（本文作者吳信坤，海通證券策略聯(lián)席首席分析師）

2022年末OpenAI公司發(fā)布ChatGPT3.5時，被稱為人工智能的iPhone時刻，拉開了AI應(yīng)用0-1的序幕。今年1月Deepseek引發(fā)市場高度關(guān)注，憑借著開源、低成本、高性能等優(yōu)勢，或意味著AI應(yīng)用走向了1-100的加速期。細觀22年底以來AI浪潮的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)這或與10-15年移動互聯(lián)浪潮較為相似，遵循著從硬件設(shè)備-軟件內(nèi)容-場景應(yīng)用的傳導(dǎo)規(guī)律。本篇報告回顧移動互聯(lián)浪潮的演繹過程和股市表現(xiàn)，并展望AI浪潮后續(xù)如何演繹。

1.回顧10-15年：果鏈之后是應(yīng)用場景的廣譜上漲

2010-15年的移動互聯(lián)浪潮中，通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善和爆款產(chǎn)品的出現(xiàn)拉開了智能手機取代功能機的序幕，后續(xù)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)開始蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)紛紛出現(xiàn)“擁抱”互聯(lián)網(wǎng)的浪潮。映射到股市表現(xiàn)，A股股市行情也從硬件設(shè)備開始、逐漸向軟件內(nèi)容傳導(dǎo)并擴散至場景應(yīng)用。

移動互聯(lián)浪潮初期A股硬件端演繹美股映射。在2010年前后開啟的移動互聯(lián)浪潮，本質(zhì)上是受通信技術(shù)迭代與消費電子創(chuàng)新共振驅(qū)動。從通信技術(shù)迭代維度看，第三代移動通信技術(shù)（3G）成熟及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐漸完善，為移動互聯(lián)革命提供了通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。2009年我國3G正式開始商用，3G基站建設(shè)開始提速，09年共完成3G基站建設(shè)32.5萬個，建設(shè)規(guī)模超過十多年來累計規(guī)模的一半，當(dāng)年移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比增長102%。從終端產(chǎn)品創(chuàng)新維度看，蘋果公司于2010年發(fā)布了劃時代的產(chǎn)品iPhone 4，其采用Retina顯示屏，搭載iOS 4系統(tǒng)，重新定義了智能終端的人機交互范式，拉開了智能手機取代功能機的序幕。

映射到股市上，微觀財務(wù)數(shù)據(jù)印證了產(chǎn)業(yè)趨勢，行情沿蘋果產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，以各類硬件設(shè)備為主題的投資機會開始出現(xiàn)。作為產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者的蘋果公司，其股價在2009-2010年間實現(xiàn)爆發(fā)式增長，2009年全年漲幅達147%，2010年達53%，根據(jù)搜狐援引中國新聞網(wǎng)，蘋果大漲背后是iPhone 4上市3天170萬部的銷售紀錄及2010年近4000萬部的出貨量歷史性突破。這一技術(shù)和產(chǎn)品端的創(chuàng)新突破通過全球供應(yīng)鏈體系向A股市場傳導(dǎo)，帶動眾多A股公司股價大漲，2010年電子行業(yè)全年漲幅為39%、蘋果指數(shù)為161%、歌爾股份為198%，同期萬得全A下跌7%。股價的背后是基本面的映射，2010年蘋果手機熱銷帶動A股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績大增，蘋果指數(shù)成分股全年歸母凈利潤同比增速達97.4%。

不過中國企業(yè)在智能手機價值鏈中處于偏低端環(huán)節(jié)。根據(jù)TechSir 援引iiMedia Research 的數(shù)據(jù)，2012年我國智能手機市場中海外品牌占據(jù)主導(dǎo)，三星（市占率24%，下同）、諾基亞（16%）和蘋果（13%）市占率位列前三。當(dāng)時蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中的中國大陸企業(yè)缺乏CPU、GPU芯片等核心零部件的生產(chǎn)能力，以生產(chǎn)連接器、顯示屏非核心零部件為主，這意味著中國大陸的企業(yè)處于利潤較低的環(huán)節(jié)。

