債市依然呈現(xiàn)波動(dòng)。 

截至6日16:30，銀行間市場(chǎng)主要利率債收益率多數(shù)上行，10年期國(guó)債活躍券240011收益率上行2.85BP至1.7375%，30年期國(guó)債活躍券2400006收益率上行2.1BP至1.93%，國(guó)債期貨全線收跌，30年期主力合約跌0.56%，10年期主力合約跌0.2%。

資金面方面，經(jīng)過(guò)央行連續(xù)四個(gè)交易日在公開市場(chǎng)的凈回籠操作后，今日銀行間資金市場(chǎng)整體保持平穩(wěn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，當(dāng)日有2150億元逆回購(gòu)到期。據(jù)此測(cè)算，單日凈回籠資金規(guī)模達(dá)到1105億元。Shibor短端品種走勢(shì)出現(xiàn)分化，其中，隔夜品種利率上行3.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.79%；7天期品種利率下行0.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.748%。

“資金面仍是影響債市的主要因素。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，針對(duì)債市走勢(shì)，近期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注政府債券的發(fā)行節(jié)奏，以及央行的態(tài)度和流動(dòng)性市場(chǎng)的變化。

關(guān)注政府債發(fā)行節(jié)奏

與去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)一致，今年政府工作報(bào)告再度強(qiáng)調(diào)，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

市場(chǎng)預(yù)期，央行將充分發(fā)揮貨幣政策工具的總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適時(shí)調(diào)整，包括進(jìn)行降準(zhǔn)和降息操作，以確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

在財(cái)政政策方面，報(bào)告提出實(shí)施更為積極的財(cái)政政策。今年赤字率擬按4%左右安排、比上年提高1個(gè)百分點(diǎn)，赤字規(guī)模5.66萬(wàn)億元、比上年增加1.6萬(wàn)億元。這部分資金將通過(guò)普通國(guó)債和地方政府債券的形式體現(xiàn)。同時(shí)，擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元、比上年增加3000億元。擬發(fā)行特別國(guó)債5000億元，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模也比去年增加5000億元。綜合來(lái)看，今年政府債券供給總量較去年增加2.9萬(wàn)億元。

3月6日，在經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，央行行長(zhǎng)潘功勝再次表示，將擇機(jī)降準(zhǔn)降息。財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示，化債壓力大大減輕，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有效緩釋。

市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一是政府債券的發(fā)行節(jié)奏將如何影響債市。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，若貨幣政策提前發(fā)力并與財(cái)政政策協(xié)同配合，那么對(duì)債市整體而言可能會(huì)產(chǎn)生偏利好的影響，但若貨幣政策繼續(xù)保持緊平衡狀態(tài)，而財(cái)政政策提前發(fā)力，那么債市的調(diào)整可能還會(huì)延續(xù)。

“回顧2024年上半年，政府債發(fā)行進(jìn)度偏慢，尤其是地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模僅為1.4萬(wàn)億元，占全年預(yù)算的35.9%，進(jìn)度明顯低于2023年同期?！币晃活^部公募基金固收分析師對(duì)記者表示，然而，2025年的情況有所不同。1月和2月的政府債發(fā)行量較大，分別達(dá)到9292億元和16900億元，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)2.6萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史同期新高。

國(guó)泰君安固收分析師唐元懋認(rèn)為，2025年初，政府債發(fā)行節(jié)奏明顯提前，但央行的流動(dòng)性投放保持中性。同時(shí)，2月買斷式逆回購(gòu)規(guī)?？s減，國(guó)債買入操作也繼續(xù)暫停。

前述公募基金分析師進(jìn)一步表示，如果后續(xù)政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)保持前置，債市面臨的供給壓力將進(jìn)一步增大。不過(guò)，央行也可能會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)等貨幣政策工具進(jìn)行對(duì)沖，以緩解市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)債市影響上，今年財(cái)政發(fā)力整體處于市場(chǎng)預(yù)期下限，政府債券供給放量對(duì)于債市的擾動(dòng)相對(duì)有限。中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出：“隨著財(cái)政政策的發(fā)力，貨幣政策也將明顯配合放松，后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境有望顯著改善，從而滿足政府工作報(bào)告中關(guān)于保持流動(dòng)性充裕、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求。未來(lái)，金融機(jī)構(gòu)‘資產(chǎn)荒’的格局可能會(huì)持續(xù)存在，這將使得債券市場(chǎng)的配置需求能夠有效承接政府債券供給的增加。”

將維持波動(dòng)走勢(shì)

歷史上，3月債市通常下行。財(cái)通證券研究所業(yè)務(wù)所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬表示，以10年期國(guó)債為例，自2012年以來(lái)的13年間，3月份收益率在多數(shù)年份呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，僅有2014年和2015年出現(xiàn)明顯上行。2014年國(guó)債收益率上行主要是由于貨幣政策收緊，而2015年則受到地方債供給擔(dān)憂的影響。此外，2022年3月，10年期國(guó)債收益率小幅上行1.28BP，這與當(dāng)年兩會(huì)設(shè)定的較高GDP增長(zhǎng)目標(biāo)有關(guān)。

兩會(huì)召開期間及結(jié)束后，債市收益率波動(dòng)較為明顯。招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在研報(bào)中稱，復(fù)盤2022年至2024年兩會(huì)召開前后10個(gè)交易日的10年期國(guó)債走勢(shì)發(fā)現(xiàn)：從中位數(shù)來(lái)看，到期收益率在會(huì)議前10個(gè)交易日累計(jì)上行1.6BP，會(huì)議期間累計(jì)下行2.2BP，會(huì)議后10個(gè)交易日累計(jì)下行1.3BP。

某理財(cái)子固收策略師對(duì)記者表示，從今年的情況來(lái)看，股市在短期內(nèi)轉(zhuǎn)為震蕩格局，對(duì)債市的壓制作用有所減輕。與此同時(shí)，3月份的資金面相較于2月份明顯寬松，資金價(jià)格有所回落。此外，地方債與國(guó)債的利差目前處于較高水平，尤其是中長(zhǎng)端地方債的性價(jià)比顯著提升，配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從全年來(lái)看，降準(zhǔn)降息仍存在較大空間，資金面有望得到明顯改善。在債券供需格局相對(duì)穩(wěn)定且貨幣政策持續(xù)寬松的背景下，債券類資產(chǎn)的配置價(jià)值愈發(fā)凸顯。預(yù)計(jì)年內(nèi)10年期國(guó)債收益率的低點(diǎn)可能降至1.5%甚至更低水平。

“近期可以關(guān)注央行的態(tài)度和流動(dòng)性市場(chǎng)的變化。在短期內(nèi)，參與交易博弈并適度看陡收益率曲線是較為合理的選擇。”華福證券固收首席分析師徐亮認(rèn)為，然而，中長(zhǎng)期的情況仍不明朗，建議配置一些賠率更高的資產(chǎn)，比如地方債和短期信用債。

在更長(zhǎng)的時(shí)間維度上，需要關(guān)注以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)展；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸增長(zhǎng)的情況；三是權(quán)益市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)和市場(chǎng)情緒。通過(guò)綜合這些維度的觀察，可以更準(zhǔn)確地判斷債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期配置方向。