2025年伊始，全球經濟日趨復雜多變，特朗普政府政策、美聯(lián)儲的政策走向、美國財政赤字壓力以及黃金市場的波動均為全球經濟增添了新的變量。

近日，美國銀行中國區(qū)行政總裁暨大中華地區(qū)固定收益、貨幣及商品市場銷售部主管王偉接受第一財經記者專訪時表示，美銀全球研究部認為美聯(lián)儲的降息周期已經結束。同時，美銀全球研究部預測2025年美國GDP增長為2.5%，2026年為2.0%。 

“美聯(lián)儲的降息周期已經結束”

第一財經：請展望下今年美國的經濟前景，GDP、通脹和就業(yè)。如何評估美國政府政策影響？

王偉：美國經濟在結構性與周期性利好因素，以及生產率增長提升了美國的潛在經濟增速。美銀全球研究部預測2025年美國GDP增長為2.5%，2026年為2.0%，維持在潛在增速水平附近，政策變動對經濟增長的影響呈中性。

一月份，美國通脹率再度上升。與經濟增長不同，政策議程對通脹的影響較為明確，美銀預期的政策組合可能會略微推高通脹。到2026年年中，同比通脹率上升約30-40個基點。美銀全球研究部認為，擴張性財政政策和移民限制也會加劇通脹，核心通脹率將持續(xù)高于2.5%。

勞動力市場在經歷去年夏秋之際的短暫波動后展現(xiàn)出韌性。美銀全球研究部認為，就業(yè)增長趨于穩(wěn)定，但仍主要由補償性增長行業(yè)主導。過去幾個月，總體失業(yè)率和非自愿失業(yè)率變化不大，自愿失業(yè)率繼續(xù)高于非自愿失業(yè)率。失業(yè)救濟申請速度放緩是一個積極信號。與此同時，因黃金工作年齡人口參與率上升和移民帶來的勞動力供應利好可能已達峰值。

第一財經：美聯(lián)儲1月按兵不動，市場定價顯示年內可能僅降息一次，你認為今年的政策空間有多少？

王偉：鑒于勞動力市場的韌性和通脹的黏性，美銀全球研究部認為美聯(lián)儲的降息周期已經結束。通脹率持續(xù)高于目標水平，12月的經濟預測摘要（SEP）中，美聯(lián)儲不僅大幅上調了2025年的基準預測，還預計通脹風險偏向上行。

1月的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）聲明中，委員會刪除了“通脹已朝著2%目標取得進展”的表述，并強調勞動力市場“穩(wěn)固”、失業(yè)率“企穩(wěn)”。經濟活動表現(xiàn)強勁，因此美銀認為進一步寬松政策的必要性較低。加息的可能性僅存在于核心個人消費支出（PCE）通脹同比超過3%，以及（或者）長期通脹預期失控的情況下。

第一財經：年初基準10年期美債一度突破4.7%，如何看待美債收益率未來走勢？美國國會今年將開始新一輪債務上限談判，希望通過支出削減等方式緩解壓力，你是否看好？

王偉：考慮到美聯(lián)儲“不急于”降息，美銀全球研究部維持以下核心觀點：在期限結構方面，中期名義利率和實際利率可能保持偏軟的下行趨勢；在收益率曲線方面，預計2025年6月與2026年12月國債期貨利差收窄，同時5年期與30年期國債利差擴大，中期表現(xiàn)將優(yōu)于短期和長期；利差方面，前端利差走勢向好，預計將進一步擴大。

美國政府利息支出的不斷攀升，是美銀全球研究部預計赤字將維持在歷史高位的主要原因之一。由于赤字融資刺激規(guī)模擴大以及利率上升，利息支出占GDP的比例從2019財年的2.0%升至2024財年的3.3%。隨著債務以更高利率展期且債務存量增加，利息支出占GDP的比例預計將持續(xù)攀升，到2027財年預計將達到3.7%。此外，未來三年基本赤字（不包括利息支出）占GDP的比例預計將超過3%，主要原因是減稅措施可能通過赤字融資，以及人口老齡化推高社保、醫(yī)療保險、醫(yī)療補助等福利支出。

