在更大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。通過(guò)主題參與，Impax也能夠“對(duì)癥下藥”，制定相應(yīng)的干預(yù)措施，以推動(dòng)公司和行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

投票是Impax開(kāi)展盡責(zé)管理的主要方法之一。通過(guò)對(duì)管理層或股東的提案進(jìn)行投票表決，Impax能夠利用所有權(quán)帶來(lái)的影響力，在一定程度上推動(dòng)公司改進(jìn)ESG表現(xiàn)，并提升企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。Impax主要針對(duì)氣候、人力、董事會(huì)選舉、高管薪酬、資本結(jié)構(gòu)等ESG問(wèn)題進(jìn)行投票，投票遵循公開(kāi)披露的《Impax代理投票準(zhǔn)則》，確保其投票方法具有一致性和透明度。2023年，Impax共在990場(chǎng)股東大會(huì)上進(jìn)行了投票，對(duì)股東提案的總體支持率為67%，對(duì)管理層提案持反對(duì)意見(jiàn)的投票占比為10%。此外，若是Impax對(duì)管理層的提案持反對(duì)意見(jiàn)，在投出反對(duì)票之前或之后，Impax會(huì)與公司進(jìn)行對(duì)話，讓公司了解反對(duì)的原因。

政策參與同樣是Impax推動(dòng)盡責(zé)管理的重要方式。Impax關(guān)注的重點(diǎn)政策主題圍繞實(shí)現(xiàn)凈零排放、綠色金融系統(tǒng)、保護(hù)自然和生物多樣性以及人力資源方面，支持決策者制定相關(guān)政策法規(guī)，加快向可持續(xù)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡。2023年，Impax回應(yīng)了多項(xiàng)政策征詢意見(jiàn)，包括英國(guó)的《可持續(xù)發(fā)展披露要求》（SDR）、美國(guó)的氣候信息披露規(guī)則，以及國(guó)際審計(jì)與鑒證準(zhǔn)則理事會(huì)（IAASB）發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展鑒證國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)》（ISSA 5000）征求意見(jiàn)稿等。針對(duì)中國(guó)發(fā)布的上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引的征求意見(jiàn)稿，Impax通過(guò)郵寄、電子郵件等反饋方式也積極作出回應(yīng)，并提出相關(guān)建議。

（3）盡責(zé)管理仍存在難點(diǎn)

相較于歐洲和北美等發(fā)達(dá)地區(qū)，亞太地區(qū)的可持續(xù)發(fā)展實(shí)踐和信息披露相對(duì)滯后。Impax的數(shù)據(jù)反映了這一現(xiàn)狀。2023年，Impax在亞太地區(qū)的資產(chǎn)管理規(guī)模僅占總規(guī)模的9%，與亞太地區(qū)上市公司進(jìn)行溝通的比例卻高達(dá)32%。Impax表示，與一些亞洲公司建立聯(lián)系和進(jìn)行溝通仍然充滿挑戰(zhàn)。中國(guó)作為亞太市場(chǎng)的重要組成部分，也存在盡責(zé)管理方面的難題。

從被投企業(yè)的角度來(lái)看，企業(yè)管理層普遍存在ESG意識(shí)不足的問(wèn)題。許多企業(yè)將ESG視為一項(xiàng)額外成本，缺乏ESG管理和披露的動(dòng)力，僅滿足合規(guī)、監(jiān)管要求的最基本事項(xiàng)。還有一些企業(yè)認(rèn)為自身管理模式已足夠成功，無(wú)需進(jìn)行改變，并以“本地情況特殊”為由，不愿參考其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)建議。更有甚者不愿意與投資者進(jìn)行溝通，也不愿意接受投資者的建議或監(jiān)督。由于以上種種原因，許多企業(yè)缺乏對(duì)ESG相關(guān)數(shù)據(jù)的披露，導(dǎo)致投資者無(wú)法評(píng)估其ESG表現(xiàn)，進(jìn)而難以開(kāi)展有效的盡責(zé)管理。

從機(jī)構(gòu)投資者的角度來(lái)看，投資機(jī)構(gòu)也面臨著諸多困境。人才方面，盡責(zé)管理需要具備專業(yè)知識(shí)和技能的人才，但目前市場(chǎng)上這類人才相對(duì)匱乏。話語(yǔ)權(quán)方面，在中國(guó)市場(chǎng)，許多上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，即使投資機(jī)構(gòu)持有較大股份，也很難對(duì)企業(yè)管理層產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。政策方面，雖然中國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了ESG信披相關(guān)政策，但大部分仍采取自愿性原則，相關(guān)支持力度和執(zhí)行力度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

