“債基大暴雨，含淚清倉。”在各大社交平臺上，債基持有人“虧聲不斷”，這場來自債券市場的持續(xù)調(diào)整正引發(fā)連鎖反應。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，四分之三的債券型基金近一個月來收益出現(xiàn)下跌，跌幅最高者達到7.89%。伴隨凈值下跌，債券基金贖回壓力再度攀升，同期有近20只產(chǎn)品出現(xiàn)大額贖回情況。這也讓市場擔憂，贖回潮與債市調(diào)整形成負反饋。

“整體來看，贖回壓力仍然可控，部分機構(gòu)投資者在債市調(diào)整后選擇逢低配置，零售端雖有贖回，但暫時未出現(xiàn)大規(guī)?？只判話伿?。”恒生前?；鸸潭ㄊ找娌靠偙O(jiān)李維康回應第一財經(jīng)稱，經(jīng)歷本輪債市調(diào)整后，投資者可能修正了對于今年債券投資收益的預期，從追求高收益向平穩(wěn)收益轉(zhuǎn)變。

“近期債市波動是均值回歸的過程，現(xiàn)在的調(diào)整主要原因在于去年12月以來市場過于一致的操作策略出現(xiàn)分歧。”招商基金固定收益投資部總監(jiān)劉萬鋒對第一財經(jīng)表示，從歷史調(diào)整幅度來看，當前債市調(diào)整已構(gòu)成正常調(diào)整幅度。

債市“虧聲不斷”

在經(jīng)歷了前期震蕩調(diào)整后，債券市場仍未回溫。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，萬得債券型基金（加權(quán)）總指數(shù)近一個月累計跌幅擴至0.72%，中債-總財富（總值）指數(shù)同期下跌1.67%。

其間，去年表現(xiàn)不錯的債券型基金凈值出現(xiàn)了顯著下滑。據(jù)統(tǒng)計，有2840只債券型基金（僅計算初始基金，下同）近一個月來的復權(quán)單位凈值凈增長率出現(xiàn)下跌，占比已經(jīng)超過四分之三。

其中，跌幅最多的東方卓行18個月定開A，區(qū)間跌幅為7.89%，這是一只中長期純債基金。同時，被動產(chǎn)品中，鵬揚中債-30年期國債ETF、博時上證30年期國債ETF等產(chǎn)品跌幅居前，區(qū)間下跌均超過5%，直接導致這些產(chǎn)品的年內(nèi)回報由盈轉(zhuǎn)虧。

觀察跌幅居前的產(chǎn)品，純債型基金的“存在感”頗高。在近一個月下跌超過2%的61只債基里，純債基金占比近六成。區(qū)間跌幅排名前20位的產(chǎn)品中，純債基金的占比則提高到七成。

“近期債市出現(xiàn)大幅調(diào)整是一系列因素的集中體現(xiàn)，包括資金緊、銀行缺負債、機構(gòu)贖回、政府債券發(fā)行前置、一季度經(jīng)濟開門紅、消費政策密集出臺、貨幣寬松預期退坡等因素。”李維康對第一財經(jīng)說，目前寬基指數(shù)如中債總財富（總值）指數(shù)今年以來回報已經(jīng)破-1%，已經(jīng)具備較好的安全邊際。

李維康認為，目前央行依然表達的是支持性貨幣政策和擇機降息降準，在債市3年牛市后，即便正在轉(zhuǎn)熊，熊市走勢也不會是一蹴而就，其間應該會有比較可觀的反彈，在目前已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的情況下，債市機會或大于風險。

“去年12月以來市場過于一致的操作策略，現(xiàn)在出現(xiàn)了分歧。”劉萬鋒對第一財經(jīng)分析稱，去年11月底到今年1月收益率快速下行，債券資產(chǎn)出現(xiàn)明顯成本倒掛；1月以來資金面整體偏緊，市場降準降息預期落空，導致中短端債券在1~2月下跌較多，曲線熊平；進入3月，利率債長端開始補跌，由于資金面持續(xù)維持緊平衡的狀態(tài)，隨著時間拉長影響投資者持有收益，最終導致操作分歧。

據(jù)華安證券數(shù)據(jù)，2月24日以來至3月17日，偏多觀點機構(gòu)數(shù)量為4家，而偏空觀點機構(gòu)數(shù)量升至5家，中性觀點機構(gòu)升至12家，其中13%機構(gòu)均持偏多態(tài)度，65%機構(gòu)均持中性態(tài)度，22%機構(gòu)均持偏空態(tài)度。

贖回壓力仍然可控

連續(xù)調(diào)整后的業(yè)績下滑，自然也引發(fā)了投資者的贖回舉動。記者注意到，為應對資金的大量贖回，近一個月來有近20只債基發(fā)布了提高份額凈值精度公告，原因無一例外均是“發(fā)生大額贖回”，因此大多將產(chǎn)品份額的凈值精度提高至小數(shù)點后八位。

如泰康基金公告稱，因泰康悅享90天持有A在3月14日發(fā)生大額贖回，為確保持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點保留精度受到不利影響，該基金即日起提高A份額凈值精度至小數(shù)點后8位，小數(shù)點后第九位四舍五入。

大量債基出現(xiàn)回撤、多只產(chǎn)品因大額贖回而提高基金凈值的精準度……似曾相識的情景，也讓債券市場的負反饋風險再次成為各方關注焦點。贖回壓力是否會觸發(fā)“負反饋螺旋”？

