在美東時間4月22日發(fā)布的2025年4月《世界經濟展望報告》（WEO）中，鑒于貿易政策的不確定性，國際貨幣基金組織（IMF）久違地再次給出多種情境假設。第一種是基于截至4月4日公布的關稅措施的參考預測（reference forecast）。第二種是基于4月2日對等關稅宣布前的預測（截止日期為3月下旬）。第三種是基于4月9日后，特朗普宣布部分關稅暫緩和豁免措施后的預測。

在最基本的參考預測情境下，貿易政策的不確定性預計將持續(xù)到2025年和2026年。短期內，根據參考預測，全球經濟增長預計將從2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢復到3%。這比2025年1月WEO的預測分別低0.5個百分點（2025年）和0.3個百分點（2026年），幾乎所有國家經濟增速預測都被下調。IMF稱，這在很大程度上反映了新貿易措施的直接影響，以及各國貿易聯系溢出效應、不確定性加劇和情緒惡化產生的間接影響。

IMF強調，全球經濟正處于關鍵時刻。在經歷了漫長且充滿挑戰(zhàn)的沖擊期后，2024年的大部分時間，全球經濟都出現了穩(wěn)定的跡象：通貨膨脹率從幾十年來的高點回落，向全球各央行目標位緩慢而顛簸地靠攏；勞動力市場正?；I(yè)率和職位空置率都恢復到疫情前的水平。過去幾年，全球經濟增長率始終徘徊在3%左右。然而，重大政策轉變正在重置全球貿易體系，并帶來不確定性，這再次考驗了全球經濟的韌性。

在另外兩種情境下，根據4月2日前情境預測，2025年和2026年的全球增長率將為3.2%，均比1月WEO調低0.1個百分點。根據4月9日后情境預測，2025年和2026年的全球增長率將分別為2.8%和2.9%。

不論如何，IMF稱，全球經濟增長動力正在失速、冷卻。比如，在美國，IMF稱，消費者、企業(yè)和投資者情緒在年初是樂觀的，但最近隨著不確定性的存在和新關稅措施的宣布，他們的態(tài)度明顯變得更加悲觀。

對于通脹前景，IMF此次表示，大多數經濟體的去通脹進程停滯不前，某些經濟體通脹率甚至呈上升趨勢，越來越多的國家通脹超過央行目標位。服務業(yè)通脹雖然仍呈下降趨勢，但仍高于本輪通脹飆升前的水平。自2024年11月以來，核心商品通脹也有所上升。

在此背景下，IMF多年來首次強調，各國國內失衡和政策差異，導致全球失衡，也給全球經濟前景醞釀了一些潛在脆弱性。以美國的國內失衡為例，美國私人消費占GDP的比例在進入20世紀20年代后達到了史上最高點，財政赤字也仍處于歷史高位。

美國經濟增速預測大幅調降0.9個百分點

在參考預測下，IMF預計發(fā)達經濟體的整體經濟增速將從2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于對美國、加拿大、英國和日本經濟增速的大幅調降，2025年的增長率比1月WEO的預測低了0.5個百分點。

IMF預計美國2025年的經濟增長率將降至1.8%，比2024年的增長率低1個百分點，比1月WEO大幅調低0.9個百分點。IMF稱，下調是由于政策不確定性增加、貿易緊張局勢、需求前景疲軟以及消費增長低于預期。IMF并預計，關稅政策也將影響美國2026年的經濟增長，在私人消費溫和的情況下，預計2026年增長率為1.7%，比1月WEO調降了0.4個百分點。

對于歐元區(qū)經濟增長率，IMF預計將在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不斷上升的不確定性和關稅也是歐元區(qū)2025年經濟增長放緩的主要驅動力。而2026年經濟增長得溫和反彈，IMF稱，主要將得益于歐元區(qū)實際工資上漲帶來的消費增長，以及德國即將推出的財政寬松政策。

IMF預計新興市場和發(fā)展中經濟體今明兩年的整體增長率預計將分別降至3.7%和3.9%，2024年的預期增長率為4.3%。最新的預測比與1月WEO中分別調降了0.5和0.4個百分點。

IMF預計，在2024年明顯放緩之后，亞洲新興市場和發(fā)展中經濟體2025年和2026年的增長預計將分別錄得4.5%和4.6%，比1月WEO分別下調0.6和0.5個百分點。IMF強調，東盟國家會是受4月關稅措施影響最大的經濟體之一。對于歐洲新興和發(fā)展中經濟體的增長率，IMF也預計將大幅放緩，從2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄羅斯的增長率預計將從2024年的4.1%急劇下降到2025年的1.5%，再進一步跌至2026年的0.9%。俄羅斯經濟預期被大幅調降的原因主要是，勞動力市場緊張程度降低和工資增長放緩，將導致私人消費和投資減速。

