關(guān)于2018年的A股市場，盡管在藍(lán)籌結(jié)構(gòu)性行情愈演愈烈之際，業(yè)內(nèi)對于調(diào)整多少有所預(yù)期；但出人預(yù)料的是調(diào)整始于春節(jié)前，且以上證50為代表的藍(lán)籌股領(lǐng)跌來呈現(xiàn)。

眼下，有人恐慌，也有人迷茫。前者是擔(dān)憂新一輪股災(zāi)上演，后者的不解之處在于：大藍(lán)籌是否就此趴下，把機(jī)會(huì)留給久跌的創(chuàng)業(yè)板或者性價(jià)比較好的一些中小市值標(biāo)的；還是待上證50等標(biāo)的回調(diào)之后，機(jī)構(gòu)資金重新投向低估值的銀行、保險(xiǎn)等大盤股。

無論如何，接下來的市場走向?qū)⑴c機(jī)構(gòu)投資者的舉動(dòng)密切相關(guān)。它們持倉變動(dòng)極有可能成為A股市場波動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。上海一位業(yè)績長期靠前的基金經(jīng)理對第一財(cái)經(jīng)稱：“（上證50等）核心資產(chǎn)的業(yè)績增長和估值的性價(jià)比隨著股價(jià)上漲大幅下降，而其他一些業(yè)績增長好的公司估值卻被殺得很低，所以我會(huì)保留50中業(yè)績維持高增長且估值沒有被透支的部分標(biāo)的，下階段還是要從超跌的優(yōu)質(zhì)成長股中尋找機(jī)會(huì)。”

藍(lán)籌支持者

2017年以來以藍(lán)籌為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情終于發(fā)生了變數(shù)。最近4個(gè)交易日，上證50指數(shù)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場平均水平。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2月6～9日上證50四個(gè)交易日累計(jì)下跌11.67%，跌幅大于同期萬得全A8.52%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)5.67%的表現(xiàn)。在A股整體重挫的格局中，個(gè)股分化尤為明顯。比如，金融股中的中國平安四天調(diào)整了15%、兩桶油中的中國石化下跌16.38%。相反一些前期基本面較好的超跌滯脹股表現(xiàn)出了較好的抗跌性。上述四個(gè)交易日，仍有80只市盈率低于30倍的個(gè)股實(shí)現(xiàn)了上漲。其中，一度股價(jià)破凈的智慧農(nóng)業(yè)成了市場上漲龍頭，以四連板的方式累計(jì)上漲46.7181%。

面對A股市場盤面發(fā)生的微妙變化，A股市場的眾多參與者開始揣測機(jī)構(gòu)抱團(tuán)氛圍或者投資策略是否已經(jīng)發(fā)生了較大變動(dòng)。一旦它們中的大部分出現(xiàn)策略轉(zhuǎn)向，極有可能引發(fā)新一輪風(fēng)格轉(zhuǎn)換。2018年2月之前，第一財(cái)經(jīng)曾頻繁調(diào)研國內(nèi)多家基金公司的基金經(jīng)理、投資總監(jiān)以及分管投資的副總經(jīng)理。得到的反饋大致相同，比如A股市場還沒達(dá)到風(fēng)格轉(zhuǎn)換的臨界點(diǎn)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的出現(xiàn)還需要一些大事件或者催化劑的發(fā)酵才能實(shí)現(xiàn)，比如要等到下半年無風(fēng)險(xiǎn)收益率下滑，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，上證50才有可能會(huì)把更多的機(jī)會(huì)讓給中小市值股票。

然而，隨著近幾日市場行情突變，有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)倉或者風(fēng)格轉(zhuǎn)換是否提前到來的策略分歧再次加大。北京一家大型公募市場部人士在與記者交流時(shí)強(qiáng)調(diào)，權(quán)益類公募基金近期倉位變動(dòng)不會(huì)太大。在當(dāng)前的市場如此波動(dòng)的時(shí)候，它們更不太可能減倉多少比例的大藍(lán)籌，一大比例減倉窗口指導(dǎo)馬上就來了。在該市場部人士看來，眼下公募基金依然是上證50等核心資產(chǎn)的簇?fù)碚摺?/p>

第一財(cái)經(jīng)獲悉，自去年四季度起，無論是一家基金公司總的凈賣出規(guī)模還是單個(gè)組合的凈賣出規(guī)模一旦量過大，相關(guān)公司或者基金經(jīng)理有可能被監(jiān)管問詢。

國內(nèi)一家大型公募的基金經(jīng)理表示，他對2月份的市場看法從樂觀調(diào)整中性，從90%下調(diào)至85%左右。資產(chǎn)配置上，繼續(xù)看好估值較低、基本面向好的銀行、保險(xiǎn)和地產(chǎn)。其中銀行和保險(xiǎn)受益于長端利率的上行，而高頻數(shù)據(jù)顯示一、二線房地產(chǎn)企業(yè)正在加快周轉(zhuǎn)，銷售數(shù)據(jù)回暖。另外基于油價(jià)上行對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的帶動(dòng)、國內(nèi)春季開工旺季之前的補(bǔ)行情以及周期龍頭股的估值重估等的考慮，看好周期股的階段性表現(xiàn)。從歷史上看，春季躁動(dòng)中周期股往往會(huì)取得較好的相對收益。此外，以家電和食品飲料為代表的消費(fèi)白馬龍頭由于業(yè)績確定、消費(fèi)旺季以及通脹受益，仍然有配置價(jià)值。

