債市依然呈現(xiàn)波動。 

截至6日16:30，銀行間市場主要利率債收益率多數(shù)上行，10年期國債活躍券240011收益率上行2.85BP至1.7375%，30年期國債活躍券2400006收益率上行2.1BP至1.93%，國債期貨全線收跌，30年期主力合約跌0.56%，10年期主力合約跌0.2%。

資金面方面，經(jīng)過央行連續(xù)四個交易日在公開市場的凈回籠操作后，今日銀行間資金市場整體保持平穩(wěn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，當(dāng)日有2150億元逆回購到期。據(jù)此測算，單日凈回籠資金規(guī)模達(dá)到1105億元。Shibor短端品種走勢出現(xiàn)分化，其中，隔夜品種利率上行3.5個基點(diǎn)，報1.79%；7天期品種利率下行0.3個基點(diǎn)，報1.748%。

“資金面仍是影響債市的主要因素?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，針對債市走勢，近期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注政府債券的發(fā)行節(jié)奏，以及央行的態(tài)度和流動性市場的變化。

關(guān)注政府債發(fā)行節(jié)奏

與去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)一致，今年政府工作報告再度強(qiáng)調(diào)，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

市場預(yù)期，央行將充分發(fā)揮貨幣政策工具的總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢適時調(diào)整，包括進(jìn)行降準(zhǔn)和降息操作，以確保市場流動性合理充裕。

在財政政策方面，報告提出實(shí)施更為積極的財政政策。今年赤字率擬按4%左右安排、比上年提高1個百分點(diǎn)，赤字規(guī)模5.66萬億元、比上年增加1.6萬億元。這部分資金將通過普通國債和地方政府債券的形式體現(xiàn)。同時，擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元、比上年增加3000億元。擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模也比去年增加5000億元。綜合來看，今年政府債券供給總量較去年增加2.9萬億元。

3月6日，在經(jīng)濟(jì)主題記者會上，央行行長潘功勝再次表示，將擇機(jī)降準(zhǔn)降息。財政部部長藍(lán)佛安表示，化債壓力大大減輕，地方政府債務(wù)風(fēng)險有效緩釋。

市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一是政府債券的發(fā)行節(jié)奏將如何影響債市。在業(yè)內(nèi)人士看來，若貨幣政策提前發(fā)力并與財政政策協(xié)同配合，那么對債市整體而言可能會產(chǎn)生偏利好的影響，但若貨幣政策繼續(xù)保持緊平衡狀態(tài)，而財政政策提前發(fā)力，那么債市的調(diào)整可能還會延續(xù)。

“回顧2024年上半年，政府債發(fā)行進(jìn)度偏慢，尤其是地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模僅為1.4萬億元，占全年預(yù)算的35.9%，進(jìn)度明顯低于2023年同期。”一位頭部公募基金固收分析師對記者表示，然而，2025年的情況有所不同。1月和2月的政府債發(fā)行量較大，分別達(dá)到9292億元和16900億元，累計發(fā)行規(guī)模達(dá)2.6萬億元，創(chuàng)下歷史同期新高。

國泰君安固收分析師唐元懋認(rèn)為，2025年初，政府債發(fā)行節(jié)奏明顯提前，但央行的流動性投放保持中性。同時，2月買斷式逆回購規(guī)?？s減，國債買入操作也繼續(xù)暫停。

前述公募基金分析師進(jìn)一步表示，如果后續(xù)政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)保持前置，債市面臨的供給壓力將進(jìn)一步增大。不過，央行也可能會通過降準(zhǔn)等貨幣政策工具進(jìn)行對沖，以緩解市場流動性壓力。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，對債市影響上，今年財政發(fā)力整體處于市場預(yù)期下限，政府債券供給放量對于債市的擾動相對有限。中金公司固收團(tuán)隊在研報中指出：“隨著財政政策的發(fā)力，貨幣政策也將明顯配合放松，后續(xù)流動性環(huán)境有望顯著改善，從而滿足政府工作報告中關(guān)于保持流動性充裕、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求。未來，金融機(jī)構(gòu)‘資產(chǎn)荒’的格局可能會持續(xù)存在，這將使得債券市場的配置需求能夠有效承接政府債券供給的增加。”

將維持波動走勢

歷史上，3月債市通常下行。財通證券研究所業(yè)務(wù)所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬表示，以10年期國債為例，自2012年以來的13年間，3月份收益率在多數(shù)年份呈現(xiàn)下行趨勢，僅有2014年和2015年出現(xiàn)明顯上行。2014年國債收益率上行主要是由于貨幣政策收緊，而2015年則受到地方債供給擔(dān)憂的影響。此外，2022年3月，10年期國債收益率小幅上行1.28BP，這與當(dāng)年兩會設(shè)定的較高GDP增長目標(biāo)有關(guān)。

兩會召開期間及結(jié)束后，債市收益率波動較為明顯。招商證券固收團(tuán)隊在研報中稱，復(fù)盤2022年至2024年兩會召開前后10個交易日的10年期國債走勢發(fā)現(xiàn)：從中位數(shù)來看，到期收益率在會議前10個交易日累計上行1.6BP，會議期間累計下行2.2BP，會議后10個交易日累計下行1.3BP。

某理財子固收策略師對記者表示，從今年的情況來看，股市在短期內(nèi)轉(zhuǎn)為震蕩格局，對債市的壓制作用有所減輕。與此同時，3月份的資金面相較于2月份明顯寬松，資金價格有所回落。此外，地方債與國債的利差目前處于較高水平，尤其是中長端地方債的性價比顯著提升，配置價值進(jìn)一步凸顯。

中金固收團(tuán)隊認(rèn)為，從全年來看，降準(zhǔn)降息仍存在較大空間，資金面有望得到明顯改善。在債券供需格局相對穩(wěn)定且貨幣政策持續(xù)寬松的背景下，債券類資產(chǎn)的配置價值愈發(fā)凸顯。預(yù)計年內(nèi)10年期國債收益率的低點(diǎn)可能降至1.5%甚至更低水平。

“近期可以關(guān)注央行的態(tài)度和流動性市場的變化。在短期內(nèi)，參與交易博弈并適度看陡收益率曲線是較為合理的選擇?！比A福證券固收首席分析師徐亮認(rèn)為，然而，中長期的情況仍不明朗，建議配置一些賠率更高的資產(chǎn)，比如地方債和短期信用債。

在更長的時間維度上，需要關(guān)注以下幾個方面：一是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的進(jìn)展；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸增長的情況；三是權(quán)益市場的賺錢效應(yīng)和市場情緒。通過綜合這些維度的觀察，可以更準(zhǔn)確地判斷債券市場的長期配置方向。