編者按：

4月10日，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）原副總裁朱民在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)期間參加“美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)”論壇討論，就全球貿(mào)易自由化、美國(guó)金融市場(chǎng)等話題發(fā)表意見(jiàn)。

朱民認(rèn)為，美國(guó)貿(mào)易赤字的背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。雖然美國(guó)有無(wú)數(shù)新科技的發(fā)明，但是無(wú)法產(chǎn)業(yè)化，這反映了市場(chǎng)的功能失效，也反映了政府宏觀政策的失效。美國(guó)現(xiàn)在最大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題是勞動(dòng)生產(chǎn)率急劇下降。勞動(dòng)生產(chǎn)率不夠，利潤(rùn)厚度不夠，蛋糕不夠大，就有收入不均、貧富差距的問(wèn)題。根本結(jié)構(gòu)不解決，美國(guó)的貿(mào)易問(wèn)題是沒(méi)有辦法解決。

朱民還認(rèn)為，美國(guó)的金融市場(chǎng)有很大的風(fēng)險(xiǎn)。股票在高位，債市也在高位，債權(quán)市場(chǎng)在歷史最高，利率在上升，債市只能往下走，股票市場(chǎng)只能往下走，雖然特朗普的政策推動(dòng)股票市場(chǎng)短期內(nèi)發(fā)展，從中期看，只能往下走，最近貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的波動(dòng)，股票市場(chǎng)大幅下降，表明了市場(chǎng)信心的脆弱性。

以下為朱民發(fā)言內(nèi)容：

全球自由貿(mào)易是好事，但并不是說(shuō)以多快的速度推進(jìn)全球化速度是一件好事，在全球化的過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)了一些問(wèn)題也是可以理解的。從民族經(jīng)濟(jì)體的角度來(lái)看，成熟經(jīng)濟(jì)體不一定能夠快速擁抱接受變化，所以可能會(huì)引起反彈和回潮。從長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，每一個(gè)國(guó)家產(chǎn)出都能夠增加。但是成熟的民族經(jīng)濟(jì)體在接納的過(guò)程當(dāng)中帶來(lái)一些沖擊，它們往往不能接受。

自由貿(mào)易的另外一個(gè)特點(diǎn)是每個(gè)國(guó)家應(yīng)該充分發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，做比較優(yōu)勢(shì)最突出的事情，這樣大家能夠把蛋糕做得更大，每一個(gè)國(guó)家的錢(qián)就更多，但是這樣又造成了貧富不均。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，全球化的好處是不容置疑的，自由貿(mào)易的好處是不容置疑的，但是以多快的速度來(lái)實(shí)現(xiàn)自由貿(mào)易，各國(guó)應(yīng)該怎么找到平衡來(lái)接納全球化，這是現(xiàn)在問(wèn)題的重點(diǎn)，而且尋找的過(guò)程還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間?，F(xiàn)在一些措辭上的交鋒實(shí)際上并沒(méi)有問(wèn)題的實(shí)質(zhì)那么重要。

當(dāng)全球市場(chǎng)開(kāi)放的時(shí)候，新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)技術(shù)和勞動(dòng)力在不斷上升，要求所有的發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈也往上走。

全球化對(duì)美國(guó)確實(shí)造成了沖擊，特別是貿(mào)易赤字，貿(mào)易赤字的背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來(lái)說(shuō)，如果消費(fèi)太高、儲(chǔ)蓄不夠、大于投資，必須向世界進(jìn)口商品來(lái)減緩。美國(guó)人長(zhǎng)期寅吃卯糧，借錢(qián)消費(fèi)，儲(chǔ)蓄不夠，小于投資，所以貿(mào)易是長(zhǎng)期的赤字，假如美國(guó)人這個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不改，過(guò)去30年有赤字，今后30年還會(huì)有赤字。

美國(guó)需要向更高的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但是我們看到美國(guó)的服務(wù)業(yè)居高不下。過(guò)去10年美國(guó)新增就業(yè)的89%集中在服務(wù)業(yè)，特別是在飯店、醫(yī)院、教育等，還不是特別高端的服務(wù)業(yè)。高端上不去，這是整個(gè)市場(chǎng)調(diào)整機(jī)制（的問(wèn)題），一般服務(wù)業(yè)上升，高端制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)化不夠。

美國(guó)高端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力在下降，這是一個(gè)很大的事情。雖然美國(guó)有無(wú)數(shù)新科技的發(fā)明，但是無(wú)法產(chǎn)業(yè)化，這反映了市場(chǎng)的功能失效，也反映了政府宏觀政策的失效，因?yàn)楦叨说漠a(chǎn)業(yè)上不去，走向低端的服務(wù)業(yè)。美國(guó)現(xiàn)在最大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題是勞動(dòng)生產(chǎn)率急劇下降。勞動(dòng)生產(chǎn)率不夠，利潤(rùn)厚度不夠，蛋糕不夠大，就沒(méi)有東西分配，所以就會(huì)有收入不均的問(wèn)題，有貧富差距的問(wèn)題。根本結(jié)構(gòu)不解決，美國(guó)的貿(mào)易問(wèn)題是沒(méi)有辦法解決的。

貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字是連在一起的，雖然我旁邊的美國(guó)朋友說(shuō)不在乎貿(mào)易赤字，只在乎財(cái)政赤字，他們之所以這么說(shuō)是因?yàn)槊涝梢韵蛉澜绨l(fā)債維持貿(mào)易赤字，但這個(gè)是不能持久的。美元一統(tǒng)天下正在打破，人民幣進(jìn)入SDR，財(cái)政赤字使得美元信用發(fā)生問(wèn)題，美元的匯率發(fā)生波動(dòng)，會(huì)影響美元的世界價(jià)值，反過(guò)來(lái)會(huì)影響以美元借款的貿(mào)易赤字，這兩件事都是不可持續(xù)的。貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字我覺(jué)得都是不可持續(xù)的。

美國(guó)最開(kāi)始的時(shí)候是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)繼而成為第二大經(jīng)濟(jì)體，這是很大的變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速、對(duì)全球GDP的貢獻(xiàn)都超過(guò)了美國(guó)，要求國(guó)際貨幣體系多元化的呼聲越來(lái)越強(qiáng)烈，大局變了。

為什么美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)消失了？中產(chǎn)階級(jí)低端化是兩個(gè)原因：第一是工資總量占GDP的總量份額在下降，就是因?yàn)楣ぷ鞯馁|(zhì)量、勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降，以及工作向服務(wù)業(yè)衍生，工資的總量沒(méi)有跟上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；第二個(gè)原因是美國(guó)的金融市場(chǎng)走得太快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，有錢(qián)人通過(guò)金融市場(chǎng)得到了很多的收入，所以相對(duì)而言，中產(chǎn)階級(jí)的工資總量下降，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的（不匹配），這是根本性的問(wèn)題。

美國(guó)現(xiàn)在的貨幣政策和財(cái)政政策處于寬松階段，這個(gè)階段通脹起來(lái)還沒(méi)有那么快，所以今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但是以后能不能持續(xù)、明后幾年怎么走，我覺(jué)得很不確定。

美國(guó)的金融市場(chǎng)有很大的風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)現(xiàn)在是在歷史最高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于危機(jī)以前的水平，不但股票市場(chǎng)高，而且股票市場(chǎng)的估值、市盈率很高，美國(guó)的市盈率平均是18倍左右，現(xiàn)在已經(jīng)到30倍，而公司的收益上升遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上市盈率的上升，股票在高位，債市也在高位，債權(quán)市場(chǎng)在歷史最高，利率在上升，債市只能往下走，股票市場(chǎng)只能往下走，雖然特朗普的政策推動(dòng)股票市場(chǎng)短期內(nèi)發(fā)展，從中期看只能往下走。最近貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的波動(dòng)，股票市場(chǎng)大幅下降，表明了市場(chǎng)信心的脆弱性。

美國(guó)的金融市場(chǎng)是世界最大的金融市場(chǎng)，美國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)不可避免地會(huì)影響全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。今天和2008年相比，有兩個(gè)根本的不同特征：第一，2008年全球總債務(wù)是72萬(wàn)億美元，今天是131萬(wàn)億美元，歷史上從來(lái)沒(méi)有危機(jī)之后債務(wù)如此大規(guī)模地持續(xù)性上升。杠桿和金融的池子加深，風(fēng)險(xiǎn)在加大，脆弱性還是全球的問(wèn)題。第二，現(xiàn)在跟2008年相比，2008年的時(shí)候市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很高，但是當(dāng)時(shí)宏觀政策的空間很大，政府債務(wù)相對(duì)比較低。如果再有危機(jī)和波動(dòng)發(fā)生，政府已經(jīng)不可能像2008年那樣大規(guī)模地入市干預(yù)。我覺(jué)得今年市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，不至于崩盤(pán)，但是在2~3年里，市場(chǎng)再次發(fā)生危機(jī)的概率是很高的。

長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)民粹主義的基礎(chǔ)會(huì)長(zhǎng)期存在，因?yàn)槭杖敕峙鋯?wèn)題是一個(gè)大問(wèn)題，長(zhǎng)期的退休金問(wèn)題、財(cái)政赤字問(wèn)題，中產(chǎn)階級(jí)感覺(jué)不安全。我覺(jué)得這些問(wèn)題都長(zhǎng)期存在。美國(guó)現(xiàn)在當(dāng)務(wù)之急要做供給側(cè)改革，而不是用寬松政策拉動(dòng)總需求。

美國(guó)供給側(cè)改革包括對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能的改革。美國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩和退休金的改革都是很大的問(wèn)題。（只有）這些改革提供了大家對(duì)未來(lái)的信心，美國(guó)人才會(huì)投資，才會(huì)發(fā)展。中美貿(mào)易戰(zhàn)一打，越打信心越小，企業(yè)越不投資，所以就使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景越來(lái)越不（被）看好?！局烀裣登迦A大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）原副總裁】

原標(biāo)題：《朱民：各國(guó)應(yīng)平衡接納全球化》

第一財(cái)經(jīng)轉(zhuǎn)載自“清華大學(xué)五道口金融學(xué)院”微信公眾號(hào)