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          1月金融數(shù)據(jù)錄得開門紅,市場資金從債市流向股市 | 第一財經(jīng)研究院中國金融條件指數(shù)周報

          第一財經(jīng) 2025-02-20 13:19:04 聽新聞

          作者:第一財經(jīng)研究院    責(zé)編:馬紹之

          春節(jié)過后,貨幣、債券和股票市場呈現(xiàn)出不同景象。

          摘要

          在2025年2月10日至2月14日當(dāng)周,第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.77,與前一周相比,指數(shù)基本保持平穩(wěn)。春節(jié)后,貨幣、債券和股票市場呈現(xiàn)不同景象。從貨幣市場來看,央行近期流動性管理偏向回籠節(jié)前所投放的過量資金,資金面有所收緊。從債市來看,市場風(fēng)險偏好上升帶動資金從債市流出,國債收益率回升,信用債與國債之間的利差收窄。從股市來看,DeepSeek的出現(xiàn)提振市場對于中國創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)升級以及后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面改善的預(yù)期,A股成交量與市盈率同步回升。

          2月13日,央行發(fā)布《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。在針對貨幣政策的表述中,央行提出“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”“保持流動性充裕”等,與三季度的貨幣政策執(zhí)行報告相比,這些表述都更為積極。我們預(yù)期今年央行將進(jìn)一步通過降準(zhǔn)、降息來強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)力度。

          2月14日,央行公布1月金融數(shù)據(jù)。1月,新增社融7.06萬億元,其中新增人民幣貸款和新增政府債券分別為5.22萬億元和6933億元;從社融存量來看,1月社融同比增速為8%,其中人民幣貸款增速為7.2%,政府債券增速為16.7%。在新增人民幣貸款中,新增居民貸款為4438億元,新增企業(yè)貸款為4.78萬億元。從貨幣增速來看,1月M1和M2的同比增速分別為0.4%和7%,兩者之間的“剪刀差”為-6.6%。整體來看,1月金融數(shù)據(jù)開局良好,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款與政府債券同比多增,企業(yè)債券與表外業(yè)務(wù)基本持平。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來看,信貸先行,1月金融數(shù)據(jù)開門紅有助于推動3-4月旺季的項(xiàng)目開工與投資。

          正文

          一、中國金融條件指數(shù)概況

          在2025年2月10日至2月14日當(dāng)周,第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.77,與前一周相比,指數(shù)基本保持平穩(wěn),年內(nèi)指數(shù)上升0.03。

          春節(jié)后,貨幣、債券和股票市場呈現(xiàn)不同景象。從貨幣市場來看,央行近期流動性管理偏向回籠節(jié)前所投放的過量資金,資金面有所收緊。從債市來看,市場風(fēng)險偏好上升帶動資金從債市流出,國債收益率回升,信用債與國債之間的利差收窄。從股市來看,DeepSeek的出現(xiàn)提振市場對于中國創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)升級以及后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面改善的預(yù)期,A股成交量與市盈率同步回升。

          二、貨幣市場

          1.貨幣市場成交量與利率

          在2月10日至2月14日當(dāng)周,銀行間市場整體資金面較前一周邊際收緊。從成交量來看,上周銀行間市場質(zhì)押式回購成交量均值為5萬億元,較前一周上升8982.22億元。

          從資金價格來看,上周主要貨幣市場利率小幅上升。在隔夜回購利率中,上周R001與DR001利率均值分別為1.9%和1.87%,分別較前一周上升5.74BP和7.33BP。在7天回購利率中,上周R007與DR007利率均值分別為1.89%和1.86%,分別較前一周上升2.85BP和6.92BP。

          春節(jié)假期后,非銀與銀行之間的流動性分層現(xiàn)象明顯緩解。在2月10日至14日當(dāng)周,R007與DR007之間的差值僅為2.74BP,當(dāng)兩者差值在10BP以下時,我們認(rèn)為銀行與非銀之間的流動性差異不顯著。

          2.央行貨幣政策

          在春節(jié)假期過后的兩周,央行的流動性投放保持平穩(wěn)的節(jié)奏,主要以回籠春節(jié)假期前所釋放的過量流動性為主。在2月10日至14日的當(dāng)周,央行通過7天逆回購?fù)斗刨Y金1.03萬億元,共有1.61萬億元的逆回購到期,央行凈回籠資金5749億元。

          2月13日,央行發(fā)布《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。在針對貨幣政策的表述中,央行提出“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”“保持流動性充裕”等,與三季度的貨幣政策執(zhí)行報告相比,這些表述都更為積極。我們預(yù)期今年央行將進(jìn)一步通過降準(zhǔn)、降息來強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)力度。