無獨(dú)有偶，前海開源基金董事總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，春節(jié)前大盤充分調(diào)整，節(jié)后隨著資金回流，有望逐步反彈。如果持有優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股和真正的成長股，不必過度擔(dān)心市場短期震蕩；如果持有的是績差股和高估值小盤股，仍然建議果斷賣出或者趁機(jī)調(diào)倉換股，調(diào)整完之后，仍然是白馬股行情。

在楊德龍看來，美股暴跌導(dǎo)致全球股市跟跌，今日亞太股市全線暴跌，A股也難以幸免，早盤上證指數(shù)一度下跌5%以上，恐慌性拋售大量增加。A股這次下跌很大程度上是受外圍市場暴跌拖累，A股市場長期運(yùn)行基礎(chǔ)并沒有改變，中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯著，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股估值水平處于全球股市最低水平之一，白馬股的大幅調(diào)整之后，已經(jīng)具備了較好的配置價(jià)值。

機(jī)構(gòu)策略有分歧

不過，相比1月份，眼下基金圈內(nèi)對于藍(lán)籌股或者白馬股的偏好出現(xiàn)了一定的變化。這似乎也說明，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)大藍(lán)籌的情況出現(xiàn)了松動(dòng)跡象。

華南一家公募投資總監(jiān)對第一財(cái)經(jīng)表示，目前的結(jié)構(gòu)性行情有點(diǎn)難做，市場研判上證50、創(chuàng)業(yè)板藍(lán)籌、中小市值個(gè)股之間機(jī)會(huì)的分歧在加大，未來更多的機(jī)會(huì)可能在于精選個(gè)股，而不是單純體現(xiàn)于某一板塊上。

上述業(yè)績靠前基金經(jīng)理表示，個(gè)人還是從增長的確定性、增速估值的性價(jià)比角度來進(jìn)行標(biāo)的的選擇，前期市場走的非常極致，“核心資產(chǎn)”大幅上漲，其他都無差異下跌。核心資產(chǎn)的業(yè)績增長和估值的性價(jià)比隨著股價(jià)上漲大幅下降，而其他一些業(yè)績增長好的公司估值卻被殺的很低，所以個(gè)人會(huì)保留50中業(yè)績維持高增長且估值沒有被透支的部分標(biāo)的，下階段還是要從超跌的優(yōu)質(zhì)成長股中尋找機(jī)會(huì)。

上投摩根首席宏觀策略分析師李文杰認(rèn)為，市場仍是結(jié)構(gòu)性行情，本次調(diào)整較多的仍是前期累積漲幅較大的股票，近期成長股下跌較少，主要也是因?yàn)楣乐挡⑽幢贿^分抬高。對于不同板塊的分化，更多地是體現(xiàn)了盈利能力，未來仍需重點(diǎn)關(guān)注盈利持續(xù)增長，但估值較為合理或低估的股票。

無論如何，作為A股市場中相對高倉位者，公募基金最近的業(yè)績回撤幅度較為明顯。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2月6～8日三個(gè)交易日包括分級B在內(nèi)，11只開放式基金跌幅超過了10%。若待9日凈值披露后，最近四個(gè)交易日跌幅超過10%的基金數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)容。

另有上海公募基金經(jīng)理對第一財(cái)經(jīng)稱：“如果市場繼續(xù)大跌，基金贖回現(xiàn)象可能會(huì)增多?；疒H回的比例放大可能會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，一旦贖回規(guī)模放大，監(jiān)管維穩(wěn)成本就會(huì)變大。預(yù)計(jì)市場會(huì)在節(jié)前企穩(wěn)。”

富通國策導(dǎo)向基金經(jīng)理施敏佳稱則預(yù)計(jì)，春節(jié)后市場或許會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)。他稱，資金面上節(jié)后會(huì)相對寬松，海外市場由于近期已充分宣泄空頭，春節(jié)期間或?qū)M盤震蕩甚至小幅上行。此外，不少公司股價(jià)已跌破股東質(zhì)押的預(yù)警線，甚至平倉線，后續(xù)須警惕平倉風(fēng)險(xiǎn)。在他看來，未來仍將關(guān)注有業(yè)績支撐的新興行業(yè)成長股，具體包括超跌反彈且業(yè)績有持續(xù)性的計(jì)算機(jī)、光伏、新能源汽車等。未來成長類板塊會(huì)出現(xiàn)分化，可通過基本面研究以把握優(yōu)質(zhì)公司。周期板塊類可關(guān)注鋼鐵、煤炭、水泥等龍頭公司。