浪潮加速期我國內(nèi)容和應(yīng)用端百花齊放。2013-2015年移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮走向爆發(fā)期， 4G商用+智能機平價趨勢推動智能手機滲透率快速提升。首先，2013年底工信部正式向三大運營商發(fā)放4G牌照，標志著移動互聯(lián)網(wǎng)正式從3G的圖片時代進入4G的視頻時代，4G的高速、低延遲等特性使得移動互聯(lián)網(wǎng)用戶能夠更加流暢地使用視頻、社交、支付等應(yīng)用。其次，移動流量資費下降和國產(chǎn)智能手機價格下探加速了智能手機的滲透趨勢。根據(jù)人民網(wǎng)援引工信部、中國信息通信研究院的數(shù)據(jù)，2012-2015年移動流量平均資費年均下降17%。根據(jù)ZDC的數(shù)據(jù)，隨著中低端國產(chǎn)智能機進入市場，我國智能手機價格明顯下降，智能手機銷售均價由11年的2321元降至13年的1773元。4G網(wǎng)絡(luò)的全面商用，以及智能手機的性能和性價比不斷提升，推動智能手機滲透率快速提升，13年、14年中國智能手機滲透率分別達75%、85%。

中國龐大的用戶基礎(chǔ)和多樣化的應(yīng)用場景使得移動互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)容和應(yīng)用領(lǐng)域迎來了百花齊放的格局。隨著智能手機滲透率逐漸提升，中國移動端網(wǎng)民規(guī)模和上網(wǎng)時間也大幅增加。根據(jù)人民網(wǎng)及中國網(wǎng)信網(wǎng)，15年中國手機網(wǎng)民規(guī)模達到6.2億人，網(wǎng)民人均周上網(wǎng)時長從12年的20.5小時提升至15年的26.2小時。在此背景下，移動互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)容和應(yīng)用領(lǐng)域呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展態(tài)勢，社交媒體、即時通訊、電子商務(wù)、在線支付、游戲等應(yīng)用迅速崛起，滿足了用戶日益增長的多元化需求。例如14、15年中國移動游戲銷售收入分別達400、724億元，同比增速為191%、81%。

映射到股市上，國內(nèi)企業(yè)在內(nèi)容和應(yīng)用領(lǐng)域優(yōu)勢更加明顯，這些板塊股價表現(xiàn)相較10-12年間的硬件板塊而言彈性更大。盈利方面，14年計算機、傳媒歸母凈利潤增速為24.8%、26.2%，高于同期全部A股的5.8%。股市表現(xiàn)方面，13-15年期間軟件開發(fā)、游戲、互聯(lián)網(wǎng)電商最大漲幅達792%、522%、452%，明顯高于10-12年間消費電子、元件最大漲幅的293%、242%。雖然在國內(nèi)企業(yè)在硬件端的價值鏈中處于較低環(huán)節(jié)，不過在移動互聯(lián)革命的內(nèi)容和應(yīng)用領(lǐng)域中，受益于龐大的用戶群體和應(yīng)用場景的不斷迭代創(chuàng)新，國內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢更加明顯，騰訊、阿里巴巴、京東等優(yōu)秀企業(yè)逐漸成長為全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的重要力量。

2. 23-24年：AI浪潮0-1階段算力已大漲

2022年末現(xiàn)象級產(chǎn)品ChatGPT的誕生，標志著人工智能技術(shù)從專用領(lǐng)域向通用場景應(yīng)用的突破或已迎來重要轉(zhuǎn)折，被譽為是AI領(lǐng)域的iPhone時刻。此后海內(nèi)外巨頭紛紛加大AI算力的資本開支，人工智能浪潮在美股演繹并映射到A股。與10-15年移動互聯(lián)浪潮初期相似，23-24年在AI應(yīng)用浪潮0-1的階段中硬件端業(yè)績確定性更高，股價漲幅也更明顯。

