（作者葉冬艷系長(zhǎng)江商學(xué)院高級(jí)研究員；歐陽(yáng)輝系長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)杰出院長(zhǎng)講席教授）

美國(guó)東部時(shí)間4月2日，美國(guó)政府公布了激進(jìn)的所謂“對(duì)等關(guān)稅”（Reciprocal Tariffs）計(jì)劃，4月9日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交平臺(tái)發(fā)帖表示，已授權(quán)對(duì)未實(shí)施報(bào)復(fù)性關(guān)稅的國(guó)家實(shí)施90天的關(guān)稅暫停措施，在此期間大幅降低關(guān)稅至10%。但對(duì)中國(guó)的關(guān)稅上升到了145%，隨后又豁免了針對(duì)手機(jī)、電腦、內(nèi)存芯片等電子產(chǎn)品的關(guān)稅。

雖然美國(guó)加征關(guān)稅的對(duì)象、時(shí)間和稅率仍有不確定性，但再次當(dāng)選的特朗普一直認(rèn)為關(guān)稅政策是一把“有力武器”，可以保護(hù)美國(guó)制造業(yè)，并通過(guò)關(guān)稅手段推動(dòng)邊境安全等更廣泛的政策目標(biāo)，更是解決美國(guó)“雙赤字”，即貿(mào)易赤字（也即貿(mào)易逆差）和財(cái)政赤字并存問(wèn)題的有效手段。

但是，美國(guó)貿(mào)易赤字的根源更多體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡與國(guó)際貨幣制度安排之中，尤其表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)高消費(fèi)傾向和美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位。特朗普在其第一任期內(nèi)發(fā)動(dòng)針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易摩擦，美國(guó)就已對(duì)中國(guó)實(shí)施了所謂“對(duì)等關(guān)稅”。但經(jīng)過(guò)七年后的2024年，中國(guó)的貿(mào)易順差仍高達(dá)3190億美元，僅比2017年下降767億美元?？梢?jiàn)，美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施的所謂“對(duì)等關(guān)稅”并沒(méi)有降低多少貿(mào)易逆差。

此外，據(jù)Upenn Wharton的模型預(yù)測(cè)，在特朗普目前所有宣布加征的關(guān)稅都實(shí)施后，未來(lái)十年年均關(guān)稅收入預(yù)計(jì)為2900億美元，雖然比2024年的830億美元大幅上升，但也只是2024年財(cái)政赤字1.859萬(wàn)億美元的15.6%，美國(guó)政府僅依賴關(guān)稅收入解決財(cái)政赤字的方案顯然不可行。

美國(guó)的挑戰(zhàn)：貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字

目前，美國(guó)是世界最大貿(mào)易逆差國(guó)。圖表1是美國(guó)2015年至今貨物貿(mào)易逆差。2022年逆差為1.3萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)10.89%，創(chuàng)歷史最高；2024年逆差為1.29萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)12.57%。美國(guó)的貿(mào)易逆差自從2021年起一直維持在1.1萬(wàn)億美元以上。2025年前兩個(gè)月，美國(guó)逆差2891億美元，同比增長(zhǎng)58.30%。

圖表2是2019年至2025年的美國(guó)預(yù)算表。以2025年預(yù)算提案為例，從預(yù)算構(gòu)成來(lái)看，三大主要板塊占比分別為：強(qiáng)制性支出占60%，主要包括社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)等法定福利項(xiàng)目；可自由支配支出占27%，涵蓋國(guó)防、教育等需要國(guó)會(huì)年度審批的支出項(xiàng)目；利息支出占13%，主要用于償付國(guó)債利息。其中，利息支出的增速最為顯著，從2019年疫情前占預(yù)算總額的8%快速攀升至2025年的13%，這一變化主要受到兩大因素驅(qū)動(dòng)：一是美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模歷史性突破36萬(wàn)億美元大關(guān)，二是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息政策導(dǎo)致融資成本居高不下。與此同時(shí)，財(cái)政赤字問(wèn)題也日益嚴(yán)峻，2025年聯(lián)邦預(yù)算赤字達(dá)到1.781萬(wàn)億美元，占預(yù)算總額的23.9%，預(yù)計(jì)占2025年GDP的5.9%，這一指標(biāo)較2019年（赤字規(guī)模0.984萬(wàn)億美元，占預(yù)算20.5%，占GDP4.6%）呈現(xiàn)明顯惡化趨勢(shì)，凸顯美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性承受的重壓。