“近期債基確實面臨一定贖回壓力，尤其是中長期純債基金因債市調(diào)整導致凈值出現(xiàn)較大回撤，投資體驗暫時不佳。但整體來看贖回壓力仍然可控，部分機構(gòu)投資者在債市調(diào)整后選擇逢低配置，而零售端雖有贖回，但暫時未出現(xiàn)大規(guī)模恐慌性拋售。”李維康說。

在滬上一名固收投研人士看來，上周債券市場情緒出現(xiàn)大幅波動，止損盤疊加負反饋擔憂共同加劇現(xiàn)券拋壓，上周的急跌行情可以看作一場壓力測試。從第三方數(shù)據(jù)來看申贖資金仍以市場波動為導向，并未出現(xiàn)單邊連續(xù)流出的情況，尚不至于觸發(fā)類似2022年年末的負反饋螺旋。

李維康解釋稱，近期股票市場賺錢效應較為明顯，對于債市的投資基金會有一定分流，但是債券市場更廣泛的投資者依然是各類純債投資的機構(gòu)，“資金搬家”更多是個人投資者的行為，或者是可以配置權(quán)益類資產(chǎn)的機構(gòu)投資者，影響相對有限。由于本輪贖回更多是利率債基的贖回，利率債流動性好，所以目前來看資金壓力仍較為可控。

事實上，也有基金渠道人士告訴第一財經(jīng)，并非所有的贖回都是因為產(chǎn)品業(yè)績出現(xiàn)回撤，也有一部分業(yè)績尚可的產(chǎn)品是投資者出于止盈的心態(tài)。“債市如果連續(xù)一段時間出現(xiàn)波動，即使（持有產(chǎn)品）沒有出現(xiàn)太大的回撤，有些投資者也會有恐慌心態(tài)，從而趕緊贖回選擇落袋為安。”

對于債市是否存在股債蹺蹺板效應，博時基金固定收益投資二部基金經(jīng)理張朱霖告訴第一財經(jīng)，要結(jié)合具體的市場環(huán)境來看。“在流動性均衡寬松，債券能夠獲得正息差的環(huán)境下，即便是股市上漲，債券也未必下跌；在流動性偏緊，債券無法獲取正息差的環(huán)境下，債市對利空較為敏感，股市上漲帶來的風險偏好抬升，更容易帶動利率上行”。

“今年的一個特點是，在銀行存款利率下降后，大量居民存款流向非銀，會加劇股債蹺蹺板效應。目前債市基本回歸正息差，疊加債市前期調(diào)整幅度較大，權(quán)益上漲幅度也放緩，短期股債蹺蹺板效應開始弱化，對超長債利率的擾動較此前有所下降。”張朱霖說。

債市或維持短期震蕩

去年四季度，債券市場曾一度出現(xiàn)回暖，而今年有所不同。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月17日，在已有數(shù)據(jù)的債券型基金中，超過三分之二的產(chǎn)品年內(nèi)遭遇凈值回撤。

“預計繼續(xù)大幅調(diào)整的概率較低，股債蹺蹺板在一季度相對明顯，往后看股債應該還是會維持相對均衡的表現(xiàn)，債券轉(zhuǎn)熊的表現(xiàn)暫時還未看到。”李維康對第一財經(jīng)表示，當前回撤已經(jīng)是2022年底以來最大一輪調(diào)整，預計市場出清后會逐步轉(zhuǎn)入修復，對二季度債市的表現(xiàn)相對較為樂觀。

李維康說：“債券顯著的熊市通常有三個特征，地產(chǎn)轉(zhuǎn)熱、央行態(tài)度變化、PPI回升，目前預期改善，但這三個條件尚均不具備，需要更多基本面的支持。”

張朱霖也認為短期債市可能處于震蕩格局。他對第一財經(jīng)表示，一是季末資金面仍有擾動；二是權(quán)益市場依然偏強；三是市場預計降準降息延后，短期難以扭轉(zhuǎn)。

“此外，債市繼續(xù)大幅下跌的空間可能有限。”張朱霖解釋稱，目前30年國債2.15%附近的30年國債利率已基本完成對之前預期的修正，債市的需求力量并沒有徹底消失，宏觀邏輯還有反復可能，外需風險還未兌現(xiàn)，債市更多是對透支的修正，不是趨勢性的反轉(zhuǎn)。

“市場未來走勢關鍵取決于基本面和市場資金面的擺動。若央行開展買斷式回購或買債穩(wěn)定情緒，市場可能企穩(wěn)，否則震蕩可能仍會持續(xù)一段時間。”劉萬鋒說，市場資金存在擴散效應，可能不會一直留在債券市場，市場參與者的階段性行為的變化也可能帶來市場波動。

“短期內(nèi)經(jīng)濟基本面未發(fā)生太大變化，增量政策和財政發(fā)力情況尚需觀測，基本面環(huán)境對債市仍較為積極。”金鷹基金對第一財經(jīng)表示，春節(jié)后資金偏緊背景下，長久期國債連續(xù)向上調(diào)整，央行操作成為影響債市的重要變量。當前長債收益率調(diào)整后仍處于歷史偏低分位，上下波動均有空間，建議控制久期，積極把握短期資金調(diào)整帶來的交易機會。