22年末ChatGPT突破后國內(nèi)外科技巨頭加碼算力開支。ChatGPT問世意味著生成式AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來突破。2022年11月，OpenAI發(fā)布了基于GPT-3.5架構(gòu)的對話式人工智能模型ChatGPT，并在23年3月發(fā)布了GPT-4，不僅在自然語言處理領(lǐng)域取得了顯著成就，還在圖像識別、圖像生成和圖像分割等多個領(lǐng)域展現(xiàn)出巨大的應(yīng)用潛力。根據(jù)新華社報道，人工智能應(yīng)用ChatGPT在推出僅兩個月后月活用戶已經(jīng)突破1億，成為歷史上增長最快的消費應(yīng)用，拉開了大語言模型和生成式AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的新篇章。在此背景下，Meta、谷歌、騰訊、百度、阿里巴巴等海內(nèi)外科技巨頭紛紛加速布局AI領(lǐng)域，例如23年3月谷歌推出AI聊天機器人Bard對標ChatGPT；百度也推出“文心一言”，旨在打造中國版“ChatGPT”。

算力事關(guān)AI發(fā)展主導(dǎo)權(quán)，科技巨頭紛紛加大算力資本開支。算力是AI大模型發(fā)展的重要基礎(chǔ)，在Scaling Law驅(qū)動下，AI算力需求呈現(xiàn)超摩爾定律增長。根據(jù)百度開發(fā)者中心及OpenAI，以O(shè)penAI的ChatGPT為例，參數(shù)規(guī)模從GPT-3的1750億躍升至GPT-4的1.8萬億。算力事關(guān)AI發(fā)展主導(dǎo)權(quán)，為了構(gòu)建大規(guī)模AI算力集群，全球各大科技巨頭紛紛加大AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的資本支出，用于訓(xùn)練和部署尖端的人工智能。并且AI大模型正從單模態(tài)向多模態(tài)演進，將使用文字、圖像、音視頻等多種數(shù)據(jù)進行訓(xùn)練，這進一步驅(qū)動了算力需求的爆發(fā)。根據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，23年AI服務(wù)器出貨量增長38%，24年出貨量增長46%。同時根據(jù)億歐智庫，預(yù)計23-25年我國AI芯片市場規(guī)模復(fù)合增速達31%。

23年至今算力需求高增下美股AI硬件上漲映射到A股。AI大模型參數(shù)規(guī)模呈指數(shù)級增長，市場對科技巨頭算力資本開支預(yù)期積極，全球算力規(guī)模將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，AI“賣鏟人”英偉達深度受益。根據(jù)中國信通院援引的IDC數(shù)據(jù)，2025年全球算力整體規(guī)模將達3300EFlops，20-25年間CAGR達50.4%。根據(jù)FY24Q4亞馬遜、微軟、谷歌、META最新發(fā)布的財報，24Q4合計資本開支為710億美元，同比+69%、環(huán)比+21%，資本開支增長勢頭迅猛。由于22年末以來的AI浪潮中，算力板塊的確定性最強，因此英偉達作為全球算力龍頭深度受益。23年英偉達AI芯片所在的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收增長137%，占營業(yè)收入比重從21年的39%上升到23年的78%，22/10以來（數(shù)據(jù)截至25/02/25，下同）英偉達股價最大漲幅達1318%。

海外算力龍頭大漲帶動A股中光模塊等算力細分領(lǐng)域上漲。與09-12年移動互聯(lián)浪潮初期A股硬件設(shè)備演繹美股映射相似，22年末以來的這輪AI浪潮中，國內(nèi)企業(yè)在算力產(chǎn)業(yè)鏈的部分環(huán)節(jié)中脫穎而出、如光模塊的中際旭創(chuàng)。AI算力爆發(fā)趨勢驅(qū)動下光模塊業(yè)績逐漸釋放，股價也演繹了美股映射。A股光模塊板塊歸母凈利累計同比從23Q3的-8%大幅回升至24Q3的101%，22/10以來Wind光模塊指數(shù)最大漲幅為314%，其中龍頭中際旭創(chuàng)達898%。