（4）在中國(guó)推進(jìn)盡責(zé)管理需要政策和共識(shí)

盡管如此，Impax仍然看好亞太地區(qū)的可持續(xù)發(fā)展前景，特別是中國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)作為全球氣候行動(dòng)的關(guān)鍵參與者，在減少碳排放以及應(yīng)對(duì)氣候變化方面發(fā)揮了顯著作用，包括“雙碳”目標(biāo)的提出在亞洲都是較為前瞻性的。然而，在亞太地區(qū)的主要經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)是少數(shù)沒(méi)有出臺(tái)盡責(zé)管理相關(guān)準(zhǔn)則的國(guó)家之一。

Impax在其2024年盡責(zé)管理報(bào)告中指出，中國(guó)在可持續(xù)實(shí)踐方面往往更注重合規(guī)性。目前中國(guó)在國(guó)家層面尚未制定盡責(zé)管理準(zhǔn)則，盡快構(gòu)建與國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的盡責(zé)管理體系是重要任務(wù)。該準(zhǔn)則的制定可以參考其他成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況。

從Impax以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即便出臺(tái)了相關(guān)準(zhǔn)則，仍會(huì)存在監(jiān)管不足的風(fēng)險(xiǎn)，這可能導(dǎo)致廣泛簽署協(xié)議但缺乏有效監(jiān)控和執(zhí)行的情況。因此，還需要所有利益相關(guān)方對(duì)這些可持續(xù)發(fā)展議題達(dá)成共識(shí)，尤其是本地市場(chǎng)的大型資產(chǎn)所有者。在此基礎(chǔ)上，再加上政策的支持和強(qiáng)化，包括準(zhǔn)則規(guī)定、人才培養(yǎng)、信息披露等方面的措施，才能有效推進(jìn)盡責(zé)管理。

4.LGIM：用“大棒”和“蘿卜”軟硬兼具進(jìn)行有效參與

勵(lì)正投資管理（Legal & General Investment Management，下稱“LGIM”）承擔(dān)著英國(guó)勵(lì)正集團(tuán)旗下的全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，也是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一，客戶包括養(yǎng)老金計(jì)劃成員、主權(quán)財(cái)富基金、基金分銷商和個(gè)人投資者等。

在資管行業(yè)中，設(shè)定凈零排放目標(biāo)的公司并不常見(jiàn)，在這方面，LGIM走在前列。公司設(shè)定了中長(zhǎng)期的負(fù)責(zé)任投資目標(biāo)，包括到2030年70%的管理資產(chǎn)與溫室氣體凈零排放目標(biāo)一致；到2050年前管理的所有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈零排放。

以“通過(guò)負(fù)責(zé)任投資創(chuàng)造更美好的未來(lái)”為宗旨，LGIM已將ESG因素納入投資決策和盡責(zé)管理實(shí)踐。公司發(fā)布的2023年盡責(zé)管理報(bào)告顯示，截至2023年底，LGIM采用負(fù)責(zé)任投資策略管理的資金規(guī)模達(dá)到3781億英鎊，約占總規(guī)模的33%。

LGIM盡責(zé)管理工作的初衷在于應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)公司明確的相關(guān)政策，與被投企業(yè)進(jìn)行深入對(duì)接和溝通，進(jìn)而推動(dòng)盡責(zé)管理實(shí)踐。這些實(shí)踐包括但不限于參與、投票、股東決議等多種方式，旨在確保被投企業(yè)ESG表現(xiàn)符合公司提出的要求，在促進(jìn)投資組合穩(wěn)健性的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（1）四大要素助力盡責(zé)管理

細(xì)化的政策、透明的投票、ESG與氣候評(píng)分、定期的報(bào)告是LGIM實(shí)施盡責(zé)管理的四大要素。

針對(duì)主要區(qū)域市場(chǎng)，LGIM出臺(tái)了不同的《公司治理與負(fù)責(zé)任投資政策》，如北美、英國(guó)、日本等市場(chǎng)有其特定的政策。中國(guó)市場(chǎng)仍遵循全球的政策。同時(shí)，針對(duì)不同系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司也制定了細(xì)化政策。在細(xì)化這些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下涵蓋的議題后，LGIM出臺(tái)了一系列政策，作為責(zé)任投資和盡責(zé)管理的標(biāo)準(zhǔn)。

