（本文作者陳興，財通證券宏觀首席分析師；馬樂怡，財通證券宏觀研究員）

通脹順利回落。2月CPI同比增速回落至2.8%，核心CPI同比降至3.1%，為2021年5月來最低值。從分項來看，能源和核心服務回落，而核心商品持平，食品略有回升。一方面，俄烏局勢緩和，油價回落，帶動能源項通脹下行。另一方面，核心服務通脹延續(xù)回落趨勢，一是在上月汽車保險費率調整后，本月交通服務價格同比回落，二是受益于住房通脹的持續(xù)降溫。

商品通脹持平，但有回升風險。本月核心商品項通脹較上月持平，二手車價格同比增速較上月有所回落。不過，家具物資和服裝價格同比增速回升，環(huán)比增速也有走高，或反映了關稅預期下美國企業(yè)的重新定價行為。美國普查局的先行經(jīng)濟指標報告顯示，1月美國貿易逆差擴大，指向美國進口商已開始提前應對關稅，關稅對商品價格的沖擊或在未來逐漸顯現(xiàn)。

能源同比由升轉降。2月CPI能源項同比增速錄得-0.2%，較上月下行1.2個百分點。其中，汽油項同比增速降幅較上月收窄至-3.1%，下降2.9個百分點。2月布倫特原油現(xiàn)貨均價降至75.3美元/桶，主要受到俄烏局勢緩和的影響。3月以來，特朗普的關稅政策反復不斷，加劇全球貿易政策的不確定性，引發(fā)市場對石油需求下行擔憂，油價持續(xù)承壓，布倫特原油均價跌至71.6美元/桶。綜合來看，未來能源價格或趨于回落。

商品價格有回升風險。2月核心商品同比增速錄得-0.1%，較上月持平，環(huán)比增速降至0.2%。從細項來看，新車和二手車環(huán)比增速有所放緩，而家具物資和服裝價格環(huán)比增速上升。一方面，從二手車價格的領先指標曼海姆指數(shù)來看，環(huán)比增速在未來三個月有所回落，意味著二手車CPI環(huán)比增速或仍有回落。另一方面，本月家具物資和服裝價格環(huán)比走高，或反映了部分美國進口商根據(jù)對關稅的預期對商品價格提前進行調整。隨著未來關稅對價格的沖擊或逐漸顯現(xiàn)，短期內核心商品通脹或有反彈。

服務通脹繼續(xù)緩解。2月核心服務同比增速為4.1%，較上月下降0.2個百分點，環(huán)比增速跌至0.3%。此前頑固的房屋項通脹繼續(xù)回落，2月業(yè)主等價租金同比增速繼續(xù)降至4.4%，下降0.2個百分點。由于市場租金的下降需一定時間才能反映在CPI中，從房價和市場租金指數(shù)等領先指標來看，房屋價格同比增速未來仍將下行，帶動房屋項通脹回落。此外，健康保險、汽車保險和房屋保險等在年初費率調整后，環(huán)比增速有所回落。整體來看，服務項通脹壓力仍將繼續(xù)緩解。

通脹預期抬升。2月密歇根消費者1年通脹預期升至4.3%，上行1個百分點，創(chuàng)2023年11月以來新高，而5年通脹預期升至3.5%。根據(jù)密歇根大學調查，通脹預期指標的飆升，主要由于消費者擔心特朗普經(jīng)濟政策將推高通脹。

降息預期短暫升溫。通脹數(shù)據(jù)公布后，美股三大指數(shù)上升，美債收益率下降，而美元指數(shù)下降。2月CPI增速和核心CPI同比增速雙雙回落，意味著通脹仍然處于下行通道中。市場對美聯(lián)儲全年降息預期次數(shù)先有所升溫，隨后出于對關稅可能引發(fā)的再通脹擔憂，降息預期次數(shù)減少。我們認為，未來通脹或保持區(qū)間震蕩。一方面，房價和市場租金價格的回落正在逐漸反映在CPI中，未來核心服務通脹仍將回落。同時，隨著地緣局勢緩和，受油價下降的帶動，能源項或繼續(xù)走低。另一方面，本月的家具物資和服裝環(huán)比增速走高，關稅對商品價格的沖擊初露苗頭，短期內商品通脹或存在反彈的風險。

風險提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮超預期，美國經(jīng)濟下行超預期，美國關稅政策超預期。

（本文僅代表作者個人觀點）