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          債市調整固收理財“倒春寒”,近一個月年化收益大降60BP

          第一財經 2025-03-11 21:47:45 聽新聞

          作者:陳君君    責編:林潔琛

          市場對貨幣政策寬松預期重新定價,短期內固收類理財收益率下降。

          近期,債券市場和固收類理財產品表現引發(fā)市場關注。一位江蘇投資者向記者反映,其持有的某款兩年期封閉式固收產品凈值已跌至0.98,近一個月年化收益率僅為1.2%,遠低于購買時標注的“業(yè)績比較基準3.5%”。

          這一現象并非個例。普益標準數據顯示,2月以來,全市場開放式固收類理財產品近1個月年化收益率均值降至2.27%,封閉式產品跌至2.29%,固收類理財產品收益2月末的平均近1月年化收益率環(huán)比降幅已超個60基點(BP),現金管理類產品觸及1.5%~1.6%的歷史低位。

          3月11日,國債期貨市場延續(xù)此前的走弱趨勢,各期限主力合約均大幅下跌。10年和30年期國債收益率均創(chuàng)逾三個月新高。10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行5.75BP至1.8650%,30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率上行5BP至2.0525%。

          業(yè)內人士分析,此輪債市調整的核心在于市場對貨幣政策寬松預期的重新定價。近期短期經濟數據和股市表現使得降息預期減弱,債市隨之調整以修正對貨幣政策的預期。此外,基金公司等交易盤的集中操作放大了市場波動。

          降息預期的重新定價

          2024年12月,中共中央政治局會議對貨幣政策定調為“適度寬松”,機構提前搶跑充分定價降息節(jié)奏,推動10年期國債利率從12月高點1.92%回落至2025年1月1.60%水平,累計下行超過30BP。然而,近期市場對降息降準的節(jié)奏預期稍顯不明朗,導致債市出現回調。

          “降息降準的節(jié)奏變得難以捉摸?!币晃淮笮凸蓟鸾灰兹耸繉τ浾弑硎?,盡管市場此前已對去年年底釋放的“寬松貨幣政策”信號作出反應,但從目前的情況來看,降息降準的具體節(jié)奏和時間仍難以把握。

          普益標準研究員張翹楚對記者指出,當前固收類理財收益率下滑與近期債券市場回調密切相關。資金面緊平衡、權益市場回暖以及經濟利好政策預期等因素共同作用,使得債市交易情緒受到壓制,債券價格下跌,固收類理財產品凈值也隨之下滑。

          此外,股市回暖也對債市造成沖擊。春節(jié)后,隨著DeepSeek概念等熱點爆發(fā),股市活躍度大幅提升,“股債蹺蹺板”效應顯著,資金從債市流向股市,進一步削弱了債市需求。

          債市急跌背后的另一重因素是機構集中進行降久期操作。西南證券首席經濟學家劉郁指出,基金類機構的久期操作成為關鍵推手,其久期的一升一降,往往成為市場超漲和超跌的重要驅動力量。根據該團隊測算,業(yè)績前二十的利率債基久期從去年12月初的4.5年升至今年2月高點6.2年,近期快速降至4.9年,久期策略逆轉加劇市場超調。

          “追本溯源,基金降久期的背后是擔憂,若1.8%的資金線一直持續(xù),所有品種的定價中樞都會被推高,乃至演繹為超調。”劉郁指出。

          會否引發(fā)贖回潮?

          面對債市調整,市場擔憂固收類理財產品的贖回負反饋。

          有觀點認為,盡管固收類理財產品凈值出現回撤,但這并非趨勢性反轉,而是短期調整。招商證券固收張偉團隊指出,截至3月7日(上周五)破凈率為2.38%,一般情況下,理財破凈率超過5%將會出現居民和企業(yè)的凈贖回,目前理財凈贖回壓力可控。

          該團隊測算顯示,3月首周后20%分位債基單日跌幅達0.22%,逼近贖回壓力閾值。為應對潛在流動性風險,機構采取“買短賣長”防御策略,信用債短端配置價值凸顯。目前理財破凈率維持在2.38%,尚未觸發(fā)大規(guī)模贖回,但負債端穩(wěn)定性面臨考驗。

          “當下處于調整的尾聲階段?!眲⒂粢舱J為,因為這一輪管控的初衷,是規(guī)避市場單邊下行的風險,單邊上行同樣也是風險。不過單純從利率點位判斷行情終點,由于悲觀情緒的放大,已經失效。

          在張翹楚看來,從當前市場整體情況分析,理財市場尚未出現大規(guī)模贖回潮。本輪債市調整主要由資金面收緊和權益市場回暖主導,但并不具備趨勢性特征。展望全年,在“適度寬松”的貨幣政策基調下,資金面大概率將回歸穩(wěn)健寬松態(tài)勢。同時,鑒于當前經濟基本面的增長趨勢仍需進一步鞏固,內需和外需的不確定性依然存在,市場整體的避險情緒并未消退。因此,從長期來看,債市的利好邏輯并未發(fā)生根本性改變。

          展望后市,機構普遍認為債市將維持震蕩走勢,企穩(wěn)需觀察關鍵信號,如央行公開市場投放釋放暖意、降準或降息等強貨幣寬松政策落地。面對當下債市調整,機構普遍建議采取防御性策略。國海證券分析師靳毅建議采取啞鈴形配置策略,關注短端信用債和長端利率債的機會。當前1年期AAA級城投債收益率已上行至2.35%,信用利差保護墊增厚至85BP,成為資金避險首選。

          此外,多家機構建議采取啞鈴形配置策略,即在短端信用債和長端利率債之間進行平衡配置。短端信用債票息保護較厚,而長端利率債在基本面未反轉的情況下回調空間有限,曲線平坦化趨勢下,中短端走陡空間更大。

          業(yè)內人士提示,隨著季末考核臨近,資金面波動或再度考驗機構久期管理能力,債市“防御戰(zhàn)”進入關鍵階段。投資者需保持理性,關注后續(xù)經濟數據和政策變化,靈活調整投資策略。

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