從2017年起，有關(guān)LGIM進(jìn)行投票的信息都會(huì)披露在公司官網(wǎng)上，包括投票的政策、時(shí)間、地點(diǎn)、公司名稱、投票意見(jiàn)、會(huì)議類型等等。公司官網(wǎng)信息顯示，截至2024年7月底，中國(guó)是LGIM進(jìn)行投票次數(shù)最多的市場(chǎng)，投票數(shù)量占比為21.3%，其次是美國(guó)（19.4%）和日本（10.5%）市場(chǎng)。

為了激勵(lì)被投企業(yè)改善ESG情況、量化監(jiān)控投資領(lǐng)域的ESG表現(xiàn)，LGIM創(chuàng)建了含有34項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)的ESG評(píng)分體系，覆蓋17000多家公司。與大多數(shù)ESG評(píng)分體系不同的是，LGIM的評(píng)分體系還增加了透明度（T）的考量，將企業(yè)的ESG報(bào)告、董事、稅務(wù)、薪酬等信息披露納入評(píng)分。若企業(yè)評(píng)分較低，LGIM會(huì)考慮在適用的投資組合中調(diào)整企業(yè)份額。

氣候影響承諾（Climate Impact Pledge，下稱“CIP”）評(píng)分是另一大評(píng)分體系，旨在評(píng)估企業(yè)的氣候變化績(jī)效。該體系參考了MSCI的全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用了TCFD的四大支柱，外加情景分析，形成五大支柱。CIP評(píng)分涉及20個(gè)“氣候關(guān)鍵”行業(yè)，對(duì)5500多家企業(yè)進(jìn)行量化評(píng)分。同時(shí)，LGIM每年度也開(kāi)展投資者參與對(duì)話工作，2023年度共涉及102家企業(yè)。如果企業(yè)信息披露和績(jī)效未達(dá)到LGIM的標(biāo)準(zhǔn)，LGIM會(huì)在董事會(huì)主席選舉時(shí)投出反對(duì)票，或?qū)⑵髽I(yè)列入撤資名單。

LGIM的盡責(zé)管理報(bào)告會(huì)定期披露在官網(wǎng)上，分為季度報(bào)告和年度報(bào)告。在報(bào)告中，LGIM會(huì)分享不同的案例，展示如何實(shí)施參與、投票以及升級(jí)舉措等進(jìn)行盡責(zé)管理。LGIM對(duì)中國(guó)某家乳業(yè)公司開(kāi)展的盡責(zé)管理就是其中的一個(gè)例子。在LGIM與該公司接觸并溝通了兩至三年后，公司依然未達(dá)到最低要求。因此在2022年，該公司被LGIM列入撤資名單。雖然撤資了，但溝通仍在持續(xù)。經(jīng)過(guò)雙方共同努力，該公司提出了碳中和愿景與零毀林承諾，達(dá)到了LGIM的紅線要求，在2023年被移出撤資名單。

（2）有效的參與是最佳方式

LGIM認(rèn)為，有效的參與是全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期、系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型的最佳方式。2023年初，LGIM確定了參與的六大主題，分別是氣候、自然、人力、健康、治理和數(shù)字化。在每個(gè)主題下，有其對(duì)應(yīng)的目標(biāo)。

LGIM的參與分為五個(gè)步驟。第一步，通過(guò)六大主題，考慮政策和監(jiān)管背景，識(shí)別出能夠施加影響力的企業(yè)。第二步，根據(jù)公司相關(guān)政策文件，列出對(duì)企業(yè)實(shí)施參與的階段性目標(biāo)和預(yù)期實(shí)現(xiàn)的時(shí)間表，包括未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的潛在后果。第三步，在沒(méi)有取得進(jìn)展的情況下，將考慮采取升級(jí)舉措。這些舉措包括提交股東決議以督促公司回應(yīng)，從而與投資者開(kāi)展進(jìn)一步的對(duì)話并期望達(dá)成協(xié)議解決問(wèn)題；對(duì)于不符合預(yù)期的公司，若適用投資策略則有可能在投資組合中考量是否會(huì)排除或減少其資金份額；“點(diǎn)名批評(píng)”參與后仍未改進(jìn)ESG表現(xiàn)的公司。第四步，與公司保持參與對(duì)話，在18至36個(gè)月內(nèi)，定期評(píng)估公司進(jìn)展情況，并酌情考慮采取升級(jí)措施。第五步，評(píng)估參與進(jìn)展及結(jié)果是否符合預(yù)期，若不符合，可能會(huì)再次進(jìn)行新一輪的參與。

