本周，全球市場又迎來超級央行周，超20家央行將公布最新利率決議。市場預期，美聯(lián)儲、日央行、英國央行等主要央行均將暫時按兵不動。

品浩（PIMCO）董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）近期接受一財記者專訪時稱，進入2025年，唯一能確定的是不確定性，這也會是未來4年面臨的局面，全球經(jīng)濟和市場將面臨摩擦增加、分化加劇的局面。“最大的變量就是，美國總統(tǒng)特朗普自上任以來發(fā)布的一系列行政命令。這些政策的推出比許多人預期得要快，影響也比預期更深刻。雖然截至目前，我們尚未看到這些政策對通脹和經(jīng)濟增長產(chǎn)生實質(zhì)性影響，但我們確實預計，2025年剩余時間內(nèi)，相關(guān)影響和市場反應將會加劇。”

“關(guān)于通脹，我們認為，今年發(fā)達經(jīng)濟體的通脹將整體向央行目標靠攏。因此，全球央行，特別是發(fā)達經(jīng)濟體的央行會有繼續(xù)降息的空間。我們預計，2025年，全球各央行降息幅度從50~150個基點不等。日本將是異類，我們預計日本央行在今年年底前將再加息25個基點。”她補充稱，“在新興經(jīng)濟體央行中，我們會更多地看到貨幣政策分歧，各央行都會變得更務實，按照自身情況來決定貨幣政策路徑。比如，由于經(jīng)濟活動放緩，我們預計墨西哥央行今年將大幅降息。反之，我們預計巴西央行反而將加息。”此外，她補充稱，在不確定性加劇的經(jīng)濟、市場環(huán)境下，全球各經(jīng)濟體除了貨幣政策外，也需要關(guān)注財政政策動態(tài)。

美聯(lián)儲面臨雙重挑戰(zhàn)

美聯(lián)儲將于本周四凌晨公布3月利率決議。美聯(lián)儲主席鮑威爾本月稍早表示："我們無需倉促行動，將耐心等待更明確的信息。"該表態(tài)既延續(xù)了美聯(lián)儲"數(shù)據(jù)依賴"的傳統(tǒng)立場，也為未來轉(zhuǎn)向預留了政策彈性。為此，市場預計美聯(lián)儲此次將維持聯(lián)邦基金利率在4.25%~4.5%不變。

但同時，特朗普對全球貿(mào)易伙伴的關(guān)稅威脅影響近期持續(xù)發(fā)酵。市場層面，標普500指數(shù)已從高點回撤10%，恐慌指數(shù)VIX上周觸及去年8月以來峰值。對美聯(lián)儲貨幣政策最為敏感的兩年期美債收益率較1月中旬驟降60個基點至3.83%，美債收益率曲線陡峭化。瑞穗證券宏觀戰(zhàn)略主管康斯塔姆(Dominic Konstam)稱："美聯(lián)儲本周需要明確傳達對資產(chǎn)價格波動的關(guān)注，即便不直接干預股市，也不能對近期動蕩視而不見。"

市場動蕩之余，經(jīng)濟數(shù)據(jù)層面，最新的美國3月消費者信心指數(shù)連續(xù)三個月下滑，跌至兩年多來最低水平。美聯(lián)儲青睞的PCE物價指數(shù)則持續(xù)走強，長期通脹預期指標已連續(xù)三月攀升至30年高位。保德信固定收益（PGIM Fixed Income）在近期發(fā)給一財記者的機構(gòu)評論中表示，就通脹影響方面，特朗普的關(guān)稅政策對美國以外國家（或不會與美國實施對等關(guān)稅的直接貿(mào)易伙伴）的影響有限，美國自身反而將受到更大的通脹沖擊，甚至因此出現(xiàn)負經(jīng)濟增長。

在此背景下，鮑威爾本周面臨著雙重挑戰(zhàn)：既要向市場傳遞經(jīng)濟基本面穩(wěn)固的信心，又要暗示政策工具已處于待命狀態(tài)以應對潛在風險。投資者將密切關(guān)注美聯(lián)儲決議聲明、經(jīng)濟預測、點陣圖和鮑威爾講話所釋放的種種信號，從中找到美聯(lián)儲對于今年晚些時候降息的預期。富國銀行的薩拉·豪斯(Sarah House)指出："市場渴望聽到更清晰的雙向風險評估，既要控制通脹，也要應對增長放緩。"

此外，除了品浩外，安永首席經(jīng)濟學家達科（Gregory Daco）近期也提示美聯(lián)儲在評估貨幣政策時，也要考慮財政政策影響。“從貨幣政策獨立性方面，美聯(lián)儲通常不會討論財政政策，但這并不意味著美聯(lián)儲在貨幣政策框架中，可以不考慮財政政策。否則，貨幣政策可能一直落后于收益率曲線。”他稱。

