① 特朗普考慮撤換鮑威爾和美債基差交易強平風險引發(fā)市場擔憂

美股周一大跌。特朗普再度督促美聯(lián)儲降息，并對美聯(lián)儲獨立性發(fā)出威脅，使投資者擔心美元信譽下降并導致美國經(jīng)濟下滑。分析人士警告，如果特朗普真的采取解雇鮑威爾的激進措施，美債市場就可能會受到?jīng)_擊。4月以來，美債市場波動加劇，10年期美債收益率一度突破4.85%，創(chuàng)下年內(nèi)新高。這一現(xiàn)象背后，基差交易強平風險成為關(guān)鍵因素?；罱灰淄ㄟ^對沖基金利用國債現(xiàn)貨與期貨的價差進行套利，但高杠桿特性使其在市場波動時面臨巨大風險。特朗普“對等關(guān)稅”政策落地后，美債市場波動率大幅上升，市場隱含波動率指數(shù)（MOVE）從4月1日的104.7一度飆升至4月8日的139.9，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

星展銀行鄧志堅：之前美債大跌最初被認為是各國政府拋售，但后續(xù)分析顯示，根本原因在于基差交易強平。全球各國政府持有美債的比例約為24%，美聯(lián)儲持有約12%，而且大部分國家對美債的減持是有序的，并非全面清倉，所以不太可能由各國引領(lǐng)拋售。反而是金融機構(gòu)持有美債的比例接近50%，其中一部分屬于對沖基金持有。由于美聯(lián)儲猶豫不決，美債現(xiàn)貨和期貨差價無法拉開，致使美債對沖基金的基差交易收益較低，基差交易參與者唯有加大杠桿，部分超過100倍。而這被沽空機構(gòu)看到了機會，借特朗普關(guān)稅問題把10年期美債價格推至105的高位，3日推升3%；然后再制造美聯(lián)儲不降息的風向，大舉沽空美債，導致債價在5個交易日內(nèi)從105跌至101，跌幅高達3.9%。目前，看似沽空已經(jīng)過去，但實際上由于該批10年期國債票面派息高達4.625%，極具吸引力，所以長期持有者并沒有大量拋售。該批債券發(fā)行至今保持著2%的盈利，而且下批10年期派息可能下降，所以現(xiàn)貨仍然有望上升。但美聯(lián)儲最快要到6月才會降息，為了避免國債拋售，只能減少基差交易的杠桿比率來降低風險。然而，由于市場對經(jīng)濟前景的不確定性增加，以及特朗普關(guān)稅政策的持續(xù)影響，仍有可能再次出現(xiàn)沽空機構(gòu)逼倉的情況。

申萬宏源證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理錢啟敏：美債下跌原因多樣，杠桿交易只是其中一種可能性。

② 金價屢創(chuàng)歷史新高 避險情緒能把金價推到多高？

倫敦現(xiàn)貨金價格昨天突破3400美元關(guān)口，收漲2.91%，今天亞洲早盤一度突破3440美元/盎司；COMEX黃金昨天收漲3.21%，今天亞洲早盤一度升破3450美元/盎司，雙雙刷新歷史新高。近期，多家華爾街大行掀起了黃金唱多潮，不少機構(gòu)上調(diào)金價預期。其中，高盛將2025年底金價目標價提高至3700美元/盎司，摩根大通則預測金價達4000美元將“比預期來得更快”。但也有分析人士提醒，金價快速上漲并屢次刷新歷史高位后，可能引發(fā)部分投資者獲利了結(jié)，從而導致金價出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，投資者需警惕相關(guān)風險。

星展銀行鄧志堅：如果只有避險情緒推升金價，估計一旦關(guān)稅問題緩和，或許最快7月前將會讓避險情緒降溫，黃金反而承壓。但如果背后推動金價的主要動力還有央行增持，那么黃金價格將會持續(xù)上升。例如，中國持有2.4萬億美元外債，其中真正屬于政府和央行的債務(wù)僅占22%，約為5200億美元，即使我們要增加財政支出，需要發(fā)債，我們擁有3.4萬億外匯儲備，償債能力充裕。但外匯儲備中，除黃金占8%外，其它大部分資產(chǎn)多數(shù)為美債等美元計價工具。萬一美債違約或美元大幅波動，將會影響人民幣國際化和償債能力。類似情況在其它國家中比比皆是，因此央行增持黃金將會是常態(tài)。所以繼續(xù)看好金價。

申萬宏源證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理錢啟敏：金價上漲反映市場謹慎預期升高，目前已進入情緒推動階段。

③ 大摩警告經(jīng)濟放緩風險 大幅下調(diào)美國企業(yè)盈利預期

美股周一遭遇“黑色星期一”，道指收盤重挫逾970點。摩根士丹利策略師邁克爾?威爾遜表示，由于存在嚴重的經(jīng)濟放緩風險，美國分析師正密集下調(diào)盈利預期。他表示，標普500指數(shù)成分股公司的盈利預期調(diào)整廣度（即分析師上調(diào)預期與下調(diào)預期的比例）在沒有經(jīng)濟衰退的情況下已接近下行極端水平。彭博行業(yè)研究匯編的數(shù)據(jù)顯示，他們將對標普 500指數(shù)成分股公司一季度每股收益增長預期從年初的11.4%下調(diào)至6.9%。威爾遜認為，企業(yè)面臨的不確定性比疫情初期以來的任何時候都要多，這正在對盈利預期調(diào)整產(chǎn)生負面影響。在經(jīng)濟衰退的風險被確鑿數(shù)據(jù)證實或證偽之前（就業(yè)報告最為重要），標普500指數(shù)的波動區(qū)間可能在5000點- 5500點之間。他指出，如果經(jīng)濟衰退得以避免，股票市場可能已在兩周前見底；若不能避免，標普500指數(shù)可能會跌破此前的低點。