除了直接參與外，LGIM也會(huì)進(jìn)行協(xié)作參與和政策參與。通過(guò)與同行、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、非政府組織等團(tuán)體合作，LGIM持續(xù)擴(kuò)大參與的影響力。截至2023年底，LGIM已加入47個(gè)國(guó)際組織或倡議，涉及氣候、自然、治理等多個(gè)可持續(xù)發(fā)展主題。同時(shí)，為了營(yíng)造經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的政策監(jiān)管環(huán)境，LGIM還會(huì)向政策制定者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)出聲音，主要形式包括加入技術(shù)工作組或咨詢委員會(huì)，參加圓桌會(huì)議，回應(yīng)征詢意見(jiàn)，以及在政策制定的早期階段參與交流等。

（3）“大棒”和“蘿卜”兼具的策略

LGIM指出，針對(duì)亞洲地區(qū)而言，開(kāi)展盡責(zé)管理存在兩個(gè)階段的挑戰(zhàn)。

第一個(gè)階段是與公司建立聯(lián)系前。在這個(gè)階段中，前期準(zhǔn)備工作十分重要。比如，如何使發(fā)出的郵件引起公司的重視并得到回應(yīng)，這一點(diǎn)需要仔細(xì)策劃和考量。郵件中應(yīng)當(dāng)標(biāo)明郵件的重要性、發(fā)件人的身份以及公司回應(yīng)的必要性。

第二個(gè)階段是溝通渠道建立后。這個(gè)階段的挑戰(zhàn)在于公司是否愿意或能夠達(dá)到LGIM的要求，這可能會(huì)受到市場(chǎng)成熟度、企業(yè)愿景、政策支持等多種因素的影響。

這些情況是全球范圍內(nèi)普遍存在的現(xiàn)象。盡責(zé)管理的核心理念在全球范圍內(nèi)是相通的，但實(shí)施的關(guān)鍵在于如何根據(jù)具體環(huán)境進(jìn)行微調(diào)。因此，如何運(yùn)用對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)、國(guó)際貿(mào)易及公司狀況的了解來(lái)推動(dòng)企業(yè)符合要求，是盡責(zé)管理工作的重要環(huán)節(jié)。對(duì)此，LGIM選擇采用“大棒”和“蘿卜”的策略。

“大棒”是指鞭策措施。按照LGIM的相關(guān)政策，當(dāng)被投企業(yè)未能達(dá)到LGIM在特定主題上的最低標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可能會(huì)被施以投票反對(duì)和撤資等鞭策措施。

“蘿卜”是指激勵(lì)措施。為促使被投企業(yè)成功轉(zhuǎn)型，從而符合LGIM的要求，LGIM會(huì)為企業(yè)尋找商機(jī)和動(dòng)力，使其認(rèn)識(shí)到轉(zhuǎn)型的益處，激發(fā)企業(yè)變革動(dòng)力。

中國(guó)是LGIM投資的主要市場(chǎng)之一。LGIM認(rèn)為，由于中國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，機(jī)構(gòu)投資者的影響力較為有限。對(duì)于中國(guó)這類市場(chǎng)，“蘿卜”的效果可能優(yōu)于“大棒”。比如，通過(guò)溝通交流，讓企業(yè)意識(shí)到轉(zhuǎn)型后能夠獲得更多資本、減少/消除貿(mào)易壁壘、降低運(yùn)營(yíng)成本、減少訴訟或監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等益處，這樣能使企業(yè)更有動(dòng)力去進(jìn)行可持續(xù)轉(zhuǎn)型。

（4）投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)的行動(dòng)指南

隨著ESG投資市場(chǎng)迅速發(fā)展，投資者對(duì)于盡責(zé)管理的認(rèn)知也在逐漸提升。這兩者之間存在互相映襯、水漲船高的關(guān)系。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的盡責(zé)管理，LGIM提出了以下建議。

首先，投資機(jī)構(gòu)在開(kāi)展盡責(zé)管理工作前期，應(yīng)明確向企業(yè)傳達(dá)預(yù)期目標(biāo)和關(guān)注重點(diǎn)。不同的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)和關(guān)注重點(diǎn)是不同的。例如，LGIM主要聚焦于前文所述的六大主題。鑒于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速發(fā)展，企業(yè)在面對(duì)不同投資者的要求時(shí)可能會(huì)感到混亂和困惑。因此，明確投資者的目標(biāo)至關(guān)重要。