          2月14日,央行公布1月金融數(shù)據(jù)。1月,新增社融7.06萬億元,其中新增人民幣貸款和新增政府債券分別為5.22萬億元和6933億元;從社融存量來看,1月社融同比增速為8%,其中人民幣貸款增速為7.2%,政府債券增速為16.7%。在新增人民幣貸款中,新增居民貸款為4438億元,新增企業(yè)貸款為4.78萬億元。從貨幣增速來看,1月M1和M2的同比增速分別為0.4%和7%,兩者之間的“剪刀差”為-6.6%。整體來看,1月金融數(shù)據(jù)開局良好,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款與政府債券同比多增,企業(yè)債券與表外業(yè)務(wù)基本持平。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來看,信貸先行,1月金融數(shù)據(jù)開門紅有助于推動3-4月旺季的項(xiàng)目開工與投資。

          三、債券市場

          1.債券市場發(fā)行

          在2月10日至14日當(dāng)周,債券市場發(fā)行額和凈融資額均較前一周大幅上升。其中,債券市場總發(fā)行額為1.66萬億元,較前一周上升9017.3億元;債券市場凈融資額為1.17萬億元,較前一周上升1.03萬億元。

          從融資結(jié)構(gòu)來看,上周債券市場凈融資主要集中于政府部門和金融部門。從政府部門來看,上周國債凈融資1470億元,地方政府專項(xiàng)債凈融資2445.86億元,整個政府部門債券凈融資4197.32億元。從金融部門來看,上周同業(yè)存單凈融資6755億元,政策銀行債凈融資938.7億元,整個金融部門債券凈融資7433.7億元。從非金融企業(yè)部門來看,上周定向工具和資產(chǎn)支持證券分別凈融資7.46億元和210.64億元,企業(yè)債、公司債、中票和短融分別凈償還12.2億元、25.37億元、15.38億元和62.27億元,整個非金融企業(yè)部門債券凈融資102.88億元。

          從增速來看,今年開年多項(xiàng)債券余額同比增速超過往年同期。截至2月16日,政府部門債券余額同比增速為17.6%,較2024年同期增速上升2.3個百分點(diǎn);金融部門債券余額同比增速為15.5%,較2024年同期增速上升7.3個百分點(diǎn);非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為6%,較2024年同期增速上升4個百分點(diǎn)。

          2.債券收益率走勢

          1)利率債

          在2月10日至14日當(dāng)周,各期限國債收益率均較前一周上升。從短端來看,受銀行間市場資金面邊際收緊影響,1年期以下國債收益率均走高,其中1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別上升4.57BP、2.8BP、3.27BP和6.03BP。從中長端來看,近期隨著大語言模型DeepSeek“橫空出世”,市場看好中國企業(yè)的創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)升級以及后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面的改善,市場風(fēng)險偏好改善,資金流出債券市場,進(jìn)入權(quán)益市場,上周2年期、5年期、10年期國債收益率分別上升6.29BP、5.36BP和3.03BP。

          從國債利差來看,在2月10日至14日當(dāng)周,國債期限利差持續(xù)收窄,這主要是由于1年期國債收益率的上升幅度大于10年期國債收益率所導(dǎo)致的。上周,10年期與1年期國債之間的差值較前一周下降1BP至27.5BP。從年內(nèi)來看,國債期限利差已較年初下降了31.6BP。

          2)信用債

          在2月10日至14日當(dāng)周,各品種信用債收益率漲跌不一,但整體保持平穩(wěn)。在AAA級債券中,5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別上升1.61BP、0.26BP和0.71BP。在AA級債券中,5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降0.45BP、0.31BP和0.26BP。

          信用債與國債之間的利差明顯下降,這主要是由于國債收益率上升所導(dǎo)致的。上周在AAA級債券中,5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別下降2.97BP、4.31BP和3.87BP。在AA級債券中,5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別下降5.03BP、4.88BP和4.83BP。

          四、股票市場

          1.一級市場

          在2月10日至2月14日當(dāng)周,A股融資總額為19億元,較前一周上升18億元。

          近期,一級市場融資有所改善。從過去四周的融資情況來看,A股整體融資346.48億元,其中IPO融資37.85億元,增發(fā)融資270.97億元,增發(fā)占總?cè)谫Y的比重接近80%。

          2.二級市場

          在2月10日至14日當(dāng)周,A股主要股指普遍上漲,其中上證綜指上漲1.3%,中小板指上漲1.5%,創(chuàng)業(yè)板指上漲1.9%。自去年10月以來,以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場風(fēng)險偏好有所改善。

          在2月10日至14日當(dāng)周,A股日均成交量與市盈率同步回升。上周,A股日均成交量為1.72萬億元,較前一周上升7.5%;市盈率為18.27,較前一周上升3.1%。

          (本文題圖來源:第一財經(jīng))

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          文 | 劉昕 第一財經(jīng)研究院研究員

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