星展銀行鄧志堅：大摩的擔憂主要源于經(jīng)濟衰退的風險正在逐漸提升。假設(shè)關(guān)稅真的大幅增加，美國消費者不可能完全承受，需求將會大幅下降，進口也將會大幅下降，最后連供應(yīng)也大幅下降，物價大幅上升從而引發(fā)滯漲。所以，大摩的擔憂要等特朗普落實關(guān)稅后才能判斷。但是美股基本因素在短期內(nèi)仍保持韌性。在已公布的60家標普成分股企業(yè)中，平均盈利同比增長6.8%，科技和通訊服務(wù)暫時均錄得20%同比增長，金融板塊也表現(xiàn)不錯，錄得9%的同比增長。而且，預計科技股盈利在未來2年將平均獲得21%的年化增長，所以美股策略應(yīng)以科技和防御型板塊為主。如果美國科技股企業(yè)的盈利增長僅僅只是不如預期，那么科技股可以趁低吸納。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退時，醫(yī)療和必需消費的營收保持增長，所以建議投資者增持防御型板塊。必需消費板塊年初至今升5.8%，醫(yī)療板塊輕微下跌1.6%。

上海證券投資顧問胡濤：從市場表現(xiàn)來看，美股市場或仍受美聯(lián)儲貨幣政策影響，但A股市場已不受其干擾，投資者無需受其擾動。

申萬宏源證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理錢啟敏：股市短期是投票器，長期是稱重期，業(yè)績基本面決定市場長期趨勢。

④ 丹納赫今晚發(fā)布財報 生物制藥業(yè)務(wù)能否繼續(xù)復蘇？

丹納赫公司將在今晚美股盤前公布一季報。機構(gòu)預計公司一季度實現(xiàn)營收55.90億美元，同比減少3.56%；預計每股收益1.21美元，同比減少16.83%。公司計劃通過削減至少1.5億美元成本來應(yīng)對中國市場等挑戰(zhàn)，并專注于利潤率擴張和增長項目的再投資。丹納赫的生物制藥業(yè)務(wù)正在復蘇，長期增長預期顯著。公司還積極尋求符合戰(zhàn)略目標的并購機會，以進一步推動業(yè)務(wù)發(fā)展。盡管2024年公司收入與前年持平，但其在生物技術(shù)和診斷等關(guān)鍵領(lǐng)域的表現(xiàn)依然強勁。市場對丹納赫的長期增長和創(chuàng)新能力持樂觀態(tài)度，尤其是在生命科學和診斷領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新。貝雅、美銀證券和巴克萊均維持丹納赫買入評級，但將目標價分別下調(diào)至231美元、230美元和205美元。

星展銀行鄧志堅：丹納赫號稱醫(yī)療板塊的收購之王，但其收購并不是隨便買入一些有盈利的企業(yè)。丹納赫擁有一套名為DBS的丹納赫精進管理系統(tǒng)。其收購一定是要評估新收購企業(yè)是否有與旗下子公司互補因素。從技術(shù)互通，到研發(fā)、原材料、銷售渠道共享，使丹納赫旗下企業(yè)獲得更高的協(xié)調(diào)效應(yīng)，并有效控制成本。丹納赫的毛利率高達6成。預計扣除一次性收購所需成本后，主營業(yè)務(wù)盈利將有7%的同比增長。

⑤ 大摩：口服減肥藥成股價推動力 預計股價上漲空間達37.5%

摩根士丹利發(fā)布研報，給予禮來“增持”評級，目標價1124美元，較隔夜收盤價817.33美元高出37.5%。這一評級基于禮來口服減肥藥Orforglipron在三期臨床試驗中的出色表現(xiàn)。試驗結(jié)果顯示，服用該藥的患者平均減重16磅（7.9%），遠超安慰劑組的1.6%，且未觀察到肝安全性風險信號。摩根士丹利預計，Orforglipron到2033年的銷售額將達到約70億美元。

星展銀行鄧志堅：禮來近期公布其口服減肥藥在三期臨床試驗中表現(xiàn)出色，預期未來這款藥物的銷量在2033年達到70億美元，或許要達到該公司營收的10%。但這些只是消息面的刺激，股價短期升幅之后，就要看真正實力。2025年4月，禮來宣布未來5年投資270億美元在美國新建4座低碳工廠，目標將中國原料藥依賴度從60%降至30%以下。成本如果有效下降，禮來未來兩年的盈利增長可能達到年均64%。

申萬宏源證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理錢啟敏：從預期看，減肥藥的成功有望成為禮來股價上漲的重要推手。