摘要

在2025年3月3日至7日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-1.64，較前一周下降0.51。在經(jīng)歷了春節(jié)假期后持續(xù)的資金面偏緊情況后，上周銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯放松，帶動(dòng)指數(shù)下行。從貨幣市場(chǎng)來(lái)看，上周7天回購(gòu)利率的下降幅度顯著，7天回購(gòu)利率與政策利率之間的差值收窄。從債券市場(chǎng)來(lái)看，信用債收益率與信用利差同步走高。從股市來(lái)看，上周A股主要股指回升。

3月6日，十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)在北京召開，國(guó)家發(fā)改委主任鄭柵潔、財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安、商務(wù)部部長(zhǎng)王文濤、人民銀行行長(zhǎng)潘功勝和證監(jiān)會(huì)主席吳清均出席，就發(fā)展改革、財(cái)政預(yù)算、商務(wù)、金融證券等相關(guān)問(wèn)題回答中外記者提問(wèn)。對(duì)于貨幣政策相關(guān)的內(nèi)容，我們總結(jié)如下：

1）央行行長(zhǎng)潘功勝指出，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

2）運(yùn)用各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，其中包括科技金融、綠色金融、普惠小微、養(yǎng)老金融等領(lǐng)域。研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)。

3）為進(jìn)一步加大對(duì)科技創(chuàng)新的金融支持力度，人民銀行將會(huì)同證監(jiān)會(huì)、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”。同時(shí)，將優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策, 進(jìn)一步擴(kuò)大再貸款規(guī)模，從目前的5000億擴(kuò)大到8000億至10000億，更好滿足企業(yè)的融資需求。

政府工作報(bào)告公布多項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：2025年GDP增速目標(biāo)為5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬(wàn)人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；CPI增速2%左右；財(cái)政赤字率4%，超長(zhǎng)期特別國(guó)債規(guī)模1.3萬(wàn)億元，地方政府專項(xiàng)債4.4萬(wàn)億元；M2、社融增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。與往年相比，今年財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯提高。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在2025年3月3日至7日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-1.64，較前一周下降0.51。年內(nèi)，指數(shù)上升0.15。

在經(jīng)歷了春節(jié)假期后持續(xù)的資金面偏緊情況后，上周銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯放松，帶動(dòng)指數(shù)下行。從貨幣市場(chǎng)來(lái)看，上周7天回購(gòu)利率的下降幅度顯著，7天回購(gòu)利率與政策利率之間的差值收窄。從債券市場(chǎng)來(lái)看，信用債收益率與信用利差同步走高。從股市來(lái)看，上周A股主要股指回升。

二、貨幣市場(chǎng)

1.貨幣市場(chǎng)成交量與利率

在3月3日至7日當(dāng)周，銀行間市場(chǎng)資金面較前一周明顯放松。從成交量來(lái)看，上周銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交量均值為5.72萬(wàn)億元，較前一周上升7231.73億元。

從資金價(jià)格來(lái)看，上周主要貨幣市場(chǎng)利率的降幅明顯。在隔夜回購(gòu)利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.78%和1.77%，分別較前一周下降21.48BP和10.25BP。在7天回購(gòu)利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.83%和1.8%，分別較前一周下降48.81BP和39.42BP。今年春節(jié)假期過(guò)后，R007與DR007利率始終處于政策利率上方，上周兩者逐漸向政策利率水平靠近。

非銀與銀行之間的流動(dòng)性差異顯著縮小。在3月3日至7日當(dāng)周，R007與DR007之間的差值平均水平為2.71BP，而在春節(jié)假期前，兩者之間的差值一度達(dá)到100BP以上。當(dāng)兩者差值在10BP以下時(shí)，我們認(rèn)為銀行與非銀之間的流動(dòng)性差異不顯著。

2.央行貨幣政策

在3月3日至7日當(dāng)周，共有1.66萬(wàn)億元的逆回購(gòu)到期。為了對(duì)沖巨量逆回購(gòu)到期，央行始終保持較為大量的短期流動(dòng)性投放，3月5日至7日之間，央行每日7天逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模分別為3532億元、1045億元和1850億元，周內(nèi)央行逆回購(gòu)?fù)斗趴傤~為7779億元，凈回籠資金8813億元。

3月6日，十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)在北京召開，國(guó)家發(fā)改委主任鄭柵潔、財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安、商務(wù)部部長(zhǎng)王文濤、人民銀行行長(zhǎng)潘功勝和證監(jiān)會(huì)主席吳清均出席，就發(fā)展改革、財(cái)政預(yù)算、商務(wù)、金融證券等相關(guān)問(wèn)題回答中外記者提問(wèn)。對(duì)于貨幣政策相關(guān)的內(nèi)容，我們的總結(jié)如下：

1）央行行長(zhǎng)潘功勝指出，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

2）運(yùn)用各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，其中包括科技金融、綠色金融、普惠小微、養(yǎng)老金融等領(lǐng)域。研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)。

