美元指數(shù)再度逼近年內(nèi)新低。過去一個月，美元指數(shù)暴跌5%，幾乎創(chuàng)下2011年以來的最差月度表現(xiàn)。美元表現(xiàn)羸弱的背后，是美國總統(tǒng)特朗普朝令夕改的關(guān)稅政策，以及市場對于美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂。關(guān)稅對通脹和經(jīng)濟(jì)的影響到底有多大，未來一段時間出爐的數(shù)據(jù)，會逐步揭示這樣的傷痕。

本周美國公布第一季度GDP數(shù)據(jù)，盡管市場預(yù)期第一季度經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)弱增長，但GDPNow卻顯示，美國經(jīng)濟(jì)可能會在第一季度陷入負(fù)增長。一旦負(fù)增長出現(xiàn)，第二季度就會成為特朗普最關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)時刻，顯然他不希望自己上臺的前兩個季度就將美國經(jīng)濟(jì)帶入深淵。

特朗普面臨的一個難題是，即使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，他在財(cái)政政策上的空間仍會受限。一方面減稅推進(jìn)需要時間，另一方面過度透支財(cái)政政策也會影響美債市場穩(wěn)定。因此，第二季度美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可能性較低。美聯(lián)儲6月降息的可能性被市場定價(jià)在60%左右。美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，將成為影響美聯(lián)儲決策的最關(guān)鍵因素。

市場此前糾結(jié)的另一個問題，是美債和美元的反向走勢，即美元和美債同時下跌。但近期這樣的反向走勢有所修復(fù)，即美債利率也伴隨美元下行，換言之，對美元資產(chǎn)的拋售似乎進(jìn)入了冷靜期。這樣的情況能持續(xù)多久，也是市場關(guān)心的。

根本上而言，美債背后有美國財(cái)政部和美聯(lián)儲，因此美債失控的可能性較低；美元則面臨信任危機(jī)，這似乎不是美國財(cái)政部和美聯(lián)儲能一手把持的。海外投資者用腳投票，意味著美元問題才剛剛開始。從美元和美債走勢看，4月美債利率保持大致平穩(wěn)甚至小幅下行，美元指數(shù)大幅下行5%，這似乎形成了市場對于美國經(jīng)濟(jì)和美元信用的第一塊疤痕。疤痕能否被修復(fù)，仍然取決于美國經(jīng)濟(jì)和特朗普的表現(xiàn)。

盡管美元指數(shù)表現(xiàn)弱勢，但除了日元以外的亞洲貨幣，表現(xiàn)也并不十分強(qiáng)勁。這是因?yàn)槌隹趯τ趤喼拗饕?jīng)濟(jì)體的重要程度仍然較高，市場需要等待亞洲各國的貿(mào)易數(shù)據(jù)來測試關(guān)稅對于經(jīng)濟(jì)的影響和沖擊。5月1日，韓國將公布4月貿(mào)易數(shù)據(jù)，相信這一數(shù)據(jù)會給市場一些早期指引。從目前已經(jīng)公布的4月前20天同比下降5.2%的數(shù)據(jù)看，全月出口負(fù)增長的可能性較大。這也讓我們想起若干個危機(jī)瞬間，比如在新冠肆虐時，我們需要通過客流量來判斷經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度。但值得一提的是，特朗普政府祭出財(cái)政刺激的可能性和規(guī)模，大概率會遠(yuǎn)低于疫情期間。

（作者系國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員）第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”。