在經(jīng)歷了新一輪恐慌拋售后，美股在剛剛過去的一周迎來強(qiáng)勁反彈，特朗普政府對貿(mào)易伙伴征收所謂“對等關(guān)稅”決定一度提振市場風(fēng)險偏好，然而危險可能并未離開。

當(dāng)前，衡量市場波動性的芝加哥期權(quán)交易所恐慌指數(shù)VIX繼續(xù)處于高位，隨著政府債券價格和美元暴跌持續(xù)，美元資產(chǎn)的壓力仍然不小。未來一周投資者將繼續(xù)關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)的后續(xù)走向及對全球經(jīng)濟(jì)的潛在影響，波動性或依然是主要基調(diào)。

美債拋售藏隱憂

上周美國公布的兩項通脹數(shù)據(jù)均好于預(yù)期。美國勞工統(tǒng)計局表示，受油價下跌和機(jī)票價格下跌的影響，3月消費者價格指數(shù)下降了0.1%，這是自2020年5月以來的首次下降，同比漲幅從2.8%放緩至2.4%。與此同時，衡量上游成本的生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）也環(huán)比回落0.4個百分點。

通常，最新物價報告會讓華爾街松一口氣，并可能為美聯(lián)儲降息鋪平道路。然而，有跡象表明，關(guān)稅問題開始蔓延到更廣泛的美國經(jīng)濟(jì)中。密歇根大學(xué)的消費者信心指數(shù)從3月份的57.0降至4月份的50.8，美國家庭對經(jīng)濟(jì)前景越發(fā)擔(dān)憂。尤其值得注意的是，一年期通脹預(yù)期逼近7%，創(chuàng)上世紀(jì)80年代以來新高。

面對多方壓力，美國總統(tǒng)特朗普上周宣布推遲執(zhí)行對等關(guān)稅90天。不過風(fēng)波顯然并未過去，對滯脹或衰退的擔(dān)憂似乎愈演愈烈，中長期美債遭遇拋售，與利率預(yù)期關(guān)聯(lián)密切的2年期美債漲27.8個基點至3.95%，創(chuàng)去年10月以來最大漲幅，基準(zhǔn)10年期美債周漲50個基點至4.49%，創(chuàng)2001年10月以來新高。

美債市場在市場混亂時期往往具有避風(fēng)港的角色。蒙特利爾銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家波特（Douglas Porter）在一份報告中表示：“可以說，在市場普遍焦慮的時期，這不是正常的行為。”

聯(lián)邦基金利率期貨顯示，投資者預(yù)期美聯(lián)儲今年6月將重啟降息，全年降息4次，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)將面臨的重大調(diào)整。

第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲高級官員似乎傾向于等待特朗普關(guān)稅影響的具體顯現(xiàn)，然后再考慮下一步行動，并將政策重心轉(zhuǎn)向了物價風(fēng)險。紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，特朗普政府的關(guān)稅有可能將今年的通貨膨脹率推高至3.5%至4%左右，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。

阿波羅全球管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯洛克（Torsten Slok）對收益率上升敲響了警鐘，他提出了三種可能的解釋：第一，隨著日元、歐元和加元匯率同時走強(qiáng)，這可能使外國投資者拋售美國國債；第二，隨著標(biāo)普500指數(shù)波動率的VIX指數(shù)在50左右的高位上升，有很多對沖活動正在進(jìn)行，因此，管理利率、信貸和股票的大型資產(chǎn)管理公司可能會降低風(fēng)險；第三，有近1萬億美元的基差交易，這可能是杠桿對沖基金之間基差交易的解除。

“答案可能是這三種力量的某種組合。”斯洛克寫道。

市場企穩(wěn)或需等待

盡管經(jīng)歷了動蕩的一周，三大股指在此期間迎來久違反彈。標(biāo)普500指數(shù)上漲5.7%，創(chuàng)下2023年11月以來的最佳一周。納斯達(dá)克指數(shù)上漲7.3%，為2022年11月以來的最佳表現(xiàn)，道瓊斯指數(shù)累計上漲近5%。

道瓊斯市場統(tǒng)計顯示，科技、原材料和工業(yè)股領(lǐng)漲。明星科技股迎來強(qiáng)勁反彈，英偉達(dá)大漲17.6%領(lǐng)跑，微軟、谷歌、Meta上漲超7%，蘋果和特斯拉漲幅則超過5%。

衡量市場波動性的芝加哥期權(quán)交易所Cboe恐慌指數(shù)VIX周初突破60關(guān)口后回落，但依然遠(yuǎn)高于歷史均值20，顯示投資者情緒可能依然脆弱。富國銀行投資研究所所長克龍克（Darrell Cronk）在一份報告中寫道：“我們?nèi)蕴幱谌蛸Q(mào)易制度變革的早期階段，雖然暫停90天的對等關(guān)稅暫時扭轉(zhuǎn)了市場拋售，但它確實延長了不確定性。”

好消息是，美聯(lián)儲內(nèi)部傳出了穩(wěn)定市場信號。波士頓聯(lián)儲主席柯林斯表示，如果情況變得混亂，美聯(lián)儲“絕對準(zhǔn)備”幫助穩(wěn)定金融市場。消息傳出后，美債收益率沖高回落，股市震蕩上揚。不過有些市場觀點認(rèn)為，尾盤行情仍屬試探。

財報季有望成為近期市場走向的重要影響因素。瑞銀表示，特朗普的關(guān)稅可能會打擊消費者需求，或?qū)е聵?biāo)普500指數(shù)成份股公司今年的盈利增長暫停。國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速每下降1個百分點通常伴隨著盈利增速下降6.9個百分點。“我們接下來的情況可能會更糟， 盈利可能出現(xiàn)零增長，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長，這種情況也不無可能。”瑞銀首席投資策略師巴維亞（Bhanu Baweja）稱。

嘉信理財在市場展望中寫道，美股反彈值得欣喜，但美國國債和美元的拋售增加了不確定性，投資者感到不安的是，在金融動蕩時期，美國國債和美元歷來都是“避險資產(chǎn)”。市場希望特朗普的“寬限期”將給各方足夠的時間來敲定與美國的貿(mào)易協(xié)議。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來一周財報季將漸入佳境，但現(xiàn)階段與債券市場的任何潛在關(guān)稅談判和走勢相比，業(yè)績將退居次要地位。美國國債收益率的顯著上升顯然都會對股市造成破壞，達(dá)成任何貿(mào)易協(xié)議所需的時間越長，可能會越看跌。如果標(biāo)普指數(shù)下周能夠走高，需要關(guān)注能否突破5500點左右的近期阻力位。由于依然存在眾多不確定性，波動將繼續(xù)成為市場基調(diào)。