（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

兩會政策：

政府投資：擬安排地方政府專項債券4.4萬億元、比上年增加5000億元。合計新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元、比上年增加2.9萬億元

特別國債：擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元、比上年增加3000億元。擬發(fā)行特別國債5000億元

大V解讀：

2025年財政政策實施預(yù)計更加積極，全年預(yù)計新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，財政支出力度明顯加大。其中擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，為歷史新高，也將側(cè)重于投資建設(shè)、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠款等領(lǐng)域，助力政府與企業(yè)信用修復(fù)。由此，信用債的配置也將繼續(xù)圍繞化債推進(jìn)對于政府信用和企業(yè)信用的漸進(jìn)修復(fù)作用，建議有限關(guān)注受化債和收儲等工作提振明顯的城投板塊和建工類企業(yè)，以及資本充足率穩(wěn)定的銀行次級債。期限選擇上，我們認(rèn)為不同類型的機構(gòu)應(yīng)當(dāng)“首尾兼顧”：一方面現(xiàn)階段短端信用債收益回彈十分明顯，后續(xù)在貨幣政策“適度寬松”的基調(diào)下，利率有望重回下行區(qū)間，無論是絕對票息角度還是收益彈性角度，短端信用債的配置性價比均有所顯現(xiàn)；長期而言債市下行趨勢不變，對于保險和養(yǎng)老金等負(fù)債端更穩(wěn)定的機構(gòu)，15年甚至20年長期限信用債相較利率抗跌性更好，是利率高位波動但頂部仍有約束下的首選。

（本文僅代表作者個人觀點）