威脅財(cái)政可持續(xù)性的政府債務(wù)利息支出的飆升的主因是利率攀升與債務(wù)規(guī)模膨脹的雙重壓力。美國(guó)10年期國(guó)債利率在2019年疫情前約為2.14%，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期推動(dòng)下，2023年10月一度飆升至5.43%；盡管此后兩年小幅回落，2025年4月18日仍高達(dá)4.34%。與此同時(shí)，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，截至2025年3月已升至36.22萬(wàn)億美元，是美國(guó)2024年GDP的123%，導(dǎo)致國(guó)債利息從2019年的3630億美元激增至2025年預(yù)計(jì)的9650億美元（占聯(lián)邦預(yù)算13%），超過(guò)國(guó)防的9000億美元，成為財(cái)政預(yù)算中增長(zhǎng)最快的支出項(xiàng)。

當(dāng)前，美國(guó)長(zhǎng)期存在“雙赤字”問(wèn)題，即貿(mào)易赤字與財(cái)政赤字并存，已逐步演變?yōu)橹萍s其經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。首先，長(zhǎng)期的凈進(jìn)口狀態(tài)導(dǎo)致美元資本持續(xù)外流，使得美國(guó)對(duì)外資回流的依賴性不斷加深，尤其表現(xiàn)在對(duì)外國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的依賴上。

與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政赤字亦處于高位。2025年聯(lián)邦財(cái)政赤字預(yù)計(jì)為1.781萬(wàn)億美元，占GDP的比重達(dá)5.9%，主要由結(jié)構(gòu)性支出所驅(qū)動(dòng)，而非疫情等臨時(shí)性因素。為填補(bǔ)財(cái)政缺口，美國(guó)政府不得不持續(xù)發(fā)行國(guó)債。

所謂“對(duì)等關(guān)稅”并不能解決美國(guó)的“雙赤字”問(wèn)題。

貿(mào)易赤字

我們知道，除貨物貿(mào)易以外，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體與其他經(jīng)濟(jì)體之間還有服務(wù)貿(mào)易。常見(jiàn)的服務(wù)貿(mào)易有：金融服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用、旅游（包括留學(xué)）服務(wù)、運(yùn)輸服務(wù)、以及咨詢、法律等專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

我們通常說(shuō)的貿(mào)易逆差指的是貨物貿(mào)易逆差。與貨物貿(mào)易相反，美國(guó)在服務(wù)貿(mào)易方面常年是順差。圖表3是美國(guó)自1999年至2023年的服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口和順差。雖然服務(wù)貿(mào)易的規(guī)模和順差的增長(zhǎng)趨勢(shì)被2020年新冠肺炎疫情中斷，但2022年服務(wù)貿(mào)易規(guī)模就恢復(fù)到2019年的水平。2023年，美國(guó)出口服務(wù)10266億美元，進(jìn)口服務(wù)7482億美元，實(shí)現(xiàn)順差2784億美元，相當(dāng)于當(dāng)年貨物貿(mào)易逆差的21.5%。

美國(guó)的科技公司現(xiàn)在是對(duì)全球收租。像蘋(píng)果、谷歌、臉書(shū)實(shí)際上現(xiàn)在都帶有壟斷屬性，其壟斷地位因網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)而難以被顛覆。這些企業(yè)在海外市場(chǎng)攫取巨額利潤(rùn)。

美國(guó)高科技公司的壟斷地位一方面體現(xiàn)在美國(guó)的GNP長(zhǎng)期高于它的GDP。圖表4是自2000年起美國(guó)GNP與GDP差值，意味著美國(guó)公司在外國(guó)市場(chǎng)掙得的利潤(rùn)要高于外國(guó)公司在美國(guó)市場(chǎng)掙得的利潤(rùn)。該差值在2017年峰值時(shí)突破3200億美元，此后逐步下降至2024年的776億美元。主要原因是特朗普在2018年發(fā)動(dòng)“貿(mào)易戰(zhàn)”，而中國(guó)、歐盟等對(duì)美國(guó)加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅，直接打擊了美國(guó)跨國(guó)企業(yè)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的銷(xiāo)售和利潤(rùn)（如福特汽車(chē)在中國(guó)銷(xiāo)量下滑、蘋(píng)果供應(yīng)鏈成本上升）。貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)推動(dòng)美元階段性升值，削弱美國(guó)企業(yè)海外收益的美元計(jì)價(jià)價(jià)值。

另一方面，美國(guó)公司在海外掙得的利潤(rùn)回流美國(guó)，增厚了這些公司的盈利、拉高了公司股價(jià)。圖表5是標(biāo)普500指數(shù)和美股科技七巨頭（蘋(píng)果、微軟、英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜、臉書(shū)、特斯拉）市值自2013年初的走勢(shì)。相比2013年初，標(biāo)普500上漲了279%；美股科技七巨頭的市值一度上漲了1480%，近期雖然有所調(diào)整，也累計(jì)上漲了1184%。