雖然科技巨頭資本開支預(yù)期仍對AI算力業(yè)績形成支撐，但相關(guān)領(lǐng)域股價漲幅已經(jīng)非常明顯，同時AI應(yīng)用距離擴張成超級應(yīng)用仍有較長的路要走，24年10月以來以英偉達為代表的算力板塊股價波動進一步加大。

3.展望：AI應(yīng)用是1-100的星辰大海

25年初國產(chǎn)DeepSeek大模型引發(fā)海內(nèi)外的廣泛關(guān)注，我們認為類似于13-15年移動互聯(lián)浪潮走向爆發(fā)期，應(yīng)用和內(nèi)容端百花齊放，這次DeepSeek的突破或?qū)锳I應(yīng)用的廣泛普及奠定基礎(chǔ)，推動全球各行業(yè)邁向更加智能化和高效化的未來。我國在AI應(yīng)用領(lǐng)域有望憑借龐大市場和用戶基礎(chǔ)為應(yīng)用創(chuàng)新提供肥沃土壤。

低成本、高性能的DeepSeek加速AI平權(quán)進程，AI應(yīng)用或加速。25年1月20日DeepSeek正式發(fā)布推理大模型DeepSeek-R1，其在后訓(xùn)練階段大規(guī)模使用了強化學(xué)習(xí)技術(shù)，在僅有極少標注數(shù)據(jù)的情況下，極大提升了模型推理能力。在數(shù)學(xué)、代碼、自然語言推理等任務(wù)上，性能比肩OpenAI o1正式版。此后，DeepSeek引起全球側(cè)目，根據(jù)每日經(jīng)濟新聞官方百家號援引證券時報，英偉達、微軟、亞馬遜等AI巨頭紛紛宣布已接入DeepSeek-R1。此外，根據(jù)ZOL，中國的云服務(wù)商、手機廠商和應(yīng)用廠商也紛紛宣布接入DeepSeek-R1。

DeepSeek在算法創(chuàng)新和開源特性等方面的優(yōu)勢，將對AI應(yīng)用和算力產(chǎn)業(yè)格局帶來深遠的變革與重塑。DeepSeek在算力受限條件下，通過訓(xùn)練策略的創(chuàng)新優(yōu)化，實現(xiàn)性能提升的同時顯著降低成本。從開發(fā)成本來看，根據(jù)36Kr，DeepSeek-V3訓(xùn)練成本僅為557.6萬美元，遠低于海外模型。從服務(wù)定價來看，DeepSeek-R1 API服務(wù)定價為每百萬輸入tokens 1元（緩存命中）/4元（緩存未命中），每百萬輸出tokens 16元，在目前主流o1類推理模型中定價最低。對比來看，OpenAI o1每百萬輸出tokens 438元，是DeepSeek-R1的27倍以上。并且DeepSeek-R1基于MIT協(xié)議開源，允許開發(fā)者自由使用、修改及商用，官方還開放了大量實用集成案例，推動AI應(yīng)用發(fā)展。類似2013-15年4G商用+智能機平價趨勢推動移動互聯(lián)浪潮走向爆發(fā)期，我們認為DeepSeek低成本、高性能和開源等特性，有望推動AI大模型加速升級迭代，加快AI應(yīng)用的步伐。

