4月21日，新一期貸款市場報價利率（LPR）公布，1年期和5年期以上LPR分別維持3.1%、3.6%，連續(xù)6個月“按兵不動”。

綜合市場分析來看，4月政策利率保持不變、銀行凈息差處于歷史低位等原因?qū)е聢髢r行主動下調(diào)LPR報價加點的動力不足。一季度經(jīng)濟(jì)走勢偏強(qiáng)，在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下，總量降息仍未落地，市場進(jìn)入政策博弈期，各方對后續(xù)貨幣政策走向高度關(guān)注。

LPR持續(xù)不變

政策利率不變，是4月LPR報價保持不動的主要原因。

4月17日，央行開展2455億元7天期逆回購操作，操作利率為1.5%，與此前持平。作為主要政策利率，7天期逆回購操作利率未變，意味著本月LPR大概率不變。

“盡管月初關(guān)稅沖擊落地，但總量降息工具仍未發(fā)力。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析，在去年10月1年期、5年期LPR分別下調(diào)25bps后，報價利率連續(xù)6個月持平，逆回購利率也并未降息。

此外，在市場分析看來，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，總量寬貨幣工具快速落地穩(wěn)定市場預(yù)期的必要性并不高。

近期公布的一季度經(jīng)濟(jì)以及金融數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.4%，環(huán)比增長1.2%，經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)回升；金融數(shù)據(jù)方面，無論是社會融資規(guī)模還是人民幣貸款新增，都超預(yù)期，金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。

招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，目前無論是新發(fā)放的企業(yè)貸款還是住房貸款，利率均較上年明顯下降，處于歷史低位。因此，短期內(nèi)LPR下行的可能性降低，而降準(zhǔn)的必要性更大。明明也指出，4月流動性缺口較小，資金面相較于3月更為寬松，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力相對可控，逆回購降息的緊迫性不大。此外，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，總量寬貨幣工具快速落地穩(wěn)定市場預(yù)期的必要性并不高。

降準(zhǔn)降息仍可期

盡管短期內(nèi)LPR下行可能性降低，但從長期來看，降準(zhǔn)降息仍在市場預(yù)期之中。

從金融數(shù)據(jù)看，一季度住戶貸款增加1.04萬億元，僅占人民幣貸款增量的10.6%，居民部門有效融資需求雖然有所恢復(fù)但仍然偏弱。

董希淼建議，下一階段，應(yīng)加大力度穩(wěn)定居民就業(yè)，提高居民收入，完善收入分配制度和社會保障體系，從根本上提振消費、擴(kuò)大內(nèi)需。當(dāng)下重中之重是繼續(xù)采取措施，鞏固并提振房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升態(tài)勢。

東方金誠首席宏觀分析師王青預(yù)計，二季度政策降息將帶動LPR報價下調(diào)。綜合當(dāng)前外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，國內(nèi)房地產(chǎn)市場和物價走勢，二季度“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”時機(jī)已經(jīng)成熟，不排除提前到4月的可能，降幅與去年全年相當(dāng)，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率下調(diào)，較大幅度降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

董希淼建議，二季度可實施全面降準(zhǔn)，進(jìn)一步傳遞出提振投資者信心、維護(hù)資本市場穩(wěn)定的明確信號。降準(zhǔn)可釋放長期穩(wěn)定的低成本資金，有助于進(jìn)一步降低銀行資金成本，推動銀行更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，為應(yīng)對外部沖擊、穩(wěn)定資產(chǎn)價格等奠定更加堅實的基礎(chǔ)。此外，在前期消費貸款提高額度、延長期限等措施基礎(chǔ)上，金融管理部門可創(chuàng)設(shè)支持消費信貸的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，為金融機(jī)構(gòu)加大消費信貸投放提供有力支持；財政部門可繼續(xù)加大對“以舊換新”等活動的補貼范圍和補貼力度。

從外部條件來看，關(guān)稅沖擊的長期影響下，匯率壓力或進(jìn)一步加大，4月初離岸人民幣匯率一度抬升至7.4以上，雖然目前回歸7.3附近，但未來不確定性仍高，總量降息操作或等待更好的時機(jī)。

明明認(rèn)為，預(yù)計短期貨幣端或以預(yù)期管理為主，保留政策余量應(yīng)對關(guān)稅等未來潛在的沖擊；預(yù)計政策優(yōu)先級上，降準(zhǔn)或高于降息，而操作時點上或需觀察美聯(lián)儲后續(xù)FOMC會議的議息決議，若美聯(lián)儲恢復(fù)降息操作，不排除我國央行跟進(jìn)動用寬貨幣工具的可能性。