盡管特朗普政府試圖通過(guò)所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策調(diào)整美國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，但貿(mào)易赤字的根源更多體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡與國(guó)際貨幣制度安排之中，尤其表現(xiàn)為美國(guó)國(guó)內(nèi)高消費(fèi)傾向和美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位。

我們知道消費(fèi)受到財(cái)富和收入兩方面的影響，同樣收入的兩個(gè)人，財(cái)富多的人更愿意消費(fèi)。美國(guó)股市的上漲，特別是高科技公司股價(jià)的大幅上漲，給美國(guó)人帶來(lái)了可觀的財(cái)富效應(yīng)，美國(guó)的消費(fèi)占GDP比例要高于一般的發(fā)達(dá)國(guó)家。圖表6是2023年不同經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)占GDP比例。美國(guó)的消費(fèi)占比是67.9%，高于高收入國(guó)家的58.7%，也高于OECD國(guó)家的60.4%，更是大幅高于中國(guó)的39.1%。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依賴消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，這種高消費(fèi)模式雖拉動(dòng)增長(zhǎng)，卻導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率持續(xù)偏低。加之政府長(zhǎng)期赤字財(cái)政，形成顯著的儲(chǔ)蓄—投資缺口，只能通過(guò)大量進(jìn)口滿足內(nèi)需，造成持續(xù)性貿(mào)易逆差。

美元是全球主要儲(chǔ)備貨幣。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，截至2024年底，美元在全球官方外匯儲(chǔ)備中占比高達(dá)58%，遠(yuǎn)超歐元（20%）、日元（5.6%）和英鎊（4.8%）等其他貨幣。這種獨(dú)特的儲(chǔ)備貨幣地位為美國(guó)帶來(lái)了顯著的經(jīng)濟(jì)特權(quán)。在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，非美國(guó)家必須通過(guò)出口商品和服務(wù)來(lái)獲取美元外匯，而美國(guó)通過(guò)印制美元就能換取其他國(guó)家的商品。當(dāng)某國(guó)出口一批產(chǎn)品到美國(guó)，獲得美元后通常會(huì)將其用于：進(jìn)口其他第三國(guó)的商品，但定價(jià)與結(jié)算仍以美元為主；投資美國(guó)金融市場(chǎng)；購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債（儲(chǔ)備用途）。

美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的需求強(qiáng)勁，這使得美國(guó)政府能夠以極低成本發(fā)行國(guó)債，為財(cái)政赤字融資。美國(guó)國(guó)債被廣泛視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，吸引大量國(guó)際資本流入。這使美國(guó)擁有：較低的融資成本，即使在美國(guó)財(cái)政赤字連續(xù)多年超過(guò)萬(wàn)億美元的背景下（2024財(cái)年赤字高達(dá)1.859萬(wàn)億美元），美國(guó)仍能保持較低的融資成本；更大的財(cái)政靈活性，可以通過(guò)赤字支出來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)；維持高消費(fèi)與高進(jìn)口能力，支撐其貿(mào)易逆差結(jié)構(gòu)。

在此背景下，特朗普的所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策只能作為結(jié)構(gòu)性失衡的短期應(yīng)對(duì)手段：一是通過(guò)抬高進(jìn)口商品價(jià)格推動(dòng)“進(jìn)口替代”，刺激本土生產(chǎn)；二是作為談判籌碼迫使貿(mào)易伙伴擴(kuò)大對(duì)美國(guó)產(chǎn)品的采購(gòu)；三是更進(jìn)一步，試圖推動(dòng)制造業(yè)回流，增強(qiáng)出口能力。這些政策難以根本改變貿(mào)易逆差的形成機(jī)制，只能在短期內(nèi)或局部調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)。

在特朗普上一屆任期內(nèi)，對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)。據(jù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的測(cè)算，這導(dǎo)致美國(guó)對(duì)進(jìn)口中國(guó)商品的平均關(guān)稅稅率自2018年初的3.1% 大幅提升至2019年9月21%左右的高點(diǎn)；后于2020年3月開(kāi)始降至19.3%附近，仍處于較高水平。作為應(yīng)對(duì)措施，中國(guó)也對(duì)美國(guó)商品加征關(guān)稅。中國(guó)對(duì)進(jìn)口美國(guó)商品的平均關(guān)稅稅率自2018年初的8%大幅提升至2019年9月21.8%的高點(diǎn)；后于2020年6月開(kāi)始降至20.7%。

財(cái)政赤字

從財(cái)政角度看，所謂“對(duì)等關(guān)稅”可通過(guò)兩個(gè)渠道對(duì)赤字形成邊際緩解作用：一是直接增加財(cái)政收入，二是間接擴(kuò)大稅基。

