走出結(jié)構(gòu)性科技行情的A股在上周五（2月28日）大跌之后，3月首個交易日，三大指數(shù)沖高回落，成交量縮至1.66億元。

3月3日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)綜指均在早盤走高，但是中午左右震蕩下行，最終分別下跌0.12%、上漲0.36%、上漲1.20%、下跌0.49%。前期漲勢較好的算力、芯片、減速器等概念板塊跌幅居前。

在這之前的2月份，全球權(quán)益市場呈現(xiàn)"東強西弱"格局，中國市場走出結(jié)構(gòu)性科技行情。如今，市場尤其是科技股出現(xiàn)了漲跌幅和估值的“高低切換”，所謂何因？

多位券商分析師認為，美國關(guān)稅政策等外部沖擊是原因之一，部分交易性資金或階段性退潮；另一方面，前期科技板塊獲利盤止盈情緒出現(xiàn)，短期行情的延續(xù)依賴國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)技術(shù)的持續(xù)突破。

那么，科技股以及A股后市將會如何演繹？在業(yè)內(nèi)看來，3月中上旬風險偏好有望維持，圍繞政策發(fā)力和新產(chǎn)業(yè)趨勢的投資有望持續(xù)；中長期來看，“新質(zhì)牛”資產(chǎn)仍是主線，中國科技股的業(yè)績兌現(xiàn)可能會帶來行情的分化。

市場波動何因？

2025年1月20日DeepSeek-R1大模型發(fā)布后，A股和港股的科技板塊大漲，使得2月全球權(quán)益市場呈現(xiàn)"東強西弱"格局。

截至2月20日，恒生科技指數(shù)累計上漲22.79%，A股的科創(chuàng)綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計上漲9.73%、7.66%，美股的納斯達克指數(shù)累計小幅收漲1.69%。

隨著科技股的大漲，A股市場風險偏好提升，放量上漲，在2月份成交金額3次突破2萬億元；融資客也大膽買入，2月份18個交易日中有15個交易日是凈買入狀態(tài)。

但是到2月末，科技股出現(xiàn)分化行情，部分股票回調(diào)，到2月最后一個交易日（2月28日）市場出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，尤其是此前熱門的機器人、人工智能等科技板塊重挫。

2月28日，A股滬指下跌1.98%，深證成指下跌2.89%，科創(chuàng)板綜指和創(chuàng)業(yè)板指重挫4%左右。資金面上，A股融資資金大舉撤離，28日凈流出178.58億元，結(jié)束此前連續(xù)7天的凈流入狀態(tài)。

這讓市場對3月3日的行情尤為關(guān)注。當日，A股三大指數(shù)沖高回落，滬指和科創(chuàng)板綜指收跌，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指有所上漲。前期漲勢較好的算力、芯片、減速器等概念板塊跌幅居前，鋰電池、固態(tài)電池漲幅居前。

那么，此次科技板塊乃至市場回調(diào)的原因是什么？

“2月末，伴隨美股大跌，中國權(quán)益市場亦出現(xiàn)波動，此輪結(jié)構(gòu)性科技行情的獨立性有所減弱。”華西證券研究所副所長、策略、政策首席分析師李立峰分析稱，一方面，前期市場積累了較多浮盈盤，短期行情的延續(xù)依賴國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)技術(shù)的持續(xù)突破；另一方面，美國關(guān)稅政策、俄烏和談、政策等不確定性有待落地，部分交易性資金或階段性退潮。

民生策略團隊認為存在三點原因，第一，A股各板塊之間的交易熱度和波動率上出現(xiàn)了極致的分化，有待收斂；第二，科技股的行情有賴于新催化的不斷出現(xiàn)，即使新催化出現(xiàn)，參考去年四季度的經(jīng)驗，市場對催化本身的反應可能逐步鈍化；第三，經(jīng)濟內(nèi)生修復的動能正在逐步顯現(xiàn)，而人工智能+機器人產(chǎn)業(yè)邏輯上出現(xiàn)了邊際挑戰(zhàn)。