其次，投資機(jī)構(gòu)需要區(qū)分盡責(zé)管理與負(fù)責(zé)任投資的概念。盡責(zé)管理是所有投資組合的普遍要求，而不僅限于采用負(fù)責(zé)任投資策略的資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)部分投資機(jī)構(gòu)可能認(rèn)為，只有采用負(fù)責(zé)任投資策略的資產(chǎn)才需要盡責(zé)管理，這一誤區(qū)需要通過(guò)政策、行業(yè)等進(jìn)一步努力來(lái)加以區(qū)分。

最后，實(shí)施盡責(zé)管理需要與國(guó)際接軌，也要兼具本土特色。在開(kāi)展盡責(zé)管理時(shí)，針對(duì)不同地區(qū)可以因地制宜，避免因地域差異而受限。在充分考量中國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上，應(yīng)推動(dòng)盡責(zé)管理的國(guó)際化和本土化相結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的最佳實(shí)踐。此舉不僅有助于中國(guó)企業(yè)融入國(guó)際市場(chǎng)，也能為其他地區(qū)提供借鑒，共同推動(dòng)全球盡責(zé)管理發(fā)展。

九、在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展盡責(zé)管理面臨的困難和挑戰(zhàn)

1.政策支持和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不足

政策支持和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不足是制約中國(guó)盡責(zé)管理發(fā)展的重要因素。一是，ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)級(jí)體系尚不完善，缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，導(dǎo)致ESG信息質(zhì)量參差不齊，難以有效衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)；二是，中國(guó)目前尚未制定國(guó)家層面的盡責(zé)管理準(zhǔn)則，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)缺乏統(tǒng)一的指導(dǎo)和參考標(biāo)準(zhǔn)，盡責(zé)管理的實(shí)踐存在一定的盲目性和不一致性，相關(guān)政策的制定和執(zhí)行力度有待加強(qiáng)；三是，ESG和盡責(zé)管理相關(guān)人才隊(duì)伍建設(shè)滯后，缺乏專業(yè)的ESG投資和管理人才，這一點(diǎn)也在一定程度上限制了盡責(zé)管理的有效開(kāi)展。

2.投資機(jī)構(gòu)盡責(zé)管理意識(shí)薄弱

雖然近年來(lái)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡責(zé)管理的比例已從2017年的15.8%提高到2023年的52.5%，但還有將近一半的投資機(jī)構(gòu)并未開(kāi)始進(jìn)行盡責(zé)管理。

投資機(jī)構(gòu)盡責(zé)管理意識(shí)薄弱是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題，反映出部分投資機(jī)構(gòu)對(duì)于盡責(zé)管理的認(rèn)識(shí)不足。國(guó)內(nèi)部分投資機(jī)構(gòu)存在誤解，認(rèn)為只有采用負(fù)責(zé)任投資策略的資產(chǎn)才需要盡責(zé)管理。實(shí)際上，無(wú)論投資策略如何，所有投資組合都應(yīng)當(dāng)納入盡責(zé)管理的范疇。還有一部分投資機(jī)構(gòu)雖然了解盡責(zé)管理的理念，但卻由于缺乏相關(guān)知識(shí)，不知從何處入手，這也制約了盡責(zé)管理的發(fā)展。

3.投資機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)有限

投資機(jī)構(gòu)在實(shí)施盡責(zé)管理時(shí)，面臨著話語(yǔ)權(quán)有限的問(wèn)題。由于中國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中的現(xiàn)象，一般是大股東或創(chuàng)始人掌握控制權(quán)，機(jī)構(gòu)投資者即使持有較大股份，也難以對(duì)企業(yè)管理產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

此外，機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)之間還存在溝通渠道不暢等情況，由于難以與企業(yè)建立聯(lián)系，無(wú)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督并提出相關(guān)建議。對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)，在提出ESG改進(jìn)建議時(shí)，可能會(huì)遇到企業(yè)以本土化差異為由，帶有較濃的抵觸和排斥情緒，缺乏溝通意愿的情況。

4.企業(yè)缺乏ESG信息披露和可持續(xù)轉(zhuǎn)型意識(shí)

企業(yè)缺乏ESG信息披露和轉(zhuǎn)型意識(shí)也是阻礙盡責(zé)管理有效實(shí)施的主要原因。許多企業(yè)缺乏ESG數(shù)據(jù)披露意識(shí)，導(dǎo)致投資者難以全面評(píng)估企業(yè)的ESG表現(xiàn)，從而增加了盡責(zé)管理的難度。有部分企業(yè)的ESG表現(xiàn)和管理優(yōu)于同行業(yè)企業(yè)，但由于缺乏ESG信息披露，投資者無(wú)法了解其真實(shí)情況。