3）為進(jìn)一步加大對(duì)科技創(chuàng)新的金融支持力度，人民銀行將會(huì)同證監(jiān)會(huì)、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”。同時(shí)，將優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策, 進(jìn)一步擴(kuò)大再貸款規(guī)模，從目前的5000億擴(kuò)大到8000億至10000億，更好滿足企業(yè)的融資需求。

三、債券市場(chǎng)

1.債券市場(chǎng)發(fā)行

在3月3日至7日當(dāng)周，債券市場(chǎng)的發(fā)行額較前一周下降，凈融資額較前一周上升。其中，債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.56萬(wàn)億元，較前一周下降5964.19億元；債券市場(chǎng)凈融資額為4273.26億元，較前一周上升5417.2億元。

從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，上周債券市場(chǎng)凈融資主要集中于政府部門和金融部門。從政府部門來(lái)看，上周國(guó)債凈償還1465.9億元，地方政府專項(xiàng)債凈融資2804.89億元，整個(gè)政府部門債券凈融資1456.88億元。從金融部門來(lái)看，上周同業(yè)存單凈融資665.4億元，政策銀行債凈融資786.9億元，整個(gè)金融部門債券凈融資2936億元。從非金融企業(yè)部門來(lái)看，上周企業(yè)債、中票和短融分別凈償還123.73億元、130.12億元和23.28億元，公司債和資產(chǎn)支持證券分別凈融資18.78億元和145.27億元，整個(gè)非金融企業(yè)部門債券凈償還119.61億元。

從年內(nèi)來(lái)看，政府部門的債券融資較往年大幅增加。其中，年內(nèi)國(guó)債累計(jì)凈融資為6950.1億元，地方政府債年內(nèi)凈融資1.78萬(wàn)億元，政府部門整體累計(jì)債券凈融資2.47萬(wàn)億元，占整個(gè)債券市場(chǎng)凈融資的比重約為60%。

從增速來(lái)看，今年多項(xiàng)債券余額同比增速超過(guò)往年同期。截至3月7日，政府部門債券余額同比增速為18.6%，較2024年同期增速上升2.6個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為14.6%，較2024年同期增速上升4.5個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為5.6%，較2024年同期增速上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。

2.債券收益率走勢(shì)

1）利率債

在3月3日至7日當(dāng)周，各期限國(guó)債收益率漲跌不一。從短端來(lái)看，自春節(jié)假期之后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，帶動(dòng)1年期以下國(guó)債收益率回升至去年同期水平。上周銀行間市場(chǎng)資金面邊際放松，3月期、6月期以及1年期國(guó)債收益率分別下降1BP、0.31BP和0.34BP。從中長(zhǎng)端來(lái)看，兩會(huì)在北京召開，2025政府工作報(bào)告公布多項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目標(biāo)，其中今年GDP增速目標(biāo)定在5%左右，CPI增速下調(diào)至2%，財(cái)政赤字率提升至4%，超長(zhǎng)期特別國(guó)債規(guī)模上升至1.3萬(wàn)億元，明確提出“適度降準(zhǔn)降息”等，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)貨幣政策仍有進(jìn)一步放松的空間，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率普遍下降，其中2年期、5年期、10年期以及20年期國(guó)債收益率分別下降1.76BP、3.74BP、0.61BP和2.22BP。

從國(guó)債利差來(lái)看，在3月3日至7日當(dāng)周，國(guó)債期限利差基本保持穩(wěn)定，但從年內(nèi)來(lái)看，國(guó)債期限利差已較去年大幅下降。上周，10年期與1年期國(guó)債之間的差值較前一周下降0.27BP至26.33BP。從年內(nèi)來(lái)看，國(guó)債期限利差已較年初下降34.54BP。

2）信用債

在3月3日至7日當(dāng)周，各品種信用債收益率均上升。在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別上升2.88BP、2.87BP和2.4BP。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別上升5.78BP、3.8BP和1.88BP。

信用債與國(guó)債之間的利差同步上升。上周，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國(guó)債之間的利差分別上升6.62BP、6.61BP和6.15BP。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國(guó)債之間的利差分別上升9.52BP、7.55BP和5.62BP。

四、股票市場(chǎng)

1.一級(jí)市場(chǎng)

在3月3日至7日當(dāng)周，A股融資總額為96.16億元，較前一周上升56.84億元。目前A股融資主要集中于增發(fā)和可轉(zhuǎn)債。

2.二級(jí)市場(chǎng)

在3月3日至7日當(dāng)周，A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲1.6%，中小板指上漲2%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.6%。年內(nèi)，上證綜指累計(jì)上漲0.6%，中小板指累計(jì)上漲5.5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)上漲3%。

上周，成交量與市盈率均回落。上周A股日均成交量為1.66萬(wàn)億元，較前一周下降15.4%。A股市盈率為18.75，較前一周下降0.8%。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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