（本文作者陳興，財(cái)通證券宏觀首席分析師；馬樂(lè)怡，財(cái)通證券宏觀研究員）

通脹順利回落。2月CPI同比增速回落至2.8%，核心CPI同比降至3.1%，為2021年5月來(lái)最低值。從分項(xiàng)來(lái)看，能源和核心服務(wù)回落，而核心商品持平，食品略有回升。一方面，俄烏局勢(shì)緩和，油價(jià)回落，帶動(dòng)能源項(xiàng)通脹下行。另一方面，核心服務(wù)通脹延續(xù)回落趨勢(shì)，一是在上月汽車(chē)保險(xiǎn)費(fèi)率調(diào)整后，本月交通服務(wù)價(jià)格同比回落，二是受益于住房通脹的持續(xù)降溫。

商品通脹持平，但有回升風(fēng)險(xiǎn)。本月核心商品項(xiàng)通脹較上月持平，二手車(chē)價(jià)格同比增速較上月有所回落。不過(guò)，家具物資和服裝價(jià)格同比增速回升，環(huán)比增速也有走高，或反映了關(guān)稅預(yù)期下美國(guó)企業(yè)的重新定價(jià)行為。美國(guó)普查局的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)報(bào)告顯示，1月美國(guó)貿(mào)易逆差擴(kuò)大，指向美國(guó)進(jìn)口商已開(kāi)始提前應(yīng)對(duì)關(guān)稅，關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的沖擊或在未來(lái)逐漸顯現(xiàn)。

能源同比由升轉(zhuǎn)降。2月CPI能源項(xiàng)同比增速錄得-0.2%，較上月下行1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽油項(xiàng)同比增速降幅較上月收窄至-3.1%，下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。2月布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)降至75.3美元/桶，主要受到俄烏局勢(shì)緩和的影響。3月以來(lái)，特朗普的關(guān)稅政策反復(fù)不斷，加劇全球貿(mào)易政策的不確定性，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)石油需求下行擔(dān)憂，油價(jià)持續(xù)承壓，布倫特原油均價(jià)跌至71.6美元/桶。綜合來(lái)看，未來(lái)能源價(jià)格或趨于回落。

商品價(jià)格有回升風(fēng)險(xiǎn)。2月核心商品同比增速錄得-0.1%，較上月持平，環(huán)比增速降至0.2%。從細(xì)項(xiàng)來(lái)看，新車(chē)和二手車(chē)環(huán)比增速有所放緩，而家具物資和服裝價(jià)格環(huán)比增速上升。一方面，從二手車(chē)價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆指數(shù)來(lái)看，環(huán)比增速在未來(lái)三個(gè)月有所回落，意味著二手車(chē)CPI環(huán)比增速或仍有回落。另一方面，本月家具物資和服裝價(jià)格環(huán)比走高，或反映了部分美國(guó)進(jìn)口商根據(jù)對(duì)關(guān)稅的預(yù)期對(duì)商品價(jià)格提前進(jìn)行調(diào)整。隨著未來(lái)關(guān)稅對(duì)價(jià)格的沖擊或逐漸顯現(xiàn)，短期內(nèi)核心商品通脹或有反彈。

服務(wù)通脹繼續(xù)緩解。2月核心服務(wù)同比增速為4.1%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速跌至0.3%。此前頑固的房屋項(xiàng)通脹繼續(xù)回落，2月業(yè)主等價(jià)租金同比增速繼續(xù)降至4.4%，下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于市場(chǎng)租金的下降需一定時(shí)間才能反映在CPI中，從房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，房屋價(jià)格同比增速未來(lái)仍將下行，帶動(dòng)房屋項(xiàng)通脹回落。此外，健康保險(xiǎn)、汽車(chē)保險(xiǎn)和房屋保險(xiǎn)等在年初費(fèi)率調(diào)整后，環(huán)比增速有所回落。整體來(lái)看，服務(wù)項(xiàng)通脹壓力仍將繼續(xù)緩解。

通脹預(yù)期抬升。2月密歇根消費(fèi)者1年通脹預(yù)期升至4.3%，上行1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2023年11月以來(lái)新高，而5年通脹預(yù)期升至3.5%。根據(jù)密歇根大學(xué)調(diào)查，通脹預(yù)期指標(biāo)的飆升，主要由于消費(fèi)者擔(dān)心特朗普經(jīng)濟(jì)政策將推高通脹。

降息預(yù)期短暫升溫。通脹數(shù)據(jù)公布后，美股三大指數(shù)上升，美債收益率下降，而美元指數(shù)下降。2月CPI增速和核心CPI同比增速雙雙回落，意味著通脹仍然處于下行通道中。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)全年降息預(yù)期次數(shù)先有所升溫，隨后出于對(duì)關(guān)稅可能引發(fā)的再通脹擔(dān)憂，降息預(yù)期次數(shù)減少。我們認(rèn)為，未來(lái)通脹或保持區(qū)間震蕩。一方面，房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金價(jià)格的回落正在逐漸反映在CPI中，未來(lái)核心服務(wù)通脹仍將回落。同時(shí)，隨著地緣局勢(shì)緩和，受油價(jià)下降的帶動(dòng)，能源項(xiàng)或繼續(xù)走低。另一方面，本月的家具物資和服裝環(huán)比增速走高，關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的沖擊初露苗頭，短期內(nèi)商品通脹或存在反彈的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期。

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