部分企業(yè)缺乏可持續(xù)轉(zhuǎn)型意識(shí)，一些企業(yè)管理層對(duì)ESG認(rèn)識(shí)不足，不愿意或不了解如何進(jìn)行轉(zhuǎn)型，從而影響與投資機(jī)構(gòu)的溝通交流。還有一些企業(yè)將ESG視為額外成本，僅滿足最基本的合規(guī)和監(jiān)管要求，缺乏改進(jìn)ESG管理和披露的動(dòng)力，導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)型存在困難。企業(yè)轉(zhuǎn)型，尤其是在向更加可持續(xù)和低碳的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變時(shí)，往往伴隨著較高的成本，包括技術(shù)更新和改造成本、員工培訓(xùn)和再教育費(fèi)用、管理和運(yùn)營(yíng)成本等等。許多企業(yè)將低碳可持續(xù)轉(zhuǎn)型視作日常運(yùn)營(yíng)之外的額外負(fù)擔(dān)，尤其是對(duì)于資源有限的中小企業(yè)而言，增加的轉(zhuǎn)型成本成為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重大挑戰(zhàn)。這些企業(yè)往往缺乏足夠的資金和技術(shù)支持，難以承擔(dān)轉(zhuǎn)型的短期經(jīng)濟(jì)壓力，也無(wú)法適應(yīng)日益嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)和市場(chǎng)對(duì)可持續(xù)產(chǎn)品的需求。因此，如何平衡轉(zhuǎn)型成本與長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，成為了中小企業(yè)乃至整個(gè)行業(yè)必須面對(duì)和解決的關(guān)鍵問(wèn)題。

十、對(duì)于在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展盡責(zé)管理的建議

1.完善相關(guān)政策與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

從投資機(jī)構(gòu)的調(diào)研情況來(lái)看，開(kāi)展盡責(zé)管理的前提是需要更完善的ESG信息披露體系。南方基金提到，ESG信息的缺失是顯著問(wèn)題，會(huì)對(duì)評(píng)估企業(yè)ESG表現(xiàn)造成阻礙，從而增加投資決策和盡責(zé)管理的難度。中國(guó)企業(yè)的信息披露往往由政策驅(qū)動(dòng)。為了更好地開(kāi)展盡責(zé)管理，必須從頂層設(shè)計(jì)開(kāi)始，確保信息披露、準(zhǔn)則制定和人才培養(yǎng)等方面的支持。

首先，要加強(qiáng)信息披露，推動(dòng)企業(yè)披露更多ESG相關(guān)信息，提升市場(chǎng)透明度，便于投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估和監(jiān)督。對(duì)于已經(jīng)出臺(tái)的上市公司相關(guān)ESG信息披露制度，應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)地加強(qiáng)執(zhí)行力度。通過(guò)加強(qiáng)ESG信息披露，可以有效提升市場(chǎng)透明度，為投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡責(zé)管理提供必要的信息基礎(chǔ)。

其次，需要制定明確的盡責(zé)管理準(zhǔn)則，并確保大型投資機(jī)構(gòu)的參與和執(zhí)行。這需要政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)共同努力，盡快出臺(tái)具有指導(dǎo)性、可操作性以及實(shí)用性的盡責(zé)管理準(zhǔn)則，為投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供明確的行為規(guī)范和實(shí)施路徑。在制定的過(guò)程中，可以參考其他成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，也需結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，在接軌國(guó)際的同時(shí)形成具有中國(guó)特色的盡責(zé)管理準(zhǔn)則。在此基礎(chǔ)上，確保大型投資機(jī)構(gòu)積極參與和執(zhí)行，發(fā)揮其在市場(chǎng)中的引領(lǐng)作用，形成自上而下的推動(dòng)力。

最后，要重視人才培養(yǎng)，鼓勵(lì)大學(xué)開(kāi)設(shè)ESG相關(guān)課程，培養(yǎng)具備專業(yè)知識(shí)和溝通技巧的盡責(zé)管理人才。同時(shí)，政府可以與行業(yè)協(xié)會(huì)、專業(yè)機(jī)構(gòu)等合作，開(kāi)展ESG培訓(xùn)和實(shí)踐項(xiàng)目，提升現(xiàn)有投資機(jī)構(gòu)人員的ESG專業(yè)能力。通過(guò)加強(qiáng)人才培養(yǎng)，為實(shí)施盡責(zé)管理提供人才保障，推動(dòng)ESG投資和盡責(zé)管理在中國(guó)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。

