周六福正在第五次沖刺上市。

近日，周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六福”）再次向港交所遞交上市申請，計劃發(fā)行H股并申請全流通。此次申請由中金公司和中信建投國際擔任聯(lián)席保薦人。

自2019年起，周六福先后三次沖擊A股上市，但均因加盟模式風險、知識產(chǎn)權糾紛及財務合規(guī)性等問題而受阻。

此前，監(jiān)管機構對周六福的加盟模式及財務合規(guī)性多次提出了質疑，要求公司補充披露加盟商的相關信息、合作歷史及穩(wěn)定性，以及是否對個別加盟商存在依賴等。然而，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，周六福依舊堅持加盟模式為主導的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略。

伴隨國際金價高位運行，黃金消費市場火爆，國內多家A股IPO失利的黃金珠寶企業(yè)轉向港股。此前沖刺A股失敗的老鋪黃金、夢金園也在近期在港交所上市。正值港股回暖、金價火熱的當下，周六福的上市之路能否走通？

從A股到港股，屢敗屢戰(zhàn)??

周六福的上市歷程堪稱“屢敗屢戰(zhàn)”。自2019年起，公司先后三次沖擊A股未果，主因涉及加盟模式風險、知識產(chǎn)權糾紛及財務合規(guī)性等問題。

在多次沖刺A股失敗后，公司觸發(fā)了對賭協(xié)議。根據(jù)周六福2021年12月與投資方簽訂的對賭協(xié)議，若2024年6月30日前未能上市，實控人李偉柱需回購股份。2023年11月22日起，李偉柱通過六筆交易回購股份，耗資約1.6億元。

2023年11月，周六福主動撤回了第三次A股IPO申請，轉而瞄準港股市場。2024年6月，周六福首次向港交所遞交上市申請，但因招股書失效后，于今年2月再度提交申請。

與周大福、周生生、周大生等由香港周姓創(chuàng)始人打造的黃金珠寶品牌不同，周六福的實控人并不姓周。公司由李偉蓬、陳創(chuàng)金于2004年4月共同出資創(chuàng)立，后陳創(chuàng)金將其所持股權轉讓給李偉柱，成為了潮汕李氏兄弟的公司。

最新招股書披露，目前，李偉柱和李偉蓬兩兄弟合計間接持有周六福93.7%的股份，為實際控制人。其中，李偉柱通過若水聯(lián)合（持股36.62%）、上善聯(lián)合（持股27.46%）及創(chuàng)明投資（持股2.64%）行使約66.72%的投票權。其中，若水聯(lián)合和上善聯(lián)合分別由李偉柱持股60%和70%，而這兩家聯(lián)合公司又由深圳周六福（李偉柱全資控股）間接持股40%和30%。

加盟模式屢遭監(jiān)管追問

從公司業(yè)績來看，根據(jù)招股說明書，2022年至2024年，周六福的營業(yè)收入分別為31.02億元、51.50億元、57.18億元，復合年增長率為35.8%；凈利潤分別為5.75億元、6.60億元、7.06億元，復合年增長率為10.8%。

盡管業(yè)績呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但周六福的加盟模式及毛利率偏離行業(yè)均值的問題一直備受監(jiān)管關注。在周六福多次沖擊A股的過程中，監(jiān)管機構對其加盟模式及財務合規(guī)性提出了持續(xù)質疑。

2020年至2022年，周六福加盟模式的收入占總營收比例分別為66.77%、57.45%、50.81%。

早在2019年，證監(jiān)會首次反饋意見中便明確指出，周六福80%以上的收入依賴加盟模式。監(jiān)管要求其補充披露各報告期末銷售金額超300萬元的加盟商合作歷史、穩(wěn)定性及變動原因，是否存在對個別加盟商的重大依賴。

行業(yè)人士分析稱，這一質疑指出了金飾零售商加盟模式普遍面臨的收入集中度過高風險，這可能導致經(jīng)營穩(wěn)定性不足，且關聯(lián)交易可能引發(fā)利益輸送或利益沖突。

2022年12月，交易所進一步追問其加盟收入細節(jié)，要求公司披露報告期內銷售額超500萬元的加盟商設立時間、銷售金額、合作穩(wěn)定性及變動原因；并核查控股股東、實際控制人、董監(jiān)高及其親屬是否直接或間接持有加盟店股份，內部員工是否參與持股。

當前，周六福加盟模式收入占比依舊過半，最新招股書顯示，公司加盟模式產(chǎn)品銷售額占比依舊過半。2022年～2024年，分別為52.9%、55.4%、50.5%，而同期自營店產(chǎn)品銷售額占比分別為11.7%、9.5%和8%。

周六福此前提到，加盟模式能夠使公司在發(fā)展前期以較低成本和更為靈活的方式迅速占領市場，但經(jīng)營管理的主導權由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規(guī)經(jīng)營的風險。另外，若加盟商自主撤店或轉為投資其它珠寶品牌，而公司又無法對空缺的渠道進行及時、有效的招商和調整，則公司收入將面臨增長放緩甚至下降的風險。

截至2022年、2023年及2024年底，周六福分別擁有加盟店3974家、4288家及4038家。

不過在金價上漲的背景下，原材料采購成本逐步增加背景下，周六福在2024年關閉了250家門店，營業(yè)收入和凈利潤增速均放緩。