（本文作者梁中華，海通證券首席宏觀分析師；李俊，海通證券分析師）

 

·投資要點 ·

利率不變，放緩縮表。美聯(lián)儲3月FOMC會議將聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持在4.25%-4.50%。從4月開始，將每個月250億美元國債的減持上限下降至每個月50億美元。

聲明：刪除“風(fēng)險平衡”。重申經(jīng)濟穩(wěn)定，“最近的指標表明，經(jīng)濟活動繼續(xù)穩(wěn)步擴張”；“近幾個月，失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平，勞動力市場狀況保持穩(wěn)定”。重申通脹仍高，“通貨膨脹仍然有點高”。將“委員會判斷，實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風(fēng)險大致平衡”刪除，并表態(tài)“經(jīng)濟前景的不確定性增加了，委員會注意到其雙重任務(wù)對雙方的風(fēng)險。”

點陣圖：維持2次降息。美聯(lián)儲經(jīng)濟預(yù)期概要顯示，美國經(jīng)濟預(yù)期走弱，失業(yè)率預(yù)期上行，通脹率預(yù)期下行。點陣圖顯示，2025年和2026年利率中樞都較24年12月時保持不變。接近8成的成員認為2025年至少降息25BP，接近6成的成員認為2025年至少降息50BP。并且預(yù)計2026年大概率繼續(xù)降息50BP。

鮑威爾：不著急降息。鮑威爾表示，經(jīng)濟不確定性加劇，但勞動力市場保持穩(wěn)固，市場情緒下滑部分與政府在政策上的重大變化有關(guān)。鮑威爾表示，通脹率仍在2%上方的水平運行，并且受關(guān)稅影響有所上升，不認為需要擔心會重演上世紀70年代的情況。美聯(lián)儲無需急于調(diào)整政策立場，已做好充分準備，耐心等待更清晰的市場信息。如果經(jīng)濟保持強勁，美聯(lián)儲可以更長時間保持政策的節(jié)制。如果勞動力市場疲軟，可以在必要時放松政策。

根據(jù)CME觀察顯示，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲再次降息的時間大概率在6月。市場預(yù)期，2025年可能有50BP的降息。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。

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利率不變，放緩縮表

維持利率水平。美聯(lián)儲3月FOMC會議決定將聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持在4.25%-4.50%，為24年9月降息以來，連續(xù)第二次暫停降息。

放緩縮表步伐。美聯(lián)儲將繼續(xù)減持美國國債、機構(gòu)債務(wù)和機構(gòu)抵押貸款支持證券。不過，從4月開始，將每個月250億美元國債的上限下降至每個月50億美元，每個月350億美元MBS的上限保持不變。

截至3月12日，美聯(lián)儲總資產(chǎn)已經(jīng)從之前的峰值8.96萬億美元（2022年3月）下降至6.8萬億美元，其中，6成以上仍是美債，32.6%的MBS。

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聲明：刪除“風(fēng)險平衡”

聲明與2024年12月相比略有變化。關(guān)于經(jīng)濟方面，重申經(jīng)濟穩(wěn)定。美聯(lián)儲指出，“最近的指標表明，經(jīng)濟活動繼續(xù)穩(wěn)步擴張”；“近幾個月，失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平，勞動力市場狀況保持穩(wěn)定”。

美聯(lián)儲主席鮑威爾也指出，美國經(jīng)濟不確定性增加，但整體表現(xiàn)良好；整體勞動力市場保持平衡，裁員對相關(guān)人員來說是重要的，但在全國層面上并不顯著。

關(guān)于通脹方面，重申通脹仍高。美聯(lián)儲指出，“通貨膨脹仍然有點高”。

不過，鮑威爾指出，基線預(yù)測通脹將是暫時的，不認為長期預(yù)期通脹會有太大上升，長期通脹預(yù)期持平或略有下降。

此外，刪除“風(fēng)險平衡”。將“委員會判斷，實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風(fēng)險大致平衡”刪除，并表態(tài)“經(jīng)濟前景的不確定性增加了，委員會注意到其雙重任務(wù)對雙方的風(fēng)險。”

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點陣圖：維持2次降息

利率中樞不變。美聯(lián)儲經(jīng)濟預(yù)測表顯示，2025年的利率中樞為3.9%，較24年12月公布時保持不變。2026年和2027年利率中樞也維持在3.4%和3.1%不變。

點陣圖顯示，接近80%的成員認為2025年至少降息25BP；接近6成的成員認為2025年至少降息50BP；認為降息超過50BP的成員僅10%。

在2025年降息50BP的基礎(chǔ)上，約80%的成員認為2026年大概率還有50BP左右的降息。

美聯(lián)儲的經(jīng)濟預(yù)期概要顯示，經(jīng)濟預(yù)期有所放緩。美聯(lián)儲將今年的GDP增速預(yù)期下調(diào)至1.7%，2026年和2027年均下調(diào)至1.8%，長期經(jīng)濟預(yù)期維持在1.8%。這表明，美聯(lián)儲有信心在政策調(diào)整下，能夠維持經(jīng)濟的穩(wěn)定。

失業(yè)率預(yù)期有所上調(diào)。今年失業(yè)率預(yù)期上調(diào)至4.4%， 2026年和2027年失業(yè)率預(yù)期維持4.3%不變。這表明，美聯(lián)儲對就業(yè)的穩(wěn)定保持樂觀。

上調(diào)通脹預(yù)期。將今年通脹預(yù)期維持上調(diào)0.2個百分點至2.7%，不過，長期通脹預(yù)期維持在2.0%。將今年核心通脹預(yù)期上調(diào)0.3個百分點至2.8%，不過2026年和2027年核心通脹預(yù)期不變。這表明，美聯(lián)儲對通脹朝向2.0%的目標仍有信心，對長期通脹上行風(fēng)險擔憂不大。

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鮑威爾：不著急降息

經(jīng)濟不確定增加，但依然表現(xiàn)良好。鮑威爾表示，調(diào)查顯示經(jīng)濟不確定性加劇，但勞動力市場保持穩(wěn)固。市場情緒已經(jīng)低落，但經(jīng)濟似乎健康，情緒下滑部分與政府在政策上的重大變化有關(guān)。

通脹仍高，不擔心高通脹風(fēng)險。鮑威爾指出，通脹率仍在2%上方的水平運行，并且受關(guān)稅影響有所上升。不過，不認為需要擔心會重演上世紀70年代的情況。并不否認短期通脹預(yù)期的上升，但長期預(yù)期不會上升。

不著急降息。鮑威爾表示，美聯(lián)儲無需急于調(diào)整政策立場，已做好充分準備，耐心等待更清晰的市場信息。如果經(jīng)濟保持強勁，美聯(lián)儲可以更長時間保持政策的節(jié)制。如果勞動力市場疲軟，可以在必要時放松政策。

此外，關(guān)于關(guān)稅對經(jīng)濟通脹和政策的影響方面，鮑威爾強調(diào)目前仍在評估中，存在較大的不確定性，要確定影響程度比較困難。

根據(jù)CME觀察顯示，截至3月20日，市場預(yù)期美聯(lián)儲再次降息的時間大概率在6月。市場預(yù)期，2025年可能有50BP的降息。

風(fēng)險提示：美國貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。

 

（本文僅代表作者個人觀點）