2.提升盡責(zé)管理的意識(shí)及信息透明度

正如LGIM提出的建議，投資機(jī)構(gòu)首先要厘清負(fù)責(zé)任投資與盡責(zé)管理的概念與意義，才能有效開(kāi)展盡責(zé)管理。其次是盡責(zé)管理的有效開(kāi)展以及提升透明度。

盡責(zé)管理適用于所有投資組合，而不應(yīng)僅限于采用負(fù)責(zé)任投資策略的資產(chǎn)。理解這兩者的區(qū)別和聯(lián)系，有助于投資機(jī)構(gòu)更好地識(shí)別和管理投資組合中的ESG風(fēng)險(xiǎn)，是投資機(jī)構(gòu)有效實(shí)施盡責(zé)管理的前提。

為了有效開(kāi)展盡責(zé)管理并提升透明度，投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)地域、國(guó)情等具體因素，制定符合自身投資理念的內(nèi)部ESG制度和評(píng)價(jià)體系，同時(shí)，將參與、投票等盡責(zé)管理相關(guān)信息公開(kāi)透明地進(jìn)行披露。

在調(diào)研的四家投資機(jī)構(gòu)中，每一家都制定了盡責(zé)管理相關(guān)制度和ESG評(píng)價(jià)體系。比如，LGIM的盡責(zé)管理相關(guān)制度多達(dá)20多項(xiàng)，其ESG評(píng)價(jià)體系還包含透明度的考量，又制定了氣候影響承諾評(píng)級(jí)來(lái)評(píng)估企業(yè)應(yīng)對(duì)氣候變化的表現(xiàn)。再比如，興證全球結(jié)合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和境內(nèi)投資經(jīng)驗(yàn)，搭建了內(nèi)部的ESG評(píng)價(jià)體系；南方基金更是形成了一套數(shù)智化、本土化的評(píng)級(jí)體系。

不僅企業(yè)需要披露ESG信息，投資機(jī)構(gòu)也需要公開(kāi)透明地披露包括參與、投票等盡責(zé)管理相關(guān)信息，從而讓企業(yè)、公眾等了解投資機(jī)構(gòu)在推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展方面的具體行動(dòng)和成效。這樣的披露不僅有助于提升投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任形象，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)其盡責(zé)管理能力的信任，同時(shí)也為其他利益相關(guān)方提供了監(jiān)督和評(píng)價(jià)的依據(jù)，促進(jìn)了整個(gè)市場(chǎng)的透明度和效率。

定期發(fā)布盡責(zé)管理報(bào)告是一個(gè)較好的披露方式。比如，Impax每年都會(huì)發(fā)布盡責(zé)管理報(bào)告，其中清晰披露了每年實(shí)施企業(yè)參與、政策參與的具體內(nèi)容及成效，還統(tǒng)計(jì)了投票次數(shù)、意見(jiàn)等數(shù)據(jù)。再比如，LGIM還專門設(shè)有投票信息披露網(wǎng)頁(yè)。這些舉措都值得參考借鑒。

3.多種參與方式并行開(kāi)展盡責(zé)管理

針對(duì)話語(yǔ)權(quán)有限的問(wèn)題，投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)選擇多種參與方式的辦法來(lái)解決。四家投資機(jī)構(gòu)的實(shí)踐都可以作為參考，具體的實(shí)施可以因“企”而異。

從目前的調(diào)研情況來(lái)看，在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行協(xié)作參與和政策參與相較而言更為有效。要增強(qiáng)自身話語(yǔ)權(quán)，投資機(jī)構(gòu)可以聯(lián)合其他投資者形成更大的影響力，包括加入CCEI等平臺(tái)，通過(guò)集體力量推動(dòng)企業(yè)重視ESG問(wèn)題。例如，Impax和LGIM已分別加入45個(gè)和47個(gè)相關(guān)的國(guó)際組織或倡議，從而施加更大的影響力，推動(dòng)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。

同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和指南的制定等方式，提升其在盡責(zé)管理方面的專業(yè)性和權(quán)威性，從而在資本市場(chǎng)和企業(yè)管理層中獲得更多的話語(yǔ)權(quán)。

此外，投資機(jī)構(gòu)還可以積極回復(fù)和反饋政策的征詢意見(jiàn)，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)等共同努力，推動(dòng)ESG相關(guān)政策和法規(guī)的完善。政策參與對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)較好的盡責(zé)管理方式，特別是對(duì)于外資機(jī)構(gòu)而言。Impax的政策參與就是一個(gè)示范，比如精準(zhǔn)識(shí)別自身關(guān)注的主題并積極回應(yīng)國(guó)內(nèi)外政策的征求意見(jiàn)。