關(guān)稅政策短期內(nèi)對(duì)聯(lián)邦財(cái)政產(chǎn)生雙重效應(yīng)：一方面，關(guān)稅收入顯著增加，2024年達(dá)830億美元，較2017年增長(zhǎng)116%，直接補(bǔ)充財(cái)政收入；若政策推動(dòng)制造業(yè)回流，還可能通過(guò)擴(kuò)大稅基和減少福利支出間接緩解財(cái)政壓力。

圖表7是Upenn Wharton對(duì)美國(guó)未來(lái)十年關(guān)稅收入的預(yù)測(cè)。在特朗普目前所有宣布加征的關(guān)稅，包括對(duì)中國(guó)的145%，對(duì)墨西哥和加拿大的25%，對(duì)其他國(guó)家的所謂“對(duì)等關(guān)稅”都實(shí)施后，不考慮因關(guān)稅導(dǎo)致價(jià)格上升的影響，未來(lái)十年美國(guó)會(huì)進(jìn)口27.7萬(wàn)億美元貨物，美國(guó)政府征收9.8萬(wàn)億美元關(guān)稅。但是加征關(guān)稅后，進(jìn)口商品價(jià)格上升，導(dǎo)致需求下降，預(yù)計(jì)進(jìn)口額將縮減至19.6萬(wàn)億美元。關(guān)稅稅率高的商品需求下降得更多，因而關(guān)稅收入下降幅度更大、降至2.9萬(wàn)億美元。

平均每年2900億美元的關(guān)稅收入，雖然比2024年的830億美元有所上升，但是只是2024年財(cái)政赤字1.859萬(wàn)億美元的15.6%，美國(guó)政府想僅憑關(guān)稅收入解決財(cái)政赤字的計(jì)劃根本行不通。

所謂“對(duì)等關(guān)稅”帶來(lái)的效應(yīng)還受制于時(shí)間滯后和外部反制，如他國(guó)報(bào)復(fù)性關(guān)稅可能抬高美國(guó)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼和企業(yè)救助成本，同時(shí)消費(fèi)品價(jià)格上漲加劇通脹，迫使美國(guó)政府增加社會(huì)保障等開(kāi)支，部分沖抵關(guān)稅增收效果。

此外，美國(guó)針對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的所謂“對(duì)等關(guān)稅”，還會(huì)引致對(duì)方針對(duì)美國(guó)科技企業(yè)的報(bào)復(fù)行動(dòng)，導(dǎo)致美國(guó)的服務(wù)順差下降。比如，歐洲已經(jīng)表示，如果美國(guó)堅(jiān)持對(duì)歐洲商品征稅，歐洲就對(duì)美國(guó)科技企業(yè)的利潤(rùn)征稅，甚至通過(guò)監(jiān)管手段打破美國(guó)科技企業(yè)的壟斷地位。4月15日，日本也對(duì)谷歌發(fā)起了反壟斷調(diào)查。

如此一來(lái)，美國(guó)科技企業(yè)的收入減少、利潤(rùn)下降，它們的股價(jià)下降，美國(guó)股市下跌。隨著財(cái)富減少，美國(guó)人的消費(fèi)能力也隨之下降。雖然最終可能會(huì)部分實(shí)現(xiàn)特朗普的目標(biāo)，美國(guó)的貿(mào)易逆差下降。但這不一定是美國(guó)想要的結(jié)果。

總結(jié)

長(zhǎng)期而言，美國(guó)關(guān)稅政策無(wú)法根治美國(guó)的‘雙赤字’問(wèn)題。貿(mào)易逆差本質(zhì)上是美國(guó)高消費(fèi)模式的結(jié)果，而財(cái)政赤字則源于結(jié)構(gòu)性支出擴(kuò)張與政治博弈。2024年關(guān)稅收入僅占聯(lián)邦預(yù)算的2%，對(duì)財(cái)政基本面影響微乎其微。此外，關(guān)稅壁壘推高全球供應(yīng)鏈成本，削弱美企競(jìng)爭(zhēng)力，通脹壓力更對(duì)低收入群體造成沖擊，加劇社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn)。

特朗普的所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策可能在短期談判和局部逆差調(diào)整上有所成效，但缺乏縮小美國(guó)貧富差距、提高儲(chǔ)蓄率、優(yōu)化稅制、控制支出等結(jié)構(gòu)性改革，只能在短期內(nèi)或局部調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)，而非可持續(xù)的解決方案。美國(guó)未來(lái)若無(wú)配套政策，其財(cái)政改善作用將越發(fā)有限。

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