年初以來，債市收益率持續(xù)上升，短期資金利率與長期債券收益率出現(xiàn)明顯倒掛，折射出投資者對流動性的擔(dān)憂。

在此背景下，理財市場近日上演“小型贖回潮”。數(shù)據(jù)顯示，上周（2月24～28日）理財規(guī)模環(huán)比下降3941億元至30.37萬億元，降幅超過往年同期；同時短債、中長債理財產(chǎn)品凈值出現(xiàn)回撤，超八成債基出現(xiàn)回撤，表現(xiàn)接近2023年9月小型贖回潮。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，當(dāng)前債市回調(diào)的直接原因是流動性偏緊，主要是市場對貨幣寬松的預(yù)期與現(xiàn)實情況存在明顯差異，疊加“春季行情”催化，股債“蹺蹺板效應(yīng)”越發(fā)顯著，導(dǎo)致資金從債市流出，理財市場承壓。不過，目前理財市場上演的“小型贖回潮”尚可控，預(yù)計不會演變成大面積贖回潮，債市長期向好趨勢并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日收盤，銀行間主要利率債收益率普遍下行，其中中短端債券表現(xiàn)更為突出，5年期國債收益率下行5.25BP至1.5500%，10年期國債收益率下行1.25BP至1.7100%；國債期貨全線上漲，30年期主力合約漲幅達0.58%，10年期主力合約上漲0.23%。

資金面收緊壓制債市

近期，債券市場出現(xiàn)了一輪顯著調(diào)整，國債收益率持續(xù)攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日記者發(fā)稿，10年期國債“24附息國債11”收益率已升至1.7100%，30年期國債“24特別國債06”到期收益率更是上行至1.9100%。

此次債市波動不僅推動了國債收益率的上漲，對以債券為底層資產(chǎn)的理財產(chǎn)品、基金產(chǎn)品收益率也產(chǎn)生了沖擊。Wind數(shù)據(jù)顯示，過去一周（2月24～28日），超八成純債基金出現(xiàn)下跌，凈值最高跌幅超過4%，百余只純債基金凈值跌幅超過1%，多只短債基金凈值也出現(xiàn)了負增長。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，當(dāng)前債市回調(diào)的直接原因是流動性偏緊，主要是市場對貨幣寬松的預(yù)期與現(xiàn)實情況存在明顯差異，引發(fā)了部分投資者對未來流動性的擔(dān)憂。“近期債市調(diào)整的原因之一是央行資金量投放低于市場需求，流動性收緊，DR007（7天期存款類機構(gòu)債券回購利率）和10年期國債利率出現(xiàn)倒掛，引起了債市的調(diào)整。”一位來自上海的公募基金固定收益分析師對記者表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，銀存間質(zhì)押式回購多期限品種收益率明顯高于10年期國債收益率，形成倒掛，例如，最新DR007加權(quán)平均利率為1.8600%，高于10年期國債收益率。

“節(jié)后央行在公開市場操作中持續(xù)凈回籠資金，投放力度明顯弱于季節(jié)性規(guī)律。”華金證券研究所固收高級分析師牛逸提到，2月中期借貸便利（MLF）有5000億元到期，延續(xù)了1月縮量續(xù)作的態(tài)勢。

在這種背景下，市場資金面持續(xù)偏緊，存款類機構(gòu)債券回購利率也一直處于高位。特別是銀行在非銀機構(gòu)和對公存款利率定價自律機制調(diào)整后，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性缺負債的問題，存單發(fā)行價格不斷攀升。同時，大型銀行的資金融出規(guī)模處于歷史較低水平，多次出現(xiàn)隔夜利率與7天利率倒掛、銀行與非銀機構(gòu)資金價格倒掛的情況。

另一方面，隨著“春季行情”的展開，市場整體風(fēng)險偏好明顯上升，股債之間的“蹺蹺板效應(yīng)”越發(fā)顯著，部分資金從債券市場流向股票市場。

“春節(jié)后，中國科技領(lǐng)域迎來了一輪爆發(fā)，其中以DeepSeek為代表的企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。這種科技領(lǐng)域的快速崛起也對債市資金流動產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致部分資金從債市流向權(quán)益市場，從而對債市表現(xiàn)形成了一定的分流和壓制作用。”華東一位固收分析師對記者表示。

“小型贖回潮”尚可控

受到資金面緊張影響，理財市場上演小幅“贖回潮”。華西證券團隊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上周（2月24～28日）理財規(guī)模環(huán)比下降3941億元至30.37萬億元，降幅超過往年同期。

另據(jù)普益標準數(shù)據(jù)，截至2月28日，短債和中長債理財產(chǎn)品回撤幅度分別達0.08%、0.03%，接近2023年9月小型贖回潮（短債、中長債理財產(chǎn)品最大回撤分別為0.09%、0.03%）。

“近期理財可能受到負債端贖回壓力的影響，導(dǎo)致回流壓力增加。上周資金面壓力延續(xù)，信用債繼續(xù)調(diào)整，理財產(chǎn)品凈值進一步回撤，或?qū)е纶H回情緒發(fā)酵。”華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁指出。

年初以來，隨著債市持續(xù)調(diào)整，市場對理財贖回風(fēng)險的關(guān)注度有所上升，如何看待當(dāng)前的贖回潮？業(yè)內(nèi)人士普遍認為，當(dāng)前贖回風(fēng)險還可控。

“目前理財市場出現(xiàn)大面積贖回潮的可能性較低。”牛逸表示，一方面，去年債市的良好表現(xiàn)為理財產(chǎn)品積累了一定浮盈，提升了客戶的持有意愿；另一方面，理財機構(gòu)在經(jīng)歷過去的小規(guī)模贖回潮后，流動性管理能力有所提升，已加大現(xiàn)金留存比例以應(yīng)對潛在風(fēng)險。

劉郁指出，理財尚未在二級市場上減持資產(chǎn)，當(dāng)前贖回風(fēng)險還可控。上周理財整體維持凈買入，僅小幅減持存單，單日賣出量均在40億元以下。且結(jié)合第三方申贖數(shù)據(jù)，周三之后債基轉(zhuǎn)為凈申購。綜合來看，盡管理財負債端存在贖回壓力，但目前整體風(fēng)險仍在可控范圍內(nèi)。

從債市整體走勢來看，東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳表示，盡管債市近期有所調(diào)整，但基本面的弱預(yù)期尚未得到根本性改變，貨幣政策依然保持寬松態(tài)勢，這意味著債市的長期向好趨勢并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，債市進一步調(diào)整的空間可能較為有限。

“不過，若后續(xù)資金面緊張等利空因素持續(xù)擾動債市，理財凈值波動可能進一步加劇，贖回壓力也會相應(yīng)增大，但仍需警惕負反饋風(fēng)險。”馮琳稱。