媒體調(diào)查顯示，目前受訪經(jīng)濟學家預計美聯(lián)儲今年9月將再度降息，年內(nèi)可能降息兩次。

除了利率前景，市場還關(guān)注美聯(lián)儲對量化緊縮(QT)的調(diào)整動向。1月會議紀要顯示，聯(lián)儲官員們曾討論暫停縮表以規(guī)避債務上限僵局。加拿大皇家銀行的分析師格溫(Blake Gwinn) 稱："本周會議可能正式宣布暫停QT，為后續(xù)政策調(diào)整創(chuàng)造空間。"他補充稱，此舉能短期緩解流動性壓力，但后續(xù)方向仍需平衡對通脹預期的潛在影響。

日本央行料將等到年中再加息

日本央行將于周三早上公布利率決議。市場普遍預計，日本央行將維持利率不變，以評估其1月加息影響。美銀全球研究部的兩名成員在一份報告中表示：“我們認為此次加息的可能性接近于零，預計日本央行將把政策利率維持在0.5%不變。”市場關(guān)注焦點之一是日本央行行長植田和男會后的新聞發(fā)布會，特別是日本央行對近期數(shù)據(jù)的評估，以及對下次加息時機的暗示；二是日本央行對近期金融環(huán)境收緊的立場。

日本央行前貨幣政策主管Kazuo Momma表示，盡管近期市場猜測日本央行將提前加息，但日本央行希望維持每六個月加息一次的步伐。這意味著日本央行可能要等到今年年中才會再次加息。“6月是最受歡迎的選擇。根據(jù)經(jīng)濟和金融市場狀況，可能會推遲到9月或更晚。”他稱。但投資者目前則仍押注日本央行5月再次加息的可能性。據(jù)隔夜指數(shù)掉期交易顯示，截至周一，交易員認為日本央行在5月加息的可能性約為28%，是約兩個月前的兩倍多。

一方面，日本通脹粘性仍存。日本的整體通脹率已連續(xù)34個月保持在日本央行2%的目標之上，1月份的最新數(shù)據(jù)達到了4%的兩年高點。日本通脹持續(xù)、全球債券拋售，以及日本央行表示將繼續(xù)減少日本政府債券購買，導致10年期日本政府債券收益率最近飆升至2008年10月以來的最高水平。本周稍晚，日本最大工會組織Rengo將公布日本年度工資談判的首份重要結(jié)果，該結(jié)果可能會進一步推動日本央行提前加息的預期。Rengo上周表示，其成員工會正在尋求今年平均加薪6.09%，超過去年的要求，而去年的加薪幅度已是30年來最高的。這可能意味著，日本一年一度的“春斗”將再次出現(xiàn)大幅加薪。但另一方面，近期公布的日本第四季度經(jīng)濟年化增長率為2.2%，修訂后的數(shù)據(jù)低于經(jīng)濟學家的中值預測和2.8%的初步估計。

除了國內(nèi)通脹經(jīng)濟兩難外，特朗普的關(guān)稅政策使得全球環(huán)境生變，可能導致日本央行更晚加息。資管機構(gòu)MCP Asset Management日本首席策略師Hiroki Shimazu表示，日本的經(jīng)濟高度依賴出口，因此特朗普關(guān)稅對其經(jīng)濟的沖擊顯然不小。更重要的是，特朗普上臺后所帶來的外部環(huán)境不確定性，將使得日本企業(yè)難以規(guī)劃投資和生產(chǎn)，資本支出面臨下行壓力。這種全球不確定性的加劇令人擔憂，可能會影響日本央行加息的時機。如果美股再次出現(xiàn)大幅調(diào)整，日本央行可能會進一步推遲下一次加息。

英國央行通脹前景難測

此外，英國央行、瑞士央行、瑞典央行、南非央行、俄羅斯央行等多家央行也將公布利率決議，其中大部分被預計都維持當前的利率水平。

市場目前預計，英國央行本周四將按兵不動，隨后可能在11月再度降息。數(shù)據(jù)顯示，英國1月通脹率達到了3%，高于市場預期。英國央行還預計，通脹率將在今年晚些時候達到3.7%的峰值，這比去年11月的預測高出1個百分點。但英國央行行長貝利（Andrew Bailey）近期淡化了通脹回升的威脅，聲稱通脹回升由一些暫時性因素，比如能源成本導致。

在淡化通脹回升風險之余，貝利和其他英國央行的政策制定者此前還重申進一步降息的前景。例如，在2月初政策會議上投票支持降息50個基點的英國央行貨幣政策委員會(MPC)成員丁格拉（Swati Dhingr），呼吁進一步降息，稱采取“漸進”的方式仍將使貨幣政策拖累今年的經(jīng)濟。然而，德意志銀行首席英國經(jīng)濟學家拉賈（Sanjay Raja）預計，英國今年夏季通脹率將達到4.25%，這“增加了降息最終可能更多是延后而非提前的風險”。英國央行前官員朱利斯（DeAnne Julius）也警告稱，企業(yè)面臨著雇傭成本的大幅增加，不要忽視價格壓力變得根深蒂固的可能性。

同日瑞士央行也將公布年內(nèi)首次利率決議。去年12月，瑞士央行意外降息50個基點抑制瑞郎升值。但特朗普關(guān)稅政策的不確定性使瑞郎進一步升值，2月瑞士通脹降至近四年最低，今年再次降息可能性增加。市場預計，瑞士央行本周再次降息25個基點的概率為75%，維持不變概率為25%。