4.培養(yǎng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展意識(shí)

在當(dāng)前全球化和環(huán)境變化的大背景下，企業(yè)面臨著諸如氣候變化、資源枯竭等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)不僅對(duì)企業(yè)的短期利潤(rùn)產(chǎn)生影響，更可能對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期生存和發(fā)展構(gòu)成威脅。同時(shí)，隨著全球氣候治理的加強(qiáng)，企業(yè)還可能面臨著監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，如環(huán)境處罰力度增強(qiáng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生重大影響。培養(yǎng)可持續(xù)發(fā)展意識(shí)，可以幫助企業(yè)識(shí)別和評(píng)估這些風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的策略和措施來(lái)應(yīng)對(duì)。

投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)采取激勵(lì)和鞭策手段來(lái)培養(yǎng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展意識(shí)。投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)溝通交流，讓企業(yè)了解可持續(xù)發(fā)展也能為企業(yè)提供新的商機(jī)和動(dòng)力，如減少/消除貿(mào)易壁壘、降低運(yùn)營(yíng)成本等益處；此外，要讓企業(yè)意識(shí)到，隨著消費(fèi)者和投資者對(duì)社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注日益增強(qiáng)，那些提供可持續(xù)產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)更容易獲得市場(chǎng)份額和資本支持。對(duì)于未響應(yīng)的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)可以考慮進(jìn)行投票反對(duì)或撤資等進(jìn)一步行動(dòng)，如LGIM曾經(jīng)采取的撤資措施等，都可以作為一些鞭策手段。

企業(yè)應(yīng)將可持續(xù)發(fā)展作為一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，而非短期成本。通過(guò)加強(qiáng)ESG教育，提高管理層和員工的意識(shí)，企業(yè)可以更好地識(shí)別和評(píng)估與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。此外，應(yīng)將可持續(xù)發(fā)展納入自身戰(zhàn)略，制定具體的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，并采取行動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。通過(guò)這些措施，企業(yè)不僅能夠提升自身的環(huán)境和社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，還能夠增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)價(jià)值。

另外，除了在前文中提到的政策制定者可以加強(qiáng)披露規(guī)定、提供支持等措施外，媒體也可以通過(guò)宣傳報(bào)道、監(jiān)督曝光、促進(jìn)對(duì)話和合作等方式，共同培養(yǎng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展意識(shí)，推動(dòng)企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展道路。

5.多方協(xié)作促進(jìn)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型

要解決企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型成本較高的難題，需要多方面的努力。

對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，可以出臺(tái)一系列政策措施，如進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型的稅收優(yōu)惠、補(bǔ)貼和綠色信貸等，以減輕有困難企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；同時(shí)，可以設(shè)立專項(xiàng)資金，支持企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，推動(dòng)低碳技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)資金支持、專業(yè)指導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)管理等手段，全面支持被投企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型。投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)直接投資或提供貸款等方式，為企業(yè)的低碳技術(shù)研發(fā)、設(shè)備更新和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供必要的資金；也可以利用自身的專業(yè)知識(shí)和資源網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)提供低碳轉(zhuǎn)型的專業(yè)指導(dǎo)，幫助企業(yè)制定合理的轉(zhuǎn)型策略和實(shí)施計(jì)劃；還可以幫助企業(yè)識(shí)別和評(píng)估低碳轉(zhuǎn)型過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理建議，確保轉(zhuǎn)型平穩(wěn)進(jìn)行。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的、分階段的目標(biāo)規(guī)劃，加強(qiáng)內(nèi)部管理，通過(guò)節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等手段降低成本；還可以尋求與供應(yīng)商、客戶以及其他利益相關(guān)方合作，共同分擔(dān)轉(zhuǎn)型成本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈共贏；同時(shí)，應(yīng)積極引入新質(zhì)生產(chǎn)力，擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，利用數(shù)智化、信息化技術(shù)提升生產(chǎn)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本。

通過(guò)這些綜合措施，能夠助力企業(yè)緩解低碳轉(zhuǎn)型過(guò)程中的成本壓力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

附錄：

（本附錄數(shù)據(jù)截至2024年7月28日）

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（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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出品人 | 楊宇東

策劃 | 于艦

主筆 | 劉慧雯

編輯 | 于明

審定 | 于艦 馬紹之

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