至關重要的是，IMF強調，許多國家的大部分可用政策空間也已經耗盡，這限制了政策制定者在新的負面沖擊或明顯衰退的情況下，可以為經濟體提供的支持力度。對于關稅在短期內對各國的增長影響，IMF認為是各不相同的，具體取決于每個國家的貿易關系、行業(yè)構成、政策反應和貿易多元化機會。對于某些經濟體，例如中國和歐元區(qū)，財政支持可以抵消一些負面影響。

今明兩年通脹預測均被調高

根據參考預測，IMF預計全球整體通脹率將在2025年降至4.3%，隨后在2026年進一步降至3.6%，預計發(fā)達經濟體的整體通脹率將更早回落到目標水平，2026年有望達到2.2%，新興市場和發(fā)展中經濟體的整體通脹率在2026年也將降至4.6%。雖然仍將繼續(xù)下降，但此次對2025年通脹的預測值比1月WEO時略有調升。

對于發(fā)達經濟體今年整體通脹的最新預測比1月上調0.4個百分點。其中，美國和英國今年通脹預測的上調幅度尤為顯著，分別比1月上調了1.0個百分點和0.7個百分點。對美國，IMF稱，這反映了服務業(yè)頑固的價格動態(tài)、最近核心商品（不包括食品和能源）價格的上漲，以及最近關稅措施帶來的供應沖擊。對英國，上調主要反映了一次性受監(jiān)管的價格變化。歐元區(qū)的通脹預期并無變化。

IMF對新興市場和發(fā)展中經濟體的整體通脹預測修改情況喜憂參半。對亞洲新興市場和發(fā)展中國家，IMF預計今年的整體通脹壓力將更加溫和，比1月預測下調0.5個百分點。IMF稱，在經歷了一系列意外下行后，中國的通脹預計將保持溫和。

總體而言，IMF稱，通脹前景有所改善，但尚未完全恢復到疫情前模式，并且存在高度的不確定性。特別是，最近征收的關稅對各國通脹的影響將取決于關稅最終是暫時的還是永久的，企業(yè)調整利潤以抵消增加的進口成本的程度，以及進口是以美元還是本幣計價。此外，貿易關稅對被征收關稅的國家造成了供應沖擊，降低了生產率，增加了單位成本。隨著出口需求的減少，被征關稅國家面臨著負面的需求沖擊，會對價格施加下行壓力。在上述兩種情況下，貿易不確定性h還會額外增加一層需求沖擊，因為企業(yè)和家庭會推遲投資和支出，這種影響可能還會因金融狀況收緊和匯率波動加劇而越發(fā)嚴重。

國內失衡引發(fā)全球失衡

除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地緣政治緊張局勢加劇和各國國內失衡加劇，再次引發(fā)對全球失衡的擔憂。此外，其他非市場政策和國家干預也可能導致外部失衡。“國際貿易額占全球GDP的百分比大致保持穩(wěn)定，但結構性變化仍在發(fā)生。”IMF稱，“總體而言，越來越多的貿易發(fā)生在歷史上相互結盟的國家內部，而不是國家之間。此外，自2016~17年以來，中國和美國的貿易伙伴基礎多樣化，進出口聯系脫鉤。在某些情況下，這種貿易多樣化還體現在供應鏈的微觀層面，包括通過貿易重新安排和生產重新分配，這一情況最明顯地體現在亞洲新興市場之間。在其他一些情況下，這種貿易再分配也已顯現在宏觀經濟層面。例如，需求模式的轉變導致歐洲總體上從中國進口更多，在能源領域從美國進口更多。與此同時，歐洲在其他領域對美國的出口也在增加。因此，歐洲對中國和美國的貿易敞口都有所增加。”

以全球經常賬戶余額（絕對盈余和赤字之和）來衡量，IMF稱，這一數字已從2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美國的經常賬戶赤字比20世紀10年代末更大。由于這種經常賬戶的失衡，國際凈投資頭寸也出現了失衡。美國居民的凈資產頭寸，即美國持有的外國證券減去外國持有的美國證券，在2022年短暫增加后，從2023年開始又恢復了下降趨勢。這不僅因為美國股票價格的漲幅超過外國股票價格，還因為在此期間，外國購買美國債券的增加。近年來，外國直接投資（FDI）也集中在美國。

基于此，2024年11月美國大選前夕，美元長期大幅升值。當時，市場預計美國經濟增速將加快，貨幣政策將收緊。然而，自2025年2月以來，由于美國增長前景疲軟和不確定性，美元已經回吐了2024年最后一個季度取得的所有漲幅。新興市場和發(fā)展中經濟體的貨幣此前貶值壓力尤其顯著，但已隨著美元疲軟而消散。