AI浪潮加速期中國應(yīng)用端空間廣闊。我們認為借鑒10-15年，技術(shù)突破后的降本是新技術(shù)、新產(chǎn)品大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的必由之路，而在應(yīng)用領(lǐng)域中國龐大市場和用戶基礎(chǔ)為應(yīng)用創(chuàng)新提供肥沃土壤，國內(nèi)企業(yè)大有可為。DeepSeek低成本、高性能和開源等特性，有望推動AI大模型加速升級迭代，加速AI商業(yè)化應(yīng)用的步伐。展望未來，首先是云服務(wù)商將受益于開源模型帶來的算力和云服務(wù)需求增長，之后消費電子、人形機器人、AI醫(yī)療、AI娛樂等領(lǐng)域?qū)⑹芤嬗贏I應(yīng)用的大規(guī)模商業(yè)化落地。其次，中期維度隨著AI大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用，算力需求確定性依然較高。

云服務(wù)商：DeepSeek-R1的推出顯著降低了技術(shù)應(yīng)用門檻，為中小企業(yè)和初創(chuàng)公司提供了公平的技術(shù)獲取機會，有力推動了AI生態(tài)系統(tǒng)的完善。目前華為云、騰訊云、阿里云等云廠商都已官宣接入DeepSeek。作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的提供者，這些云服務(wù)商有望從開源模型帶來的算力和云服務(wù)需求增長中獲益。根據(jù)iiMedia Research的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2025年中國云計算市場規(guī)模將突破4000億元。

消費電子、人形機器人：未來人工智能有望滲透到各行各業(yè)，涵蓋人形機器人、消費電子等眾多端側(cè)場景，具備較大的成長空間。以人形機器人為例，隨著多模態(tài)大模型的快速發(fā)展，為人形機器人提供了更強的環(huán)境理解、任務(wù)規(guī)劃和自然交互能力，使其在復(fù)雜場景下的應(yīng)用潛力大幅提升。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院援引Markets and Markets的數(shù)據(jù)、24-28年全球人形機器人市場規(guī)模CAGR增速為50%。此外，以Micro LED+光波導(dǎo)的光顯方案為代表的AR眼鏡，有望成為AI大模型的極佳載體，根據(jù)財聯(lián)社援引 Wellsenn 預(yù)測，2025年全球AI智能眼鏡出貨量有望達400萬副，到2030年出貨量將增長至8000萬副。詳見《策略對話行業(yè)：AI浪潮下布局什么方向？-20250212》。

AI醫(yī)療、AI娛樂等：DeepSeek-R1借助蒸餾技術(shù)實現(xiàn)了低參數(shù)、低成本與高性能的結(jié)合，這無疑將推動 AI 在辦公、教育、醫(yī)療等眾多領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用。這些經(jīng)過蒸餾處理的輕量化模型，能夠輕松部署于端側(cè)設(shè)備，從而提升用戶體驗和工作效率。此外，這還使得實時本地化處理成為現(xiàn)實，如車載語音助手、工業(yè)質(zhì)檢設(shè)備等場景的應(yīng)用，而端側(cè)部署的優(yōu)勢在于減少云端數(shù)據(jù)傳輸，直接契合醫(yī)療、金融等對數(shù)據(jù)隱私要求極高的場景需求。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年中國AI醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模約為95億元，預(yù)計2025年達到385億元，2020-2025年CAGR達46%。

算力：DeepSeek創(chuàng)新方法的普及可能引發(fā)算力領(lǐng)域的杰文斯悖論：盡管技術(shù)進步提升了資源使用效率，降低了成本，但成本的下降反而刺激了需求的增長，導(dǎo)致算力資源的消耗速度不降反升。因此，AI應(yīng)用的廣泛繁榮將進一步推動對算力的更大需求。根據(jù)Trendforce，2025、26年全球AI服務(wù)器出貨量將達189.5、236.9萬臺，仍將保持高速增長。目前我國在AI算力芯片等領(lǐng)域還有明顯短板，根據(jù)前瞻經(jīng)濟研究院、Jon Peddie Research，全球GPU芯片基本被英特爾、英偉達和AMD壟斷，未來我國需抓住AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮，重點突破人工智能芯片，提升人工智能算力的規(guī)模和實力。

風(fēng)險提示：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，AI商業(yè)落地不及預(yù)期。

（本文僅代表作者個人觀點）