全球通信設(shè)備需求下滑之際，AI算力拉動(dòng)的服務(wù)器需求增長(zhǎng)，推升了PCB需求，帶動(dòng)相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)。

3月12日晚，PCB龍頭深南電路（002916.SZ）發(fā)布2024年年報(bào)，全年?duì)I收凈利均創(chuàng)歷史新高，而去年第四季度出現(xiàn)近四年以來(lái)罕見的利潤(rùn)同比環(huán)比雙雙下滑。利潤(rùn)分配方面，深南電路擬每10股現(xiàn)金分紅15元轉(zhuǎn)增3股，分紅總額為7.69億元。3月13日，深南電路股價(jià)收?qǐng)?bào)128元，漲0.73%，總市值656億元。

今年以來(lái)，深南電路股價(jià)可謂大起大落，年初開始的31個(gè)交易日內(nèi)，從約115元上漲至最高164.28元，此后連續(xù)放量下跌，到年報(bào)發(fā)布前已下跌20%，區(qū)間最大回撤約27%，幾乎回吐年內(nèi)前期全部漲幅。去年四季度，易方達(dá)旗下的4只產(chǎn)品新晉成為深南電路的前十大股東，這些機(jī)構(gòu)投資者是否已兌現(xiàn)部分盈利離場(chǎng)，目前無(wú)法從公開數(shù)據(jù)獲得。

展望2025年，AI算力需求如何演繹，尤其是AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)會(huì)為PCB提供多大增長(zhǎng)動(dòng)能，是相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。

AI服務(wù)器拉動(dòng)業(yè)績(jī)創(chuàng)新高

深南電路主要有印制電路板（PCB）、電子裝聯(lián)、封裝基板三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中PCB是公司核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品可用于通信、數(shù)據(jù)中心、工控醫(yī)療、消費(fèi)電子和汽車電子領(lǐng)域。伴隨AI高速發(fā)展，高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場(chǎng)景對(duì)PCB的結(jié)構(gòu)性需求是市場(chǎng)對(duì)相關(guān)上市公司財(cái)報(bào)關(guān)注的重點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年深南電路實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入179.07億元，同比增長(zhǎng)32.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.77億元，同比增長(zhǎng)34.29%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為17.39億元，同比增長(zhǎng)74.34%，三項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

分季度來(lái)看，深南電路的營(yíng)業(yè)收入保持逐季度增長(zhǎng)，去年四季度為年內(nèi)最高值，達(dá)48.58億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.74%，同比增長(zhǎng)近20%，而四季度的歸母凈利潤(rùn)同比環(huán)比雙雙下滑逾20%，是2021年同期以來(lái)首次。其中，四季度利潤(rùn)同比下滑系子公司廣州廣芯封裝基板有限公司（下稱“廣州廣芯”）2023年獲得4.62億政府補(bǔ)助，其中逾2億確認(rèn)于當(dāng)年四季度，而2024年的補(bǔ)助下降至1.57億元。

對(duì)于全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因，深南電路稱，2024年以來(lái)，在人工智能的強(qiáng)勁推動(dòng)以及產(chǎn)業(yè)下游庫(kù)存回補(bǔ)需求的雙重作用下，全球電子產(chǎn)業(yè)整體需求呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。其中，AI算力相關(guān)的硬件需求以及汽車電動(dòng)化/智能化趨勢(shì)，成為行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

分業(yè)務(wù)看，深南電路的PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.94億元，同比增長(zhǎng)29.99%，占公司營(yíng)業(yè)總收入的58.60%，毛利率同比增加5.07個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)31.62%。公司稱，PCB收入增長(zhǎng)主要系全球云服務(wù)廠商對(duì)算力需求拉動(dòng)了高速交換機(jī)和光模塊的需求，同時(shí)云服務(wù)廠商資本開支重點(diǎn)面向AI算力基礎(chǔ)設(shè)施，拉動(dòng)了AI服務(wù)器及相關(guān)配套產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的封裝基板和電子聯(lián)裝業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.71億元、28.23億元，同比增長(zhǎng)37.49%、33.2%，毛利率分別下降5.72個(gè)百分點(diǎn)、0.26個(gè)百分點(diǎn)。

2023下半年起，在AI服務(wù)器、汽車電子化的帶動(dòng)下，內(nèi)資PCB企業(yè)產(chǎn)能稼動(dòng)率逐步回升，隨之而來(lái)的是企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿的修復(fù)，內(nèi)資PCB企業(yè)相繼開始在東南亞的布局。

就擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展，深南電路稱，PCB業(yè)務(wù)的總體產(chǎn)能利用率較2023年顯著改善，新建產(chǎn)能方面，公司的泰國(guó)工廠以及南通四期項(xiàng)目正在推進(jìn)中。其中，泰國(guó)工廠總投資額12.74億元，目前處于基礎(chǔ)工程建設(shè)推進(jìn)階段。

25年AI需求決定PCB增量

數(shù)據(jù)顯示，2月24日~3月3日，深南電路連跌六日，累計(jì)下跌24.18%，其中2月28日、3月3日，股價(jià)“閃崩”連續(xù)放量下跌7.87%、7%，3月3日成交29億元，創(chuàng)年內(nèi)最高。這六個(gè)交易日幾乎回吐了深南電路今年以來(lái)全部漲幅。1月2日~2月21日公司股價(jià)累計(jì)上漲28.44%。

財(cái)報(bào)顯示，去年四季度易方達(dá)上證50ETF增強(qiáng)、易方達(dá)滬深300增強(qiáng)ETF、易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)混合、易方達(dá)科訊混合4只產(chǎn)品新晉為深南電路第三、第六、第七、第八大股東，合計(jì)持有約1294萬(wàn)股。此外，易方達(dá)滬深300ETF位列公司第九大股東，第四季度減持10.41萬(wàn)股。

另外，陸股通在去年四季度也小幅減持深南電路73.82萬(wàn)股，仍為第二大股東，持股1083.62萬(wàn)股，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金1205組合增持了8.24萬(wàn)股。

目前A股市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)績(jī)窗口期，資金亦圍繞一季度乃至上半年業(yè)績(jī)預(yù)期做文章。在年報(bào)披露前，深南電路這一輪快速下跌，是否是機(jī)構(gòu)投資者兌現(xiàn)盈利離場(chǎng)，目前暫不得而知。全年預(yù)期來(lái)看，投資者聚焦的重點(diǎn)是公司能否在今年維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

AI領(lǐng)域發(fā)展會(huì)如何影響PCB領(lǐng)域？深南電路在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)于高算力和高速網(wǎng)絡(luò)的需求日益迫切，驅(qū)動(dòng)了行業(yè)對(duì)于大尺寸、高層數(shù)、高頻高速、高階HDI、高散熱等PCB產(chǎn)品需求的提升。公司PCB業(yè)務(wù)在高速通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、AI加速卡、存儲(chǔ)器等領(lǐng)域的PCB產(chǎn)品需求均受到上述趨勢(shì)的影響。

展望2025年，招商證券研報(bào)認(rèn)為，PCB作為數(shù)據(jù)傳輸過(guò)程中最基礎(chǔ)的電連接元件，隨著AI技術(shù)和應(yīng)用的快速發(fā)展，未來(lái)5年AI系統(tǒng)、服務(wù)器、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等將成為PCB需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽?，尤其是以英偉達(dá)GB200為代表的AI 服務(wù)器單GPU的PCB價(jià)值量有望提升，AI服務(wù)器PCB將持續(xù)快速增長(zhǎng)。