“市場短期波動更多緣于外部沖擊，對內(nèi)政策仍將處于寬松區(qū)間，短期經(jīng)濟復蘇被證偽的概率較低。”華創(chuàng)證券首席策略分析師姚佩稱。

短期關(guān)注政策，中長期科技股或分化

那么，后續(xù)科技股是否還有機會，A股3月份將會如何演繹？

“成長板塊投資一般先是主題投資階段，之后震蕩調(diào)整，接著進入業(yè)績兌現(xiàn)階段（景氣投資階段）。”廣發(fā)策略首席分析師劉晨明稱。

劉晨明分析稱，DeepSeek、國內(nèi)機器人等產(chǎn)業(yè)的進展，讓相應板塊的股票從之前兩年的主題投資，距離景氣度投資越來越近，或者說可能出現(xiàn)越來越多的細分板塊，類似于此前的光模塊。相應地，每次擁擠度較高形成的回調(diào)，可能都是再次配置的機會。

“海外經(jīng)濟與通脹都存在逆風，中國科技股也迎來分化。”民生策略團隊分析稱，一方面，從海外映射的角度而言，英偉達在此次業(yè)績發(fā)布之后，估值消化至41.8倍PE，“錨定效應”凸顯；另一方面，從歷史上典型的產(chǎn)業(yè)周期搶跑行業(yè)經(jīng)驗來看，A股投資者對產(chǎn)業(yè)周期的搶跑往往不會超過一年，相較而言近兩年的搶跑組合業(yè)績彈性的兌現(xiàn)程度有點“遲遲未到”。往后看，中國科技股的業(yè)績兌現(xiàn)可能會帶來行情的分化。

反饋到A股市場，招商證券策略團隊認為，三月上中旬經(jīng)典的春季攻勢有望持續(xù)，風險偏好有望維持，圍繞政策發(fā)力和新產(chǎn)業(yè)趨勢的投資有望持續(xù)。

“不過在臨近3月中下旬時，需要關(guān)注業(yè)績披露期效應再度發(fā)揮作用所帶來的主題投資里面缺少業(yè)績支撐的板塊調(diào)整。3月中下旬之后，回歸經(jīng)濟基本面和年報及一季報業(yè)績預期交易，因此要更加聚焦業(yè)績穩(wěn)定或邊際改善、自由現(xiàn)金流持續(xù)改善的板塊和標的。其中，尤其需要關(guān)注消費政策是否會超預期，以及消費板塊的自由現(xiàn)金流改善的趨勢。”招商證券策略團隊稱。

就中長期維度來看，“科技成長賽道投資的核心在于產(chǎn)業(yè)趨勢變遷，‘新質(zhì)牛’資產(chǎn)仍是主線。”李立峰稱，類比2009~2015年的一階段“智能手機產(chǎn)業(yè)鏈”到二階段“互聯(lián)網(wǎng)+”行情，此輪AI+投資亦從海外映射向國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度切換，而第二階段行情持續(xù)時間往往更長、涉及范圍更廣。在國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)加速追趕海外的過程中，A股在國產(chǎn)算力、機器人、AI應用等方向的投資機會有望持續(xù)擴散。

傅靜濤也稱，2025年上半年科技產(chǎn)業(yè)趨勢占優(yōu)的判斷不變，主要基于三點邏輯：一是AI硬件和應用都有產(chǎn)業(yè)縱深，A股“含AI量”中長期還有明確提升空間；二是產(chǎn)業(yè)趨勢行情中期高點，大概率會出現(xiàn)在中期低性價比的位置，短期低性價比觸發(fā)的調(diào)整，往往不是大級別調(diào)整，而是領(lǐng)漲細分方向切換的信號；三是小盤成長風格占優(yōu)的環(huán)境未變，經(jīng)濟持續(xù)改善的預期仍難形成，交易性資金仍是邊際定價資金。

行業(yè)配置上，李立峰建議，關(guān)注受益于政策發(fā)力的內(nèi)需方向的補漲機會，如消費、“兩重兩新”等領(lǐng)域；中長期科技主線，可關(guān)注：AI+（AI應用、人形機器人、智能駕駛、智能穿戴、國產(chǎn)算力）、低空經(jīng)濟、國產(chǎn)替代等。