美銀數(shù)據(jù)顯示，2024財年美國政府總支出為6.7萬億美元，占GDP的23.4%，高于20.7% 的歷史平均水平。大部分支出用于福利項目，包括社會保障、醫(yī)療保險、醫(yī)療補助以及收入保障。若不考慮這些項目，實現(xiàn)大幅節(jié)支的難度較大。

除去福利、國防和凈利息支出，美銀全球研究部指出剩余支出約為1萬億美元。即便削減所有這些支出，僅凈利息一項就可能使赤字率仍保持在3%以上。此外，要完全取消這些支出很可能難度極大，實際削減幅度可能相對較小。但從美國政府問責局（GAO）提出的建議著手提高效率，是實現(xiàn)節(jié)支的好開端，這些調整可能節(jié)省高達2000億美元。

債務上限“X日期”是個動態(tài)指標，取決于稅收收入和赤字支出等多個因素。美銀全球研究根據(jù)非常規(guī)措施（EM）、國庫一般賬戶（TGA）資金動用情況、融資需求以及意外支出（如自然災害救援）的最新信息調整預測，目前調整“X日期”從8月中旬至8月下旬，并預計在債務上限問題解決前，短期國債發(fā)行量會減少，非常規(guī)措施會被采用，TGA資金將不斷消耗。債務上限問題解決后，預計將有大量短期國債發(fā)行以重建TGA資金并滿足借款需求。

料黃金仍將是吸引力資產

第一財經：國際金價屢創(chuàng)歷史新高，前景如何？

王偉：美銀全球研究部近兩年一直看好黃金，并于2024年6月首次提出每盎司3000美元的目標價。近期金價上漲主要得益于政府部門的大量購買。出于對美國財政赤字、貿易爭端、戰(zhàn)爭及資產凍結的擔憂，全球央行和其他投資者已將現(xiàn)貨黃金價格推至歷史新高。

美銀的供需模型顯示：若投資需求增長1%，今年黃金平均價格可能達到每盎司3000美元；若要達到每盎司3500美元，投資需求則要增長10%。這一增幅雖大，但并非不可能。此外，中國保險資金投資黃金業(yè)務試點相關舉措可能創(chuàng)造300噸的額外需求，相當于全球年度市場的6.5%。

總體而言，美銀全球研究部認為宏觀背景依然有利，美國及其他國家的財政失衡使黃金成為央行眼中的吸引力資產，而美國政府政策的不確定性及貿易爭端擔憂也進一步提升了黃金的吸引力。

第一財經：今年哪些資產類別值得短期或者中長期關注？

王偉：在2025年的固定收益領域，建議投資者多關注抵押貸款支持證券（MBS）和投資級（IG）信用債。

美銀全球研究部基于當前利差水平與過去10年的對比，給出了對證券化產品與公司債券相對價值的最新觀點。洲際交易所美銀機構抵押貸款支持證券指數(shù)（ICE MOAO）的期權調整利差（OAS）為43個基點，目前較10年平均水平高出0.27個標準差，這表明相較于長期均值，其價格有一定吸引力。

我們認為，在較長一段時間內，比如數(shù)月至數(shù)年，會出現(xiàn)一定程度的均值回歸。近期機構抵押貸款支持證券利差的收緊，證明了其相對價值。實現(xiàn)這一價值是一個緩慢而艱難的過程，但機構抵押貸款支持證券最終實現(xiàn)價值是必然的。

投資級信用債——投資級ETF資金流入強勁。2月12日的一周，美國優(yōu)質投資級債券基金和ETF資金流入加速，流入83.4億美元，為3個月來最大規(guī)模。短期優(yōu)質投資級債券從25.5億美元增至33.1億美元，為2021年8月以來最大規(guī)模，非短期優(yōu)質投資級債券則從49.6億美元增至50.4億美元，為9周來最大規(guī)模，資金流入均加速。